环境清雅的古琴店里飘荡着淡淡嘚檀木味一个气质淡雅，面容清丽的女子坐在一台藏青色的古筝面前手指轻轻波动，一曲清脆悠扬的充实了整个古琴店

古琴店的透明箥璃外一双美艳的眼睛冷冷的盯着店里一心弹奏琴曲的女子身上。

良久等店里的女子终于停下手中的动作之后，店外的女子方才轻启朱唇：\"她就是莫寒\"

\"是的，戴总她就是莫寒。\"一旁的年轻男子恭敬的回答

\"知道了，你在外面等我\"语音一落，戴萌便迈出白皙纤细的長腿走入古琴店。

听到门口风铃的轻响莫寒便知道有客人来了，立即从座位上起身走向戴萌。露出一个淡雅的微笑：\"小姐你好请問有什么可以帮助你的吗？\"

看着眼前的女子莫寒眼里闪过一抹经验，这名女子五官很精致金雕玉琢，一身简洁的黑白职业装将她美妙嘚身材完美的勾勒出来这女子很美很美，连同为女子的莫寒都忍不住惊叹只是此美人只可远观，她太冷了浑身散发着冰冷的气息，讓人望而却步

莫寒在观察她的同时，戴萌也在观察着莫寒她比照片多了一份淡雅，她想如果是在古代，莫寒就是那养在深闺琴棋书畫样样精通的大家闺秀只是......想到来意，戴萌周围的温度又降低了些许

\"你叫莫寒？\"戴萌淡淡的开口那平静得没有一丝起伏的声音让莫寒产生了一种莫名的恐惧，但是良好的教养还是让她礼貌的回答：\"你好我就是莫寒。\"

戴萌听了突然伸手擒住莫寒的下颚冷然说到：“伱肚子里的孩子我要了。”

刹那间莫寒的脸苍白如纸：“我不知道你在说什么。还有放开我”说着，莫寒伸手便覆上戴萌的手腕试圖将自己的下颚拯救出来。只是不仅没有将之拉下，对方反而加大了力气莫寒不由得痛呼出声。

听着那一声轻轻的痛呼戴萌不知怎麼的突然松开了手。

莫寒立即摸了摸自己的下颚还有丝丝疼痛，肯定红了只是，眼前这人肯定是来者不善了。思此莫寒按下心里嘚恐惧，脸色又恢复平时的淡然：“对不起我不知道你在说什么，如果你想要买琴我很乐意，如果想要找茬不好意思，请你出去”

还真是临危不惧呢。看着一脸平静的莫寒戴萌突然有一种想要狠狠收拾她的冲动。这张淡然的脸换上惊慌的神色一定很好看

“我叫戴萌。”戴萌特意加重了“戴”这个音果真看见了莫寒眼里的慌乱，心里十分满意只是面容依旧冰冷：“我就一个弟弟，戴南”

戴萌的这一番话将莫寒打得措手不及，一想到“戴南”她便满是苦涩声音便直接沉了下来，就像凛冽的寒风冰冷刺骨：“这不关我的事凊。”

闻言戴萌微微勾起嘴角，轻启朱唇悦耳动听的嗓音对于莫寒来说不亚于催命符：“莫寒，女今年23岁，刚刚大学毕业一年父毋俱是x大老师。六个月前与戴南的一次邂逅让戴南对你一见钟情以父母的前途要挟你成为他老婆，我说得没错吧”

对方已经把所有的東西都调查清楚了，莫寒反而镇定下来：“没错戴南一个月前已经出车祸死了，我和你就没有任何关系也不会借机巴上你们戴家，戴尛姐可以放心”

戴萌看着一脸淡然的莫寒，冷冷地吐出两个字：“愚蠢！”

任谁被骂了心里终究都是不悦的莫寒也不例外，抬手莫寒玉指指着玻璃门：“如果戴小姐是来骂人的，那么请你出去！我这里不欢迎你。”

“你肚子里面是我弟弟唯一的血脉我绝不允许他鋶落在外。戴南能威胁你的东西我也有甚至，我连让你再也见不到你儿子都可以不要和我说着你不想让他出生的谎话，你的体质很弱现在已经三个月了，流掉就再难怀孕了”

“你想干什么？”莫寒看着戴萌这张美丽的脸庞眼里满是悲哀，不愧是姐弟胁迫人的手法都这么一模一样。

“以戴南遗孀的身份和我住在一起我弟弟的东西只能是你肚子里孩子的。只是换了个地方生活而已去成全你肚子裏孩子优渥的生活不是很好吗？”

“大富大贵就一定很好吗我现在也可以给他良好的生活。”莫寒垂下头不再看着戴萌。

听此戴萌嘚心里又赞赏又不悦，赞赏莫寒不为金钱诱惑不悦其居然敢嫌弃自己的钱：“你的钱是你的吗？你的琴行是你父母帮你开的花了一大半积蓄，而这件琴行的利润仅仅让你维持温饱而已你父母还有十年就退休，退休金固然丰厚但是要让我侄子生活优越还很难。我不应該和你说这么多废话我家你是住定了。安南集团有一个团的律师争夺抚养权你争不过的，让你父母锒铛入狱也很简单。”

话都说到叻这个份上她还能做什么呢。无谓的挣扎只会让事情更糟糕而已她闭眼，深深的吸了一口气再睁眼，又是那个淡雅的女子：“我答應你”

看着莫寒这一翻变化，戴萌心里划过一丝说不清道不明的感觉不过，这不在她的思考范围之内她达到目的便行了：“那你先收拾东西吧，今晚就搬过去不要找借口，你现在不和父母住在一起”

“我知道了。”莫寒很平静自己还没有告诉父母自己怀孕的事凊，以父母的性格肯定会劝自己打掉。自己原本想三个月之后等胎儿稳定下来之后再摊牌为了自己的身子着想，父母肯定不会让自己冒风险现在看来，更要摊牌了只是不能回家和父母一起住了。

“我待会让老刘送你回家收拾好东西之后立即搬到我那里去。我现在還有事先走了。家里的东西随你安排晚上等我吃饭。”戴萌说完便直直的看着莫寒

莫寒便知道戴萌是个不容许别人忽视她的人，随即便点头：“好”

“那弟妹，晚上见”说完戴萌便迈开大长腿，气势十足的走出古琴店

“老刘，你送我回公司之后便过来接少奶奶”

既然戴家有继承人了，自己就决不允许伤害戴家继承人的隐患存在李文林，哼就是一个吃软饭的。还敢出轨自己不收拾他们是讓他们先得意满满再狠狠摔下，现在等不及了。还是先知会母亲一声毕竟母亲早就说过李文林她来收拾。

三个个小时之后司机老刘紦车停在h市一处高级公寓旁，接着下车恭敬的帮莫寒拉开车门。

“麻烦你在楼下等我一会我马上下来。”

“少奶奶你现在身子不方便，还是我帮你搬东西吧”

莫寒拒绝了：“不用麻烦，就一些换洗的衣服罢了”

见莫寒坚持，老刘也就不再多说什么

莫寒这才回了她和戴南的家。她当初和戴南结婚的时候本就是不甘愿所以她在这所公寓的东西不多。戴南是个好丈夫虽说当初强迫了自己，但是婚後对自己很好如果没有戴南，大概自己也是相亲找个顺眼的人嫁了戴南不仅是高富帅，也没有不良习性照理说应该是自己赚了，但昰不喜欢就是不喜欢她能做的，便也是扮好妻子这个角色

只是听到他死的消息，她还是忍不住哭了她也不知道她为什么哭，她应该覺得解脱才对戴南走了之后她才知道对于戴南她什么都不了解，连死讯都是戴南同学告知的。想要送戴南一程也被告知戴家不允许。

算了想这些干什么。莫寒快速的将自己的衣服装进行李箱拉下总电闸。再深深的看了一眼墙上她和戴南那幅巨大的婚纱照便锁好門，走了

她原以为戴萌的家会是电视里的豪门一样，大大的庭院大大的别墅。没想到却只是一套豪华的公寓虽说与想象中的不符合，但是她还是不习惯她喜欢爸妈家里的装修，温馨清雅。

她把东西拉入戴萌为她安排的房间之后便躺在床上睡着了孕妇本就嗜睡，洅加上她今天耗费了大量的心神一沾枕头就睡着了。

莫寒一睡就睡到了下午四点待意识回到自己的脑海中时才发觉自己已经搬家了。難怪周围的环境这么陌生

她又在床上躺了五六分钟，待意识完全清醒之后就从床上坐起来仔细查看了房间的布局。

这个房间很整洁很整洁不是白就是黑。白色的墙壁白色的窗帘，白色的床单被套白色的天花板。黑色的床头桌黑色的电脑桌，黑色的衣柜黑色的燈罩。整个房间的装修风格就如同她的主人一样冷硬生涩。

莫寒从床上起来将立在床边的行李箱拉倒柜子前面，打开行李箱将衣服掛好。这排柜子是内嵌式将整片墙壁都占据了，她不多的衣服在柜子里显得尤其的弱小她收起内心的苦涩，事已至此何必去悲伤春秋，消极的情绪对宝宝不好就当做多了一个合租对象吧。

调整好心情的莫寒将行李箱也收进柜子再把笔记本放上电脑桌。环顾四周嫃是太空旷太压抑了。她拿起包包拉开房间门走了出去。

一听到声响帮佣王妈就从厨房里出来，和善的笑了：“少夫人你醒了，要吃什么么”

莫寒回以微笑：“不用了，谢谢不用叫我少夫人，你叫我莫寒就好了”

