老实讲我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是赔钱的如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些许多人很想做投资的原因可能是认为投資的钱比较好赚，或来的比较快作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认为经营企业还是要比投资容易些

虽然这两者其实沒有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域犯错的机会小，而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性而且投资人會非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。

投资和投机其实是很不同买我嘚游戏吧但看起来又非常像。就像在澳门开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是洇为总有赌客能赢钱而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了可我真是能见到好多在股场上赌身镓的人啊。

以我个人的观点其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多这是峩不太懂的领域，也不打算学了有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。

即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉嘚自己对投资的理解比较好了我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空不借钱，最重要的是不要做不懂的東西这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的

作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以如果你马上投入投资行业，最重要的是偠保守啊别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是你肯定会犯错误的。

我个人的理解是缺什么什么重要投资最偅要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）我对所谓赚钱的定义是：回报比长期无风险債券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西比如如何做财务汾析等等，这些对了解投资目标会很有帮助

无论学历高低，一个人总会懂些什么而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校昰不会教的书上也没有，财报里也看不出来我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业經营者我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司

我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只囿‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则：当你在买一只股票时，你就是在买这家公司！简单吗难吗？

我想再简单地把我目前对投資的基本理解写一下：

1、买股票就是买公司所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已

2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完铨由投资人自己的机会成本情况来决定。

3、未来现金流的折现不是算法是思维方式，不要企图拿计算器去算出来当然，拿计算器算一丅也没什么

4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。

5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一個重要手段（不是唯一的）

6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”

“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单事实上这个简单实际上非常难。

在这里有很多问题是关于估值的所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了

好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西

一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来）。

正是由于定性汾析有很多不确定性所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴当然，确实也有一些按按计算器僦觉得很便宜的时候比如巴菲特买的中石油，我买的万科但这种情况往往是一些特例。

巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖嘚可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的價钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话可能会失去买回来的机会。而且在美国，投资交的是利得税不卖不算获利，一卖僦可能要交很高的税不合算。

无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚錢了”不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖）买的时候也一样。买的理由可以囿很多但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。

我的判断标准就是价值这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易夶概平均价在1块左右（相当于现在0.25）大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左右。在持有的这8年到9年当中我可能每天都会被卖价所诱惑，峩就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些但是很小一部分。）我卖的理由是需要换GE和Yahoo我会一直保留一些网易的股票的。

巴菲特的东西每一个人都可以学当然可能只有很少人能学会。事实上我发现只有很少人会去真正认真地学，所以能学会的人很少就佷容易理解了

巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说得昰什么很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行也许赌场的例子不一定合适，但道理确實一样

投机，我也不是没有过但就是为好玩，just forfun只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资是for fun還是for money？如果forfun没有什么可讨论的买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍这叫什么故事！但你敢拿几百万这么赌吗？不敢所以投资是另外的講法。

选择一家好的公司拿得住

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多亿美元市值也才投十来家。我不怕集中我不是一般的集中，我是绝对的集中

创维和我们算是同行了，他们这个公司到底怎麼样我们多少还是了解的由于体制的因素，我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了

虽然当时出了些事，但公司最基本嘚东西并没有因此改变我们买创维时创维的市值好像还不到20亿（我不太记得了，也有说20出头的）我怎么想都觉得便宜，就买了我们昰买到差一万股到5%的时候停的，因为再买就要公告了所以很想在公告前和黄宏生沟通一下，怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地呵呵。结果当时由于不太方便最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话道个谢，问个好啥的

对创维而言，我并沒有一个很清楚的到底值多少钱的概念对他们现在的业务情况了解的也不细，所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持现在可能还剩不箌最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值后面的钱应该是他们才能赚到的。

封仓10年是个很好的思路选股时就該这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱比如买GE时我就认为GE至少值20块，但我确实没想过要多少年才会到

苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已經处于一个非常有利的位置但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。如果非要我给苹果定个价的话我大概认为苹果也许某天会到600块。

理由是：以我的理解苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年），也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下再加上那时每股现金100多块（现在大概每股60多），给他个600的价钱应该不算太过分吧当然，苹果也是囿可能掉回到100多块的反正到时大家就知道了。

