猎云网注：在过去的一年中抖喑、快手、淘宝直播已经把整个直播场子烧热。以李佳琦、薇娅、罗永浩、辛巴等头部主播为代表的电商直播已经不仅仅是一种销售形式，甚至改变了中国消费品的供应链文章来源：剁椒娱投（ID：ylwanjia），作者：蓝莲花

一周前，梨花鹿网红生态创始人陈诺晨做了个小测试他在拼多多用一个空号做直播测试，直播了1个小时最高在线人数200人。发了两个红包一个5块，一个6块最后获得了30多个关注。

此后怹又做了第二场测试。2小时内发了100元红包一共2300多个观看，获得260多个关注

由此他推断，拼多多的直播流量正处于蓝海阶段

“如果是抖喑快手的话，没有这么好的涨粉效果不管是买DOU+，还是买粉条100块钱的推广费用，最后也就加10几个关注还要看你在播什么内容。”

在过詓的一年中抖音、快手、淘宝直播已经把整个直播场子烧热。以李佳琦、薇娅、罗永浩、辛巴等头部主播为代表的电商直播已经不仅僅是一种销售形式，甚至改变了中国消费品的供应链

某国货品牌高管在接受媒体采访时表示：“成熟的供应链正在显示出难以比拟的反應速度，消费者想要什么国货明天就可以给你，国际品牌明年是给不了你的”

然而，当新入局者越来越多直播行业的竞争压力也越來越大。

如果单纯做秀场直播各方面成本都有所提升，抖音等平台给出的分成政策一直在变；而在YY、虎牙、斗鱼这些传统直播平台上現在没有一定资源优势，素人想要出头很难

对于小公会而言，没有大公会那么有资金实力因此也不会花大钱刷量捧某位主播，只能选擇一些低门槛的直播平台去做包括B站、微视、探探、qq音乐付费音乐包有什么用、刷宝、趣直播等平台高分成红利，对他们极具吸引力

倳实上，包括抖音头部的直播公会都已经开始尝试拼多多或者是探探这样的新平台打算一边维持秀场模式，一边探索电商

有人开玩笑說，连美团和百度都开直播了就差滴滴没开直播了。那么在快抖等传统直播平台之外，对于公会或者新入局直播的人而言这些新兴岼台，谁才是真正的流量洼地

为什么要寻找快抖之外的新流量？

继4.2直播新政后三周抖音再次增加了公会任务。

4月22日凌晨1点多一家公會负责人在娱乐资本论的直播社群分享了一份抖音最新的公会奖励政策，并开玩笑说：“抖音一月4降点”

在抖音的最新政策中，公会浮動分成由18.5%降低至15.5%其中流水任务分成从最高12%降低至10%。而且规定了活跃主播的定义，双周开播有效天数必须在10天以上开播时长在20小时以仩，且双周流水在500音浪以上

此前，4.2新政的时候有人点评，政策对大公会不友好而对中小公会有利。但最新的政策来看即便是中小公会在抖音的直播分成也在压缩。

三周前一个月流水在2.2万以下的小公会，如果双周任务完成流水300%以上增长还有12%奖励分成，如今这一仳例变成了10%，下降了两个点

同样是当天晚上，抖音直播开放了平台主播入会要约页新增了公会服务类型并为公会与旗下的主播之间的匼作设定期限，包括直播、短视频和电商三个方向

新增的后台条款显示，4月22日之前加入公会的主播其与公会的合作期限为该主播入会起至一年后截止，期限到期后可自动续期续期之后的剩余日期不超过5年。但若没有续期则公会与该主播合作关系自动终止。

在入驻抖喑的直播公会看来从各方面看，它都想把主播资源掌握在自己手里而不愿意跟公会分享，因为抖音也已经注册了自己的经纪公司

“囿一个明显变化，就是春节前后推出金牌主播政策的时候平台开始绑定与主播的关系。一般情况下其他平台的金牌或者独家主播都有彡方协议的，但抖音没有在一定时间内，主播可以在字节跳动体系内的几个平台跳转而且跟公会没有绑定关系。”一家直播公会的人表示

在抖音平台政策多变且步步紧逼的情况下，公会们不得不另寻出路

大部分公会还处于不完全放弃抖音，又不断入局和尝试其他新岼台直播机会的状态毕竟，劝说主播迁移平台也是非常麻烦的事情，因为用户对某个APP有使用习惯迁移后主播会损失很多粉丝，甚至咑赏金主

“不管是流水，还是流量抖音都是综合实力里面最高的，所以大家都不愿意轻易放弃但如果有新机会，还是挺愿意尝试的我们公会现在头部还在抖音，中腰部开始慢慢往拼多多、探探这些新平台转移”

拼多多成“流亡公会”新沃土？

从抖音和快手上溢出嘚部分公会主播不少都去了拼多多，甚至连淘宝直播上的一些小MCN也考虑去拼多多直播

不过，他们还没有开始真正直播而处于像陈诺晨一样，发红包狂欢的状态“拼多多本身就是社交电商，商品的客单价很低贪图小便宜的用户比较多，所以发红包效果很好。”

也囿公会表示：“第一批机构已经入驻结束了五一节后我就开播，之前一直在潜水没有播。”

虽然拼多多首页还没有直播入口但在首頁的商品页列表里面，已经出现直播推送而且，在二级页面聊天中也有直播广场，主要是同城直播公会们也得到了消息，拼多多将加大流量支持上周测试了直播热门功能。

也就是说拼多多有可能在首页单独开辟一个热门直播按钮，将直播间按照一定的热度排名进荇排列

剁椒娱投亲测了一下。早上8点40分一个有2039人粉丝卖干果的小店铺，鲜之露特产店就有一个看起来像未成年人的孩子有一搭无一搭的在卖货，直播间有1052个人观看；今年3月中旬有数据显示，拼多多上主播类店铺直播单日GMV逼近200万

目前具备电商基因的平台，除了拼多哆以外还有快手、淘宝直播、京喜（京东），刷宝（唯品会）现在来分析下，为什么说拼多多是电商直播新机会的所在

首先来看看拼多多最大的竞品——淘宝直播。所有的电商直播都在复制淘宝直播这话一点没毛病。但淘宝直播遇到了前所未有的阻力主要原因是淘宝直播自身流量和外部导流有限，如不改变有可能沦为交易工具。

淘宝直播间的日活也就1500万左右这跟抖音快手的三四亿日活不在一個量级上。而且淘宝直播站外导流的效果也一般，只有微博上可以零星见到淘宝直播的Banner其余平台很少见。

根据业内人士分析淘宝直播的规则是，主播开播之后需要有持续成交如果没有流量就会下降；直播间的流量灌入，因为本身直播的主播太多且没有太多分发触達，基本上都是等待阿里流量分发的这就导致，除了具备先发优势的头部主播以外中腰部没有太多的生存空间。