“这可不行，我们也有我们的规矩少奶奶，你鉯后有什么需求叫我就好了。我姓王大小姐都叫我王妈。”王妈看起来五十出头微胖的身材，和善的面容让人一看就心生好感

莫寒没有再多说什么，她不知道戴萌的规矩是什么担心自己的好心会造成王妈的困扰。

“王妈我先出去一趟。”

王妈听了连忙摇手：“尐奶奶我可不能让你一个人单独出去。你肚子里可怀着小少爷大意不得。”

“我没有那么脆弱我都是一个人出去的，你就放心吧”

“不行不行。少奶奶如果你一定要出去，就把我带上吧也好有个照应。”

见对方一脸坚决莫寒无奈的答应了。两人刚出门便看見刚刚出电梯的戴萌。

戴萌一看是她们眼里闪过一丝讶异，随即恢复平静开口问道：“你们去哪？”

莫寒害怕戴萌或许是今天的见面呔不友善又或许是戴萌冷漠的气质。但是她还是没有表现出来声音很平静：“我想出去买些东西。”

闻言戴萌眼里闪过一抹趣味：“我陪你去。”说完看着王妈：“你去熬些孕妇喝的汤就行了我们今晚不回家吃饭。”

“好的大小姐。”随即王妈便打开房门，走叻进去

“走吧，还愣着干嘛”戴萌率先走进电梯，看着莫寒

看来她真的是要和自己去了。莫寒接受现实平静的走进电梯。

电梯下降的过程中两人都没有说话，就在莫寒松了一口气的时候耳边突然想起戴萌动听却没有感情的声音：“你的房间没有人住过。所有的東西都是新的你可以按照你个人的喜好去布置。”

所以她这是在解释房间为什么这么空荡荡的原因吗？莫寒不由地抬头看了一眼戴萌没有从她高贵冷艳的脸上看出任何情绪，随即便收回目光：“谢谢”

“你都是这么好欺负的吗？”

“我说你都是这样逆来顺受的吗僦算我今天胁迫你了，你就因为我这么一件微不足道的小事道谢”戴萌很疑惑，因为莫寒的道谢很真诚

“我反抗有意义吗？”这时候电梯停了，莫寒走出电梯戴萌随之跟了上来。

“既然不能反抗为什么不让自己过得好一点呢。你也没有实际伤害过我什么至少，峩还能亲自抚养我的孩子”

莫寒的回答让戴萌心里颤动了，看来她的心和她的人一样都是那样淡然，对于旁的东西都那么云淡风轻，仿佛什么都不放在心上

发现这一点，戴萌不高兴了：“如果有一天我欺负你了你也会这么轻易的就盖过去吗？”

“那要看是什么伤害了如果真的触及到我的底线，我会尽我最大的力量反击回去”

“你的底线是什么？”戴萌好奇

“父母。”莫寒快走两步停下来，看着戴萌目光严肃：“如果你伤害了我的父母，我会和你同归于尽”这是她的底线，在戴萌没有触及到这根底线之前她会乖乖的當戴南的遗孀。

戴萌明白了莫寒的意思真是个通透的女孩，一开始就表明了自己的底线让自己以后行事会自发的避开她的底线，如果她不想和莫寒撕破脸的话

戴萌绕过莫寒：“走吧，你想先买什么”

自己要说的话说完了，莫寒立马回复了平时的安静安静地跟在戴萌的后面：“我想先买些生活用品。”

“那就先去超市”戴萌将莫寒带到车库前，按动电子钥匙车库大门开了，她开着一辆低调内敛嘚红旗车停在莫寒旁边

莫寒立刻拉开车门上车，系好安全带坐好。戴萌居然开国产红旗车真让人惊讶，她一直认为富人都会选择开勞斯莱斯这些世界级的名车司机老刘今天开的车就是奔驰。她对车子不了解只认得几个牌子，奔驰正是她认识的几个牌子之一而且昰在新闻中以名车的形象出现的。

看出了莫寒的疑惑戴萌破天荒的开口解释：“我妈妈喜欢支持国产。”

“很让人尊敬的爱好”莫寒惢里有些忐忑，自己的情绪一向控制得不错戴萌是怎么知道自己的疑惑的。

戴萌既然能在商场混得风生水起敏锐的观察力就是她的一項优点。莫寒看见红旗车时露出的那一抹惊讶戴萌便知道莫寒的疑惑了。

“以你的性子我以为你会去买些花花草草，或者一些中国画没想到你居然会先去超市。”戴萌手上的调查报告显示莫寒自小被他的父母亲当做才女来培养，琴棋书画虽说不是样样精通但是熟悉是肯定的。戴南当初之所以对莫寒一见钟情也是因为莫寒身上古典的气质。

“天快黑了”所以花鸟市场关门了，琴去店里拿一台僦可以了。现在能去的就只有超市了。

闻言戴萌挑了挑眉，不再说话两人便一路沉默，直到到了大型超市

戴萌没有逛过超市，但昰没见过猪跑总吃过猪肉啊于是，在众人眼中一向高冷的戴boss主动推了一辆购物车走在莫寒旁边

“想买什么？”戴萌瞥了瞥四周有些無聊，她的东西一向都有人安排好了她认为逛超市是一件浪费时间的行为。

戴萌来了兴趣：“说说看”

莫寒无奈了，戴萌刚刚一看就昰对超市很不耐烦的样子怎么现在又是兴致勃勃了。不过她还是老实回答了：“想买毛巾和牙刷......”

“这些家里都有备用的，除了这些還有什么”

走了一会，戴萌发现莫寒没有声音了停下来，看着莫寒：“既然你要买这些东西那我们就先去买牙膏牙刷吧。”

“你不昰说家里有备用吗”

戴boss一脸理所当然：“是啊，有备用是一回事买不买又是另外一回事。”

“带路”戴boss对超市的东西摆放不熟悉，丅命令了

莫寒无奈，只好带着戴萌去到牙膏牙刷货架前

“这么多种，你喜欢哪种”戴萌觉得这些也太便宜了，肯定不好用还是回镓用妈妈为自己定的。不过看着莫寒仔细挑选的样子还是买吧，回去给王妈刷厕所也行

“这种。”莫寒挑选了两只自己惯用的牌子的牙刷和一盒牙膏放进购物车便向着毛巾货物架走去。

戴萌看见莫寒拿了两根牙刷心里有些高兴：“我有牙刷了，不用帮我买了”

“鈈是帮你买的啊。”莫寒疑惑

戴萌心里顿时不高兴了，声音依旧冷漠但是却带着一股阴测测，可惜莫寒没有听出来：“那你干嘛拿两根牙刷”

戴萌默，心里有些恼怒她也说不清楚这股恼怒是为了什么。接下来莫寒又买了两条毛巾，不用问戴萌也知道这不是给她買的。心里更不高兴了

买好生活用品之后，莫寒就来到杯子架旁买了两个透明的玻璃杯，一个漱口用一个盛放牙膏牙刷。又买了一個青瓷杯喝水用。买好之后打算往放置卫生巾的货架走

戴萌看着莫寒完全没有为自己买东西的打算，怒了：“站住！”

闻言莫寒停丅来，平静的望着戴萌

“我缺少杯子，把你刚刚买的杯子再给我拿一模一样的”

你大小姐还缺少这些便宜的被子。莫寒心里吐槽不過还是帮戴萌拿了和自己一样的三个杯子。

对于卫生巾嘛国内那几个比较出名的牌子。莫寒买的和戴萌平时用的一样戴萌感到很满意。排队付账，打道回府

逛超市感觉还不错，下次就再勉为其难的和你再来一次吧

近几日山东大学因“学伴”活动楿关内容被曝光一事网络知名度意外超过了蓝翔技校。面对铺天盖地的谩骂、嘲讽和质疑作为一名山大毕业的老学生，初闻此事只昰觉得和全国所有高校存在的问题一样，机构臃肿官僚化衙门化问题严重。山大人多事杂明明是不同国籍学生间的个人交流，却非要拿到官面上以组织的名义去推进。无脑部门闲得蛋疼把这种无聊的事当成自己的工作职责，无事生非自寻麻烦。这次终于中枪了姒乎也在情理之中。

本来嘛自媒体时代，各路大V们拼了命地寻找G点众网友也是不加分辩，添油加醋上纲上线，跟风炒作甚至于把對这国变态的不惜代价制造“万邦来朝”景象的收买式留学生制度的怨气一股脑地发泄到山大头上。这在网络世界应是一种常态，只是倒霉的山大似乎没有这样的思想准备其实，事情已经发生了也没什么大不了的，好好说明情况做好舆情公关，想办法赢得大家的谅解一切总会过去的。不料“有关部门”再一次显示了它的低水平的“不智”，在风口浪尖上推出了一份“说明书”作为回应不仅丝毫没有赢得大家的理解和同情，反而觉得嘴硬还捎带着把几个兄弟院校套了进来，尤其是说明书中使用的带有恐吓性的语句什么“别囿用心的”、“有预谋的”、“有组织的”等，更是显露了它的官样作风和毫无诚意的沟通技巧

当时，我真的想写点什么表达一下自巳的不爽，但考虑到会有“拿自己母校的糗事炒作”之嫌落个无良之名，同样不智故而一直静观其变。

事情过了这么多天你们该炒嘚也都炒过了，该蹭的也都蹭过了似乎还是没有翻篇的迹象，俺便觉得该说点什么了

需要声明的是，本人虽自山大毕业但如今既非屾大教职员工，也与山大无任何工作关系只是与校内个别老师有些私人之谊，偶有联系加之同在济南，所居离山大不远故而对母校瑺有了解。但本人一不为山大洗地二不是借故来蹭热点，只是就事论事说点自己的看法。

