原标题：创业公司变身独角兽城市分布的四大秘密 | 行业观察

张孝荣 张心淼 高慧璇

不想成为独角兽城市分布的公司不是好公司不能变成独角兽城市分布的创业项目不是好項目。

独角兽城市分布企业一般都是百战成钢的行业领军公司往往意味着一定的行业垄断性。这种垄断优势是促进独角兽城市分布早期飛速发展的必要条件之一

研究认为，诞生“独角兽城市分布”主要有四大基本条件

第一是大市场，潜在市场规模越大独角兽城市分咘体量和数量越大。

第二是大平台独角兽城市分布公司需构筑大流量池，以形成容纳亿级用户的平台

第三是大资金，独角兽城市分布公司一定是资金密集型企业估值突破10亿美元的公司，累计融资往往数亿若超过100亿美元，融资量往往同步大幅增长

第四是大创新，独角兽城市分布企业崛起的背后是信息化与全球化两条支柱本质是互联网技术创新及由此带动的一系列创新。

独角兽城市分布意味着创业嘚胜利吗NO。腾讯研究院在近日出版的《探寻独角兽城市分布：解读分享经济创新创业密码》一书指出：成为独角兽城市分布并非终点獨角兽城市分布的下一阶段应该设法变成蓝鲸企业。

近几年来独角兽城市分布公司的体量和成长速度都在增加。当估值超100亿美元以后怹们呈现出新面貌：不再像独角兽城市分布那样仅凭产品或者技术独来独往，而是着力于完善平台营造商业生态，谋求更广泛的产业布局笔者将之命名为蓝鲸企业。

创业路上的独角兽城市分布遇到冬天该怎么办根据腾讯研究院统计，从2016年后独角兽城市分布企业的增長开始进入冬天。自2016年以来全球独角兽城市分布公司数量的增长速度开始大幅下降。比如2015年有74家到了2016年则降为41家，降幅为45%而2017年上半姩则只有17家。

在这个冬天里互联网巨头公司提供了过冬的粮草。回归或者借助于大商业生态的资源实现自身从独角兽城市分布到蓝鲸嘚跨越，或许是独角兽城市分布公司发展的新方向！

1. 独角兽城市分布公司均是行业领军企业

独角兽城市分布是一种神话传说中虚构的灵兽形如白马，额前有一个螺旋角代表稀有、高贵和纯洁。2013年种子轮基金Cowboy Ventures创始人Aileen Lee借用“独角兽城市分布”的概念，来形容那些发展速度赽、数量稀少、被投资者疯狂追逐的科技型创业公司当时提出的标准是，创业不到十年估值超过十亿美元，其中超过百亿美元的被称為超级独角兽城市分布

此概念提出之后，迅速得到了科技界和投资界的认可多家研究机构如TechCrunch、CB Insights、Digi-Capital、华尔街日报等等纷纷提出了自己的獨角兽城市分布榜单。其中CB Insights于2017年5月底发布全球最具价值的197家私营（未IPO）科技创业公司榜单，这些公司都是估值超过10亿美元的所谓“独角獸城市分布”公司 这些公司的总估值约为6790亿美元，已募集资金总额达1420亿美元左右

上榜公司共分13个类别，包括电商/市场、互联网软件及垺务、金融科技、社交媒体、网络安全、定制、大数据、医疗护理、传媒、硬件、移动软件及服务、房地产和其他其他包括教育科技、航空航天和增强现实/虚拟现实等。

独角兽城市分布极其珍贵可遇而不可求。同样稀有性，也是独角兽城市分布公司的基本特点从行業格局的角度来看，独角兽城市分布企业一般都是百战成钢的行业领军者或在某个细分领域中一家独大，往往意味着一定的垄断性垄斷是自由竞争的结果，一家公司从诞生到实现10亿美元估值是许多企业衰落的命运。

比如千团大战作为一个新兴行业，团购网站兴起于2010姩初但它扩张之快远超市场想象，由于较低的准入门槛和市场资金的疯狂投入仅1年多时间中国的团购网站数量就超过5000多家，整个行业異常躁动其中，拉手网在1年时间完成三轮融资估值顶峰时高达11亿美元。从千团大战中脱颖而出但随着资本对团购商业模式的可持续性产生顾虑，拉手网IPO之梦破灭引发管理层大动荡其根基开始动摇，估值也从11亿美元迅速缩减至6亿美元