所以对于入局直播嘚新人来说，淘宝直播并不是最优选择而京东的京喜和唯品会的刷宝，虽然都有电商基因但新增流量是短板。而拼多多恰好既有电商基因，又有新增流量

电商基因就不用说了，新增流量主要来自于微信一方面，拼多多目前已经在微信钱包里有入口属于微信生态嘚一部分，这是连快手都有没的待遇；另一方面最早通过拼团砍价的功能，拼多多通过微信社群积累了大量社交用户

“我在参加拼多哆砍价0元活动，现在请大家帮忙砍一刀！”这是大家的微信群和朋友圈常见的字眼用户通过分享商品链接到熟人圈中，让好友帮忙砍价2019年又上线了类似于微信朋友圈熟人社交的“拼小圈”功能。

通过砍价和低价拼多多迅速积累起了大量的用户。2019年年底拼多多年用户突破3亿，仅次于手机淘宝在推动消费升级的百亿补贴战略下， 2020年Q1 MAU超越淘宝

自从1月份上线直播功能以来，业内都以为拼多多要走淘宝直播的路子但时至今日，拼多多上不仅有电商直播还有秀场直播，4月23日拼多多开始对外招募秀场直播公会，主播不限于娱乐游戏，戶外等类型

也许你会问，拼多多的用户跟秀场打赏的土豪们完全是两个世界的人为什么还要招募公会？

目前拼多多直播还处于发展早期尚未搭建完整的直播生态，无法满足主播快速积累粉丝的需求而直播内容，恰恰是积累粉丝的重要手段

不少人看来，拼多多就是丅一个快手电商最初，快手上也是彼此连麦进行PK的家族公会天下。但后面硬生生的把秀场的粉丝引导成了电商粉丝，而且忠诚度极高

拼多多的粉丝确实价值偏低，十几万粉丝的直播间礼物打赏流水，最多也就几千块钱已经算很高了。而且很多用户都是来撸羊毛嘚从来不打赏，抢完红包就去下一个直播间

“不过拼多多粉丝量很足，年轻人都用淘宝但三四十岁的人都用拼多多，而且给传统秀场公会转型带来的压力也小一些。”

毕竟不少传统秀场公会是没有接触过电商的，主要收入方式还是以打赏为主如果一下子转型电商的话，对他们来说门槛比较高而拼多多目前的方式，既可以让公会慢慢融入电商又可以秀场的方式积累粉丝；拼多读还可以提高日活。

结合这些因素对于中小公会而言，肯定拼多多更有优势因为转型电商的公会都在同一起跑线上，对于起步比较晚的机构来说压仂也不那么大。

“我们入驻之后还没有开播，主要很多东西都在测试比如产品信息的培训，供应链的对接这些都做完之后才能开播，这是跟纯秀场唱歌跳舞模式最大的区别”

在拼多多，靠打赏比较难存活秀场直播更像是电商直播的补充。而且增加了秀场直播之後，更容易招募公会和机构尤其是在抖音推出新政之后，很多公会压力比较大并不想把所有鸡蛋都放在一个篮子里。

新一批直播大战Φ还有谁被看好？

看到电商直播在拉动消费以及扶贫等方面的巨大作用，各地政府领导也开始进入直播间帮助销售滞销商品，树立各地农产品品牌仅三四月两个月的时间，拼多多直播间就迎来了包括22位县长、市长等政府领导直播农产品

今年疫情之后，两位国家领導人相继进入直播间明确支持和鼓励大力发展电商直播，几天前甚至抗议英雄钟南山也走进了烈儿宝贝的淘宝直播间。官方层面的鼓勵与推动无疑对直播的发展又添了一把火，互联网公司都在抓紧建设直播平台

比如，百度旗下的“秒懂本尊Live”在五一第一天就去了北京最大的蔬菜水果基地“新发地”进行直播讲解各种热带水果；美团也推出了独立直播APP，小红书、B站、微视等平台都在发力直播

但在公会的选择策略中，这些平台是有优先级的公会对大部分平台的态度还处于观望状态。

今年3月微视也传出了内测直播的的消息，并且開始跟公会接触今年2月，微视平台上线了多个直播栏目其中包括邀请嘻哈包袱铺等相声演员团队开喜剧直播专场。目前微视开了直播頻道有扶贫电商直播，也有游戏直播

但是，即便微视开出85%的分成比例公会依然不太感冒。毕竟每家公会选择平台的时候，看中的吔不仅仅是公会分成比例此外，还有资源位结算时间，流量大小等都是公会需要衡量的而且，在腾讯体系内短视频跟直播之前的嘗试都没有做起来。

对于大部分平台来说直播只是附加功能，锦上添花而非真正转型。但探探直播除外

探探从去年开始，运营团队僦考察各个直播平台的策略并且借鉴了陌陌的分成。今年3月底探探内测直播功能，用户观看直播入口在“附近”页面顶部目前为止還没有完全放开。

4月份和5月份分别公布了新的分成政策一般纳税人基础分成为40%，小规模纳税人基础分成为38%有效主播20人职业主播10人，流沝300万就可以拿到最高分成奖励20%；不过5月份，探探直播更新了政策第一梯度的公会奖励条件变为，有效主播数100人职业主播数从33人，公會月流水500万以上

探探直播上还是以纯秀场公会为主，可能是业内为数不多的纯秀场直播自留地之一。虽然现在探探直播功能和流量没囿全开产品各方面也不完善，但第一批公会入驻已经结束了

为什么在秀场直播走向终局的阶段，大家还愿意相信探探

探探是陌生人社交软件。这个定位非常适合做秀场直播按照目前，探探日活接近1000万付费用户超过450万来看，未来不是没有可能复制出下一个陌陌

尽管有YY、虎牙、斗鱼，甚至有抖音和快手的激烈角逐陌陌一直处于行业头部，且相当稳健2019年Q4净利润12.53亿，保持持续20个季度盈利；2019年全年净利润170亿

也有公会负责人透露，日后陌陌与探探的直播平台很有可能会打通虽然某抖流量大，但是在运营玩儿法上都没有陌陌抽奖玩兒得炉火纯青。在陌陌上军火商收集礼物已经成为一条生意链。

“军火商”收这些礼物不是收到自己陌陌账号的背包里而是当有需要嘚时候，直接让背包里有抽奖礼物的用户在直播间刷礼物之后刷了礼物的人找“军火商”结账。

除了探探以外映客旗下的积目也在做陌生人社交直播，而且它的用户比探探更年轻。只不过在日活和付费人群方面，积目没法与探探相提并论

在某公会负责人看来，不管是哪个平台只要给到全开放流量，高分成其实都能吸引一大批主播和机构进来。

这就类似于当年短视频PGC补贴大战微博酷燃，优酷來疯微视短视频都有参与，给PGC内容创作人高额补贴但很多人只是冲着高补贴来的，而并非想持续做好内容

“大家都知道，目前的直播大战是暂时的高分成也是暂时的，先薅一波羊毛再说就看平台分成红利能持续多久。”

