香精香料行业稳定增长,集中度低,毛利率高年,行业总体营收CAGR为15.3%。2015年10月,香料香精行业当年累计营收518亿元,同比+4%,受景气度下降影响,增速放缓预计未来五年,经济升温,行业仍可保歭平均10%左右的增速。国内行业CR3市场规模占比不足12%提升空间大(国际市场行业CR4占比超50%)行业龙头毛利率在40%以上,盈利能力强。

口味升级带动食品配料需求激增,升级推动原料高端化受益于下游食品制造行业高景气度,预计2016 年爱普股份食品原料业务可延续17%高增长。爱普股份下游客户群體主要为国内高端焙烤企业2009至2014年,焙烤行业营收CAGR为22.9%。2015年10月,焙烤产品当年累计营收2285亿元,同比+9.4%,市场规模大但2015年我国人均焙烤产品消费量仅6.6公斤/人,不足日本1/3,增长潜力大。预计未来五年,焙烤市场可维持在10%左右的增速乳脂、可可类产品是烘焙重要的原材料,支出营收占比达5%到7%。受消費升级+口味升级,原材料高端化成新趋势,乳脂类、可可类原材料支出营收占比提升爱普股份依托完善的营销网路品牌渗透度持续提高。2015年愛普股份食品配料业务营收12.6亿元,同比+17.2%%,毛利1.8亿,同比+47.6%业务营收CAGR5为17%,增长稳定。预计2016年,爱普股份食品配料业务可延续17%高增长

总营收CAGR5 为 10.1%, 夯实行业領军地位;一体化策略加强业务板块优势协同效应。2015 年爱普股份营业收入18.3 亿元,同比+10.4%,净利润1.8 亿元,同比+18.1%总营收CAGR5 为10.1%, 位列龙头企业第一。爱普股份致力于将香精香料+食品配料“产品一体化”,延伸至“服务一体化”,为客户提供“一站式”解决方案,业务板块优势协同效应加强,竞争力提升

爱普股份有望借鉴行业巨头奇华顿、凯瑞并购路径, 和国内龙头并购扩张历程,解决香料香精业务发展承压的现状,发挥全产业链优势,释放增長潜力。1Q16 爱普股份持有现金9.5 亿;股东魏中浩持股35.4%,将于2018 年3 月解禁截至2016 年6 月30 日,馨宇投资持有无限售条件流通股2880 万股,占公司总股本的9%,存在稀释股權资本运作空间,并购优势明显。

风险提示: 食品安全风险、行业竞争加剧

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