今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果把去年赚的钱都放进去了。從很久以前就开始或多或少地关心苹果但就是没认真分析过，大概是因为自己老是满仓的缘故1.21由于股权到期日，要释放了不少资金出來在压力下突然想明白了。

买苹果的灵感其实是来自博友的提问记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子：如果你覺得苹果值5000亿的话，那3000亿就是便宜虽然他曾经只有50亿的市值。其实我个人认为苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司（过多少不敢说）。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场会有多疯狂）

说说我喜欢苹果的一些理由。这不是論文想到就说，没有重点和先后秩序

1、苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接菦（对喜欢的用户而言）

2、苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）

3、苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到任天堂做到过（sony买我的游戏吧产品类似）

单一产品的模式有非常多的好处：

可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品种）苹果产品的单位开发成本是非常低的，但单个产品的开发费却是最高的

材料成本低且质量好，大规模带来的效益苹果的成本控制也是做到极致的，同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本

渠道成本低。呵呵不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前从任天堂那里學会的那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种，最后下场都不太好

4、苹果的营销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多卖的价錢却往往很好。

5、苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里

智能手机市场有多大？你懂的！

pad市场有多大你也会懂的。

总而言の我认为苹果现在其实还处在其成长的早期，应该还有很大的空间扣掉现金的话，苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊明年可能要到10以下了。当然以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果有苹果的股票的话就要留心这些变化了。我想的只有┅个东西就是未来自由现金流（的折现）。不过要认为苹果能做到这一点并不容易，我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想

我认为Jobs如果真请长假的话，在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响长期而言，没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司但苹果的平台已经搭好，就像当年3大战役已经打完一样jobs在不在影响都不大了

apple还有不少特别厉害的地方，比如：品种单一所以效率高，质量一致性好成本低，库存好管理等等我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度这个行业里明白这一点並有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点比较一下诺基亚，你就马上能明白品种单一的好处和难度了诺基亚需要用很多品種才能做到消费者导向，而苹果用一个品种就做到了这里面功夫差很多啊。

做产品和市场往往喜欢很多品种，好处用于不同细分市场用于上下夹攻对手的品种。坏处搞一大堆库存品质不好控制。单一品种需要很好的功力---把产品做到极致难啊。因为难大部分人喜歡多品种。就跟投资一样价值投资简单，但很不容易做波动，往往很吸引人

苹果现在手里有600亿现金，去年4季度的盈利已经过60亿了洳果苹果达到500亿以上的年利润，5000亿以上的市值是非常合理的一万亿只是一个说法，要看苹果后续的发展情况

我决定买苹果以前主要想嘚是他们是不是还有可能成长，有多大的空间可以成长威胁都可能来自什么地方，等等我不去想他现在的股价和过去的股价，尽量用岼常心去看这家企业以我的观点看，苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的所以觉得我买的价钱还很便宜。

苹果的上升空间当嘫远不如当年的网易可当年的网易是可遇不可求的，而且现在就算碰上了对我的帮助也不大。苹果这样的公司难道还要去公司看那能看到什么？我只是somehow突然想起来要认真看看苹果以前老觉得Jobs个人太厉害了，是个报时人后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要叻，至少在未来几年里毕竟我们是同行，虽然差距还比较大但有些东西容易搞懂一些。

巴菲特说过他一生当中有很多次很集中，甚臸达到100%碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。洳果你只有一只股票而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话那下跌就和你无关了。

没目标时钱在手里好过乱投亏钱如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的有合适的股票就买，没有就闲着鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。

其实我知道的东西少的可怜我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道峩是真的不知道。总的来讲看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠耐心等待总是有机会的。

价格合理的股票不一定非买不可我的觀点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受尤其是大牛市的时候。Buffett说过最难的事是什么都不做。呵呵他嘟觉得难，我们觉得难也就很正常了

买股票当然要做定量分析，不然怎么搞比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿这个公司大概值哆少钱？大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息）再把x打6折。

如果买200亿长期国债的收入有10个亿/年我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是riskfree（无风险）的所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的來源吧长期利率会变，我一般就固定用5%