在由雪球私募主办的“领袖私募——雪球投资者大会”上格雷资产联合创始人冯立辉做客路演直播间。进行关于选股商业模式和护城河话题的交流

我们是以商业模式為第一位的选股原则。都是价值投资有的人选低估，很多人看重估值十倍以内分红比较高，或者是其他的指标但是我们在价投里是嫃正选商业模式最好的公司，护城河最深的公司去选企业利润的成长来源，因为我们知道价投的收益或者是投资的收益主要来自于两蔀分，股票上涨要么来自于企业的盈利上涨要么就来自于企业估值的提升。

有一条简单的公式股价等于EPS×PE，或者是利润×市盈率等于企业市值，一支股价涨真正的来源，就来自于这两部分

但是说实话，股票的估值也是和商业模式和利润成长相关的比如说利润不稳定嘚公司，商业模式差的公司估值也会给得比较低。所以我们认为真正企业成长也好，包括股价上涨利润增长，背后的逻辑是什么峩们要看他增长的本质是什么，背后的原因是什么也就是说，我们要抓住本什么样的企业一定是增长的，他的利润是稳定甚至是稳健增长的。我们认为这背后企业的商业模式就是最重要的这里面包括了企业的核心竞争力和护城河，今天我围绕这个话题和大家进行深喥的分享

在格雷近20年的投资生涯中，主要专注于大消费、医药健康和科技三个方向因为实际上刚刚我讲了，股价真正长期上涨来自于企业的成长赛道就很重要，真正什么样的行业能够长期维持增长什么样的行业中能够诞生商业模式特别好，护城河特别深的企业呢峩们认为大消费、医药和科技互联网这一块儿是这类企业最大的源泉，最容易诞生这类企业

投资的本质就是投人类的未来的需求，中国經过40多年的改革开放很多的行业已经降速增长，甚至下滑不增长了，但是围绕人类的消费需求包括医药健康、老龄化，和改变我们苼活方式的科技互联网这些行业他未来还有长足的增长。

进入今天的主题重点讲一下，先就我们的选股原则来说一下什么是最重要嘚。

我们的基本选股原则有以下五条：

1、具备优秀的商业模式或者我们说叫好的商业模式，这是我们认为第一重要的什么是商业模式呢？就是企业服务用户并赚取利润的模式什么叫好的商业模式呢？有两点第一，未来赚得越来越多好的商业模式是确保企业盈利越來越高的模式；第二，赚得持久赚得久，就得保障他的商业模式不容易被别人侵蚀不容易被竞争对手抢掉他的利润，这个就是我们认為的好商业模式

2、在好的商业模式中，最重要的就是企业具备较强的商业护城河，他的主营业务和利润很难受到竞争对手的侵蚀，朂好是在细分领域形成垄断最差也是双寡头。他能够独占一个细分市场并且他做得了，别人做不了他能赚这个钱，别人赚不了我の后会详细的就商业护城河跟大家说明，这里我先说一下大致的概念

3、第三条就是企业和所在行业具备非常大的发展潜力。有护城河的公司他的行业如果进入了下坡阶段，也可能成长会乏力

4、这家公司的商业模式也好，护城河也好实际上长期来说，还是需要优秀的企业文化和管理层去维护的当然有些商业模式特别好的企业，可能让一个能力差的来当高管他可能也能继续维持盈利，也有这样的公司但是我们希望最好是能够企业文化和管理层一直比较优秀的公司。

5、财务稳健盈利能力比较突出。不同的行业不同的企业，盈利能力是不一样的财务的稳定性也不一样。

基本选股原则这是我们比较重视的五条这里面商业模式是第一位的。

好的商业模式通常有哪些特点呢我们和很多投资者交流，包括和价投的同行交流大家都说XX公司的商业模式不错，有很多分歧还是比较大的比如某滋补企业、某电梯广告企业。

我们认为好的商业模式一般情况下应该具备以下几个特点：

1、轻资产能创造自由现金流。因为我们看到很多成长的企业实际上他的成长代价是很大的，也就是他是重资产投入并且实际上我们看利润表很好，但是看看现金流量表别说自由现金流了，有的企业经营现金流都是常年是负的如果再看看资本支出，算下自由现金流就更差了轻资产行业的好处是什么呢？他只要用很少的資产就能获取增长。轻资产企业还有一个好处他的竞争力不是靠资产获得的，而是靠背后其他的比如说品牌价值，比如它的用户黏性

2、刚刚说了好的商业模式是能够确保利润增长的商业模式，特别是利润能够持续增长的不大向下波动的，从这个特征来说就是最恏是非周期性，或者是弱周期性行业因为有些周期性行业利润忽高忽低，他的估值特别是对于基金管理人来说，他的利润会从高速增長和盈利变得大幅下滑或亏损，他的股价就不太好确定了当然从长期投资来说，有一些周期性行业在周期的低点是可以进行反周期操作的，这里就不多讲了

3、最好是有差异化的服务和产品，实际上真正商业模式特别好护城河特别深的公司，我们要从他高人一等的盈利能力和盈利的稳定性背后去看实际上他本身就要有比别人更好的产品和服务。当这个商品和服务好不是说这个企业我说我的商品恏，而是在消费者心智中有很大的差别也就是说，可能很多人说白酒没有区别都是喝了醉，但是他一定在消费者的心智和心目中有著巨大的差别。很多商品品类实际上是在消费者心智中无差异化的商品我们看到很多知名的品牌，其实在消费者心目中是没什么差别嘚，买谁都一样甚至哪家打折买哪家的，所以这些行业里的企业很难获得比较好的利润率

4、好商业模式企业往往还有一个通用的财务特点，往往好的商业模式的企业都拥有比较高的净资产收益率，我们知道净资产收益率实际上又叫股东权益回报率股东投入这么多钱，能创造多少回报当然这个净资产收益率高，最好不是用高负债高杠杆获得的，这是一个前提因为高财务杠杆，比较高的负债也能讓净资产收益率提高但是这样企业的风险是加大的。

5、在同一行业内也不是商业模式都一样好的，比如就拿商业模式比较好的行业中國白酒来说这个行业本身就比很多其他很多行业商业模式要好很多，因为他本身差异化比较强消费者心智、品牌心智比较强。用我们萣义的好商业模式企业赚钱越来越多，企业赚得久不同的白酒公司，商业模式好坏还是差距很大的一般有一个特点，一个行业内商業模式最好的公司往往是这个行业里竞争力最强的。这个是我们为什么在选股中坚持要么第一，要么唯一的原因

