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分析：如何看待人民币贬值论？
时间： 09:25 来源： 《中国证券报》
　　分析：如何看待人民币贬值论？
　　对美元即期汇率六触跌停 升值趋势仍难改变
　　人民币双向波动态势渐趋明显
　　近期，人民币对美元即期汇率连续六个交易日触及跌停。业内人士认为，即期市场人民币出现贬值走势，或为短期现象。长期来看，人民币升值走势难以改变，但人民币将呈现更为显著的双向波动态势。有专家表示，应尽快扩大人民币对美元波动幅度。
　　美元阶段走强增加美元需求
　　短期贬值预期有所强化
　　中国外汇交易中心7日公布，银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价为6.3342。根据央行规定，每日银行间即期外汇市场美元对人民币交易价在中国外汇交易中心公布的美元交易中间价上下千分之五的幅度内浮动。7日早盘人民币即期汇价盘中再度触及跌停。这是人民币汇价连续第6个交易日盘中触及跌停。
　　今年以来，人民币对美元中间价总体维持升值态势，从1月4日的6.6215,到11月4日的年内高点6.3165。11月人民币对美元出现小幅贬值走势，当月中间价走低，到11月29日回落至6.3587，但12月以来中间价又开始反弹，至6.3342。
　　对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰认为，连续触及跌停跟每日中间价定得偏低有关，原因可能是银行想以较低价格从央行买美元，跌停跟贬值关系不大，主要还是美元买盘压力。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，人民币对美元即期汇价盘中触及跌停表明目前购买美元的需求非常大，直接原因则是美元波段走强。
　　近期，欧洲主权债务危机向纵深发展。受此影响，欧美金融机构不得不再度去杠杆化。9%的资本金要求需要欧洲银行业回抽全球资金，由此引发国际资本波动加剧。美国经济复苏势头略有回升，但高失业率、房地产市场低迷、消费者和企业信心缺失等问题仍无明显改善。美元成为唯一避险港湾，欧债危机导致资金撤离高风险的新兴市场，风险资产包括新兴市场的货币遭遇大幅贬值。
　　&此时选择出售人民币资产是自然的，高盛选择在价格并不非常好的时候出售中资银行的股票就是这种现象的反映。&鲁政委表示。
　　同时,中国经济减速，加上海外经济体经济减速，令国际投资者对未来中国出口前景感到悲观。中国的投资增速也在政策调控之下出现下降，未来投资增速将出现较明显回落。市场对人民币继续快速升值的预期发生变化。
　　此外，境内外汇差扩大导致的投机需求也是导致市场波动的重要原因。9月底以来，香港NDF市场已经出现了人民币贬值预期，机构大量抛售人民币，导致香港市场上的美元报价比内地高数百点，最高的时候两地汇差达到千点。大量投资者在内地买入美元，在香港市场卖出美元，令内地现货市场人民币对美元不时出现跌停现象。
　　短期贬值预期有所强化
　　业内人士认为，短期内人民币出现贬值的预期有所强化。欧债危机前景不容乐观、中国经济增速下滑是人民币出现贬值预期的主要原因。
　　亚洲开发银行日前宣布将2012年东亚新兴经济体的经济增长速度预期由7.5%下调至7.2%。其中，中国内地增速预期由9.1%下调为8.8%，香港由4.7%下调为4.0%。亚洲开发银行报告说，下调经济预期主要是由于欧洲债务问题及美国经济复苏乏力。明年中国经济下滑或是大概率事件，也让其预期人民币对美元汇率已很难继续升值。
　　分析人士认为，人民币的持续大幅升值并逐步逼近合理均衡水平，使得人民币升值预期弱化甚至转化为短期贬值预期。截至日，人民币对美元汇率自从日重启汇改以来，累计升值近7%，这使得今年10月以来人民币对美元出现持续的贬值预期。
　　人民币短期贬值预期也体现在商业银行增持外汇资产的行动中。中国人民银行数据显示,10月末货币当局外汇资产余额为23.296万亿元，较上月下降893.4亿元，为2003年12月以来的首次下滑。分析人士认为，这表明10月中央银行净卖出外汇给商业银行。商业银行在人民币贬值预期下，更愿意持有外汇。在央行外汇资产10月出现净下降的同时，银行当月代客外汇收支还依然盈余，这意味着商业银行在当月增持了比预想的更多外汇资产。
　　双向波动将更加显著
　　尽管短期内出现了人民币贬值预期，但权威专家认为人民币中长期升值走势难改变。
　　中国社科院金融研究所所长王国刚认为，中国经济将保持较平稳快速的增长，中长期人民币升值的态势不会改变。
　　对外经贸大学金融学院兼职教授赵庆明认为，就当前的国际国内经济情况以及金融市场环境来看，人民币贬值预期仍是暂时的、短暂的，未来人民币升值的大趋势没有改变。当然，由于日汇改以来人民币对美元汇率已经累计升值超过30%，人民币已经更加接近均衡汇率状态，未来人民币对美元汇率将会改变此前的单边升值走势，呈现出更加显著的双向波动走势。
　　中国社会科学院学部委员余永定认为，目前由于投机资本流入量下降和人民币升值预期减弱，人民币升值压力将相应减弱。但只要中国有较大的贸易顺差，只要中国还未建立起由外汇市场供求决定汇率的汇率形成机制，国际社会上要求人民币升值的呼声就不会消失。
　　国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才则认为，人民币升值预期是否真正发生逆转，未来还需要观察商业银行外汇存款和外汇贷款的变化。如果外汇贷款的增量出现持续下降，才能判断升值预期发生了变化。目前看来，外部资金仍然比较充裕，中国仍然是全球资金的首选地。
　　鲁政委认为，为降低国际资本外流对外汇储备的过快消耗和外汇占款继续大幅减少，当前亟需通过扩大人民币对美元波动幅度来进行缓冲。
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如何理解樊纲关于人民币贬值的言论？
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最近两天央行货币政策委员会委员樊纲教授着实火了一把，周一上班几乎全是关于樊纲教授接受彭博电视采访的提问。
最近两天央行货币政策委员会委员樊纲教授着实火了一把，周一上班几乎全是关于樊纲教授接受彭博电视采访的提问。
各位朋友共同的疑虑是“樊纲教授是不是在为人民币即将到来的贬值，乃至大幅贬值提前吹风？如果是的话，是不是尽可能推迟结汇，加快购汇为好？”众多提问无法一一回答，笔者在此谈点个人想法，供各位朋友参考。
由于樊纲接受的是英文采访，所以各家媒体在新闻报道时有些翻译上的区别，有的翻译成“将允许人民币逐步贬值”，有的翻译成“应该允许人民币逐步贬值”。一个“将允许”，一个“应该”，含义大不同。
笔者找到彭博的英文采访记录，原文是Yuan should weaken amid the long-term strength in dollar……China government will moderately control and allow a gradual yuan depreciation.
