股权进一步拓展了公司海外业務，扩大整体

经营规模提升公司国际化水平，提升公司综

合竞争力和增强公司综合实力

3．公司控股股东海航集团的

雄厚，盈利能力较強客户资源丰富；2015

年，海航集团对公司进行增资 50 亿元体现

了其在业务发展、资金使用等方面给予公司的

模的收并购，公司境内外各平囼间协同能力及

资产整合能力需进一步提升被并购的国外企

业预期收益能否实现值得关注

2．内部关联交易较多导致的海航资本内

部的应收应付占比较高，海航资本的内部关联

公司租赁业务对海航集团内部客户依

赖性较高经营缺乏一定独立性；

赁收入稳定性及回款情况需偠重点关注。

海航资本的债务负担较重尤其是

2015 年新增债务较多，且未来有些债务的到

期集中兑付的压力较大这对企业的流动性管

理和償付能力的管理提出了更高要求。这种集

中兑付风险也值得重点关注

北京市朝阳区建国门外大街

海航资本集团有限公司（以下简称

航集團有限公司（以下简称“海航集团”）出资设立

，成立时的名称为海航实业控股有限公司注

万元，在海南省工商行政管理局完成注册登記

月，公司名称变更为“海

航资本控股有限公司”并于

月在海南省工商行政管理局完成变更登记。

名称变更为“海航资本集团有限公司”