我接下来讲企业的競争力和成长有什么关系？

其实大家投资时会看这个企业的未来三五年，或者说明年甚至更长时间的增长怎么样。其实企业的竞争力囷增长是息息相关的首先我们想，企业是越小成长越快吗很多人有这个错觉，包括我们和投资者交流的时候经常会发现，有时候很搞笑很多投资者问，格雷是什么投资风格我们说是价值投资，投资者就会说“你们是投大蓝筹的”，我说我们是成长型价值投资峩们是投成长股的，这下更坏了投资者马上就会说，“哦原来你们是投中小创的”，真是让人哭笑不得

首先企业的成长与企业的大尛没有任何关系，从来不是企业越小成长越快实际上我们可以倒推一下，大家关注过的行业过去十年，从十年前开始算起比如空调荇业，这十年谁成长得最快是当时的很多小品牌吗？其实不是可能是格力、美的这些当时就是行业最大的公司。比如说酱油十年前Φ国的酱油就有很多品牌，这十年的成长谁快呢我们可以列举各个行业，比如说做锅具的很多企业拿白酒来说，这十年或者是过去②十年，是那些省里、市里的小品牌成长快还是全国八大名酒、知名品牌成长快？恐怕这个结论是不言而喻的很多省市的小品牌基本巳经消失了，真正像茅台这种中国最大的甚至像古井这些八大名酒他们的成长速度远远高于行业里的小公司。

这背后的逻辑和原因是什麼呢首先我说这个也不是说最大的成长一定快，比如说过去十年银行业谁的成长快？恐怕招行的成长速度大于最大的四大行的包括保险行业，过去十年、二十年可能平安的成长速度高于当时最大的人寿，为什么这样

实际上企业的成长只和行业增长与企业竞争力相關，不和企业大小相关小企业成长快，这是很多人的错觉真实情况是，很多小企业死的更快一个企业的成长主要来源于两个方面，苐一个就是他所处的行业增长他所处的这个赛道是增长的，增长速度比较快第二个就是他在这个行业中占据了更多的市场份额，这就昰我们常说的商业二八原则一个企业，他抢占了别人的市场过去比如说他的市场占有率是2%，最后他的市场占有率变成了20%即使行业不增长，他也有十倍的成长但在一个行业内，究竟是谁抢占谁的市场份额呢是小公司抢大公司的吗？不一定是大公司抢小公司的吗？吔未必但有一句话肯定是对的，竞争力强的公司抢竞争力弱的公司市场份额其实市场上很多逻辑分析，大家总是觉得用企业大小来看企业成长空间是不对的。

实际上我们分析过很多大的、小的行业包括我们说一些商业模式，护城河并没有那么深那么好的行业，比洳说防水行业成长最好的也是像某上市行业龙头这样竞争力比较强的，这就属于商业二八原则下任何行业，竞争到最后都是少数企業去占据这个行业整个的利润，或者是80%的收入和利润这里谁是最后的胜出者，我们要关注这一点这是企业竞争力与成长之间的关系。

企业最强的竞争力是什么呢建立的深度的商业护城河。

这就是我们今天要重点讲的最好商业模式就是建立的深度的商业护城河，有些企业竞争力比较强但是他的护城河并不深，他一直要处于这个行业的激烈竞争之中会有不断的新进入者去跟他打，他要始终保持着强競争力才能维持自己的市场份额，获取成长最好的护城河是什么？我们觉得有一个词就是垄断垄断这里我愿意用巴菲特的说法，叫特许经营权很多人把特许经营权当成行政垄断，实际上在我们眼里特许经营权，或者叫垄断往往要排除行政垄断。

其特许经营权也恏垄断也好，有三个要素第一个，他的产品或者是品类这个品类要长期确有需求，他的东西一直能为用户用的第二个，客户心目Φ独一无二的这个很重要，是在客户和消费者的心里他的产品是没有代替品的，或者是代替品很少的而不是因为行政垄断，我只能哏他买第三个，就是这家企业要有自主的定价权他提价，或者是定价不受外界行政，甚至竞争对手的影响最好的垄断是市场自由競争中的基于消费者的心智垄断，客户认为没有别的代替品比如说我们网络聊天，现在用微信能不能找一个别的聊天工具呢？能但微信自身通过方便性和交互互联建立起的一个类垄断的东西，并不是行政要求大家必须要用他

我们说最强的竞争力是护城河，那么商业護城河究竟是什么呢在我们眼里，商业护城河是企业能常年保持优势的特征不随着竞争对手的改变或者是整个市场环境，经济结构的變化而改变是竞争对手难以复制的品质。我们举一个例子比如说大家都知道，一瓶白酒卖2000块钱一瓶利润是非常高的，有没有一个竞爭者去想我把这个市场从茅台手里抢过来或者是一家现有白酒企业，或者是新进入白酒的企业他说我打造一个白酒，卖3000块钱一瓶然後我通过大量的广告，把整个市场抢下来实际上他是做不到的，他可以定这个价但是消费者不认，不会形成很大的销量历史上超过茅台价格的酒一直有，包括现在定价也有超过茅台的但是消费者是不认可的。所以这就是竞争对手很难复制的品质。

没有商业护城河嘚企业会怎么样很多没有商业护城河的企业，实际上最大的问题就是竞争对手迟早会撞开你的大门因为如果一个行业只是需要资金投叺，资本有的是看你盈利特别好，他就会投进来会进入这个行业，抢走你的利润甚至降低整个行业的利润。比如说过去几十年有┅个需求增长很好的行业，就是光伏太阳能产业这个行业在全球都一直是增长的。但这个行业里当时的龙头企业甚至曾经是诞生中国艏富的企业，最后还是沦落了就是因为他靠补贴，并且没有差异化虽然行业很大，但是进入这个行业的人也很多实际上包括现在，峩们一说新能源汽车产业链也是竞争对手越来越多的，就看真正哪家企业能够建立起优于别人的技术或建立足够大的规模优势成本优勢等护城河，让别人抢不走这块市场的利润

在我们眼里，最重要的三个护城河是什么呢

第一个就是消费者心智护城河，在某一个行业或者说某一个细分品类，让用户不得不购买我最想买这个，或者是我溢价高价也要买这个，最差是价格差不多的时候我会优先买這个产品和服务，这就叫消费者心智护城河实际上你看一个品类，或者是一个商品占不占据消费者心智可以从这几个角度去思维。

第┅就是这个品类里，你问绝大多数的消费者他的回答是不是脑子里第一个就会想到的品牌，并且大家的回答是基本一致的其实品牌佷多时候并不是真正的护城河。比如说问大家花20万买辆车，有很多品牌品牌也都很强，但是最大的问题是大家的回答是不一致的，夶家的心里二三十万的车回答五花八门。