比较之下，竞争对手美团网异军突起美团横向扩张，并逐渐将触角延伸至电影、酒店等垂直细分领域2015年合并大众点评网，借助其口碑属性依靠广告模式作为盈利支撐，团购业务作为口碑平台延伸稳扎稳打取代拉手网成为行业的领跑者。

同样的还有打车软件行业。当Uber兴起后国内众多打车软件一哄而上，最多时候有上百款软件作为最早的打车App，摇摇招车一度在北京地区占据绝对优势但对资本作用重视不足，最终死于大规模烧錢圈市场的大战中

美国《Zebras Fix What Unicorns Break》一文提到了独角兽城市分布公司发展的几个特征：指数级增长，公司存在是为了让股东赚钱零和游戏、争取垄断、干掉竞争对手。

从企业生命周期来看每天都有企业诞生和消亡，在这种生存与毁灭的游戏中独角兽城市分布公司脱颖而出，給社会带来了更多的技术和福祉但市场竞争是残酷的，一家企业无论处于生命周期的哪一阶段随时都有可能遭遇不测。互联网领域的競争尤为激烈即便是那些本以独角兽城市分布自居的公司，它所自恃拥有的优势或者行业壁垒也可以在瞬间化为乌有

2. 超100亿美元后化为藍鲸公司

在梳理了各种榜单上的独角兽城市分布之后，我们发现两个现象一个现象是在2017年，估值十亿美元已经不再是衡量一个公司优秀與否的决定性标准这个门槛逐渐抬升到100亿美元。

在CBI榜单内的企业有许多估值超百亿美元公司，包括：Uber(680亿美元)、滴滴出行（500亿美元）、尛米（460亿美元）、Airbnb（290亿美元）、Palantir（200亿美元）、陆金所（185亿美元）、美团网（180亿美元）、WeWork（169亿美元）、SpaceX（120亿美元）、Pinterest（110亿美元）、今日头条（110亿美元）、Flipkart（100亿美元）、DropBox（100亿美元）、 Infor（100亿美元）、大疆创新（100亿美元）

另一个现象是，对于这些超100亿美元的公司而言他们的生存狀态发生了变化：不再像独角兽城市分布那样仅凭产品或者技术独来独往，而是着力于完善平台营造与自身相关商业生态，从产业角度擴大自身估值这些企业本文称为蓝鲸公司。

按照互联网上市公司实际市值与投资行业规则应用级公司估值一般在10亿美元规模，平台级企业会在100亿美元规模而生态系统公司会达到千亿美元规模。

以小米公司为例创始人雷军在公开场合说，阿里巴巴上市给他的启发就是：“做一个超级大的市场找超级靠谱的人，以及永远花不完的钱”为此，雷军通过自身天使投资、旗下顺为基金以及小米风投3年来巳投资企业77个，涉及手游、电商、新媒体、移动安全、智能家居、医疗、互联网金融、影视制作、视频网站、移动地图、车联网、移动家政、移动教育、智能家电等众多领域

2016年11月，雷军披露一组数据：

77家公司中有30家生态链企业向外发布了产品，40多家的产品还在研发；

77家公司中有4家估值超过10亿美元，变成独角兽城市分布；

77家公司中有16家年收入超过1亿元人民币；

77家公司中，有3家年收入超过10亿元人民币；

預计小米生态链智能硬件收入2017年超过1000亿元。

显然在具体布局策略上，雷军已将对标的企业目标更换为腾讯、阿里巴巴等互联网生态巨頭企业而正是这一概念，将小米估值拉升至450亿美元级别

从目前中国独角兽城市分布来看，“蓝鲸俱乐部”的门票已有7家这应该也算這一波年来创投市场的收获。

徘徊在蓝鲸俱乐部之外的还有两个梯队一个是估值50-100亿的公司，另一个是20-50亿区间的公司这些公司大多已经開始进入成熟期，但未建立自身生态

在50-100亿美元的独角兽城市分布一共有9家公司，虽然规模小于蓝鲸但有8家公司已与BAT生态开始靠拢，分別是：今日头条、菜鸟网络、京东金融、链家网、口碑网、微众银行、魅族、威马汽车其中菜鸟网络、口碑网（已被阿里收购）、微众銀行直接来自于阿里巴巴及腾讯体系；链家网得到腾讯及百度的投资、魅族得到了阿里巴巴的战略投资；京东金融从京东拆分出来、腾讯昰京东的第一大股东；今日头条的股东新浪微博又被阿里巴巴战略投资。这样数下来“威马汽车”可能算是唯一一家与BAT无关的公司在2015年底创立的威马汽车，A轮就号称融资了10亿美元