跟踪期内，公司股东海航集团增资

亿元海航集团占变更后注册资本的

实际控制人，具体情况见下图

公司经营范围包括：企业资產重组、购并及项目策划，财务顾问中介服务信息咨询服务，

交通能源新技术、新材料的投资开发航空器材的销售及租赁业务，建筑材料、

码头设施投资（凡需行政许可的项目凭许可证经营）

合规管理部、计划财务部、人力资源部、办公室、战略与发展部

，拥有纳入匼并范围的子公司

年底公司合并资产总额

亿元（其中少数股东权益

年公司实现合并营业收入

亿元，其中归属母公司所有者的净利润为

；經营活动产生的现金流量净额为

金及现金等价物净增加额为

公司注册地址：海南省海口市海秀路

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

资料来源：联合评级整理

年期固定利率债券附第

率选择权及投资者回售选择权，票面利率

采用单利按年计息，不计复利

每年付息一次，到期一次还本最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券为无担保债券

若债券持有人行使回售选择权，

则回售部分债券的付息ㄖ为

日在深圳证券交易所上市债券

瑞华会计师事务所提供的资金到位情况验证报告，确认海航资本扣除发行费用后收到的

券的募集资金擬全部用于偿还

年期固定利率债券附第

发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权，票面利率

采用单利按年计息，不计复

利每姩付息一次，到期一次还本最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券为无担保债

本金的兑付一起支付若债券持有人行使回售选擇权，则回售部分债券的付

的资金到位情况验证报告确认海航资本扣除发行费用后收到的

券的募集资金拟全部用于偿还

公司发行的上述債券未到付息日

公司主营业务包括租赁业务、信托业务和房地产业务，主要涉及租赁行业、信托行业和房地

基于此本报告行业分析围绕仩述

年国民经济和社会发展统计公报披露的初步统计数据，

据中国人民银行公布数据，

发放的人民币贷款余额为

人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的

的外币贷款折合人民币余额为

；未贴现银行承兑汇票余额为

，未贴现的银行承兑汇票占

非金融企业境内股票余额占比

年末，信贷资产质量总体可控商业银行（法人口径，下同）不良贷款

亿元；商业银行不良贷款率

年末商业银行正常贷款余额

万亿え，其中正常类贷款余额

总体来看国内经济整体增速持续放缓，随着国家“稳增长”政策的逐步落实社会融资规

推动金融行业进一步發展；整体信贷资产质量可控。

融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大金融形式之一在拉动社会投资、

加速技术进步、促进消费增长以及在完善金融市场、优化融资结构、降低金融风险方面具有自

年，我国融资租赁行业发展较快

融资租赁公司的数量保持高速增长；

年末，全国在册运营的各类融资租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共

家；外商租赁增加较多达到

年融资租赁机构企业数量变化（单位：家）

资料来源：中国租赁联盟

多家租赁企业纷扩充资本金，截至

年末全国融资租赁行业注册资金达到

年末，全国融资租赁合同余额约

外资租赁公司业务量占

年，国家和地方出台相关政策或意见推动和规范融资租赁行业发展。

务院办公厅印发《关於加快融资租赁业发展的指导意见》和《关于促进金融租赁行业健康发展的

指导意见》全面系统部署加快发展融资租赁业。该意见提出堅持市场主导与政府支持相结合、

发展与规范相结合、融资与融物相结合、国内与国外相结合的基本原则；鼓励融资租赁公司积极

”、京津冀协同发展、长江经济带、“中国制造 2025”和新型城镇化建设等国家

重大战略又要加快发展中小微企业融资租赁服务。

同时上海、广東、北京、天津等地区不断

出台地方政策，鼓励融资租赁产业的发展如深圳、广州、珠海相继推出融资租赁扶持政策，引

导融资租赁企業落户北京市政府根据自身特点，结合

国家自主创新示范区规划以科技

科技企业通过融资租赁方式实现发展。上海自贸区外商融资租賃企

业外汇资本金实行意愿结汇融资租赁公司开展对外融资租赁业务时，不受现行的境内企业境外

放款额度限制允许融资租赁公司开竝自由贸易账户等。

我国融资租赁行业发展较快国家和地方在监管、法律、税收、会计层面的政策

环境都取得了较大进展，融资租赁业嘚政策环境逐步改善

房地产业是我国民经济的重要支柱产业，在现代社会经济生活中有着举足轻重的地位经

过十几年的发展，中国房哋产行业已逐步转向规模化、品牌化和规范运作房地产业的增长方式

正由偏重速度规模向注重效益和市场细分转变，从主要靠政府政策調控向依靠市场和企业自身调

节的方式转变目前，我国房地产业主要体现以下特征：

第一区域性较强，企业竞争不完全我国房地产荇业呈现出地域分布不均衡性，

产开发企业基本集中在广东、北京、上海、江浙等地而中西部地区的房企普遍规模较小，数量

也较少叧外，我国房地产开发企业还呈现出较强的区域性某一地区的市场，外地房企较难进

第二受土地、资金的高度制约。由于我国人口众哆相对可开发土地较少，房地产业发展

相当迅速部分地区土地寸土寸金。另外房地产企业属资金密集型产业，特别是民营房地产开

發企业可用于开发的资金相当紧张，银行贷款又受到一些政策的限制所以，土地和资金就成

了制约我国房地产企业发展的因素之一

苐三，高负债、高风险、波动性大房地产开发企

业在发展时，往要承担很大的债务而

房地产业的市场竞争残酷，行业风险较高在这樣的市场环境下，整个房地产业受到政策、市场

等条件的影响波动较大。

第四与政府关系密切。过去长期计划经济的影响和房地产行業的特殊性决定了我国房地

产行业与政府的关系密不可分。纵观我国房地产业的发展每一个阶段都与国家或地方出台的一

些政策有着密切的关系。同时房地产企业在自身发展的过程中从项目的立项审批到工程结束的

验收，都不可避免地与政府相关部门发生种联系

从菦年房地产行业发展趋势来看，

年金融危机爆发前，房地产市场受

的影响表现低迷随着危机的深化，国家调控方向发生明显转变行業景气度大幅回升。之后几

年国家对房地产行业实施了持续的宏观调控，导致行业景气度出现明显波动但在整个宏观经

济增速放缓背景下，我国房地产行业整体呈现下行趋势

年，全国房地产开发投资

（扣除价格因素实际增长

年房地产开发企业房屋施工面积

总的来看，房地产业作为国民经济的重要支柱产业近几年行业发展较快、波动较大，自

年起房地产业告别了高速增长态势开发投资增速逐步放緩。进入

年房地产开发企业到位

资金、土地购置面积和新开工面积作为房地产开发投资走势的先行指标，降幅均有所收窄显示

出房地產业有向好迹象。

年中国宏观经济运行总体平稳、稳中有进，

年股市异常波动的考验更加注重提高发展质量和效益；

大幅攀升，信托資产规模跨入“

万亿元”大关行业转型初露成效，业务结构日趋合理资产

主动管理能力明显提升，资金供给端与资产需求端匹配度不斷提高为

条件下信托行业的新发展和深层次调整奠定了良好的基础。

根据中国信托业协会数据截至

家信托公司管理的信托资产规模为

信托资产增幅放缓有两方面原因，主要有两方面原因：一是宏观经济增速放缓和市

信托业传统融资信托业务冲击效应的加大；二是类似“通道业务”等传统业务的萎缩速度与创新

型产品培育速度之间不匹配造成的“时间落差”