再比如说我们去买一个沙发或者是一个家具，有很多选择实际上很多品类，并不是没有品牌大多数行业在国内现在都是有品牌的，但是这个品牌并不是消费者心智护城河就是因为大家没有趋同性的选择。那我们就思考一个問题消费者会不会只买他，或者说最愿意买他如果其他品牌，或者是这两三个品牌其中任何一家去打折，消费者还会不会买自己最初想买的品牌实际上这个回答也是比较明显的，即使我当初奔着特仑苏去的可能旁边的金典打个折，做个促销毫不犹豫我就换了，甚至哪怕一些向三元、君乐宝等二线品牌同类的产品在大幅打折，消费者都可能会因为打折换掉所以，这并不是我们说的能够溢价购買最多是价格差不多优先购买。所以我们说在乳业行业，消费者心智护城河并不深但是在乳品行业这里有一个细分的小品类，消费鍺心智护城河就比较强什么呢？比如说婴幼儿配方奶粉价格档次拉得很大，同类的东西同样功能的东西，而大家还愿意买贵的

所鉯我说三个小的方法，刚刚我说的第一个你从消费者购买的角度去思考。第二个角度你看这个细分品类里，同样功能或用途的东西價格拉得差距大不大，比如说我们想买一个炒菜锅从几十到几百，它的差距很大都是品牌，并且品牌之间价格差距也很大这种往往價格贵，还有很大销量的企业就有一定的消费者心智护城河其实我们在不同的行业或者是品类可以用这个角度去选择。当然最重要的還是那种排他性的消费者心智，也就是我想做这件事就像我刚刚说的，我想给孩子报奥数班我就首选这个牌子，我想请最尊贵的客人喝白酒就选这个牌子。

还有第三个小的技巧你看这个品类具不具备消费者心智护城河，就看消费者购买这个东西是冲着品类或是这個品类的基本功能去的，还是冲着品牌去的如果消费者仅仅冲着品类和功能去的，说明这个行业的消费者心智护城河就不深比如，我買一瓶可乐还是我买一瓶饮料，比如说最简单的白酒每次你去买酒时，你要买一款喝了会醉、喝了会hi的饮料那么10元到2000元的白酒都能滿足你这个需求，还是你要买某个价格带某个知名品牌大多数买酒都有想要的品牌，我想买五粮液我想买茅台。当然在同一个行业内鈈同的价格带也是有不同的消费者心智护城河的。

还是白酒这个行业他就分得很细，细到什么程度呢既有价格带的消费者心智还有區域消费者心智，比如价格带一千块钱左右的在我眼里有一家半，一千五以上的就一家但是回过头来讲，三百或者是两百到八百这個价格带，也就是我们说的中高端这里的消费者心智护城河就很浅。很多人认为这个价格带的量未来空间最大，但是我们可以看看這个价格带为什么企业的成长，或者说很多处于这个价格带的成长并不那么确定呢

就是因为在这个价格带，特别强心智的消费者心智护城河谁都没有建立，如果有几家有也不太强像没上市的剑南春还有一点，国内的包括洋河也是有一点谁也没建立太强的，这叫价格帶的消费者心智而反过来，国内目前的竞争格局来看在30块钱以下这个价格带，可能消费者心智反而更强一些因为竞争比较少，很多知名白酒特别是八大名酒，他都把价格拉得比较高反而让北京的二锅头在这个价格带下形成了一个并不是因为品牌心智强，造成的一個心智护城河而是因为品牌力强的竞争对手没有同类产品，而在历史悠久的知名白酒里目前也只有他，占据了一个消费者心智

白酒除了消费者价格带的心智护城河之外，细分品类里还有一个区域心智护城河在山西，大家都认一个牌子即使全国性品牌很强，但是除叻茅台五粮液在最高端领域的能抢占他的市场但是在山西，龙头品牌这个价格带主力定位别的企业很难抢，比如说陕西有陕西的品牌中国有几个省，他的消费者心智区域护城河是很强的在这个省内就没有第二家，或者说他一家就占据了这个省一半以上的市场份额這个也是一个细分品类的护城河。

第二个护城河是客户转换成本我享受一个商品或者是服务，我换成别的我要付出很大的代价，当然這里面最重要的就是网络优势这个一会儿我再给大家讲互联网企业的时候再讲。

第三个护城河叫成本优势护城河从护城河的角度，并沒有我刚刚说的那两个深属于浅护城河，但是很多企业也基于地理位置物流半径，经营规模化的原因或者是渠道优势，或者是本身嘚成本优势来建立这个低成本护城河。也就是在这个行业内他跟你卖一样的价钱，你赚不到钱他能赚到钱，这个也是一个竞争对手佷难抢的生意所以，我们刚刚说了乳品行业，他的消费者心智护城河并不深但是拿他的龙头企业来说，也是过去十年高速成长的企業现在是行业最大的公司。他是靠什么占据的护城河呢实际上是他的规模优势、成本优势、渠道优势，这也是竞争对手很难复制的峩举一个例子大家就很清楚了，我们经常会看到乳业行业不断打广告特别是请代言人，各种节目冠名并且长期在商场做促销。

第一个嶊论他的消费者心智护城河不深，很少有消费者就奔着某一个品牌来我只买他的，贵也买他的第二个推论，这就叫渠道优势和营销優势我们可以想一个很简单的例子，这个行业龙头企业他用于广告、代言，包括促销实际上是最多的，费用是最高的但是他还是囿成本优势，为什么呢因为他的销量大，他摊到每一瓶奶里去每一袋奶里去，成本反而低于这些小品牌某些小众品牌，他选三线明煋做代言但是他的销售额只有几十亿，这些大品牌他选一线明星做代言，但是他的销售额是几百亿摊到每一瓶奶里去，成本优势就佷明显了

还有就是研究渠道的人都知道，不知道这里有没有研究零售的比如说我们看看那些商超，实际上不同的品牌进超市他给超市的利润是不一样的，并且拿到的位置也是不一样的所以这些强势的品牌，或者是规模大的他能以最小的代价，给超市最小的毛利和差价获得最好的位置，这都是别的品牌很难介入的这个其实在卖水的行业里面也是这样，其实大家买水也没什么太强的心智但是包括牛奶，包括很多商品消费者心智护城河不深的商品，都存在着渠道优势和规模优势包括我们说的酱油，实际上对于个人消费者买醬油是比较随意的。实际上酱油有两个销售终端，第一是餐饮最大的消费终端，国内竞争力最强的是某龙头企业他在餐饮渠道是有愙户转换成本护城河的，厨师是不愿意换随便换品牌的对于厨师而言，每盘菜做出来的味道要一样不像我们在家做菜，做十次拌黄瓜可以做出十个味道，用哪个牌子的酱油用多少量无所谓。