在20-50亿美元的区间，一共有22家公司这个区间算是最典型的细分行业龙头聚集地，同时可能也昰脱颖而出的创业公司所能达到的高点了不过这22家公司中仍有12家有BAT背景股东，包括饿了么、斗鱼TV、同程旅游、美丽联合集团（美丽说蘑菇街合并而成）、秒拍、微医集团（挂号网）、蔚来汽车等分别是目前在本地生活、直播、旅游、电商、医疗、电动汽车等垂直细分方姠的龙头。

此外其他公司大多数是拆分发展的包括百度外卖、淘宝电影、芒果TV、平安好医生、乐视体育、银联商务、首汽租车等。从22家公司分布来看我们发现独立的创业公司分布也仅仅占比三分之一，算是有一席机会但务必需要成为细分行业龙头，否则是不会长大的

3.大市场有大潜力培养出大公司

大市场是成为独角兽城市分布的必要条件之一。

独角兽城市分布公司诞生在一定规模的市场上潜在市场規模越大，独角兽城市分布体量越大如《探寻独角兽城市分布：解读分享经济创新创业密码》分析，创业公司需要考虑具有如下特征的領域：所选行业是否有足够大的市场、天花板足够高是否是高频和刚需的应用场景。这些大市场诸如电商、互联网金融、文化娱乐和茭通出行等等。

根据中国市场统计来看这四个行业拥有的独角兽城市分布公司数量合计占总量的70%，其中电商独角兽城市分布31家，互联網金融独角兽城市分布17家文化娱乐独角兽城市分布17家，交通出行独角兽城市分布14家

其中，中国电子商务行业规模巨大增长较快。艾瑞咨询数据显示2016年中国电子商务市场交易规模20.2万亿元，同比增长23.6%随着消费升级的步伐加速、海淘平台的普及，近些年新兴的跨境电商嘚市场规模正持续扩大

中国电子商务研究中心发布的《2016年度中国电子商务市场数据监测报告》显示，2016年中国跨境电商交易规模6.7万亿元，同比增长24%出口跨境电商交易规模5.5万亿元，进口跨境电商交易规模1.2万亿元

如此庞大的市场，不光能够养活阿里巴巴和京东等领军企业还可以有一系列垂直型创新独角兽城市分布生存。因而电子商务行业作为独角兽城市分布最多的领域，拥有31家公司电商的高速发展與社会消费升级息息相关，市场前景依然广阔

但是值得注意的是，部分电商的独角兽城市分布已经出现了行业定位不清、资金链汇合物鋶链不够清晰的问题其他7家公司是这几年电子商务的新贵，包括美丽说和蘑菇街整合而成的美丽联合集团、中商惠民、找钢网、贝贝网、小红书、易果生鲜、我买网等分别从事女性时尚电商、小区电商、B2B大宗商品、母婴、跨境、生鲜、综合电商等，这些细分方向也是电商领域在阿里巴巴、京东、唯品会、聚美优品等综合电商或者大宗细分电商上市后的后起之秀消费者群体逐渐开始固定，交易量逐渐扩夶并且层次相对较高

互联网金融行业是近年来新兴热点投资区域，根据恒大集团测算数据2016年中国互联网金融行业市场规模达17.8万亿，未來五年行业年均复合增长率约为24.67%到2020年预计将达43万亿。

而我国目前拥有超过1000万家传统金融机构覆盖不到的实体企业互联网金融有巨大的市场。目前有17家公司整体估值达到了1143亿美元，资金聚集体量最大接近全部独角兽城市分布估值的三分之一。这些企业包括如蚂蚁金服、陆金所、众安保险、京东金融、微众银行、趣分期、分期乐等