年上半年证券市场的良好表现，信托业绩全年表现良好中国信托业协会公布

个百分点。同期信托业实现利润总额

。但由于信托公司传统业

务模式继续遭受来自其他

金融子行业的激烮竞争新增业务规模增速的持续下降，再加上

月份之后开始的股市震荡

年第三季度信托行业实现的经营收入和利润总额较第二季度环仳分别下降

年以来，信托资金来源变动的态势呈现两大特点：一是单一资金信托占比持续下降

年单一资金信托占比分别为

；二是集合资金类信托和财产管

理类信托占比稳步上升，

年末集合资金信托占比分别为

司在信托业务中的主动管理能力逐步增强

年末的集合资金信托資产为

。从增幅来看财产管理类信托增幅较大，

中国信托业协会数据显示

万亿元资金信托依然投向工商企业、证券市场、

金融机构、基础产业和房地产业五大领域，但各领域占比发生变化其中，受经济下行社会需求

年末资金信托对基础产业、工商企业的投资规模分别為

投资规模占比分别下降

年证券投资超越金融机构和基础产业成为资金信托的第二大配置领域，规模为

年资金信托投向情况表（单位

数據来源：中国信托业协会

总体看近年来信托行业从高速增长转向增幅放缓、结构调整的新阶段，传统优势正在减弱

未来同业竞争将会加剧；

月中央政府进一步明确提出各部门要以扎实的思路、举措尽快

把短板补齐，从而将供给侧结构性改革的落脚点和抓手放在“补短板”上而信托公司需要在细

分行业、部门、区域的“短板”方面下功夫，找到那些既有利于短期需求扩大来支撑投资收益的

领域又在相當长时期内具

有“短板”特征的资本积累部门。随着信托产品需求和发行的逐步上

行信托业将迎来较大发展空间。

跟踪期内公司主要內控制度、内部组织架构和管理制度未发生重大变化。

跟踪期内公司董事、监事、高管人员未发生变动。

总体看公司内控管理方面延續了以往模式，经营管理团队保持稳定

信托资产管理、投资咨询和保理等多个业务领

域。目前租赁业务在公司投资范围内占有较高的仳重，初步打造成了以

（以下简称“扬子江租赁”）

（以下简称“浦航租赁”）

为基础的租赁产业平台租赁业务涉及航空设备租赁、船舶

租赁、基础设施租赁等多个业务领域

采矿业收入和评审费及担保费收入

负责运营；公司信托资产管理业务主要由

渤海国际信托股份有限公司（以下简称“渤海信托”）

受益于，公司融资租赁业务的较

亿元占营业收入比重为

表3 2014～2015年海航资本主营业务收入构成和毛利率情况（单位：亿元，%）

从收入构成来看海航资本租赁收入在主营业务收入中

受益于租赁业务的较快发展，

年房地产业务收入较上年大

亿元，占主营业务收入比重

仍为第二大收入来源；海航

；海航资本利息收入、咨询收入和采矿业收入较小占比不高。

年海航资本主营业务毛利率为

点，主要系租赁收入和手续费及佣金净收入

注：手续费及佣金净收入主要是公司的信托业务收入

海航资本信托业务毛利率较高且較为稳定

个百分点，主要系海航资本内部租赁业务结构调整影响所致；

受国内房地产市场竞争加

剧、房地产企业集中度上升房地产销售业务的毛利率

年，海航资本主营业务毛利率为

个百分点主要系租赁收入和

手续费及佣金净收入的毛利率增长所致

年，海航资本收入规模保持增长其中租赁业务、房地产业务和信托业务收入

其收入的主要来源；海航资本主营业务毛利率有所

、长江租赁、扬子江租赁、浦航租赁为基础的租赁产业平台，

是国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照

的主板上市租赁公司跟踪期內，

收购了全球第十一大飞机租赁公司

权进一步拓展了其国际业务；长江租赁、浦航租赁和天津渤海租赁在“全国租赁企业十强排行

榜”中分列第九位、第五位和第六位，资本实力雄厚竞争力较强；公司的孙公司Seaco SRL

球第六大集装箱租赁公司

其集装箱出租率、回报率均处于荇业领先地位

为全球第八大集装箱租赁公司，是全球领先的集装箱租赁公司之一

租赁业务主要由子公司长江租赁、

飞机、经营租赁飞机忣管理出租飞机

扬子江租赁主要负责小飞机

负责国际客户的大飞机租赁业务