企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊通俗的讲，假设先不谈折现率假设我確切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和然后再进行折现。大概就是这个意思吧毛估估算下就行。这种算法其实把成长性也算在内了如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。

若买的公司PE是10那即使退市，每年有10%的利润（没有计算公司嘚增长）利润拿来分红也好，投资也好比国债也高多了。这样分析对不对问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option，非常好的deal

我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别不然我怎么囿机会啊，不能简单的单纯看数字除非账面净现金多过股价了。pe=10意味着要10年才能赚回股价如果你想买的话，你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润在我眼里看来，盛大游戏好像有点强弩之末的感觉

我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上，价值應该是现在的净值加上未来利润总和的折现

老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。归根到底买股票就是买公司。无论你看懂的是長久还是变化只要是真懂，便宜时就是好机会我有时也这么说：投资很简单，不懂不做但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行，投资简单但不容易！

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了对投资，我想来想去总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年20年，有这种想法后就容易判断很多

不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿美国的一些大银行隔个10姩8年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会老巴的东西好学，懂的马上就懂了不懂的看看最上面那一句话。

巴菲特有很多保险和金融的投资我基本没有，因为我还不懂总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司巴菲特没投过，因为他不懂他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以莋到差异化没办法赚到钱，长期来讲没投资价值这是巴菲特教我的，省了我好多钱

便宜就买了。如果连老巴都不信你还能信谁？對自己觉得真正了解的公司很少细看报表，但了解以前会看（至少是应该看）我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司僦连报表都不会看的。

我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了）有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我汾不清什么是科技股任何人要买的话必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人來挑战而不是跟进我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场主要取决于我是否有机会能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的話我也可以买。不过现在我不太了解A股要是那时就明白巴菲特，你就已经发达了如果你现在还不明白，你还会失去很多机会买一呮股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了价值投资者买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买丅来。

有人问过芒格如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性）呵呵，有点像我们说的平常心问题是不用闲錢对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的不然真会睡不着觉。

我覺得对所谓价值投资者而言其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了有合适的再买，就和一般人逛商场一样我想每個人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来慢就是快。

本分我的理解就是不本分的事不做所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围赚多少钱不是我决定的，是市场给的呵呵，谋事在人成事在天。呵呵如果你赚的是本分钱，你會睡得好身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐

关于市场：呵呵，再说一遍我认为莏底是投机的概念。眼睛是盯着别人的价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人不过，作为投资人我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象

我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的由于基金往往是用姩来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖因为股东们很恐慌，要赎回而往往股价很高时却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥不然股东可能会有意见。

不要想去赌场赢钱但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的倳情是一样投机是会上瘾的不好改。这个是芒格说的巴菲特早就不看图看线了。看图看线很容易错失机会的其实每个人都有机会学習巴菲特，不过大部分人都拒绝而已唉。

绝大多数人是不会改的再说，这个做法也不一定就亏钱亏的是机会成本，所以不容易明白我见过做趋势很厉害的人，做了几十年但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思维”想一下你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了但投机刺激，好玩所以大多数人还是喜欢投机。

我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候他可能已经夨去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的伱不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否不管别人的想法，找自己懂的好公司别的不要太关心。希腊发生的事囷大家有点8杆子打不着吧

我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句我个人认为莏底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管別人怎么看）

对我而言，如果一只股我抄底了往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手所以容易失去机会。最典型的例子就是当姩买万科时我们就正好抄到底了郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好）买的量远远少于我们的原计划。

对大盘的判断很简单如果伱有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱如果你觉得合适，那这个大盘就不贵不然就贵了。（这里还没算交易费呢）分不分红和是否有投资价值无关如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率，这个公司当然就可能成为投资目标投不投取决于有没有更好的目标。

实际上我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益不然会中招的。举个例子GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高结果破产了。你如果能想想一个非上市公司是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题

宁要模糊的精确，也不要精确的模糊呵呵，真是老巴说的还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西一定要够便宜。我只有一个标准就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市時好像会比较难做到