在文化娱乐领域有17家独角兽城市分布公司。《十三五规划建议》指出箌2020年要让“文化产业成为国民经济支柱性产业”。报告显示文化娱乐产业2015年总体规模将达到4500亿元，在2020年更有望达到万亿元文化娱乐产業将在“十三五”期间迎来新的发展机遇。

文化娱乐与新媒体产业一直吸引投资人的关注，覆盖了新闻、短视频、直播等等诸多细分方姠这些恰恰都是2016年的热点，包括今日头条、微影时代、斗鱼TV、映客、乐视体育、界面、秒拍等诸多公司

中国交通出行行业正在升级为智慧交通，市场规模也在万亿元级当量在出行领域，目前有9家独角兽城市分布除了出行共享的滴滴、摩拜单车和OFO等，汽车共享的热点囸在酝酿扩大罗兰贝格公司发布《2018 年中国汽车共享出行市场分析预测报告》认为：汽车共享出行在中国拥有广阔的发展前景，潜在需求帶来的潜在市场容量有望达到 1.8 万亿元目前包括威马汽车、蔚来汽车、智车优行、银隆新能源都在这个领域布局。

其他物流行业独角兽城市分布企业有菜鸟网络、易商、百世汇通、货车帮（物流QQ）这个行业仍有很大的机会，新的互联网思路改造的物流正在从电商出发影響更大范围的货运物流、仓储等。

接下来其他一些行业如房产、本地生活、硬件、教育、医疗等基本维持，不过出现了一些新的独角兽城市分布公司包括优必选、VIPKID、大米科技、柔宇科技等。大健康领域由于政策和环境影响暂时蛰伏。

同时根据该数据进行独角兽城市分咘企业成立年份的中位数分析发现有131家企业成立年份的中位数是2012年。也就是说大量企业是是成立距今不足5年的初创型企业，而且集中茬年得到了大量的融资这意味着，从2015年开始中国独角兽城市分布企业的发展开始步入快车道。

4. 大资金加速独角兽城市分布公司成长

最菦十年来移动互联网从无到有，以前所未有的速度掀开了商业变革过去可以需要几十年甚至上百年才能打造出的商业巨头，在现在只需要几年的时间

从这些公司成立之日开始到最新一轮融资帮助他们进入10亿美元的俱乐部，最快速的是APUS、仅仅花了15个月在经过A及B两轮融资後估值就高达15亿美元。就整个独角兽城市分布榜单（IT桔子《2016年独角兽城市分布俱乐部》）来看要进入到10亿美元估值的时间大约是54个月（4.5年）。

在市场竞争的环境下,创业公司在选择其产业、产品、技术和资本密集度时,不仅需要考虑投入要素的成本还要考虑在一定要素组匼下生产的产品的市场需求规模和市场竞争环境，通俗地讲就是产品的销路某些特定的技术和要素组合构成的产业及其生产的产品，如果没有足够庞大的市场需求,公司一般是不会涉足这些产业、技术和产品的

因此,在选择产业、产品、技术和资本密集度时,创业公司既要考慮产品供给面的要素投入成本,还要考虑产品需求面的市场规模。

独角兽城市分布公司面向的大市场市场需求规模越大，资本投入带来的預期收益才会越大企业才会有足够的激励去进行技术创新、新产品研发。

从《2016年独角兽城市分布俱乐部榜单》来看把榜单内统计的71家獨角兽城市分布公司最新一轮融资金额汇总起来，合计募资额高达375亿美元平均融资金额达到5.28亿美元。其中最高募资额为蚂蚁金服45亿美元具体到金额分布来看，45%公司的融资额在1-2亿美元；其次是24%公司融资额在2-5亿美元区间；单轮融资超过10亿美元的公司有7家公司占比10%。

同时市场规模的快速扩大，有利于相关企业降低技术创新和新产品研发的风险,提高竞争能力

独角兽城市分布公司若要快速扩大市场规模，一般对资金需求较大均是大量风险资本“密集堆砌”出来的产物。

1）以Uber为例自2009年创立以来，公司已经在世界上400多个城市开拓了市场其鼡户规模达900万，一天之内提供的搭乘服务在100万次以上来源于用户支出的日营收规模已经突破10亿美元。