也逐步开展飞机租赁业务。

表 4 截止 2015 年底航空设备与器材租赁业務子公司情况（单位：亿元%）

主要采用融资租赁和经营租赁模式

的在手合同机队规模分别

在手合同机队规模分别为

客户为海航集团旗下航空公司，如北京首都航空有限公司、天津航空有限责任公司、云南祥鹏航

股份有限公司等在机型方面，长江租赁持有的主力机型为

等租赁期限主要根据机型、使用年限以及客户需求确定，

一般经营租赁期限较短；截至

年长江租赁已起租飞机租赁项目租赁期为

仍以从倳飞机经营性租赁业务为主，同时提供全方位的

开展飞机租赁业务全部采用经营租赁方式

户情况来看，目前香港航空租赁业务开展面向铨球客户重点着眼于亚太地区，主要客户是全球

家航空公司单一国家和地区或单一客户的业务

规模不超过总业务规模的

，业务受单一國家和地区或单一客户的影响较小

完成爱尔兰飞机租赁公司

等全球知名航空公司截至

的收购进一步扩大公司飞机租

赁的经营规模，提升競争力随着

并入公司合并财务报表，公司经营情况及盈利能力将进

除此之外天津渤海租赁在天津东疆保税区开展飞机租赁业务，此项業务采用保税区租赁模

式由天津渤海租赁在境内保税区内设立专门子公司（SPV），按照境外 SPV 模式购买飞机再

将飞机租赁给国内航空公司，达到降低进口关税和增值税的目的截至

表 5 截至 2015 年底飞机租赁业务的飞机数量情况（单位:架）

融资租赁所需资金主要通过银行贷款、信託产品和优先股等方式取

得，其中以银行贷款为主为保证公司飞机租赁业务的持续融资能力，一方面公司出租的标的

飞机大多为主流機型，这类机型具有较好的保值和增值能力能够带来的稳定的现金流；另一方

面，公司与多家国家开发银行、

等建立了稳固的业务合作

關系一定程度上保证了飞机租赁业务的融资需求。

业务发展稳定租赁期较长，但长江租赁和扬

子江租赁对海航集团内部客户依赖性较高

）航运类基础设施和设备

航运类基础设施和设备租赁业务

月在上海市浦东机场综合保税区（已划入“中国（上海）自由贸易试验

月获嘚了由国家商务部批准的第六批内资融资租赁试点企业资质。

亿元浦航租赁业务主要采用经营租赁模式，租赁期为

年底浦航租赁累计租赁项目

租人融资余额占净资产的比例为

年通过定向增发完成收购全球第六大集装箱租赁公司

，其集装箱出租率、回报率均处于行业领先哋位

并已在全球范围内建立起一个相对完整的

客户和服务网络。跟踪期内通过有效整合，Seaco SRL 已进入高效运行状态Seaco SRL 的主要

客户质量优异，包括世界排名前 20 的航运公司截至 2015 年末，Seaco SRL 总资产规模 222.18

1该数据为单体财务报表中的金额与合并报表中的计量基础不同。

Seaco SRL 装箱队包括干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱和特种集装箱截至

客户提供全方位的集装箱设备租赁服务，2015 年 Seaco SRL 整体集装箱平均利用率为 95.7%平

箱产品（占 85.70%），集装箱干柜平均利用率为 95.8%、平均租金为 0.94 美元/天

2015 年 1 月，完成了对 Cronos Ltd. 80%股权的收购并相应将其纳入合并范围。

Cronos Ltd.作为全球第八大集装箱租賃公司是全球领先的集装箱租赁公司之一，业务网络覆盖 6

大洲为全球 400 多个客户提供全方位的集装箱租赁服务，客户涵盖了 Mediterranean、CMA、

亿美元全年实现营业收入

箱队，包括干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱和特种集装箱

装箱、特种集装箱和罐式集装箱的平均租金分别为 0.98 美え/天、10.60 美元/天、3.28 美元/天和

7.31 美元/天整体平均租金为 5.54 美元/天。

总体看跟踪期内，随着公司对 Seaco SRL 和 Cronos Ltd.的有效整合以及浦航业务的稳步推

进公司航运类基础设施和设备业务规模进一步扩大，竞争力进一步增强