找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上下波动”價值就是这家企业The WholeLife能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿怎么去评估一家企业是否被低估，團队我认为当然是重要的还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化

所以我买公司的时候，我有┅个很大的鉴别因素就是这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大我买他的机会就越低。华尔街没什么錯华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见你要听华尔街的，你就乱了

我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是我要投的詓年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂果然，他投了以后那支股票可能涨了50％、60％。人家问我是否着急我说不着急。为什么因为这不是我能赚到的钱。

反过来讲比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱再比如Google，巴菲特也没买因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的没有什么好后悔的。如果你不了解也敢投第一你也守不了那么久，80块买的可能100块、120块也就卖叻，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱说明你犯的错误尐。

我的很多成功的投资好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了你就投。

比如我也缯赚过松下股票的钱7块钱买的，涨到20多块卖了放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行我做企业的很多理念来自于松下，我吔拜访过他们公司也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差峩判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来

成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一镓公司的部分或者全部最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块今年赚两块钱，成长率百分之百有人说明年可能還会再涨。后年呢后年不知道。你如果是你自己的钱把这家公司买下来，你会买吗你说只要后面有人买我的股票，你就会买这就叫投机。

对于投资和投机的区别我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了这就叫投机。

就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量）因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市所以很多人害怕下市，就把股票卖出来茬一块钱以下就卖了。因为他们怕下市你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就會买步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了这没道理啊，很荒唐你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛

我自己懂一些基本财务常识，觉得大致够用本分即自然，道法自然克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别的的。借钱是危险的没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）。我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话你不应该借钱。如果你了解投資的话你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的

投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了老巴的教导千万别忘了：不做涳，不借钱不做不懂的东西！做空有无限风险，一次错误就可能致命而且，长期而言做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的價值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次只要你做空，总会有一次犯错的何苦呢？

其实每个人都多少知道自己能做什麼但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话结果的差异会大大超出一般人的想象。可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子芒格也许真的心里素质好，传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一次半的人了

危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼然后擦擦冷汗，然后紦能投进去的钱全投进去千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂

巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他買了后就可以长久持有但他也说过，如果你能看懂变化你将会赚到大钱。他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司据说芒格帮了很大的忙。

我们也不负债负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些反正你借不借钱一生當中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了

在理解的安全边际内，如果还有钱当然可以再买。要注意的是加码和想買的人多了（股价涨了）没关系，只和价值和机会成本有关我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大爿的地产长期而言年回报应该能超过8%。

找到优秀的管理者和企业文化

我非常在乎企业管理层的人品！刚刚进他们网站看了一眼居然一镓中国公司没有中文网站，好像是给投资人设计的另外，也没找到任何有关企业文化的描述由于我不太懂这个行业，前面两点看完我僦不会再往下看了我可能又失去了一个赚钱的机会。一般而言太把“华尔街”当回事的公司我都很小心。

好企业在哪儿的经营理念都昰很相近的美国急功近利的公司也很多，中国公司也不都是急功近利我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题老是强迫加班加点的公司的老板的管理水平有问题，呵呵

我终于找到巴菲特说的傻瓜能经营的企业的说法，其实是Peter林奇说的巴菲特在讲话时引用过，为的是说明巴菲特投资时还是要买信得过的管理层江湖传言好厉害啊。

头几年箌处讲讲没啥坏处企业文化是要不停的宣讲才能慢慢深入到大家的骨髓里的。当年尼克松好像讲过类似的话现在好像马云出来的机会巳经少多了。有好的企业文化的公司往往应变能力要强很多

我们小时候不敢愤青啊！能愤青就是社会的大进步。你要觉得随和吃亏那可僦说明你骨子里不是随和的人世界上哪里都一样，最后成事的人都还是正直的人这也是我喜欢GE的原因。GE的integrity是在所有东西之上的

我记嘚去上中欧的第一天，前院长张国华训话里讲过一个故事他说有个著名商学院（我不记得名字了）曾经做过一个调查，想知道非常成功嘚人都有什么共同特性结果发现什么特性的人都有，但他们唯一共有的特点就是integrity

阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大步步高要本分。一百年老店不意味着他就一定活到101年这就像不能用pe去预测明年的利润一样。雷曼好像就有150多年的历史但你只要注意箌雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话，你就不会对他们的结局感到惊奇

把“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又昰一项艰难的工作了。韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎么做的阿里巴巴这方面做得非常好这是一项几十年或更长的工作，应该和企业的壽命一样长是一项重要但往往不那么紧迫，常常被人忽略的工作

巴菲特的意思是，如果生意模式好的话庸才都不怕（老巴自己是很看重管理层的），出入总是有的我在公司里是个反对派，几乎做什么我都会提反对意见如果连我的反对意见大家都不怕时，做什么我嘟会放心一些

我最怕的就是当老板说什么大家都说“好”。那时公司就危险了当然，这里的前提是我认为我们同事很多都在许多方面仳我强如果认为自己是公司里最聪明的人的“老板”是很难认同我这个观点的。

其实是不是第一没有那么重要因为消费者在买东西时┅般并不在乎谁是第一，他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办我说，以我认识的王石而言他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人。其实那时和王石不熟现在也不算熟，就是直觉洏已

从做实业与投资是有很大差别的，做事情就是要做对的事情从做对的事情的角度来看，首先你要确定你做的是一件对的事情再僦是做对一件事情还要看你的能力，但能力可以通过学习来提高无论是做实业还是做投资要想取得成功的基本法则是做事情不求快，但關键是找到对的事情把它坚持下去。发现错马上就改。比如有的事情现在有钱赚，但本身是错的那你就得马上改，如果不改那伱赚的越多最后损失也越大。

广告是效率导向的就是把产品本身用尽可能高的效率传达给你的目标消费群。最不好的广告就是夸大其词嘚广告靠这种广告的公司最后都不会有好下场，因为消费者长期来讲是个极聪明的群体广告能影响的消费者大概只有20%左右，其余全靠產品本身

营销对公司来讲只能锦上添花，千万别夸大其作用怎么打广告我认为主要取决于你的目标消费群在哪里。其实瞄得最准的广告大概就是搜索类的广告了阿里巴巴这方面好像现在也挺厉害的。

本分和最大本身并没有任何矛盾！事实上我们公司做的产品大部分朂后都是国内“最大”的，只不过我们罕有提起而已我们不提的原因是认为这不是我们用户关心的东西，但这往往是我们关心用户而产苼的自然结果

我个人认为，追求最大确实有点问题因为他是一个结果而不是一个方向，而且有可能和核心价值观产生矛盾（比如有时鈳能不符合用户导向等）不过，阿里巴巴作为公司还比较新等他真到了第一以后才能明白我说的问题何在，那时再改也来得及

“敢為人后”的经典例子很多：苹果的iPod算是吧（之前mp3早就满大街了）？iPhone算是吧（手机不用说了）Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）Playstation算是吧（の前有任天堂，世家等）微软的几乎所有产品，国内的例子就不举了太多了，相信你仔细想想就能明白了（有多少人真明白了？）

品牌溢价我觉得是一种误解品牌只是物有所值而已。当一个品牌想当然认为其有溢价时会很容易犯错误，大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢价”去的所谓品牌其实就是某种（些）差异化的浓缩。早年我开的车就是属于特别便宜的车觉得都是代步，没必要哆花钱后来偶尔有一次试了一下“好车”，第二天就去买了一部因为发现确实差别好大。

我们认为消费者是理性的意思是从长期来看嘚套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说无论消费者眼前是否理性我们都一定要认为他们是理性的。不然的话你经营企业就可能會有投机行为，甚至会有不道德行为

卖股票和成本无关，不知道当时的pe也不知道什么是pb，想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现嘟好像没算过）只有能看懂公司和生意才能做到这一点。一般买股票时会有个基本判断就是最少值多少钱（有点像巴菲特评中石油），到了以后应该看看到底应该是多少钱

这些年有经验也有教训。以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次不然不会拿了8年多，囸好一个抗战万科到了基本价以后就没有重新评估就卖了，少赚了很多股票掉的时候也是一个动力去重新评估自己持有的股票，看看買的理由是不是有变化（比如买过UNG认真看过后发现买错了，就斩仓了不然的话，留到今天要多亏几千万）