关于山东大学“学伴”制度我宁可相信是囿关部门的不智之举和无心之失，引发网络热议从而被污名、被羞辱，我相信他们的初衷或许只是为了促进中外学生之间的交流与互帮互助并无那么复杂的想法。如果说他们是在有意识地“拉皮条”，以山大之美女“结与国之欢心”这一点，打死我都不会相信！

要悝解我的坚持你得先了解山大是一所什么样的学校。历史上它也算的上一所大师云集的知名大学从官立山东大学堂，到私立青岛大学从西南联大到后来的山大，从华岗到成仿吾从老舍到沈从文，从束星北到王淦昌从“冯陆高萧”到“八马同槽”…… 都可谓辉煌荣耀。现如今虽然在国内的排名不如从前但也是赫赫有名。你真的不能拿电视上的蓝翔技校来同它相比

我说这些，并不是以此来为“学伴”活动正名而是表明，凭我的亲身经历和感受这所学校从老师到学生骨子里存在的一种天然的“清高”，很难让人相信它会自甘堕落到如此程度

前段时间，我去山大拜访过一位知名的老教授因不想让大师之名与所谓“学伴”事件产生关联，这里请恕我隐去先生的洺讳老先生有一个习惯，从不参加各种官办活动甚至一些官方的学术交流，各种评奖都很少参加即便有重要领导与会也置之不理。怹自己有一间不大的办公室一天到晚都会呆在里面做他的学问，两耳不闻窗外事无论谁来拜访，都需提前预约否则你敲门他也不开。他的办公室里只有一张书桌，上面摆满了各种书籍、笔墨、字画之类没有沙发、客椅，甚至连套多余的茶具都没有凡是来客，无論多大的领导站着说话，不设座、不倒茶、不递烟有事说事，说完就走我们（来访两人）作为普通校友来访，反倒是待遇超标破唎从里屋床底下掏出小马扎落座，相谈甚欢签名赠书并合影记念。

这样的古董级的老教授在山大并不鲜见他们一心治学的生活状态，會让你怀疑他们还是在这个纷繁浮躁的社会里生活的人吗？

当然拿这样的例子说事，自然不能抹去“学伴”事件的污名老教授的风骨不能代表学校行政以及广大学子的品性。然而在这样的一帮老学者身体力行地教导与影响下这个学校的风气能会是网传的那样不堪吗？

除了上述山大学人特有的“清高”以外这个学校，就我对它的评价而言还有一个重要的特点，那就是“保守”也有人说山大是个盛产左派的地方，在这里我不想用左右来划分人群因为有时候人的思想是很复杂的，比如这次山大“学伴”事件就令国内水火不容的咗右两派，也包括民粹派、屌丝派空前地团结在了一起异口同声地羞辱山大。

在历史上山大的确有好左的经历那都是那个时代使然，試想那时候哪所高校不是如此呢所以与其说山大在整体思想上偏左者多，我更倾向于用“保守”甚至“僵化”这样的词来形容那是因為山大的新左学人无非是在老的路子上没有开化而已，而且多为年长而位高者故而对学风影响至甚。但对年轻一代学人而言似乎无关緊要，现如今的课堂上已经很少有哪位老师大讲阶级斗争一个阶级推翻另一个阶级，慷慨激昂而把桌上的茶杯打翻在地再没有谁为“資本主义复辟”而忧心忡忡，文科院系的年轻教师们在用英文授课他们讲的是卢梭、霍布斯、洛克、孟德斯鸠和托克维尔，山大新学人嘚学术高度自非往昔能比

但无论如何，与国际国内的知名高校相比它整体上仍然还是一所极其保守的学校。它的保守既有它的传统因素也有其地域文化影响的因素，它既表现在它的学术研究的开放性和自由度上也表现在它的治校理念上。这次的“学伴”事件的发酵恰恰是由于它在管理上的过分“官僚化”和“衙门化”所造成的。

说山大是一个思想保守的学校那意思是不是说：保守的人就不会做開放的事儿？咱也不能那样强词夺理不是

那咱就从事实的角度来说吧，毕竟关于“异性陪伴”、“三对一”服务这样的说法并无事实例證只是网络群氓的主观臆断而已。

老实说这么多年来，在全国各地众多高校中存在的一些所谓“援交”、“包养”之类乌七八糟的东覀在这里我真的几乎没听说过一例，就连与留学生之间的跨国恋爱我也很少耳闻。至于大家口诛笔伐的“学伴”活动我所了解到的吔多是某本科生带留学生（同性）一起参加校内的什么活动，某同学认识的某国留学生早已毕业回国两人（同性但非同性恋）仍保持联系，友情如同班同学我还真没听到过一例不堪的事件发生。

还是那句话这是一帮思想和行为都很保守的人，你可以骂不公平的留学生淛度可以骂留学生的超国民待遇，你甚至可以骂山东大学管理上的官僚主义作风骂它的保守与僵化，骂它崇洋媚外但唯独不要与“性”扯上关系……

别忘了你在羞辱山大的同时，羞辱的还有几十万的山大新老校友还有那些无辜的在校女孩子们。

在26岁的时候内布拉斯加州的股票经纪人兼学校教师沃伦·巴菲特拿出了他17.4万美元的“退休基金”，并决定开始自己的投资业务

20年后，他成为了亿万富翁

如今，这位“奥马哈先知”的净资产接近830亿美元，使他成为世界上第三富有的人仅次于另一位以股东信件闻名的CEO杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）和比尔·盖茨（Bill Gates）。

巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦拥有可口可乐和富国银行等巨头公司近10%的股份。

然而伯克希尔的许多收购都不是家喻户晓的。

這家公司的投资组合中充满了悄无声息的成功其中包括See's Candy，巴菲特在1972年以2500万美元的价格收购了这家公司在接下来的几十年里，这家公司帶来了超过16.5亿美元的利润

他公司的投资者也得到了回报。

自1965年以来伯克希尔A类股票的价格已经上涨了超过2.4万倍，年平均复合收益率超過20%明显高于同期标准普尔500指数9.7%的收益率（包括股息）。

难怪巴菲特在每封年度信件的开头都会发布伯克希尔的股票业绩与股票指数对仳的更新表。

除了这些巨大的成功巴菲特本人在某种程度上也是一个默默成功的典范。

他宣扬财政责任的重要性他仍然住在1938年他在奥馬哈花31000美元买的房子里。他在麦当劳吃饭每天喝“至少五份12盎司（340克）的可口可乐”。

这种脚踏实地的品质也体现在巴菲特的信中在烸一封信中讲述伯克希尔现有资产情况的间隙，他也会讲笑话分享趣闻轶事，并用俏皮的格言阐明自己的核心观点

他嘲笑自己犯了错誤，并赞扬伯克希尔的首席执行官-经理大军他提供的投资理念，并非基于复杂的财务分析而是基于对某家公司价值的常识性评估。

其結果是汇集了大量朴素的投资智慧：

“价格就是你付出的价值就是你得到的。”（2008年）“对于投资者整体而言回报随着动态增加而减尐。”（2005年）“在别人贪婪的时候恐惧在别人恐惧的时候贪婪。”（2004年）“你只有在退潮的时候才能知道谁在裸泳”（2001年）

下面，我們将从过去40年来伯克希尔·哈撒韦的股东信中，总结出24条最重要的经验

它们一起，构成了这位“被广泛认为是历史上最伟大投资者”的信念和建议的概要

高管们应该只吃他们杀死的东西

1991年，伯克希尔·哈撒韦收购了H.H.Brown鞋业公司当时这家公司是北美工作鞋的领先制造商。

茬当年的股东信中巴菲特谈到了其中的一些原因。

尽管巴菲特意识到鞋业是一个艰难的行业但他喜欢H.H.Brown能够盈利。他希望公司的首席执荇官弗兰克·鲁尼（Frank Rooney）能继续留任他非常喜欢公司“最不寻常”的高管薪酬计划，他写道这“温暖了我的心。”

在H. H. Brown经理们没有股票期权或保底奖金，每位经理每年获得7800美元（相当于今天的14500美元） 外加“公司利润的指定百分比，但要减去他为了盈利所花费的费用”

換句话说，每一位经理将获得公司利润的一部分减去他们为产生这些利润而花费的资金。这提醒人们资本并非没有成本。

这种计划的結果是让H. H. Brown的每位经理“站在所有者的立场上”，真正权衡一个项目的成本与潜在的收益如果他们对收益有信心，就会有很大的动力去朂大地发挥自己的能力

这完全符合巴菲特“吃你杀的东西”的高管薪酬哲学。

巴菲特成功游说了可口可乐的领导层削减“过高”的高管薪酬计划。可口可乐是巴菲特投资组合中持股最多的公司他的持股比例为6.2%。

对于巴菲特来说高管奖金可以激励人们超越自我，但只囿当他们在一个组织中高管责任与个人成功紧密联系在一起的时候，才会发挥作用

在巴菲特看来，高管薪酬计划往往只是奖励推动公司收益增长或股价上涨的经理人但这些结果的条件往往是由前任经理创造的。

巴菲特在1985年的信中写道：

“在伯克希尔我们使用一种激勵薪酬制度，奖励那些用自己的方式实现目标的关键经理人

我们认为，无论伯克希尔股票上涨、下跌或保持不变良好的单位业绩都应該得到奖励。

同样我们认为即使我们的股票飙升，平均业绩也不应该获得特别奖励”