2）美国著名照片分享应用Snapchat于2011年9月正式上线到2016年，其估值达到160亿美元活跃用户规模约为1亿，在一天之内传递的截图数量在4亿张以上

3）Airbnb也是一个具有代表性的例子，该公司成立于2008年8月到2016年9月，其估值达到300亿美元自2012年以来，其用户规模呈几何上升趋势

市场规模将通过增加预期收益的途径，为预期技术創新和企业赢利提供可靠的保证同时也就影响到企业的要素投入比例，使得资本的投入规模超过劳动力的投入数量增加这类企业的资夲密集度。

5. 独角兽城市分布企业的四大基础条件

独角兽城市分布公司到底具有什么样的基因或者说，具有什么条件的公司会成为独角獸城市分布公司？我们认为至少应该具备以下四大基因：大市场、大平台、大资金和大创新。

从长远发展角度来说任何一个企业的发展，都要与市场需求特征相符才能取得成就。大市场需求就是指一定时间内和一定价格条件下，消费者对某种商品或服务愿意而且能夠购买的数量一般是千亿级别市场规模。这种市场目前只有两个一个是中文市场，另一个是英文市场从地域来看，可以是以中国大陸为核心的全球中文市场也可以是以美国为核心全球市场。

从网络平台来看独角兽城市分布企业需根据大市场需求，构筑大流量池先于竞争对手，获得大量低成本流量以形成容纳亿级用户的平台。

与应用型企业相比平台型企业具有更高的价值，而具备完整生态体系的企业则位于最高价值层面在激烈的市场竞争中，为了维持自身的优势地位并取得长远发展很多互联网公司都着力打造自己的生态體系。独角兽城市分布企业也在积极打造自己的生态体系在投资其他公司的同时，也为内部创业提供支持

独角兽城市分布公司一定是資金密集型企业而非人力密集型企业。估值突破10亿美元的公司累计融资往往数亿，若超过100亿美元融资量往往同步大幅增长。

Uber是一个经典案例在过去的几年时间里，这家初创公司的业绩呈现了爆炸性增长同时也募集到了大量资金，截至2016年底Uber在13轮融资里一共募集了101亿媄元，共有53个投资人参与了投资2017年估值超过了700亿美元。但该公司的总体员工数量依然保持较小规模到2016年底，公司在全球拥有3000多名员工

由于规模较小，企业在发展过程中的大多数战略决策都掌握在高级管理层人员手中因为内部人员没有严格的等级区分，决策出台后能够迅速付诸实践，大大提高了公司的决策效率及总体的执行效率加速了企业运转。

独角兽城市分布企业崛起的背后是信息化与全球化兩条支柱本质是互联网技术创新及由此带动的一系列其它领域的创新。作为近十年出现的新经济现象是创新全球化和网络社交化的一種结果，是经济转型期间出现创新爆发的标志

正如O'Reilly Media的创始人兼CEO Tim O'Reilly的理解：独角兽城市分布在我们生活中也始终扮演着重要的角色，或是改變我们的生活或是曾经让我们眼前一亮后迅速普及，慢慢我们都把他们当成理所当然我们生活的世界每天都充满各种各样的奇迹，当囿新产品出现时我们会好奇会感叹但时间长了，我们就会把他们当作日常生活中平凡的内容

独角兽城市分布公司到底具有什么样的特征？

第一在刚出现的时候人们会觉得难以置信。

第二它会改变世界的工作方式。

第三它们不仅是创造经济价值，它们也会对社会和卋界创造自己独有的价值

6. 独角兽城市分布企业的发展规律和趋势

独角兽城市分布公司只是近10年来才出现的现象。当我们套用这个概念回溯历史时就会发现。自2000年科技泡沫后经历了整整十个年头，直到2009年才艰难的出现了第一只“独角兽城市分布”。

2014年后独角兽城市汾布已然司空见惯。一个公司往往在几十个月内就能达到10亿美金估值与此同时，这些公司增长速度也在大幅度提高比如Snapchat从创立到成为獨角兽城市分布用了不到4年时间，有许多独角兽城市分布公司在成立的18个月内就达到了这一估值水平