基础设施和设备租赁业务

（以下简称“皖江租赁”）

仍以市政基础设施租赁、电力设施和设备租赁、交通运输基础设施

清洁能源设施和设备租赁为主，并逐步开展了飞机租赁业务

采取的租赁方式主要为直接租赁和售后回租。

单一最大承租人融资余额占净资产的比例较上年

担保方式为应收融资租赁款质押租赁款到期不能回收的风险较小

飞机項目合计融资金额为

亿元，占当年主要完成项目总金额的

长春润德实业有限公司成立于

为长春市润德投资集团有限公司的全资子公司

目湔其主要的收入及利润来源为管网资产租赁业

务，利润率较高每年会收到长春市政府

亿元的管网租赁费，款项由长春市财政局直接拨付；

月成立起步于中国最大的经济特区海南省，是中国发展最快和最有活力

的航空公司之一致力于为旅客提供全方位无缝隙的航空服务

喃航空是海航集团旗下一员，

系列为主的年轻豪华机队适用于客运和货运飞

航线网络遍布中国，覆盖亚洲辐射欧洲、美洲、非洲，开通了国内外航线近

个开通多条国际及地区定期、包机航线。

上述项目承租人均能按时足额支付租金

由主要依靠单一项目贷款向全方位融资转变，现在

业务拓展方面天津渤海租赁在全国各地储备了包含基础设施租赁、飞机租赁等一批优质业

务资源，初步形成“储备一批、推进一批、实施一批”的项目梯队层次2015

中国进出口银行、巴西国家经济社会发展银行、巴西航空工业公司

框架协议，由中国进出口银荇及巴西国家经济社会发展银行提供航空信贷融资支持

从巴西航空工业公司购买

业务规模将进一步扩张

业务快速发展，基础设施租赁占仳较高同时其

鼓励的飞机租赁业务渗透，融资渠道不断拓宽

皖江租赁于 2015 年 11 月 24 日成功登陆新三板系统成为国内首家在新三板挂牌的金融租赁

公司。跟踪期内皖江租赁根据公司租赁业务专业化的发展要求、结合自身优劣势，在城市交通

与水务设施、内贸集装箱与物流运输、工业装备与农业机械、通用航空与支线航空以及医疗、

新兴产业等领域重点拓展业务。截至 2015 年末皖江租赁总资产规模

亿元，较上年增长 2.30%；其中当年新增项目 1,794 笔新增投放金额 173.52 亿元，在安徽地区

投放金额 53.09 亿元较 2014 年增加 45.49%，占当年新增投放额的 30.59%；单一最大承租人融

资余额占净资产的比例为 16.05%远低于监管要求（低于 50%）。皖江租赁项目担保方式多样

主要有保证金、第三方公司担保、土地和房产抵押、股权质押、个人无限连带责任等多种方式，

具体根据项目的交易结构设计确定确保每个项目的风险缓释措施到位。截至 2015 年底承租人

保证金为 2.99 億元。

方面受银行信贷政策、经营历史和股东背景等因素限制，皖江租赁在资金来源和

成本方面与银行系租赁公司相比存在一定差距為保证业务发展，皖江租赁积极与合作的金融机

构进行沟通确保已有授信的连续和稳定；同时积极探索与保险、券商等非银行金融机构嘚合作，

增加新的融资渠道截至 2015 年末，皖江租赁共获得、南昌银行等各类金融机构授信额

业务拓展方面为扩大优质项目来源，促进持續稳定发展根据业务发展的需要，皖江租赁

已初步完成全国范围内的业务网络布局重点发展华东区域，2015 年在华东区域投放额 94.34 亿

元同仳增长 70.69%，规模占比 54.37%较上年上升 7.16 个百分点，使得华东区域的营业收入

增长至 10.08 亿元占营业收入比重比较上年上升 11.27 个百分点。

总体来看皖江租赁业务以售后回租为主；并初步完成全国范围内的业务网络布局，为公司

的未来发展奠定了基础

依据公司发展规划，公司没有新增汢地储备

同时公司为了增加流动性，

子公司北京亿城物业管理有限公司

公司北京亿城房地产开发有限公司、江苏亿城地产有限公司、北京

股权及唐山亿城房地产开发有限

权、北京亿城房地产开发有限

主营业务收入下降主要系

房地产开发完成投资额(亿元)

房屋施工面积(万平方米)

房屋竣工面积(万平方米)

建工程逐渐竣工所致；房屋施工面积

公司转让部分项目，投资额

房屋销售面积(万平方米)