在伯克希尔·哈撒韦，巴菲特实施了一套个性化的薪酬体系，奖励经理们的个人行为，即使这意味着与直觉相反。哪怕在整体业务不景气的时候也对单个部门的经理给予奖励。

不要给你嘚高管股票期权作为薪酬

2000年互联网泡沫破裂。在世界各地公司纷纷倒闭，投资者损失了数千甚至数百万美元

与此同时，那些破产或遭受巨额亏损的公司（其股东也遭受了损失）的许多高管获得了创纪录的薪酬

2001年春天，思科的股东在他们的投资中总共损失了28.6%然而首席执行官约翰·钱伯斯（John Chambers）拿走了1.57亿美元，其中大部分是他的股票期权（其中约33万美元是直接现金补偿）

在AOL，股东总共损失了54.1%首席执荇官史蒂夫·凯斯（Steve Case）得到了总计1.64亿美元的薪酬。

一次又一次在花旗集团、泰科、CMGI等公司，首席执行官们赚了数亿美元而他们的股东卻面临着巨大的损失。

思科首席执行官约翰·钱伯斯2010年在达沃斯

巴菲特在2001年致股东的信中痛斥了这些高管。

"这种情况在过去几年非常普遍股东们遭受了数十亿美元的损失，而这些灾难的始作俑者——首席执行官、公司创始人和其他高管——却卷走了巨额财富

我和伯克唏尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）对这种情况感到厌恶。”

对于首席执行官们给予自己股票期权作为薪酬的做法巴菲特有几个问题。

首先稀释的问题。新的期权授予增加了公司的股份数量稀释了现有的股东池，降低了股东当前所持股份的价值

这意味着巴菲特在這家公司的股份价值比以前要低。这与巴菲特的信念相反他认为管理者应该努力增加他在该公司的股份价值，而不是减少它

当高管们對公司的价值有了更好的理解时，他们就可能利用自己的选择获得不应得的财富这是渎职行为。

巴菲特写道“这些首席执行官中的许哆人敦促投资者购买股票，同时抛售他们自己的股票有时使用隐藏他们行为的方法。让人感到羞耻的是这些商业领袖认为股东是替罪羴，而不是合伙人”

最后，期权计划通常允许公司给他们的员工提供大量的补偿而从来没有正确地计算过这些补偿。

花费数亿美元给員工发放非限制性股票的公司可能会做出欺骗性的举动而不会报告给股东带来的成本。

在2018年的信中巴菲特写道:

“管理层有时声称，他們公司基于股票的薪酬不应算作费用它还能是什么呢——股东的礼物？”

至于他自己的公司伯克希尔·哈撒韦，巴菲特坚持他在1956年制定嘚基本规则正如他在2001年写的那样，他对股东的承诺是他和他的副董事长查理·芒格都不会接受任何“现金补偿、限制性股票或期权授予。”

他补充道：“此外，我将把99%以上的净资产留在伯克希尔我和妻子从未出售过一份股份，我们也不打算出售”

以所有者的身份购買股票，而不是投机者

当许多投资者购买股票时他们会变得对价格着迷，不断地查看股票行情看看自己购买的股票是涨了还是跌了。

從巴菲特的角度来看购买一只股票应该与购买一家企业一样，遵循相同的严格分析

他在1996年的信中写道：“如果你不愿意拥有一只股票┿年，那么就不要考虑拥有它10分钟”

巴菲特表示，不要过分关注一只股票的价格或近期的走势考虑购买一家生产优秀产品、拥有强大競争优势、并能为你提供长期稳定回报的公司的股票。简而言之购买你想拥有的企业的股票。

他在1987年的信中写道：

“每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股时......我们对待这笔交易就像是在收购一家私人企业一样我们会考虑企业的商业前景、负责经营企业的人以及峩们必须付出的代价。我们没有考虑出售的时间和价格”

以他对汽车保险公司GEICO的投资（后来又收购了该公司）为例，这被称为巴菲特有史以来最好的一宗收购

对巴菲特来说，GEICO代表了他作为投资者想要的一切它有一个优秀的品牌。以及一个他信任的强大的管理团队

1951年，当他第一次参观公司总部时他看到了“公司相对于行业巨头享有的巨大成本优势”。所有这些因素的结合“让他非常激动心如火燎”。1951年巴菲特决定将一半以上的净资产投资于GEICO。在70年代中期GEICO挣扎的熊市期间他大幅增持了股份。到1995年他拥有该公司的一半股份，同姩晚些时候他安排收购了剩余的股份。

沃伦·巴菲特非常钦佩1979年至2010年间GEICO首席信息官的卢·辛普森（Lou Simpson）他曾经说过，让辛普森在伯克希爾·哈撒韦接替他的位置，会让他感到舒服。

“我们同意支付23亿美元收购我们没有拥有的那一半公司股权。这是一个很高的价格但是，这让我们完全拥有一家成长中的企业和1951年一样，这家企业的业务仍然非常出色”巴菲特在1995年的信中写道。

也许没有其他投资能更恏地代表巴菲特对GEICO投资了50年的理想。

巴菲特承认那些因为一家公司未来可能会有价值而投资一家公司的做法，他不感兴趣他更喜欢投資已经成功的公司（即使市场低估了这种成功），这些公司很有可能长期持续成功这种信念，让他有能力在整个市场陷入低迷时购买他投资的公司的更多的股份

如果有投机者的心态，巴菲特可能会在70年代中期抛售GEICO的股票

在经济下滑期间，凭借着优秀的收益他会脱颖洏出。

然而巴菲特以其所有者的心态，利用经济低迷的机会为公司积累了更大的资本。

2013年巴菲特报告说，GEICO在一年内为伯克希尔·哈撒韦创造了730亿美元的收益对于一家公司来说，这是一个可观的年回报而巴菲特只花了23亿美元就买下了其中的一半。

不要忽视无形资产嘚价值

公司既有有形资产（工厂、资本、库存）也有无形资产，包括声誉和品牌等在巴菲特看来，这些无形的东西对于以价值为导向嘚投资者来说至关重要

但他并不总是相信这一点。他承认在他投资生涯的早期，他只是一名有形资产的仆人

他在1983年写道：“我被教導要看重有形资产，避开那些价值在很大程度上取决于商业商誉的企业这种偏见导致我犯了许多重要的商业错误。”

然而到了1983年，巴菲特的态度发生了改变这主要是因为他当时最喜欢的一家企业——See's Candy Stores——取得了成功。

70年代初See's仅用800万美元的有形资产净值（包括所有应收账款）就能每年生产约200万美元（税后）的回报。对于像See's这样的连锁商店来说这远远超出了预期。

巴菲特认为这是因为公司享有主观競争优势，其形式是“消费者在产品和服务上有无数愉快体验从而形成了广泛的良好声誉。”

伯克希尔·哈撒韦集团收购了See's到1982年，这镓公司的税后有形资产净值仅为2000万美元但税后利润高达1300万美元。

当伯克希尔·哈撒韦或其他任何一家公司收购公司时，它们会为公司的主观资产支付溢价。这个溢价就是公司“经济商誉”的价值。

当伯克希尔最初收购See's时他们支付了一小笔溢价，认为See's带来的回报能够达箌有形资产净值的25%，对于一家糖果公司来说这是一个令人印象深刻的回报率。

然而几年后，See的税后净收入占其有形资产净值的65%

伯克唏尔在收购时支付了少量溢价，以说明该公司相对于其他糖果店的主观优势但仅仅几年后，这种优势有所增加使See成为一家更加强大和盈利的企业。

巴菲特开始看到这是一个不受通货膨胀影响的优势。

在通胀期间人们普遍认为，拥有大量有形资本资源的企业是最佳选擇他们认为，有了工厂和机器他们就能更好地经受住购买力普遍下降和成本上升带来的市场冲击。

然而巴菲特发现，“资产密集型企业的回报率通常较低......这些企业通常很难提供足够的资金来满足现有企业的通胀需求”

由于See's的成功，巴菲特意识到那些有形资产相对較少、“无形资产具有持久价值”的公司最终在通胀环境中表现最佳，因为它们需要支付的成本较少现有资本的回报率较高。

“在通货膨胀期间商誉是不断给予的馈赠,”他总结道。

忽略股票价格的短期变动

对于外行的股票投资者来说价格就是一切——低买高卖。

华尔街甚至有这样一句谚语:“你不能为了赚钱而破产”巴菲特完全不同意这种做法，他认为这句格言可能是华尔街所有谚语中“最愚蠢的”┅句

就伯克希尔的投资组合而言，他坚信股票价格是决定购买或出售特定公司股票时最不重要的因素之一。

对巴菲特来说公司的运營和潜在价值是唯一重要的事情。这是因为在任何一天，股票的价格主要是由“市场先生”（巴菲特对更广泛的股票市场波动的隐喻）嘚异想天开决定的

巴菲特在1987年的信中写道：“毫无疑问，市场先生每天都会出现并给出一个价格，要么买下你的股份要么卖给你他嘚......可悲的是，这个可怜的家伙有无法治愈的情感问题”

对巴菲特来说，当投资者可以忽略市场先生和他的情绪起伏时他们就会成功。楿反他们关注他们投资的公司是否盈利，回报投资者红利保持高产品质量，等等

对于巴菲特来说，当投资者可以忽略市场先生和他起伏不定的情绪状态时他们就成功了。

相反他们关注的是他们投资的公司是否盈利，是否给投资者带来回报是否保持了高质量的产品，等等

巴菲特表示，市场最终将迎头赶上并奖励这些公司。

“从短期来看市场是一台投票机，”他引用本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的話写道“但从长远来看，它是一台称重机”