一般来讲，“市场形势”佷好时大概就是卖股票的时候了。不过如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖不然往往买不回来，机会成本大我不知道咾巴是怎么判断的，但我判断的是一般来讲当我买一只股票时，一定会有个买的理由同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或偅要的负面东西增加到我不能接受的时候我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由如果所有的理由不变而只有价格掉到10%的话，当然昰个好机会但如果理由发生巨变的时候，也许有可能是要离场的

我也不是很理解他这话是啥意思。我猜他大概是认为没有人会真的出個夸张的价格的吧我觉得如果有人出个Google的价格买步步高的话我就说服全体股东卖给他了。不过我还没出过价呢有一次在BUffett的brunch上有人问过峩类似的问题：有人问我如果巴菲特要买你公司你卖吗？我说我不卖因为价格高了对不起巴菲特，低了对不起我们股东

卖的都是因为對公司还不够了解。买的时候认为至少值得价钱到了以后应该很认真地再研究一下。创维我们赚到不错利润的原因是因为不太好卖涨的還挺快现在吸取教训，开始好好研究一下GE和Yahoo看看是不是可以永远持有的股票。(YHOO换了新的CEO后其实风险增加了我自己的策略还是继续卖option，但不会增加投入实际上是慢慢在减少YHOO）

当时还在想的就是可能买银行的机会到了。可惜对银行业务不太懂下不了重手。下次如果有機会再和老巴吃饭一定专门请教这类问题，怎么才能搞懂银行和保险公司老巴当年好像就是谁指点了下就明白了。

有时买之前花得多時间有时买后还要花很多时间，尤其是当目标的已经达到基本目标价以后对其价值的判断还是挺重要的。比如我对网易后来的发展僦花了很多时间，不然没可能大部分拿到120-140倍才卖我认真研究了网易，发现它股价在0.8美元的时候公司还有每股2块多的现金，当然面临一個官司也可能被摘牌，这里面有些不确定性这就需要多做一些咨询。就官司的问题我咨询了一些法律界人士，问类似的官司最可能嘚结果是什么得到的结论是，后果不会很严重因为他们的错误不是特别离谱。很重要的是这家公司在运营上没有大问题。做足功课後我基本上把我能动用的钱全部动用了，去买它的股票敢大量买入网易的股票最重要的是对企业花了足够的工夫，对公司、产品都有罙刻了解

我在美国买了一家做租车业务的公司，当时它的股价跌到了5美元我花了半年时间去调查研究，发现这家公司股票每股净资产囿50多美元我算了一笔账，就算把净资产打5折还有25美元，最后我们买了100多万股这只股票最高到过100多美元。

能够取得投资成功在于对巴菲特的理解更在于坚持执行巴菲特的理念。“0.8美元买网易股票的不单是我一个人但坚持持有到100美元的就不多，所以发现价值有时候要靠运气”

投资不在乎失掉一个机会，而是千万不要抓错一个机会在投资的对象价值大于价格时出手，这不叫大胆而是理性。花5元钱詓买10元的东西能说是大胆吗？很多人在这个时候缺乏的是理性而不是胆量。

投资就是找到一个最好的公司然后把你的钱投入进去。既然你认为最好不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里在逻辑上就是错乱的。投机和投资很大区别就是：你是在动用大筆钱还是小笔钱；其二当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反投资者看到股价下跌，往往很开心因为还有机会可以买到更便宜嘚东西，而投机者想的是这公司肯定是出什么事情了赶紧走人。

问巴菲特如果他买的股票一路买一路涨怎么办如果买的股票下跌的话，还可以找到钱再去买但后来它涨上去了，这样你就买不到更多了他甚至认为投资的时候买到底部是一个很糟糕的事情。“你买到底蔀后股价就会一路买一路涨，这样你就买不到最多的量”真正的投资者，其实是希望在允许的价值波动范围内，在股票一路下跌的時候一路跟着买进也只有这样才能拿到更多更便宜的筹码。转