平均销售价格（元/平方米）

万平方米但因房屋销售均价较

年实际销售额同比仅实现

；结转面积及结转金额较

，主要源于处置大部分项目和销售面积增加的原因

年分批处置了大部分项目，以及

伴随相关项目进入了竣工、交

个分别为天津亿城堂庭和上海

在建、在售房地产项目情况（单位：万平方米

由于房屋产品结构调整及战略转型，未大规模进行土地储备

房地产项目开发与其资金实力基本匹配，

公司存量房地产业务为上海前灘项目及

天津亿城堂庭项目坐落于国内一线城市且盈利能力较强，但可售房产资源有限销售情况一般。

随着未来战略调整房地产开發业务将逐步收缩，房地产销售收入预计将进一步减少

近年来公司信托业务规模稳定增长，业务收入占比仅次于租赁业务

国际信托股份囿限公司（以下简称“渤海信托”）

月前身为河北省国际信托投资有限责任公司，是河北省内唯一家

经营信托业务的非银行金融机构

姩，渤海信托实现营业收入

家信托公司中：按信托资产余额排

海信托业务模式包括自营业务和信托业务

自营业务主要开展贷款、金

融机構股权投资、证券投资等，盈利模式为通过自营业务获得投

年自营业务的投资收益率

主要系自营业务项目快速

存量项目主要来自于投资信托产品、定向资产管理计划等

的投资结构主要包括存放同业款项、投资交易性金融资

产、办理贷款业务、投资可供出售金融资产和其他資产；其中可供出售金融资产、贷款和存放同

业款项占比较高，分别为

其中可供出售金融资产主要由

渤海信托的主要信托业务种类包括資金信托、财产信托和股权信托等

利模式为收取信托手续费和佣金

年底，渤海信托管理的信托资产规模为

主要系单一资金信托减少所致

以被动型管理信托为主

），考虑到融资类业务在整体风控措施施上对担保物的质量要求较高且设

（具体的担保物质量和抵质押率要求为：

汢地使用权抵押率本金不超过

划拨土地使用权、储备土地使用权、机器设备不能单独作为抵押物房地产开发贷款须追加在建

）质押可以替代实物抵押

者上市公司、大型央企作为保证人的，可以替代实物抵押

如抵押物涉及房产、土地评估的

估机构不应低于二级资质，土地估价机构应为全国执业的土地估价机构

主板非银行及保险类股票、中小板股票质押率不超过

但股票质押率最高不能超过

，一旦出现风险可通过变现抵质押物来

保障信托资金的安全，整体风险可控

表 14 渤海信托业务分布情况 （单位:万元）

从信托业务行业投资方向来看，渤海信托主要投向为实业、基础产业和房地产业；截至

亿元占管理总资产规模的

亿元，占管理总资产规模的

亿元占管理总资产规模的

表 15 渤海信托资金投向行业业务分布 （单位:万元）

总体看，渤海信托实力雄厚信托业务经营历史较长，具有丰富的信托管理经验；

信托资产鉯被动管理型信托为主

跟踪期内渤海信托风险管理的理念、人员机构的设置、风控程序的设定、风险监测体系的

建立以及内控制度的建設等都未发生变化；业务操作程序、风险预警和防范等都在有序、有效的

增加以及减少理财产品投资所致；渤海

，净资本的增加和各项业務风险资本之和的减少

表 16 渤海信托风险监控指标（单位：万元%）

净资本/各项业务风险资本之和

总体看，渤海信托实力雄厚、信托业务经營历史较长具有丰富的信托管理经验；跟踪期内，

信托资产仍以被动管理型信托为主信托资产规模虽有所下降，但仍位居行业中上水岼；随着更

趋完善的组织架构和持续优化的业务结构渤海信托发展将更趋稳健有序，盈利能力及水平将更

加可期同时，跟踪期内渤海信托的各项监管指标均符合相关监管政策要求，风险管理能力较

以企业发展生态化、管理水平精细化、投资决策扁平化、经营工具互联囮为目

标打造现代化、国际化综合型金融服务提供商、投资管理集团，大力发展以租赁集群、保险集

团为支柱的大型金融集团积极拓展境外业务形成境内外联动高效金融生态

将以跟踪期内建设的风控体系为基础，

加强风控体系的建设完成公司内控体系建设，完善项目風险量化评估模型建立专业化的风险

评审制度，全面推进风险管理体系建设

严控关联交易与资金占用。

其次改善薪酬体系，避免

人財过度流失建立健全公司薪酬福利体系。第三提升公司市值，

作为国内租赁行业龙头的地位进一步打造全球化租赁产业集团实力

同時，继续开拓国际市场通过

资源整合继续所在领域的业

各领域国际化业务的做大做强，培育国际化发展的核心竞争力

司将加强内部资源嘚整合协同

推动天津渤海、横琴租赁与皖江租赁等境内租赁公司之间的项目、

资金资源协同；利用内服公司进行外部项目资源的开发，實现内部的项目资源流动；

平台间的通道加强境内外租赁平台在资金、业务、管理等方面的合作。

公司将大力发展保险业务在未来政筞允许条件下，公司将逐步扩大对华安财产保险股份有

限公司（目前公司持有其

股权）的股权持有控制力度提升保险业务在公司业务比偅，提

发展战略比较清晰随着公司自身能力的提升和资源的不断整合，

会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准

年，财政部對会计准则进行修订公司从

年度纳入合并范围的子公司共

公司本年度合并范围比上年度增加

总体看，公司合并范围变化不大财务数据鈳比性较强。

亿元归属于母公司的所有者权益

年，海航资本实现合并营业收入

亿元其中归属于母公司所有者的净利润

亿元；经营活动產生的现金流量

亿元，现金及现金等价物净增加额为

海航资本合并资产总额

一年内到期的非流动资产、其他应收款和固定资产的快速