研究企业就要研究透要清楚他的护城河究竟是什么？

比如酱油龙头企业具備的是什么样的护城河他在最大市场，餐饮渠道具备的也不是心智护城河而是客户转换成本护城河。同时他在个人渠道，或者是家庭渠道具备的是成本优势护城河。实际上我们看到同类的酱油往往这家龙头企业卖得还很便宜，卖得并不贵促销也会最多，推广力喥也会最强就是因为规模优势、渠道优势建立的。个人买酱油很少盯住哪个品牌买，更多的是所见即所得到超市拿起来一瓶子，是哪瓶就是哪瓶这就要求企业做到在超市中占据更大的面积，更好的位置包括一些地推，我们真正了解了企业商业护城河到底是什么峩们就会知道企业的竞争优势究竟在哪儿，包括对我们后来的投资也有很大价值这些护城河是减弱了，还是加强了因为我们把这个企業真正的护城河找到了，究竟是什么那他是加强了还是减弱了，我们就会知道他的护城河是不是被侵蚀

其实我们要关注几点，第一┅家企业能不能建立深度的护城河，他并不只是指大品类其实有的大品类有很强的护城河企业，但是在细分品类里新企业也能建立新的護城河就拿手机来说，苹果问市以来大家觉得这个品类里最好的就是苹果，到今天虽然国内的华为也抢占了一定的心智，全球来说企业的定价和盈利来说，苹果还是最重要的

我给大家可以举一个消费者心智定位，在汽车领域的应用汽车这个品类品牌很多，无论伱拿30万买车就是拿100万买车也有很多不同的选择，就品类来说很少说汽车哪个价格带有特别强的心智护城河，可能过去50万到100万奔驰、宝馬的护城河稍微深一点但是护城河的建立可以打一个细分的需求的。当时特劳特在定位理论的研究中给汽车公司定位的时候，就拿宝馬公司来说是主打操控。之前宝马在具体想定细分的消费者心智的时候过去说自己什么都好，但是经过了特劳特的咨询之后他就主咑了操控，后来奔驰主打了尊贵甚至像沃尔沃，打了安全实际上在每一个用户细分需求里，都有主打的东西

利用消费者心智护城河，在投资或者是选股的过程当中有一个因素很关键，就是品类

你要关注这个行业究竟是不是一个消费者心目中的品类。其实行业有很哆细分这里我可以举两个例子，食品饮料里有很多细分行业比如说杏仁露这个行业，有一家公司在这个行业的心智非常强甚至是唯┅性的，那么我们思考的是这个行业是不是消费者心目中的一个品类关注行业的细分品类，一定要是消费者心智中的品类有些行业他並不是消费者心智中真正的一个品类。

我们可以思考消费者是不是一定要买杏仁露还是我要想买饮料，或是说我要买蛋白饮料核桃饮料是不是可以抢占杏仁露的市场，甚至一些果汁市场也可以抢他可能我们需要的是一个饮料，而不是一瓶杏仁露这个一定要认真辨别。比如说某中药的滋补品牌我们要关注他所在行业究竟是不是一个消费者需求的品类，有没有其他代替品之前我们讲护城河有一个条件，就是产品长期确有需求那这个产品是不是消费者心目当中必须的品类，这里我们不做判断大家可以思考这个问题。在研究消费者惢智护城河的时候一定要关注这个品类是不是消费者心目当中必须品的品类。

最好选的护城河就是在一个大品类中，公认最好的比洳说白酒里，大家觉得最好的是谁 一个品类很大，公司那么多有些公司占据了一个大品类，拿抽油烟机来说这么大的品类，假如最強的消费者心智被方太已经占据了就如他广告里说的：“中国最好的抽油烟机不是洋品牌，是方太”我们的竞争对手就没有办法了吗？老板等其他品牌就没有前景了吗不是，看这家企业有没有前景要看他是不是开辟了一个细分品类，这个细分品类还要有很强的客户需求比如说老板，就成功开辟了大吸力这个品类细分方向，我们知道抽油烟机最大的功效是什么就是抽油烟，消费者关注什么抽油烟效果好不好用，这个时候当然老板就打了大吸力这个定位我是觉得这个定位很好，实际上他开辟了大吸力抽油烟机这个品类

一个企业的成功，在看他是不是做了对的事情对于消费企业，他是不是在围绕建立消费者心智而努力

第二，就是在销费者细分的心智定位裏做得很好的当然，时间的关系就不展开讲了

消费者和服务行业，当然我说了很多消费品服务行业也是，用消费者心智选企业在┅些服务行业，其实我刚刚讲到的培训比如说孩子上哪儿上培训班，实际上就是服务行业还有很多服务行业，他都是消费者心智选股能够做到的

接下来我们来看一下，商业模式好的企业实际上他从财务指标上体现是很明显的。

从财务信息我们看到的是果但是背后商业护城河和商业模式才是因，我们投资中要找到好公司背后的商业逻辑这些财务信息可以证明你的分析逻辑是对的，同时我们通过财務信息去验证我们的分析所以护城河分析和企业的商业模式分析才是本质，我们要深刻找到这个本质去分析企业，并不是品牌就是护城河实际上你可以找到A股几乎所有消费公司全有品牌，并且有的品牌还很大但是这并不是真正的竞争优势和我们说的商业护城河或商業模式好。

关于如何在消费企业里选到卓越股票

我刚才讲商业护城河的时候很多已经讲到了在大消费行业当中，如何选到护城河卓越的荿长企业第一个就是要占据消费者心智，最好细分行业垄断当然还有一个就是成长逻辑的分析，刚刚我们说了占据护城河，可是这個商品已经没什么人用了或者是越来越少的人用了，也不是好的投资对象商品的分析千万别去做什么产能分析，很多投资者调研上市公司都看你的产能扩张多少，这个不重要一定要围绕着消费者，还会不会越来越多的人去买他的商品他的消费频率还会不会提高，怹的销售提价消费者还能不能接受。

所以我们在刚刚我讲的心智护城河的同时，大家还要关注从消费者的角度还会不会有越来越多嘚用户去买他的产品，会不会频次提升他的价格提升之后，大家还会不会去买当然有品牌溢价的最好，最好是高频消费快消品比耐鼡品要好；用户粘性要比较强，用户转换其他产品概率极小

从商业模式的角度，存量收费的产品比一次性收费的耐用品要好。

从这个角度生产汽车的企业不如做汽车保险的商业模式好，卖新房的不如卖二手房的商业模式好很多人诟病，地产公司的估值只有5倍但是粅业公司的有50多倍，当然这有市场资金偏好的原因其实本质上是他们的商业模式不同造成的。这么大的差距有当前市场偏好的问题我鈈否认，但是本质上物业管理公司他的估值长期来说，也是应该高过地产的为什么？因为地产公司是耐用品的一次性的收入他要不斷开发新的房子，而且高负债重资本投入。

但是物业公司他是存量管理的概念，保有量管理的概念轻资产，稳定现金流多接一个尛区就是一份收入的增长。当然因为物业提价难，盈利能力可能会下降这是另外一个层面的问题，物业的商业模式也不是特别好最恏的商业模式是有定价权，能提价的但同样就物业行业和地产行业相比，他的商业模式是好过地产行业的尤其这两年，因为物业行业正进入一个行业集中度的提升，过去很分散现在头部的物业公司，大物业公司他正在通过母公司的项目也好，包括向社会抢的项目吔好大规模提升。

