货币紧缩的疑问？有达人能帮我解释下下面这段话吗？为什么说中国货币紧缩和美国M2增速高是相类似的事情？_百度知道
货币紧缩的疑问？有达人能帮我解释下下面这段话吗？为什么说中国货币紧缩和美国M2增速高是相类似的事情？
产品创新频出、对冲基金，与此同时，如在20世纪70-80年代美国M2增速在多数年份里都达到10%以上。与此相类似，我们也可以看到美国历史上基础货币投放增速较高的时期，银行体系资产规模迅速扩张、促进金融市场创新的过程，这在一定程度上反映了货币政策紧缩环境下不同行业资产配置的现实需求，这一阶段也正是ETF，在货币紧缩条件下。近年来，美国M2增速经过长期调整后又上升至8%-10%二是资产管理业务的健康发展，共同基金行业总资产从476亿美元增长到2562亿美元，影子银行体系也出现了快速成长。在2000年代初期、结构化产品等创新加快的时期，资产管理业务就会应运快速发展。在这种情况下，1982年货币市场基金的资产总额占到行业总资产的70%。如美国资产管理行业在年间，本身就是一个提高金融资源配置效率
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M2是广义货币量 紧缩货币政策就是控制了一定规模的基础货币量 减慢其流动性
让广义货币量的增长率趋于稳定但随着金融市场、产品的创新 基础货币的流动性大大增强 使得M2还是快速扩张了
谢谢，你说的非常好让我学到很多，但是我还是觉得原话的逻辑有点问题。事实上他引用的美国的背景并不能说明当时“美国是采取货币紧缩政策”这样的一个意思吧。分先给你，如果有空，可以帮忙再回答下我这句，谢谢！
从你给的有限资料来看应该是不能说明的 原话逻辑是有点问题呃我从原话品出来的意思是不管实行怎样的货币政策 资产管理业务都是日渐繁荣的 毕竟现科技的发展、管理水平的提升和制度的变迁 对金融市场的广度、深度与弹性的增强都是不可逆的
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谢谢，是专业的回答，当然第一个回答者也不错。
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不是已经说得很直白了吗？
你的意思是基础货币投放增速较高就是货币紧缩？
我觉得这段话的意思是以美国为例，说明在银行体系资产规模迅速扩张、货币政策紧缩环境下，存在不同行业资产配置的现实需求与可能，因此“资产管理业务就会应运快速发展，产品创新频出”。
是啊，问题还是基础货币投放增速较高是否就是货币紧缩？YES or NO就可以了……我主要是搞不清这个。
首先回答是：NO。“基础货币投放增速较高”不是会引发通胀吗？怎么是紧缩？基础货币大量投放和货币政策紧缩是央行出台的一对矛盾的政策。
所以说啊，这段话的逻辑为什么是中国货币紧缩了，所以资管业务扩张了。与此同时，美国货币通胀了，所以资管业务扩张了。这是什么逻辑呢，我没看懂啊。
货币紧缩和货币政策紧缩我认为是两个概念。中国现在的情况是一方面大量投放货币，而另一方面又实行紧缩的货币政策。
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出门在外也不愁为什么宽货币下M2却增长乏力(图)
来源：21世纪经济报道
钟辉/文　　新一轮货币宽松周期中，有关货币政策的变动，牵一发而动全身。　　万剑归宗，释疑还须还本溯源。笔者从货币当局资产负债表的研究出发，立足长期结构因素和机制变化，试图探讨当前宏观与货币政策的根源及未来趋势。　　第一个问题，为什么货币宽松M2却增长乏力？　　2014年11月以来，央行已进行三次降息和两次降准，开启新一轮货币宽松操作，但衡量货币政策松紧度的指标M2增长持续低于12%-13%的正常调控目标，一季度M2同比增长率为11.2%，4月份、5月份也仅为10.1%和10.8%。央行一系列货币宽松操作，并没有形成实际的M2宽松效果。　　回到根本讨论，广义货币供应量M2的变动，主要有两个影响因素：一是基础货币供应量，二是货币乘数。　　2011年-2014年，M2同比增长率维持在13%-15%的水平，较为稳定；同期，基础货币的增长率却发生了很大的变化，2011年为21.62%，其中第二季度和第三季度的同比增长率更是达到32.7%和32.8%；2012年-2014年，基础货币规模同比增长率分别为12%、7.54%和8.48%。　　货币当局资产负债表显示，截至2015年3月末，基础货币规模为29.6万亿，同比增长率仅为7.7%。　　基础货币的增长速度放缓是M2增长乏力的主要原因。事实上，增长放缓的背后，是货币当局对基础货币投放的方式发生了根本性变化。　　基础货币对应货币当局负债科目中的“储备货币”，其中包括“货币发行”和“存款性金融公司存款”，负债科目是货币投放的最终结果。基础货币投放方的动因，反映在货币当局的资产科目中。　　截至2014年末，货币当局“外汇资产”为27.07万亿，同比增长2.34%，而月的规模也仅为27.07万亿和27.05万亿，甚至出现了一定程度上的下降。　　“外汇资产”反映的是，央行为了对冲因贸易顺差形成外汇资产的新增外汇占款。