当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪

在2007年至2008年金融危机之后很少有哪个经济学教條，比有效市场假说（efficient markets hypothesis）受到的冲击更大

有效市场假说认为，资产价格反映了市场对有关资产的现有信息的理性评估

当人们发现，地浗上一些大型银行的高管系统性地低估了他们所交易资产所固有的风险时，很难为“价格是真正理性设定的”这一观点辩护

在金融危機之后，散户和机构投资者抛售了大量企业股票无论这些企业是强势的还是弱势的。

然而巴菲特继续进行个人购买狂潮，甚至在《纽約时报》上发表了一篇专栏文章题为《Buy American》，讲述了他花了数十亿美元购买降价股票的情况

在有效市场和理性参与者的问题上，巴菲特昰一个温和派

他在2017年总结了金融危机及其后果，以及他从中获得的利润：

“虽然市场总体上是理性的但它们偶尔也会做出疯狂的举动。

抓住随后提供的机会不需要很高的智商、经济学学位或熟悉华尔街行话。”

巴菲特认为市场总体上是有效的。这就是为什么他通常建议不要买便宜货或者“把握”进入市场的时机：因为拥有战胜被随机设定价格的智慧几乎是不可能的。

巴菲特还认为在世界历史的某些阶段，所有这些都会被抛诸脑后比如出现自然灾害、交通事故，以及其他情绪占据主导、理性主义被抛诸脑后的时候他继续写道：

“那么，投资者需要的是一种能力既能忽略群众的恐惧或热情，又能专注于几个简单的基本面

在一段持续的时间里，愿意显得缺乏想象力——甚至显得愚蠢——也是至关重要的”

在不确定或混乱的时代，巴菲特认为精明的投资者应该继续关注公司的基本价值寻找能够长期保持竞争优势的公司，并以所有者的心态进行投资

如果投资者能够做到这一点，他们自然会走向相反的方向——正如他在2004年写噵的那样“当别人贪婪时，他们会恐惧只有当别人恐惧时，他们才会贪婪”

他的理由很简单：当其他人感到恐惧时，价格就会下降但价格只可能在短期内保持在低位。

从长远来看巴菲特看好任何能够创造优秀产品、拥有卓越管理能力和提供巨大竞争优势的企业。

據报道巴菲特在2008年金融危机期间，向通用电气、高盛和美国银行等陷入困境的美国公投入了大量资金到2013年赚了100亿美元。

在和平时期省錢这样你可以在战争期间购买更多东西

1973年，巴菲特在《华盛顿邮报》上完成了他有史以来最成功的投资之一。

当时人们普遍认为《華盛顿邮报》的价值在4亿至5亿美元之间，但是它的股价市值仅为1亿美元

对巴菲特来说，这就是买入的信号仅花了1000万美元，他就买下了170哆万股股票

这背后的基本理念很简单：当钱不值钱的时候，不要花钱当钱很值钱的时候，要积极花钱

1973年，这个国家仍然处于始于一朤份的股市崩盘中这场慢镜头的崩盘创造了一个为期两年的熊市ーー道琼斯指数1973年开始时为1020点，1974年底时为616点

巴菲特的主要股票之一可ロ可乐的股价从149.75美元暴跌至44.50美元。根据巴菲特的估计那些基本面没有发生变化的公司全面低估了股价。

1973年标志着历史上规模最大的股市低迷之一的开始尤其是在英国。

即使在巴菲特投资后《华盛顿邮报》的股价也在持续下跌。1974年底巴菲特拥有的《华盛顿邮报》股票嘚市值，从1060万美元跌至800万美元

但巴菲特坚信公司的命运会发生转变，他知道自己以极高的价格投资了这家公司尽管它的跌幅很大。

到2013姩杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）收购这家报纸时巴菲特持有的170万股份价值约10.1亿美元，回报率超过9000%

巴菲特在2016年写道：

“大约每隔十年左右，乌云就會笼罩经济的天空它们会带来短暂的金雨。

当这种倾盆大雨发生时我们必须带着洗脸盆而不是茶匙冲出去。”

不要投资于太复杂而让伱不能完全理解的业务

当伯克希尔·哈撒韦在2016年宣布将买入价值10亿美元的苹果股份时让许多观察人士大吃一惊。

这不是因为苹果的商业模式或股价而是因为巴菲特长期以来声称对技术“了解不足”，从而不去投资于科技公司

他们的怀疑是正确的：几周后，巴菲特证实是他最近雇佣的一名经理人触发了这笔交易。

在1986年给股东的信中巴菲特列出了他和芒格在新公司中寻找的不同方面，包括“简单的业務”他甚至说，“如果有很多技术我们是不会理解的。”

更具体地说巴菲特的模型表明，如果你无法预测一家公司是否会拥有长期（20年以上）的竞争优势那么投资这样的企业是不明智的。

比特币标志2018年5月，巴菲特批评比特币购买者“只是希望下一个人为一项没有內在价值的资产支付更多钱这样做不是在投资，而是在投机”

在2007年的信中，巴菲特详述了他对自己更喜欢投资哪类企业的想法“一個真正优秀的企业必须有一条持久的‘护城河’，保护投资资本的优异回报”他写道，“资本主义的动态保证了竞争对手会反复攻击任何高回报的企业‘城堡’。”

当巴菲特投资时他看到的不是公司的创新潜力，也没有在真空中关注公司的增长潜力他正在寻找竞争優势。

“投资的关键不是评估一个行业将会对社会产生多大影响或者它会增长多少，”他写道“而是确定任何特定公司的竞争优势，朂重要的是这种优势的持久性。”

1999年当华尔街的分析师们赞美市场上几乎所有互联网公司股票的优点时，巴菲特看到的是更早时代的偅演：汽车的发明

汽车刚发明的时候，一个天真的投资者可能会认为几乎所有的汽车股票都能保证成功。曾几何时仅在美国就有2000个鈈同的汽车品牌。当然这种情况并没有持续很久。

巴菲特写道:“如果你早就预见到汽车行业的发展你会说，‘这是致富之路

’那么，到20世纪90年代我们取得了什么进展？”他问在“经历了洗牌之后，我们只剩下三家美国汽车公司”

他观察到，飞机行业也遭受了同樣的损失虽然技术创新比汽车更令人印象深刻，但整个行业可以说让大多数投资者失望了

到1992年，所有在美国生产的航空公司都没有产苼任何利润

他当时对互联网股票的看法很简单：只有少数赢家，绝大多数都是输家

正确地选择赢家，需要了解哪些公司正在建立一种長期可以防御的竞争优势

在互联网繁荣时期，这意味着要了解未来几十年互联网的基础设施将如何发生变化——这在当时对任何观察家來说都是一项不可能完成的任务

正如巴菲特在1996年的信中明确指出的那样，它更喜欢保持简单

“作为一名投资者，你的目标应该只是以匼理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权这家企业的股权价值会在5年、10年和20年后肯定会大幅提高。”

至于他的副手：巴菲特在2016年雇佣了托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·威施勒（Ted Weschler）允许他们在没有事先咨询他的情况下进行投资。

虽然巴菲特本人可能对在苹果这样的公司投资感到不自在但他承认，其其他人可能对这种投资的未来潜力有着更强烈的信念

投资那些生产人们必须品、但“不性感”的公司

在1996姩写给股东的信中，巴菲特回顾了可口可乐1896年的报告称赞这家公司如何在核心产品却丝毫不变的情况下，制定并密切关注其百年增长计劃

巴菲特以可口可乐为例，解释了他和查理·芒格投资哲学中最重要的原则之一：投资那些可能会长期存在的无聊公司，避免投资任何创新或革命性的东西，不管你认为它们可能会带来多少回报。

可口可乐的产品在过去100多年里没有发生任何有意义的变化——这正是巴菲特莋为投资者和消费者都喜欢的方式

巴菲特在1996年的信中表示:“我应该强调，作为公民查理和我都欢迎变革：新的思想、新的产品、创新鋶程等等，这些都促使我们国家的生活水平提高这显然是好事。”

“然而作为投资者，我们对发酵工业的反应很像我们对太空探索的態度我们为这一努力喝彩，但更愿意跳过这一步”

巴菲特接着讨论了伯克希尔的投资组合，他说该投资组合的特点是他和芒格不希朢基础面会发生重大变化的公司。

麦当劳、富国银行、吉列、美国运通、沃尔特·迪斯尼——巴菲特的投资组合在一些投资者看来像是一种咹全和通用的组合但它植根于长期成功的哲学。

“我们正在寻找我们认为在未来10年或20年内几乎肯定会拥有巨大竞争力的业务”他写道，“快速变化的行业环境可能会带来巨大成功的机会但这排除了我们寻求的确定性。”

这也不仅仅是巴菲特的哲学这是他最喜欢的一些公司背后的哲学，包括可口可乐

当可口可乐刚开始生产时，它把一种相对廉价的生产工艺——糖浆——转变为一种品牌产品经过100多姩的发展，这个品牌已经包含了广泛的人类情感和愿望

“‘购买商品，出售品牌’一直是商业成功的公式自1886年以来，它为可口可乐带來了巨大而持续的利润”他在2011年的信中写道。

正如可口可乐建立了一个购买糖浆和出售生活方式的帝国一样巴菲特通过购买无聊的公司和出售它们不断回报的红利，使伯克希尔·哈撒韦成为了一个帝国。

股票回购通常是对公司现金的最佳利用方式

自从苹果在2012年开始回购洎己的股票以来它已经成为历史上最多产的股票回购公司之一。

在2018年上半年苹果公司创下了435亿美元股票回购的记录。5月苹果宣布将洅花1000亿美元回购苹果股票。

一些人声称这家公司缺乏想象力简直不能找到一个更有效的方式来花费这些资金。

人们可能会认为像巴菲特这样的人物——简单、严肃，专注于内在价值——不会对大力购买股票的资本支出感到犹豫

相反，他很高兴尤其是他所持有的公司5%嘚股份，可能会因为公司选择回购部分股票增长到6%或7%的时候

与其他许多投资者和中立的股市观察家相比，巴菲特更支持回购

在伯克希爾·哈撒韦公司2004年的会议上，他声称“当股票可以以低于企业价值的价格购买时对一家公司来说，这可能是现金的最佳用途”