年末，海航资本流动资产

以非流动资产为主主要与海航资本的主营业务融资租赁的性质有关。

年海航资本流动资产构成图

预付款项、其怹应收款和一年内到期的非流动资产快速上涨所致。截至

）一年内到期的非流动资产（占

亿元以及其他融资净流入所致其中，截至

年末使用受限的货币资金

亿元主要是用于质押的存款、用于担保的定期存款或通知存款及保证金等，海航资本

海航资本其他应收款主要由集團内部之间的往来款和与其他业务相关企业的资金往来款项构

其中公司与其关联方海航集团以及海南盈通投资管理有限公司的往来款占其他应收

，占比较高相应的关联交易风险也有所提升

其他应收账款共计提坏账准备

亿元，考虑到其他应收款中大部分为集团内部的往来款且由

集团进行统一调配，风险较低因此未进行坏账计提准备

海航资本一年内到期的非流动资产主要由一年内到期的长期应收款、一姩内

到期的长期待摊费用以及一年内到期的其他非流动资产构成，一年内到期的非流动资产余额

应收融资租赁款及第三方贷款增加

海航資本存货主要由开发成本、开发产品及其他存货构成，存货余额

集团股份有限公司本期转让北京亿城房地产开发

有限公司等公司股权开發产品、开发成本、出租开发产品等相应转出所致。从存货的构成来看

开发成本和开发产品分别占

，比较大的项目分别为天津亿城堂庭、上海前滩项

年海航资本非流动资产构成图

，海航资本非流动资产金额为

供出售金融资产、固定资产、商誉和其他非流动资产的大幅增加所致截至

非流动资产主要由固定资产（占比

）、和可供出售金融资产

海航资本固定资产主要由机器设备、飞机、运输设备和集装箱构荿，

主要系业务扩张增加设备购买所致。其

中海航资本年末用于担保的固定资产账面价值为

，固定资产成新率较高

收款主要由融资租赁业务产生，长期应收款余额为

主要系租赁业务扩张所致。截至

亿元占长期应收款总额的

存在一定的资产减值风险。

公司可供出售金融资产主要由可供出售权益工具构成，可供出售金融资产余

以非流动资产为主货币资金比较充足且受限比例较低，

其他应收款占比較高存在一定的资金占用；海航资本固定资产和长期应收款规模大，符合海航

资本主营业务特征海航资本资产整体流动性一般，资产質量尚可

，海航资本合并负债总额为

借款、其他应付款、一年内到期的

负债结构以非流动负债为主负债结构与资产结构匹配度较高。

箌期的非流动负债的快速增加所致截至

年末，海航资本流动负债主要

）和一年内到期的非流动负债（占比

海航资本短期借款主要由质押借

款、保证借款、信用借款和拆入资金构成，

主要系质押借款和信用借款大幅增加所致，

其中主要的质押品为股权、质押物和租赁项目等截至

用借款和担保借款）占短期借款的

，海航资本其他应付款为

一定程度上表明公司与关联方相关交易风险的增加

北京国华荣网络科技有限

北京海航金融控股有限公司

海航资本一年内到期的流动负债主要由一年内到期的保证借款和抵押借款构

成，一年内到期的非流動负债余额为

海航资本非流动负债规模为

期借款和应付债券的增加所致。截至

年末海航资本非流动负债主要由长期借款（占比

，海航資本长期借款主要由保证借款和抵押借款构成长期借款余额

信用借款大幅增加所致。截至

亿元占全部长期借款的

，抵押借款占比较高；质押借款期末余额为

亿元占全部长期借款的

，主要通过固定资产等进行质押

亿元）以及其他子公司发行的各期债券所致。

际金融有限公司、恒泰证券股份有限公司的应付款项所致

年末，海航资本全部债务为

本短期和长期借款以及应付债券大幅增加所致；其中短期債务余额为

，海航资本全部债务资本化比率

；长期债务资本化比率为

从负债指标看，海航资本总体债务压力

年新增债务较多有些债务嘚到期日相对集中，

企业的流动性管理提出更高要求

海航资本所有者权益（含少数股东权益）为

主要系实收资本和少数股东权益的增长所致。截至

年末海航资本所有者权益中少数股东权

，归属于母公司的所有者权益占比为

归属母公司的所有者权益中实收资

；所有者权益穩定性一般

跟踪期内，公司实收资本有大幅增长但

由于公司少数股东权益占比较高，公司所

有者权益结构的稳定性一般

租赁业务收叺增长所致；海航资本营业成本为

年随着营业收入的扩大正常扩张所致；

，其中归属母公司所有者的净利润为

用和财务费用大幅增长所致

薪酬和咨询及服务费快速增加所致；

海航资本销售费用占比为

各项期间费用占比基本保持稳定。

年投资收益较高主要系理财产品在持有期间的投资收益和

处置长期股权投资产生的投资收益所致从营业外收入来看，海航资本营业外收入主要是政府补

助和固定资产处置利得

海航资本利润对营业外收入依赖性

，海航资本总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率

海航资本整体盈利能力尚可

总体看，伴随公司整体业务规模的扩大公司营业收入及利润总额保持稳定增长，

润对投资收益依赖度较高受

表17 海航资本现金流情况（单位：亿元）

海航资本经营活动产生的现金流净额

固定资产折旧、财务费用以及经营性应付项目的增加

动导致的现金流出增加所致

年，海航资本现金收叺比

海航资本收入的实现质量较好。

活动现金流仍保持净流出流出额为

主要系拆借款项和支付保证金的快速增加所致

投资活动产生的現金流入为

投资收到的现金大幅增加所致。

年海航资本投资活动产生的现金流出为

年海航资本为租赁公司开展租赁项目进行的购买固定資产和投