所以樊纲的原话应该是“面对美元的长期强势，人民币应该走弱。……中国政府将适度调控并允许人民币逐渐贬值”。但这是否就意味着官方在为人民币即将到来的大幅贬值吹风，笔者认为还值得商榷。
首先，央行货币政策委员会委员并不能代表央行
《中国人民银行货币政策委员会条例》明确规定，货币政策委员会是中国人民银行制定货币政策的咨询议事机构。请注意，是咨询，不是决策机构，货币政策委员对货币政策没有最终的投票和决策权，这和美联储系统中对货币政策具有投票权的联邦公开市场委员会委员是两码事。
此外，央行货币政策委员会的成员构成较为复杂，其成员包括中国人民银行行长、两位副行长、外管局局长、发改委副主任；财政部副部长、证监会主席、保监会主席、银监会主席、银行业协会会长等政府机构代表以及数位专家学者。
不难发现，其中绝大多数成员与货币政策的制定并无直接关系，其成员背景的多元化主要起到广开言路，兼听则明的作用。
具体到樊纲教授本人，其另一个身份是中国经济体制改革研究会副会长。中国经济体制改革研究会的主管单位为国家发展和改革委员会，主要职能是承担政府与主管部门等委托的课题研究工作。樊纲教授的身份虽然带有较强的政府色彩，但其影响力在货币政策委员会里面仍是排在较为靠后的位置。
总体来看，樊纲教授对人民币汇率的表态更多的应该是一位学者对政策未来走向的个人看法和建议，而不是既定政策的提前吹风，只不过其身份较为特殊，所以引起的关注较大。
其次，在樊纲眼中，人民币贬值是有前提的
学过经济学的朋友都晓得一个常识，就是几乎所有经济理论都有一系列严格的假设前提。换句话说，绝大多数经济理论是不能在现实生活中被直接用来指导实践的，因为假设前提的满足条件很苛刻，经常苛刻到不可能被满足的程度。
而樊纲教授提出“中国政府将适度调控并允许人民币逐渐贬值”的说法时，其前提是“面对美元的长期强势”。假如美元未能实现长期走强呢？可能人民币逐渐贬值的结论就要重新商榷了。
至少从目前的情况看，美联储能否保持稳定的加息进程存在很大不确定性。美元指数自2015年3月以来，已经在100以下反复震荡了20个月，这种横盘震荡格局究竟能在多久之后演变为上扬行情很难说。
即使在未来数年之内，美元指数有望突破100并继续升值，那么其幅度也是个很大的未知数。如果美元未来的升值空间有限，全球其他货币，包括新兴市场货币对美元的贬值空间可能也有限，那么人民币对美元的贬值空间就要仔细斟酌了。
再次，人民币的贬值时点比贬值方向更重要
无论是媒体还是向笔者咨询的多数朋友，在看到樊纲的新闻后，大多将关注重点放在了“人民币贬值的方向”上，而作为企业财务管理人员和个人投资者，贬值的方向很多时候并不重要，更重要的是贬值的时点，在结售汇操作中踩错时点的损失往往比看错方向更严重。
很明显，樊纲教授对于人民币何时应该开始贬值，以及贬值幅度究竟会有多大都没有明确表态。其实也不应该表态，因为他也不知道。
人民币能否长期趋势性贬值要受到美元走势、境内结售汇格局、市场贬值预期、宏观金融调控需要等诸多因素的影响，仅从美元可能升值这一要素是很难判断人民币贬值的时点和幅度的。
学者当然可以根据个人对市场的理解给出一个模糊的建议，但投资者必须冷静细致地分析自己因为持有美元而放弃的人民币收益，即持有美元的机会成本。
如果持有美元可能带来的收益小于因此而放弃的人民币收益，或者仅是略高于人民币收益，那么即使你判断人民币最终将逐渐贬值，过度追逐美元也是不理智的。
总结一下，樊纲教授针对人民币汇率发表的偏悲观观点，可能主要反映其本人对市场走势的看法，并不代表央行。
其对人民币的悲观预测建立在美元将长期走强基础之上，但其对美元走强的幅度和启动强势的时点均无明确态度，所以其对人民币的贬值幅度和启动贬值的时机也无明确态度。
因此，大家不必对此过度解读，这很可能只是一位身份显赫的学者对一个敏感问题的个人意见，与未来市场的波动，特别是短期的市场波动并无必然联系。
多说一句，假如您又听到某位委员对人民币未来走强发表看法，也不必太过在意，那八成儿也是个人意见，不代表央行。
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