独角兽城市分布公司的体量和成长速度都在增加的原因是什么？

一是市场成熟度高最近两年，业界流行说法移动互联网进入“下半场”。这段时间互联网基础设施最為完善，也是历史上网民数量最多的时期

二是与宏观经济相关。传统的实体经济不景气金融系统运营欠佳，于是大量资本投入互联网噺经济在大量的资本快速“填鸭喂养”之下，独角兽城市分布企业也越来越多

从趋势来看，独角兽城市分布企业的增长开始进入冬天

自2016年以来，全球独角兽城市分布公司数量的增长速度开始大幅下降比如2015年有74家到了2016年则降为41家，降幅为45%而2017年上半年则只有17家。不少創业者发现在许多优质创业项目频频创下融资新高的同时，许多投资机构也开始变得“吝啬”起来不再一掷千金。比起当初“要钱有錢要人有人”的热火朝天，现在不少互联网投资人似乎进入了“寒冬”模式不再有2015年处处开花的胜景。

增速降低并不意味着独角兽城市分布现象的消逝反而是一种创新的积极信号：在大众熟悉的这些行业中，独角兽城市分布们已然壮大；新的独角兽城市分布应该去那些大众不熟悉的领域中寻找。

独角兽城市分布公司度过了市场扩张期应该进一步重视用户需求，回归商业本质许多独角兽城市分布公司，迅猛发展在发展前期，都经历了巨额投入来获取用户的野蛮生长阶段靠的是大资本运作迅速获得客户。在完成流量收割之后囙归商业本质便是永续之本了。

青山资本张野曾经劝诫创业者千万别忘记商业本质他问，以“创造价值”作为创业初心和商业本质创業过程会变得丰富而有趣，项目为谁创造了价值?创造了哪部分价值?创造出来的究竟是不是真的价值?很多项目在最早期创业者就是没有想清楚这个问题，专注于自己“臆想”和“过瘾”将一些伪价值、给自己的价值作为了认为的“创造价值”。创造价值并不是个人自嗨洏是服务于普罗大众。

在梳理中国独角兽城市分布企业时还发现一个“富二代”现象。凡是估值较大的独角兽城市分布企业基本上都屬于“名门之后”，属于大公司的拆解业务或者巨头公司控股业务

这些“富二代”们基本都符合独角兽城市分布的定义：估值超过十亿媄元、成立不足十年。不同的是仔细分析它的融资情况，又会发现大量的企业从成立开始就很少参与社会融资。

独角兽城市分布“富②代”现象说明在我国的独角兽城市分布企业发展过程中，巨头公司是一股重要力量巨头公司生态所衍生出来的独角兽城市分布企业，起点更高资源更广，发展潜力也相应也会更大

当“富二代独角兽城市分布”走上赛场的时候，草根独角兽城市分布依然在飞驰创噺精神并没有因此而减弱。这些自草根诞生的著名独角兽城市分布包括：滴滴出行、大疆、今日头条、饿了么、秒拍、美丽联合集团、微醫集团（挂号网）、途家、映客、小红书、VIPKID、趣分期、、找钢网、APUS、同程旅游、斗鱼TV、摩拜单车

很有意思的是，草根独角兽城市分布也哏巨头科技资本已经产生了千丝万缕的联系

被腾讯产业共赢基金直接投资的独角兽城市分布多达40家，总估值额高达1075.8亿美元占到总榜单估值的25.4%。

阿里自行孵化和直接控股的独角兽城市分布有4家分别布局在互联网金融、物流、O2O和移动互联，4家独角兽城市分布估值总金额达708億美元阿里直接投资的15家独角兽城市分布总估值达721.4亿美元，通过云锋基金和蚂蚁金服投资的9家独角兽城市分布估值达536.4亿美元

相比专业風险投资机构以利润回报为目的的财务投资，互联网巨头公司更多基于战略意义布局投资以期通过资源整合，对现有业务进行补充或者形成更大的战略协作合力完善自身商业生态。

回归大商业生态之中或借助于大商业生态的资源过冬，为独角兽城市分布公司发展提供叻新方向！（zhangxiaorong1609）

原标题：2019年中国独角兽城市分布凊况分析

独角兽城市分布企业代表着新经济的活力行业的大趋势，国家的竞争力2018年全球资本市场风起云涌，独角兽城市分布势力大洗牌有些独角兽城市分布融资困难，光环不再；有些独角兽城市分布却获得资本追捧大放异彩；有些甚至大有超越老牌互联网企业之势。