接下来互联网企业我讲一下用户转换成本护城河

我们说互联网企业的护城河，不是来自于用户多而是来自于网络優势，来自于交互我们说的这就叫客户转换成本。客户转换成本最深的就是网络交互这个交互不是浏览型的，过去新浪、搜狐也好茬他们最辉煌的时代，我们也认为没什么护城河为什么？因为大家看新闻在哪儿都一样后来有一家企业稍微建立了一点护城河，就是嶊出微博之后因为微博已经有了交互，但是这个交互是单向交互，护城河并没那么深最强的是双向的网状交互，单向交互是什么昰少数人对头部的大V，网红明星的围观，这个护城河实际上本质上已经比较深了因为是多数人对少数人，这个少数人可能也有几十万、上百万但是当另一个平台，把这些少数人抢走之后他的护城河就变弱了，近年崛起的短视频平台拿抖音来说，很多明星、网红在抖音开了平台很多用户跟着就走了，至少伤害了像微博这样的企业他的护城河至少从用户的角度讲，是减弱了的因此网络优势，双姠交互是最重要的

互联网企业考虑成长，他不是单看用户量投资互联网一定要记得，有护城河的同时用户量越多越好，互联网企业嘚盈利不是靠用户本身，基础的服务往往都是免费的真正的变现来自于服务场景，就是我们说的变现场景服务频次和服务价格，四維增长理论

他有了基础用户以后，有很多的变现场景拿微信来说，微信不收费但是基于微信下交互的游戏，支付视频，云阅读，音乐如qq音乐付费音乐包有什么用、酷我、酷狗、全民K歌等等这些都是他的变现场景变现的场景非常多，包括一个疫情，还多出了个茬线会议每个变现场景下，还有服务频次玩游戏的人可能增长慢了，但是付费的频次会不会提高呢付费率会不会提高？是不是越来樾多的人会充值会交费？同时消费频次、单价是乘积的结果，所以这类企业最终的增长是非常厉害的

接下来是净资产收益率，大家┅定要关注净资产收益率他反映的是企业的盈利能力还有成长能力。

也就是一家企业的盈利能力不是净利润率，而是净资产收益率股东投这么多钱，这个企业能赚多少这才是盈利能力的本质。你可以看到零售企业净利润率非常低大多数都是两三个点，但是他的净資产收益率有的也很高能达到20%多。包括乳业龙头他的净利润率并不太高，但是龙头企业ROE还是很高的

更重要的是，净资产收益率也反映了成长能力一家企业不用额外投入获得成长的能力，比如说一家净资产收益率30%的公司他只需要把利润投资，就获得30%的增长不需要額外的资本需求。净资产收益率主要由净利润率资产周转率，财务杠杆来组成刚才那九个公司的对比表我们看了，净利润率高的公司ROE高，但是我们就会发现净利润率拿酱油龙头来说，并没有榨菜高为什么净资产收益率高于榨菜呢？就是资产周转率更高当然还有┅些财务杠杆高，我们看到有一些地产公司做得好的ROE也达到了百分之二三十，包括一些银行企业金融企业做得好的，像保险、银行怹的ROE也还是挺高的，但是他们是利用比较高的财务杠杆就是这三个的乘积是净资产收益率。

考察企业这里用ROE考察企业还要看，是不是囿高于同类企业的利润率和运营效率运营效率指的就是资产周转率，长期高ROE一般反映了企业的竞争力和商业护城河为什么？很简单洳果这家企业常年ROE很高，说明他的盈利能力很强任何资本都喜欢高回报，一个ROE30%的公司任何资本都希望我投一亿，赚三千万如果你常姩高，没有竞争力的话新的资本介入，就给你降下来怎么降？我进入你的行业抢你的市场，如果你没有护城河没有竞争力，我就搶走了

企业roe常年高，说明很多时候除了高杠杆的，因为他是加大风险造成的高盈利能力常年高不作假的公司，往往是竞争力比较强嘚当然这里面要注重负债风险，我们说的负债风险是指有息的借款有一些好的公司，负债率比较高同样是地产，负债率实际上差不哆都是80-90%有一些比较好的公司。拿A股某地产龙头来说占据上下游资金比较多，我们说的合同负债或者是原来的预收账款，看似近万亿嘚负债其中有六千多亿的预收账款，这不是要还的负债以后房子盖完交钥匙就能变成收入了，我们要区分对待

我们可以看一下，上市以来的百倍股茅台、格力、腾讯、伊利、恒瑞、万科，净资产收益率都是很高大多数是在20%以上，有的是在30%以上我们还可以看一下過去十年，这是choice对2009年到2019年十倍股的统计也可以看看他的ROE，大多数也是在20%以上18家企业除了两个科技行业的，利润还没有兑现ROE稍微低一些，大多数都很高

投资就是投人类未来的需求，寻找不被世界改变和引领世界改变的公司

另外我们说格雷专注大消费、互联网、医药峩们可以看一下，这些高ROE公司这些十倍股百倍股公司，大多数在什么行业除了少数在房地产、建材，大多数是医药、消费、科技互联網领域其实全球都是如此。因为投资就是投人类未来的需求围绕人类未来的需求选股分为两部分。

第一部分是要找不被世界改变的公司吃喝玩乐这些人类普遍的需求。

第二类是什么就是改变和引领人类需求的企业，改变世界的企业和引领人类生活改变的企业这里媔有很多，科技、软件也好互联网也好。

举例来说我们人类都有异地沟通的需求，我们最早的沟通靠什么靠写信，如果几十年前洳果中国邮政是上市的公司，他一定是好的投资对象为什么？他垄断邮票从两分钱一张涨到了一块钱。

但后来有了电话机之后我们通过座机，后来通过手机满足我们异地的沟通需求手机运营商是行政垄断，虽然行政垄断不好花费是不断下降的，但从少数人用大哥夶的时代到人手一部手机，仍然是好的投资标的这个时候他已经上市了，中国移动在香港上市了九几年到零几年，依然是十倍股峩们为什么要研究这种改变呢？人类沟通的需求异地沟通的需求一直存在，但是方式有些企业引领了一个大的变化，比如说QQ的诞生後来包括微信的诞生，用了网络交流的方式并且他又形成了垄断。就会出现了腾讯这种四百倍股你关注这种改变，关注这种引领改变嘚公司他的优势建立之后，特别是建立护城河如我们刚刚说的客户转换成本和网络优势护城河，建立这种护城河之后他的时间是很長的。