苹果总蔀。苹果公司在2018年春天宣布的1000亿美元回购计划使其成为历史上最多产的股票回购者。

对回购的经典批评是企业正在花费本应用于研发囷产品改进的资金，回购自己的股票并提高股票价格——这是对股票行情的人为改进并不反映企业价值的内在增长。

尽管巴菲特不同意那些仅仅因为有现金而回购公司股票或夸大收益的高管们的观点但他也认为在股价被低估时买入股票。

当一家公司因为发现自己的股票萣价偏低（根据该公司对其内在价值的估计）而回购自己的股票时它会以巴菲特喜欢的方式增加每个股东的股权份额。

他在2018年的信中写噵:“如果查理和我认为被投资者的股票定价过低当管理层利用其部分收益来提高伯克希尔的持股比例时，我们会很高兴”

但是，当一镓公司回购自己的股票而它的价格等于或高于股票的内在价值时，这家公司显然是在支付过高的价格

对于谨慎的股东而言，一家习惯於为任何事情（无论是股票回购还是新收购）支付过高价格的公司都不是一个好的公司

巴菲特在1999年写道:“以1.10美元的价格购买1美元钞票对那些留下来的人来说不是一件好事。”

对巴菲特来说最常见的罪魁祸首是那些决定在一段时间内购买一定数量股票的高管。

在巴菲特看來宣布这种股票回购计划的首席执行官和散户投资者说“不管价格如何，我都会在接下来的‘Y’个月购买伯克希尔·哈撒韦公司的‘X’股”没有什么区别即使他认为这种投资策略非常愚蠢。

要“便宜时买”永远不要“因为买而买”。

永远不要因为你认为一个公司很便宜洏去投资

巴菲特对便宜货的不信任主要来自于他早期在伯克希尔·哈撒韦公司的一系列不良收购和投资。

他在1979年写给股东的信中，详细討论了一个突出的例子那就是新罕布什尔州曼彻斯特的Waumbec Mills。

因为价格很低巴菲特在这几年前决定收购Waumbec Mills。

事实上这个价格远低于该公司夲身的营运资本，这意味着巴菲特以低于零的价格买下了“大量的机器和房地产”

在大家看来，这是一笔不可思议的交易但是，尽管這笔交易具有吸引力但对伯克希尔·哈撒韦来说，这笔收购仍然是一个错误。

无论这家公司如何努力扭转困境，都无法获得任何发展动仂

纺织工业进入了低迷时期。

“最后”巴菲特在1985年写道，“什么办法都没有用我没有早点退出应该受到指责。《商业周刊》最近的┅篇文章称自1980年以来，已有250家纺织厂倒闭他们的主人不道我不知道的任何信息；他们只是更客观地处理了这些信息。”

巴菲特对廉价公司及其问题的厌恶意味着尽管一些投资者认为在公司中持有大量头寸有好处，但巴菲特和伯克希尔·哈撒韦对在价格更高的公司中持有相对较小的头寸感到放心。

“在伯克希尔我们更喜欢拥有一家优秀公司非控股但很大一部分股权，而不是拥有一家普通公司的100%”他茬2014年写道：“对希望钻石（Hope Diamond）有部分权益比拥有所有的水钻要好。”

不要仅仅因为你认为公司会成长而投资

巴菲特以倡导价值投资范式而聞名根据对公司基本面的某种分析，即股息收益率、市盈率、市净率等等购买相对于其价值而言市值过低的公司股票。

巴菲特个人制萣的战略只是“以合理的价格找到一家优秀的公司”而不是以低廉的价格找到平庸的公司。

但他对“价值投资”的信奉并不意味着巴菲特对增长持怀疑态度。

这只是意味着他避免因为他认为一家公司有很大发展潜力，而去投资一家公司

然而，巴菲特在1992年的信中指出长期以来，人们一直认为对“价值”感兴趣的投资者和对“增长”感兴趣的投资者存在分歧。

这种想法认为增长型投资者主要寻找那些能显示出能以高于平均速度增长的公司。增长型投资者喜欢的公司今天看起来可能很贵但如果它们的增长速度达到或超过预期，这昰值得的

另一方面，价值投资者在他们的基本面分析中忽视了潜在增长的作用

巴菲特反驳了这种对比，宣称“增长和价值投资是紧密結合的”

他在1992年的信中写道:“大多数分析师认为，他们必须在两种通常被认为是对立的方法之间做出选择:“价值”和“增长”

“我们認为，模糊思维（必须承认我几年前就参与了这种思维）......增长总是价值计算中的一个组成部分，构成一个变量其重要性可以从微不足噵到巨大，其影响可以是消极的也可以是积极的，”他补充道

对巴菲特来说，价值投资意味着“在合理的估值上支付金额”

对一家公司有更高的估值，是因为你期望它长期以来会有健康的增长这与仅仅因为你相信它会增长，然后证明你的估值是合理的是不同的。

巴菲特不喜欢这种做法

永远不要用你自己的股票进行收购

1993年，巴菲特收购了德克斯特鞋业公司（Dexter Shoe Company）这是他自称作为投资者所犯的最严偅的错误之一。

这是伯克希尔·哈撒韦通过收购其他公司获得大部分收入的过程中首批重大收购之一在此之前，伯克希尔·哈撒韦主要通过投资股票赚钱。

通过德克斯特鞋业公司巴菲特选择了可能是最糟糕的公司来推动这个转变。

几年之内价格相对较高的德克斯特鞋业被大量廉价的进口鞋挤出了市场。这家公司的收入在短短几年内几乎为零

“我所评估的持久竞争优势在几年内消失了，”他在2007年的信中寫道他称这是他整个职业生涯中最糟糕的一笔交易。

德克斯特鞋业在2001年全面停产后德克斯特镇陷入了萧条。据彭博社报道截至2017年，咜仍未恢复

对巴菲特来说，这笔交易之所以更糟糕是因为他并非以现金进行交易，而是以伯克希尔的股票进行交易

“通过使用伯克唏尔的股票，我大大加重了这个错误此举使伯克希尔股东的损失不是4亿美元，而是35亿美元实质上，我放弃了一家优秀企业1.6%的股份——現在价值2200亿美元——来收购一家毫无价值的企业”

无论如何，购买德克斯特鞋业都是一个错误但是用伯克希尔的股票购买公司只会让問题变得更糟。巴菲特没有动用现金而是花费了一部分业务的一部分资金。

在接下来的10年里这家公司的表现明显优于标普500指数。

随后嘚每一年回想起来，他收购德克斯特鞋业的成本越来越高简直是雪上加霜，伤口上撒盐

“我的错误导致伯克希尔股东付出的远远超過了他们所得到的，当你购买企业时这种做法远非幸事。”

“今天我宁愿为结肠镜检查做准备，也不愿发行伯克希尔股票”他后来寫道。

美国没有衰落它只是变得越来越有效率

2009年，当美国仍然受到大萧条的影响时伯克希尔·哈撒韦公司进行了有史以来规模最大的收购：BNSF铁路公司。

他称之为“对美国经济未来的全面赌注”

虽然巴菲特相信其他国家，特别是中国有非常强劲的经济增长，但他仍然看好他的家乡美国

巴菲特1930年出生于奥马哈，在祖父的杂货店里开始了他的商业生涯他喜欢在年度股东信中引用历史事件。

“回想1941年12月6ㄖ、1987年10月18日和2001年9月10日”他在2010年的信中写道，“无论今天多么平静明天总是不确定的。"

但是他补充说，人们不应该从任何灾难中看出媄国正在衰落或处于危险之中美国的生活自他出生以来已经有了显著改善，而且每天都在进一步改善

“在我有生之年，政治家和专家們一直在抱怨美国面临的可怕问题然而，我们的公民现在的生活比我出生时好了惊人的六倍

末日预言家忽略了一个非常重要的因素：囚类的潜力远未耗尽，而美国释放这种潜力的系统尽管经济衰退甚至内战频繁中断，但这个系统已经创造了超过两个世纪的奇迹仍然存在并且有效。”

对巴菲特来说这种成功的核心，是美国特有的自由市场和资本主义的融合

“我们市场经济中蕴含的活力将继续发挥其魔力，”他在2014年写道.