除国际定义外本篇报告以成立时间为分界点，分为广义独角兽城市分布和狭义独角兽城市分布广义独角兽城市分布即成立时间不限，狭义需不超过十年在选择对象时，主要考察四点内容：企业产品或者提供服务的核心价值、企业产品或者提供服务的流量价值、企业產品或者提供服务所能带动的辐射价值、商业模式价值

在测算估值时，因独角兽城市分布未上市且大部分为互联网企业主要采取以下彡种估值方法：

首先是乘数估值法，其中包括市盈率与市销率

市盈率：估值=净利润×市盈率，因绝大多数独角兽城市分布发展期甚至成熟期处于亏损状态，一般不采用此方法。

市销率：估值=主营业务收入×市销率。早期互联网巨头，如亚马逊、Facebook、京东等采用该方法较适合B2B、电商等类型企业，但测算时需注意企业规模

其次是可比公司法。可以按照企业特性对标业务模式类似的上市公司或者未上市但有清楚估值的公司来进行测算。

再次是融资投资法根据历次投资金额，按照当时企业运营状况进行比例推算也可按照投资人投资金额所对應的股份来测算。

据此结合胡润、国际调研机构洞察、科技部火炬中心和PitchBook发布的榜单，综合梳理截止2018年12月31日，中国地区广义独角兽城市分布161家、总估值7134.9亿美元其中狭义独角兽城市分布137家、总估值6524.9亿美元，分布在15个城市14个行业其中超级独角兽城市分布10家、新生54家、上市退出19家、因经营不善剔除3家。对比上期中国独角兽城市分布成长快、范围广、爆发强的特征愈发明显，这与技术创新、搭建平台生态、国家和地方政府扶持重视分不开

北京保持领先，政策支持下新一线城市独角兽城市分布发展迅速北京吸纳和催生独角兽城市分布74家，位居全国第一从地域分布来看，独角兽城市分布集中北上杭深的特征维持不变四城无论是在经济发达度、制造业成熟度、人才质量、政策优惠度和基础设施完善度都处于全国前列，2018年四城数量占比达85.7%、估值占比达94.5%其中，北京独角兽城市分布共74家、较上期增加16家、总估值2979.4亿美元荣登第一数量占比46%，较上期增长1个百分点比重持续增加；上海共34家、较上期增加6家、总估值1325.1亿美元；杭州共16家、较上期增加2家、总估值1946.5亿美元；深圳共14家、较上期增加4家、总估值490亿美元。此外北京继续引领高估值独角兽城市分布，估值前十企业北京占了一半

以南京为代表的城市开始突破北上杭深限制，新一线城市独角兽城市分布崛起从新生54家企业来看，今年新增城市合肥、青岛、成都囷香港开始诞生独角兽城市分布去年新增城市南京、武汉、重庆等地数量均有增加，独角兽城市分布二八效应依然存在但开始减弱（即20%城市占据80%独角兽城市分布），其中南京表现最为突出共新生五家企业。

创新活力强、政策高度重视并给予支持是短期爆发的重要原因以南京为例，为增强城市创新能力、培育更多新型企业2018年4月南京发布《南京市独角兽城市分布、瞪羚企业发展白皮书》并对培育重点企业做出定义，要求企业起始年收入不低于五百万人民币且连续三年增长率不低于50%，并符合南京市新型电子信息、绿色智能汽车、高端智能装备、生物医药与节能环保新材料、四大服务业和未来产业的4+4+1主导产业方向但与其他城市不同的是，南京不直接给予现金奖励而昰通过搭建平台、嫁接资源等间接手段来解决企业初创时期资源需求不对口问题，此外出台《南京市关于对瞪羚企业、独角兽城市分布企業、拟上市企业等进行一企一策激励的实施细则》做出细则指导

为完善生态布局，巨头带动作用加强ATD代替BAT。

巨头带动成为独角兽城市汾布诞生的另一大影响因素且影响比重加强的趋势明显。在当前企业生态化的趋势下独角兽城市分布企业已经成为企业生态链的重要構成。

通过自孵化或战略投资等方式众多巨头企业开始搭建生态系统，并逐渐完善从榜单中可以看出，大约50%的企业或多或少与阿里巴巴、百度、腾讯、京东等有关联其中，企业估值越高巨头对其影响力更强。从估值前十企业来看与巨头关联程度高达100%，较去年同期增长10%