典型的微软Windows+Office这个平台，引领了20年的长增长把他推成了成了一个千倍股，90年代到2010年代造就了一个千倍股，后来他云业务的崛起造成了最近的十倍，把他变成了一个万倍股他的护城河，这种东西大家看着巴菲特说科技企业不好投资，实际上是没有对新的护城河认识这么清科技和，这种护城河特别是建立这种客户转换成本和网络优势的护城河，他也是非常深的并且他的持续时间并不是比那些食品饮料会少，有的能持续几十年甚至更久。当然我们要关注这个行业的变化要关注一些新的应用和新的崛起的企业，就像我们囚类对信息的需求最早看信息是报纸，那个时代就诞生了巴菲特的牛股华盛顿邮报。

后来大家看电视了诞生了一批美国有线电视的犇股。但是互联网2000年出现了也有牛股，阶段性的牛但是没有护城河，新浪、搜狐、网易、雅虎这些护城河不深，很快人类对信息的需求因为互联网的信息是信息爆炸的时代，信息爆炸的时代就需要我们检索信息百度就应运而生，2006年到2016年百度成为了一个百倍股，僦是他满足了人类一个新的需求引领世界改变，满足人类需求的改变2016年到现在，百度也不涨了又一个引领人类的需求改变的企业出現，随着大数据和人工智能的应用信息需求过去靠检索，现在是大数据和用户画像下信息推送到我们面前，比如说今日头条也好抖喑也好，都是基于这种技术包括现在的雪球，里面有一个推荐实际上是千人千面的，这种信息推送的发展并不是搜索我们不用了，昰减少了搜索的需求也就抢占了他的广告市场。

所以我们围绕着这种人类需求的改变，去寻找这种不被世界改变企业的同时重点精仂花在寻找改变世界企业的时候，我们就会不仅能找到下一个更好的投资标的同时还能防雷，什么叫防雷就是把一些被世界改变的公司剔除掉，就是当你发现这个世界发生变化了你可以不投他，特别是他变得不确定了我们看到抖音崛起之后，微博是不是投我们就偠有重新的分析。包括看到今日头条抖音的崛起，搜索引擎还要不要再投也要重新分析。不同的护城河不同的企业，影响是不一样嘚这是我顺便讲的护城河的变化。任何行业有些护城河是有变化的，是围绕人类需求的

这儿我就不多讲了，大股东这里是有要一票否的企业不少上市公司，不光是国内中概股也好，包括美国、香港的上市公司很多企业上市就是为了圈钱的，是搞资本运作的大股东无心主业。大股东大比例质押股权、圈钱套现有作假嫌疑的，一票否就完了好的大股东和管理层最重要的是坦诚，与小股东利益┅致专心发展业务。其他的我就不多讲了

今天说了很多选股的标准，但投资有这些够了吗选股能力很强，有很好的选股能力其实還不够，投资资本市场很多人亏钱不是亏在了选股，是亏在了方法

第一，就是贪婪这个贪婪不光是买在高位，市场最好的时候愿意買更多的钱还有就是选股上的贪婪。最愿意找股价未来涨得最好的成长最高的公司，其实不是投资最重要的是做减法，找到你确认沒问题的增长的护城河还深的公司，商业模式还好的公司他可能不是未来五年、十年涨得最高的股票，有时候涨得最高的股票是在一萣风险下获得的

其实我们统计过巴菲特60年的持股，发现一个有意思的现象以每十年计，发现过去60多年每十年涨得最好的股票，巴菲特都没有选中过包括90年代的微软崛起，2000年的互联网的崛起近十年的苹果，当然他买苹果是在苹果涨了百倍之后，他都没有赶到涨得朂好的公司包括90年代的沃尔玛，他关注沃尔玛几十年没买一直涨了一千倍之后才买，宝洁等企业70、80年代的全球化他都没有买到任意┿年中最好的牛股。但是这并没有影响他最终六万倍的回报，这是他的年化复合19%的回报就是在复利的作用下，年化20也好18也好，真正嘚几十年下来真的是百倍，千倍的回报如果60年，像巴菲特这么长的投资生涯就会变成万倍的回报，大家可以算一下

投资方法、选股对了，最重要的是心态第一个心态是什么？第一是理性克服人类的贪婪、恐惧，逆向投资还有一个叫独立投资，你一定要找到最恏的

第二是纪律，股票池标准买卖标准，风控标准组合标准。很多人投资股票都赚过很多钱比如说你买了一支股票，他真的涨了佷多倍但是正是因为他涨了很多倍，标准很松赶上一次炒作，举一个简单的例子2014年、2015年你买乐视一定是牛股，最后亏钱可能也是他虧进去的这就是纪律。还有就是耐心有些好股票不一定买了马上涨，甚至涨得很慢但是拿三五年来看，可能他的收益是很高的

还囿一个是聚焦，专注也就是人的研究能力，人的经验积累是有限的我们为什么说17年专注这三个行业，我个人看医药2008年开始到现在12年叻，我真的从这个行业中选入股票池的不到10支为什么？因为这个行业非常难尤其是未来护城河深，长久能赚钱的企业因为他的客户鈈是消费者，是医生医院，他的变化很大所以，要专注也就是你专注一个行业，就会发现这个行业内甚至行业内有新崛起的企业，很厉害的去抢你原来强者市场的时候，你第一时间会感知到你的风控也会做得好。

最后一个就是大家一定要做到的坚守能力圈，烸个人的能力圈是不一样的格雷也有格雷的，甚至格雷里不同的基金经理包括张总，杜博士我们每个人的能力圈也不是不一样的。當然我们一个投研团队去扩大自己的能力圈去互相学习是一种。其实最怕的投资人亏钱就亏在盲目扩大自己的能力圈，很多企业是似昰而非的这家企业有护城河，还可以商业模式也凑合，但是他的护城河建立在什么基础上比如说就拿某电梯广告企业，去年至今跌叻很多他的护城河减弱了吗？不一定但是他的收入结构是什么？是广告和经济相不相关？

从长远讲我们还需要思考一些问题，比洳说物业企业崛起未来如果中国50%的物业集中在七八家大的物业企业手里，作为电梯传媒的公司他的护城河会不会减弱？溢价能力是不昰变弱这都是要思考的问题。我们要关注、研究可以广投资时一定要收窄，研究广是为了我们看不同行业不同企业商业模式护城河嘚变化，就跟我们要看包括没上市的新的公司崛起我们一定要关注。比如说字节跳动崛起他刚一热，像今日头条我们就要关注，为什么他不一定是值得投资的，但是他会破坏一个行业的商业模式他会把已经很好的投资标的变成不好的。比如说拼多多的崛起是不昰会伤害其他的电商企业呢？我们都要观察这个就是研究要画大圈，但是投资要画小圈小圈就是在自己的能力圈里找到最好，最确定嘚企业

刚財看到画面定格放广告之前，中间放 拼多多 qq音乐付费音乐包有什么用 吓我一条
应该是《歌手》官方的赞助广告了刚才没反应过来，我還以为又是插屏广告然后黑屏，再之后自动换台到其他卫视了跨年演唱会那晚上的事件是很无语啊，刚才我反应过度了