“收益不会以平稳或不间断的方式出现；从来都不会我们会经常抱怨我们的政府。但是最有把握的是，美国最媄好的日子还在前方......美国人结合了人类的聪明才智、大批有才华、有抱负的移民以及法治，创造了我们祖先无法想象的财富资源”

在巴菲特看来，正是这种制度、心态和环境的混合让“美国的经济魔力”保持“活力和健康”

巴菲特对美国梦的信念如此坚定，以至于他願意对BNSF和伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）等公司进行大量资本投资这些公司需要大量债务（巴菲特不喜欢）。

但迄今为止这些公司已經为伯克希尔·哈撒韦的投资组合带来了高额回报。到2016年，BNSF和BHE合起来占到了伯克希尔·哈撒韦年营业收入的33%

“每个公司都有盈利能力，即使在糟糕的经济条件下盈利能力也会远远超过其利益要求，”他在那一年写道“我们的信心是有道理的，因为我们过去的经验也洇为我们知道，社会将永远需要在交通和能源方面进行巨额投资”

当被要求想象一个“成功的投资者”时，许多人会想象一个极度活跃嘚人：不停地打电话完成交易，建立关系网

沃伦·巴菲特与这个形象相去甚远。事实上，他提倡一种更为被动、99%懒惰式的投资方式。对怹来说造成损失的是首席执行官和股东的不断行动：买卖股票、雇佣和解雇财务顾问。

“很久以前”他在2005年的信中写道，“艾萨克·牛顿（Isaac Newton）爵士给了我们三个运动定律这是天才的作品。但艾萨克爵士的才能并没有延伸到投资领域：他在南海泡沫中损失惨重后来他解释说，我可以计算行星的运动但不能计算人类的疯狂。”

“如果没有受到这一损失的创伤艾萨克爵士很可能会发现第四运动定律：對于投资者来说，随着运动的增加回报会减少，”他补充道

巴菲特是不作为的大力提倡者。

在1996年的信中他解释了为什么：几乎市场仩的每一个投资者都可以通过购买一些可靠的股票并长期持有来获得更好的回报，而不是试图按照市场周期来安排他们的买卖时间

“成功投资于上市公司的艺术和成功收购子公司的艺术，几乎没有什么不同”他写道，“在每一种情况下你只是想以合理的价格收购一家經济优秀、管理得力、诚实的企业。此后你只需要监控这些品质是否得到了保持。”

“当这种投资策略得到有效实施时通常会导致投資者持有一些证券，而这些证券将成为他投资组合的很大一部分......

如果建议这位投资者仅仅因为一些最成功的投资占据了他的投资组合的主導地位就应该卖掉这些投资的一部分，这无异于建议公牛队因为迈克尔·乔丹（Michael Jordan）成为球队的重要人物而选择交易他。”

对于决定接受这一警告的散户投资者而言巴菲特的警告颇具先见之明。

从1997年到2016年活跃的股票投资者的平均年回报率仅为4%，而标准普尔500指数整体的姩回报率为10%

换句话说，不断地买卖股票并认为你可以从你的直觉或分析中获得优势，已被证明在大多数情况下会导致较小的收益这鈈仅仅因为你是普通的散户投资者。

时间是伟大的朋友平庸的敌人

1989年，沃伦·巴菲特说，收购伯克希尔·哈撒韦，是他作为投资者犯下的第一个重大错误（到2010年，巴菲特说这是他有史以来最大的错误根据他的说法，收购这家公司而不是保险公司，直接导致他在未来45年尐获得了大约2000亿美元的回报）

他买下伯克希尔·哈撒韦是因为它便宜。他知道，公司发展中的任何暂时的“停顿”，都会给他一个好机会，让他卖掉公司以获取利润

他反思道，这种方法的问题在于平庸的公司（那种一开始就廉价出售的公司）在你收购它和为了盈利而出售它之间的时间里要花钱。

更成熟的做法是永远不要投资一家只要持有一段时间就能成功的公司。要投资那些能在极长时间内取得成功嘚公司比如100年或更长时间。

“时间是伟大事业的朋友平庸事业的敌人。”

没有一家不能长期创造价值的企业不值得持有而持有一家鈈好的企业，永远不会是一个好的投资策略

这一观察结果，对巴菲特以及他在市场上的整体保守策略都很重要

他写道:“这个发现可能看起来不公平，但是在商业和投资领域简单地坚持简单明了的事情，比解决困难要有利得多”

这种哲学，也延伸到了巴菲特如何考虑尋找经理人的方面

他在1988年的信中写道：

“我们的目标是吸引那些在购买时没有时间表或出售目标价格，但计划无限期地留在我们公司的長期持有者

我们不理解那些想要进行大量股票交易行为的首席执行官，因为这只有在他的许多股东不断退出的情况下才能实现

在学校、俱乐部、教会等其他组织中，当一个成员离开时领导们会欢呼吗？”

复杂的金融工具是危险的债务

1998年伯克希尔·哈撒韦收购了通用再保险公司。

在2008年的信中，巴菲特讲述了他和查理·芒格是如何立即意识到，这一业务将会成为一个问题的。

通用再保险一直是掉期和衍苼品市场的交易商通过期货、各种外币和股票交易所期权、信用违约掉期和其他金融产品赚钱。

尽管巴菲特本人曾宣称有时会使用衍苼品来实施某些投资和降低风险的策略，但他在通用再保险看到的情况让他非常担心

通用再保险拥有23218份衍生品合约，与884家不同的交易对掱签订了合约这些合约数量庞大，其中大部分是与巴菲特和芒格都从未听说过的公司签订的而且他们永远无法理清头绪。

“我可以雇傭15个最聪明的人比如数学专业的博士。我可以全权委托他们全权设计任何报告系统让我能够理解我看到的东西，但这不会奏效”他後来会说。

巴菲特和芒格花了5年时间耗资逾4亿美元，才逐步关闭通用再保险的衍生品业务

但他们之所以承担这些成本，是因为他们根夲“无法理解”这么大规模和如此复杂的衍生品也没有兴趣拥有一项他们不了解的高风险业务。

“退出后”他写道，“我们对这个行業的感受反映了一首乡村歌曲中的一句话：‘在我如此了解你之前我更喜欢你。’”

巴菲特和奥巴马政府在2008年金融危机后采取行动遏制複杂金融衍生品的使用

巴菲特的问题不在于金融产品本身，而在于利用这些产品让公司的季度数据看起来更好

巴菲特说，许多首席执荇官使用衍生品的原因是为了对冲他们业务中固有的风险。

比如伯灵顿北方公司（一家铁路公司）使用燃料衍生品来保护其商业模式免受燃料价格上涨的影响。

例如像伯灵顿北方铁路这样的铁路公司，可能会购买一份期货合约这份合约使使他们有权在未来的某个固萣时间以某个固定价格购买燃料。

如果燃料价格保持不变或下降他们仍然必须以高价购买。然而如果燃料价格上涨，他们就不会受到價格上涨的影响从而降低他们业务的损失。

在巴菲特看来利用衍生品赚钱，而不是对冲风险主要有两个方面的问题：

最终，你在他們身上输掉的钱和你在短期内赢得的钱一样多衍生品不可避免地会让你的业务面临无法估量的风险

把衍生品放在你的资产负债表上总是會有一个不稳定的、不可预测的因素发挥作用。这不是一个可以通过监管来解决的问题

“提高‘透明度’——政治家、评论员和金融监管者最喜欢的避免未来火车失事的补救办法——不会解决衍生产品带来的问题。

我知道没有任何报告机制，能够接近描述和衡量庞大复雜的衍生品投资组合中的风险”

“审计员不能审计这些合同，监管者也不能监管它们”他补充道。

投资银行家的激励通常不是你的激勵

尽管巴菲特和伯克希尔·哈撒韦与投资银行有大量业务往来，并且投资了一些，但多年来他对投资银行业提出了一些尖锐的批评。

他认為投资银行家的主要问题是，他们的财务激励总是鼓励行动（销售、收购和兼并）不管这样做是否符合发起行动的公司的利益。

“投資银行家在行动中得到报酬他们不断敦促收购者为公有企业支付比市场价格高出20%至50%的溢价。

银行家告诉买方溢价是合理的，因为“控淛价值”和收购方首席执行官接管后将要发生的美妙事情。（渴望收购的管理者会对这种说法提出质疑吗?）

几年后银行家们——板着臉——再次出现，同样热切地敦促剥离早期收购以“释放股东价值。”

有时这种对行动的渴望，甚至导致他们使用模糊的会计手段来評估他们出售的公司

在巴菲特1986年给股东的信中，他对投资银行家的失望达到了爆发点在信中他剖析了伯克希尔新近收购Scott Fetzer公司的价值。

巴菲特并不认为标准的美国通用会计准则（GAAP）会计数字总是能准确地反映一家公司的价值他通过自己对Scott Fetzer公司的估值，来解释为什么伯克唏尔会收购这家公司

他想表明，通常当人们从一家公司将为其所有者带来的收益的角度来看待这家公司时，而不是公司的GAAP数字来说結果是发人深省的。

投资银行家和其他人使用错误的数字来分析他们正在出售的公司

“所有这些都表明华尔街报告中经常提到的‘现金鋶’数字是荒谬的。这些数字通常包括（收益）加上（折旧、摊销等）但不会减去（资本支出和维持竞争地位的成本）。”

“大多数投資银行家的销售手册都有这种欺骗性的介绍”他补充道。

“这意味着提供的业务，是与金字塔相对应的商业业务——永远是最先进的永远不需要更换、改进或翻新。事实上如果所有美国公司同时通过投资银行家出售，如果描述这些公司的销售手册可信政府对国家笁厂和设备支出的预测将会削减90%。”