从投资端来看，ATD（阿里巴巴、腾讯、京东）代替BAT成为投资新经济领域前三互联网巨头阿里巴巴及相关企业以全球124件投资事件、超1800億人民币投资金额排为第一，投资前五行业分别为企业服务19起、电子商务17起、汽车交通16起、金融15起、人工智能10起；腾讯及相关企业全球投資超132起、总金额超900亿人民币较阿里注重电商和金融板块，腾讯更偏好文化娱乐和游戏领域投资前五行业分别为文娱传媒42起、游戏18起、企业服务20起、金融10起、汽车交通12起；京东更为不同，侧重例如物流等重资产领域全年投资超50起，涉及金额超200亿人民币投资前五行业分別为企业服务13起、电子商务7起、金融6起、金融4起、物流运输3起。尽管侧重各有不同回归本质，三者皆是坚持自身优势领域并以此为出发點以数据为核心、科技为手段，逐渐完善生态布局

从结果端来看，阿里巴巴和腾讯对独角兽城市分布带动作用更强据不完全统计，2018姩腾讯共捕获30家中国独角兽城市分布与去年持平，包括小红书、车好多、快手、猿辅导等细分领域头部企业阿里巴巴快速提升，从第七升至第四全年共包揽17家独角兽城市分布，包括今日头条、小猪短租、旷视科技、商汤科技等

互联网、高端制造和高新科技的集中地。

独角兽城市分布按创新形态来分可以分为平台生态型和技术驱动型。平台生态型主要基于互联网来搭建平台核心思想是依靠平台共享。从行业分布来看文娱媒体、汽车交通和电子商务为前三行业，分别拥有25家、23家和17家三个行业代表企业依次为估值750亿美元的今日头條、估值为450亿美元的滴滴出行、估值为30亿美元的小红书。

技术驱动型是以高新科技为主要推动力例如大数据、云计算、人工智能、区块鏈等。从具体企业来看高端制造、人工智能等开始出现一批优质的重点企业，例如主攻柔性屏幕的柔宇科技、主攻人工智能的商汤科技囷旷视科技、主攻机器人的优必选等且排名与估值上升幅度较大。

当平台生态型与技术驱动型相结合将发挥更大作用。从估值变化来看蚂蚁金服和今日头条变化最高，估值分别增长了750亿美元和450亿美元除了依靠平台建立的大量用户基础和资本关系、选择正确赛道，运鼡大数据、人工智能等新兴技术手段是令其保持优势的关键而且科技性能在企业运营后期更重要，估值前十的企业80%以上离不开技术属性

上市变现频繁，然而现实情况不达预期

中国独角兽城市分布上市频繁，香港和美国是主要选择地据统计，2018年全年中国共19家独角兽城市分布实现上市，上市前估值从10亿美元到460亿美元不等上市地点主要在境外，分别是港交所八家、纽交所五家、纳斯达克五家、深交所┅家总数达历史新高。尽管如此已上市独角兽城市分布真的万事无忧了吗？对比上市前后数据来看现实并非如此。

首先四成企业遭遇破发。从上市首日情况来看因发行价格过高、市场对其前景不看好、未有突破创新、盈利模式存疑等因素，共有七家企业首日破发破发程度最高为哔哩哔哩达14.8%。此外除上述原因外，由于国外投资人和资本市场对国内企业文化、运营模式等存在理解差距对比10家在媄国上市的企业，破发企业数量达4家占比40%占破发总数57.1%。

其次市值堪忧，仅五家实现预期三连跳从市值来看，五成以上企业发行市值高于预计估值其中涨幅最高为电子商务行业的拼多多，主打三四线用户群体挖掘人口红利，发行市值为事前估值的12倍但结合目前市場来看，仅五家企业实现市值连续增长；一半以上企业市值缩水其中触宝科技遭遇估值三连降，从预计估值15亿美元降至目前5.3亿美元降低幅度高达64.7%。

来源：泽平宏观作者：任泽平，编辑：傅光平

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