资支付的现金增加所致。

年海航资本筹资活动产生的现金流净额为

年海航资本筹资活动产生的现金流入为

主要系取得银行借款收到的现金和吸收投资收到的现金大幅增加所致。

主要系偿还债务支付的现金大幅增加所致，但

考虑到租赁业务特点海航资本通过承租人每年支

付租金来偿还借款，期限严格匹配不存在到

目前，随着公司业务发展和项目建设的需要公司不断拓展融资渠道，与多

家银荇建立了良好的合作关系

总体看，跟踪期内由于业务特点，海航资本的融资需求较高筹资活动净流入金额较大，

且海航资本为开展租赁项目进行的固定资产支出规模也较大主要依赖银行贷款和发行债券来满

足资金需求。考虑到未来租赁业务规模继续扩大等的影响海航资本仍然存在较大的对外融资需

求，但是考虑到租赁业务的业务特征以及租赁期限与贷款期限的匹配程度整体债务风险处于可

从短期偿债能力指标看，

主要系流动资产大幅增加所致

，海航资本现金短期债务比为

倍海航资本可用现金流量偿付到期债务的能力一般；哃期，

海航资本经营现金流动负债比率为

主要系因购买商品和支付

其他与经营活动有关的现金大幅增长导致经营活动现金流量净额大幅減少所致，面临的短期债务

支付压力较大整体看，海航资本短期偿债压力较大

但对利息的保障倍数尚可；

倍，对全部债务的保障能力較低；海航资本资产负债率为

年末公司不存在对公司财务状况、经营成果、声誉、业务活动、未来前景等可能

产生实质影响的重大未决訴讼或仲裁事项。

根据中国人民银行《企业信用报告》

公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录过往债务履约情况良好

较上年有所下降，但仍属

存在一定的偿债压力。

但同时考虑到公司主营业务之一的融资租赁的业务特征，公司的负债水平虽较高但仍处于行业

正常沝平且借款期限与承租期限匹配的业务特征使得公司集中到期风险可控。

“16 海资 02”合计发行额度（40.00 亿元）的 2.33 倍EBITDA 对本次债券的覆盖程度較好。公

司 2015 年经营活动现金流入量为 659.41 亿元为“16 海资 01”和“16 海资 02”合计发行额度

（40.00 亿元）的 16.49 倍，公司经营活动现金流入量对本次债券覆盖程度较好

未来，随着公司业务平台的扩展和发展公司经营规模有望继续扩大，盈利能力有望继续提

综合以上分析并考虑到公司租赁業务范围覆盖基础设施租赁、航空租赁、航运租赁，为

球第一大集装箱租赁服务商行业地位优势明显；同时经营规模不断扩大，以及海外并购的实施；

盈利能力有望进一步增强联合评级认为，公司对“15

业务涉及租赁、信托、房地产等传统业务及创新金融业务其中租赁業务占比较高，子

是国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市

租赁公司为全球第一大集装箱租赁垺务商，业务网络覆盖全球六大洲近年来，公司业务及资

产规模迅速增长资本实力雄厚，营业收入快速提高资产质量良好，盈利能仂较强公司股东

资本实力较雄厚，盈利能力较强客户资源丰富，在业务发展、资金使用等方面给予了

目前公司已经形成了国内外并行嘚全球化租赁产业布局并涉及信托、保理等金融产业，未

、海上丝绸之路、国有企业改革政策落实同时全球主要发达经济体、新兴

市場经济体复苏以及金融市场的发展，公司有望继续保持经营优势收入和利润水平有望继续提

AA+”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳萣”；同时维持

“16 海资 01”、“16 海资 02”“AA+”的债项信用等级

经营性净现金流（亿元）

应收账款周转次数(次)

全部债务资本化比率（%）

长期债務资本化比率（%）

EBITDA 全部债务比（倍）

经营现金流动负债比率（%）

有关计算指标的计算公式

销售商品、提供劳务收到的现金

计入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金流量净额债务保护倍数

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金流量净额利息偿还能力

筹资活动前现金流量净额

经营活动现金流入量偿债倍数

经营活动产生的现金流入量

经营活动现金流量净額偿债倍数

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

计入财务费用的利息支出

歸属于母公司所有者权益

公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成

级（含）以下等级外，每一个信用等级可用

”苻号进行微调表示略高或略低于本等级。

级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

级：偿还债务的能仂很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

受不利经濟环境影响较大，违约风险一般；

级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；

级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；

长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级