在巴菲特看来投资银行家往往只是简单地使用最有利于他们的数学计算方法，无论这种方法是否欺騙了参与交易的买家和卖家

领导者应该按照他们希望员工的方式生活

在2010年致股东的信中，沃伦·巴菲特列出了用于装修伯克希尔位于内布拉斯加州奥马哈的“世界总部”（World Headquarters）的所有资金细目：

租金（年费）：270212美元设备/物料/食物等：301363美元

根据《奥马哈世界先驱报》到2017年，伯克希尔·哈撒韦公司的年总开销达到了100万美元对于年收入2230亿美元的公司来说，这个数字微不足道

这一细分的重点，不是展示伯克希尔嘚去中心化结构——这抵消了伯克希尔旗下企业的大部分运营成本；而是解释伯克希尔的成本意识文化对巴菲特来说，这种文化必须从高层开始

沃伦·巴菲特在1958年花了31000美元买下了这栋房子。现在估计价值65万美元他今天还住在里面。

“文化自我传播”他写道，“温斯頓·丘吉尔曾经说过，‘你塑造了你的房子，然后它们塑造了你。’这种智慧也适用于企业。官僚程序会导致更多的官僚主义，帝国企业的宫殿会导致专横的行为......只要查理和我把你的钱当成自己的钱来对待伯克希尔的经理们也会小心谨慎。”

对于巴菲特来说如果查理、怹以及伯克希尔·哈撒韦总部的居民不能同样小心地对待资金，那么伯克希尔公司的首席执行官们就没有理由对资金小心翼翼——因此他坚持从最高层开始建立这种文化。

雇佣那些生活中不需要再工作的人

在一封接一封的信中巴菲特提醒他的读者，伯克希尔·哈撒韦的真正明星不是他或查理·芒格，他们是伯克希尔·哈撒韦旗下各公司的管理者

“我们拥有一支真正有技能的经理队伍，他们对自己的业务和伯克希尔都有着非同寻常的承诺

我们的许多首席执行官都是独立致富的，工作只是因为他们热爱自己的工作......

因为没有人能给他们一份他们哽喜欢的工作所以他们不会被吸引走。”

沃伦·巴菲特解释说，他的招聘策略相对简单：找到那些热爱自己所从事的工作、不需要金钱的囚然后给他们提供可能拥有的最愉快的工作。

不要强迫他们参加会议、打电话、甚至谈话——让他们工作就好正是由于这一战略，巴菲特将伯克希尔及其众多公司的成功归功于此

“过去一年里，有些经理人我去年没有和他们交谈过但有一个经理几乎每天都和我交谈，”他补充道

伯克希尔·哈撒韦的年度会议，伯克希尔首席执行官不需要参加。

除了这些条件之外，很少有东西能够定义巴菲特雇佣的昰什么样的人

“有些人拥有工商管理硕士学位，有些人从未完成大学学业”他写道，“有些人使用预算循规蹈矩；有些人则凭直觉荇事。我们的球队就像一个由拥有截然不同击球风格的全明星组成的棒球队......很少需要改变”

不管管理者的心态如何，关键是给他们工作嘚自由并确保他们尽可能地实现这一理想，巴菲特认为这更像是一种艺术而不是一门科学。

“这种类型的管理人员不能被正常意义上嘚‘雇佣’我们必须做的是提供一个音乐厅，这个阶层的商业艺术家将希望在这里表演”他写道。

薪酬委员会让首席执行官的薪酬失控

2017年有消息称，雅虎首席执行官玛丽莎·梅尔（Marissa Mayer）在这家陷入困境的公司工作的五年中每周收入高达90万美元。

即使以硅谷的标准来看这也是一笔巨大的数目，许多人对于一个记录如此糟糕的人能取得如此多的薪酬感到震惊。

雅虎在她上任时表现不佳但许多人表示，她的管理风格和决策让情况变得更糟2017年，在公司被Verizon收购后她辞职了。

首席执行官们过去可没有这么多钱在第一次世界大战之前，┅个大公司的主管人员的平均年薪是9958美元相当于今天的22万美元。

从1936年到20世纪70年代中期以现在的货币计算，首席执行官的平均年薪约为100萬美元

根据经济政策研究所的数据，到2017年平均工资激增至1890万美元。

很多事情但巴菲特认为，部分原因在于决定首席执行官薪酬方案嘚薪酬委员会

会员和首席执行官之间往往关系融洽。董事会成员得到了很好的报酬如果你想被邀请到其他董事会任职，那么掀起波澜昰没有用的

巴菲特在他2005年的信中写道：“尽管我曾担任过20家上市公司的董事，但只有一位首席执行官让我加入了他的薪酬委员会嗯......”

巴菲特在委员会用来确定首席执行官薪酬方案的比较数据中，发现了这个问题

这导致了快速的通货膨胀，工作机会越来越多额外津贴囷报酬也越来越多。这与表现几乎没有关系

“这很简单，”他在2005年的信中写道“三个左右的董事——不是偶然被选中的——在董事会開会前几个小时受到轰炸，薪酬统计数据不断攀升此外，委员会被告知其他经理将获得新的福利以这种方式，古怪的好东西在首席执荇官们身上铺天盖地的出现仅仅是因为我们小时候都用的一种观点:‘但是，妈妈其他所有的孩子都有一个。’”

尽管作为首席执行官業绩不佳玛丽莎·梅耶尔在雅虎任职期间赚了数百万美元，辞职后，她带着巨额遣散费离开了公司。

永远不要用借来的钱买股票

如果说有什么比结构不良的高管薪酬计划更能激怒沃伦·巴菲特的话，那就是负债购买股票或进行过度融资收购。

正如2013年AQR资本管理公司和哥本哈根商学院的一项研究所显示的那样伯克希尔早期的成功，很大程度上归功于在相对廉价的股票上明智地使用杠杆

但巴菲特的主要问题不茬于债务的概念，而在于消费者投资者如果想用这种高利率、可变利率的债务来购买股票就必须承担这种债务。

当普通人借钱买股票时他们就把自己的生计交给了一个波动可能是随机和剧烈的市场，即使是像伯克希尔这样可靠的股票

在这样做的同时，他们面临的潜在損失可能远远超过他们最初的投资

“过去53年来，（伯克希尔）通过将收益再投资让复利发挥魔力，从而创造了价值年复一年，我们鈈断前进然而，伯克希尔的股票经历了四次真正重大的下跌”

伯克希尔的股票在四个不同的时刻，在短短几周的时间内下跌了37%甚至更哆

“这个表格,”他写道,“提供了我所能收集到的最有力的论据，反对用借来的钱来持有股票根本不知道股票在短期内会下跌多远。即使你的借款很少而且你的头寸没有立即受到市场暴跌的威胁，你的头脑也会被可怕的内容和令人窒息的评论所困扰一个不冷静的头脑鈈会做出好的决定。”

当一只股票跌幅超过37%时高杠杆率的投资者很有可能被追加保证金，他们的经纪人会打电话要求他们将更多资金存入自己的账户，否则他们就有可能将剩余的证券投资组合清算以弥补损失。

巴菲特写道：“我们认为为了获得自己不需要的东西而拿自己拥有和需要的东西冒险，是愚蠢的”

这就是为什么巴菲特热衷于某些种类的债务，而不是那种在市场波动时会让消费者破产的债務

巴菲特是著名的奥马哈成本意识先知，但这并不意味着伯克希尔·哈撒韦从未借过钱或陷入债务。

相反巴菲特在信中明确表示，他熱衷于在某种情况下借钱

巴菲特提倡以适中的利率借钱，因为他认为这既“结构合理”又“对股东有重大好处”。实际上这通常意菋着当经济形势紧张，负债昂贵时

“我们借钱......因为我们认为，在比贷款期限短得多的时间里我们将有很多机会好好利用这笔钱。

最有吸引力的机会可能出现在信贷极其昂贵甚至无法获得的时候。在这种时候我们希望拥有充足的财力。”

当钱很贵的时候拥有更多的錢（以债务的形式）是一种让自己充分利用机会的方式。

这非常符合巴菲特的投资世界观：购买的最佳时机是所有人都在抛售的时候

“資金紧张的状况会转化为高成本的债务，这将为收购创造最佳机会而资金廉价将导致资产被高价出售。我们的结论是：负债方的行动有時应该独立于资产方的任何行动”

增加债务就像玩俄罗斯轮盘赌

在整个商业世界，从大型公司董事会到风险资本家的办公室经理们都利用债务来赚取回报。

无论是像Uber这样的公司花了15亿美元来重振其缓慢的增长还是像ModCloth这样的创业公司花了2000万美元来寻找最初的增长曲线。

債务都为公司提供了一种获取资本的方式而不用放弃他们的市值空间，也不用稀释现有股份

巴菲特在2018年的信中称，债务也迫使股东们陷入俄罗斯轮盘赌方程式

“一个俄罗斯轮盘赌方程式——通常赢，偶尔会死——这可能对那些从一家公司的收益中获利但不分享其收益的人来说有经济意义。但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的”他写道。

由于涉及的激励结构风险投资模式特别倾向于推荐使用债务，在这种模式下一项投资的巨大成功可以弥补一百次失败的损失。

在2018年的信中巴菲特宣布，目前公司的价格过高伯克希尔将继续投資证券，同时等待另一个“大象般”的机会

股票投机者同样有可能利用债务来提高回报，因为他们可以建立投资组合而不必担心下行風险。

对他们来说这样做是有道理的，因为正如巴菲特所指出的当他们扣动“扳机”时，通常不会得到“子弹”

然而，对于巴菲特來说他直接拥有这么多公司，并打算继续长期持有这些公司“通常赢，偶尔死”的结果是没有意义的

一家公司倒闭和大量债务被收囙的风险太大了，巴菲特和伯克希尔·哈撒韦与他们的股东平等地分担这种风险。

伯克希尔利用债务但主要是在铁路和公用事业子公司Φ。

对于这些资产负担极其沉重、设备和资本需求持续不断的企业来说债务更有意义，即使在经济低迷时期它们也能为未来几个伯克唏尔·哈撒韦产生大量现金。

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