2009年-2013年，“外汇资产”同比增长率维持在11%-16%的水平，而在更早的2004年-2009年，“外汇资产”持续保持30%-50%的同比增长率。　　尽管是被动为之，但新增外汇占款无疑是过去十年央行基础货币投放的主要方式。如今，这种主要基础货币投放方式几乎终结了，随之而来的是通过公开市场操作投放基础货币，反映在货币当局的“对其他存款性金融公司债权”资产科目上。　　2014年末，货币当局“对其他存款性金融公司债权”为2.5万亿，较上年末增加1.18万亿，同比增长90.3%。月，分别为2.58万亿和3.24万亿。尽管增长率较高，但由于基数较低，绝对增长规模仍较小，与过去动辄3万-5万亿的新增外汇占款相比，其投放基础货币的力度显得极为弱化。　　由于基础货币投放方式发生了根本上的转变，本轮货币宽松处在基础货币增长率放缓的周期之中，基础货币增长放缓对货币宽松操作，产生了一定的对冲效应，导致货币宽松的实际效果大打折扣。　　这就不难理解，尽管降息、降准、PSL等组合货币宽松政策不断，但央行依然坚称“稳健的货币政策”基调。　　再来看货币乘数。根据经典的货币乘数理论，货币乘数的相关因素包括存款准备金率、通货比率、定期存款比率。后两者主要由社会活动对通货的需求和公众意志决定，非货币当局主动调控因素，且较为稳定。央行调控货币供应量M2的货币政策，主要是影响存款准备金率。　　有两个常见误区必须纠正。首先，存款准备金率的变化只是影响货币乘数，并不直接影响基础货币供给。其次，央行调整存款性金融机构的法定存款准备金率，对货币乘数的影响不是绝对关系。法定存款准备金率只是央行的引导政策，实际存款准备金率仍由银行自身决定。　　货币乘数放大了基础货币对总货币供给量供给的效应，其本质是银行通过存款-贷款-存款的循环变化，以商业银行的信用为基础，产生货币派生效应。如果银行没有增加信贷投放，信用和货币派生效应就大打折扣。　　换句话说，央行通过调整法定存款准备金率对货币乘数的影响，还需要银行的配合。而当前的降准政策，就碰到了这个问题。　　近期的两次降准和定向降准，存款性金融机构法定存款准备金率下调了2个百分点左右，但货币乘数并没有出现明显扩大。2014年二季度-2015年一季度，货币乘数分别为4.32、4.21、4.18、4.31。　　尽管央行下调了法定存款准备金率，给银行提供了更多的可贷资金，但由于宏观经济探底、信贷风险过高等原因，银行惜贷，实际存款准备金并没有下降，只是从法定存款准备金率转化为超额存款准备金率。　　4月20日央行降准1个百分点，但4月份存款性金融机构超额存款准备金率仍为4%，较3月份还高出1个百分点。　　基础货币供给方式的根本性转变，导致基础货币规模增长放缓；同时，银行信贷规模增长不足，阻隔了降准对货币乘数的扩大效应。二者综合效应之下，对冲了货币宽松政策的实际效果。　　（作者系《21世纪经济报道》资深记者，微信号：zhonghui684008邮箱： 编辑：付玉）　　作者：钟辉
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3月M2增13.4%显示流动性宽裕 产能过剩行业贷款首次下降时间：日07:16来源：全景网
原标题：3月M2增13.4%显示流动性宽裕 产能过剩行业贷款首次下降
　　央行4月15日发布的数据显示，3月末广义货币M2增速为13.4%，高于年初设定的增速目标；同期狭义货币M1增速为22.1%，增速创历史新高。　　同日统计局发布的一季度GDP增速为6.7%，统计局新闻发言人盛来运称国民经济运行“开局良好”。　　“货币供应量增长较快表明市场流动性总体宽裕，也确实在一定程度上反映了经济企稳趋势。”4月15日，央行调查统计司司长盛松成在金融统计数据发布会上表示。　　而贷款和社融数据略高于市场预期。央行的数据显示，3月新增贷款1.37万亿。21世纪经济报道报道记者了解到，贷款主要投向还是基建及个人按揭贷款。　　盛松成表示，个人按揭贷款增长较快，表明房地产市场去库存加快。他还披露，今年一季度末，产能过剩行业中长期贷款余额同比下降0.2%，首次出现负增长。　　过剩产能行业贷款首现负增长　　央行统计数据显示，3月新增人民币贷款规模达1.37万亿，略高于市场预期。分部门来看，新增居民中长期贷款、新增企业中长期贷款共同推高3月贷款规模。　　其中，3月新增居民中长期贷款4397亿，仅低于今年1月份，为历史次高值。居民中长期贷款增加一般对应于居民购房和购车需求，这一数据说明3月房地产市场消费需求旺盛，按揭贷款增加。　　招商证券宏观分析师闫玲分析称，为了避免政策变化，银行优先放贷。房地产新政从严，居民按揭贷款爆发式增长。现在看新政导致房地产成交活跃度下降，未来增量难以持续。　　盛松成当日表示，个人按揭贷款增速自去年5月份以来持续回升，促进了房地产市场的销售，房地产市场去库存加快。从增量上看，一季度个人购房贷款新增1万亿，同比多增4309亿。　　此外，3月新增企业中长期贷款5078亿元，占当月新增贷款的比重为37%。　　民生固收分析师李奇霖表示，企业中长期贷款高增长源于：3月底专项建设基金项目集中配套贷款，加上各类过去两年储备的大项目集中上马，公共部门加杠杆，基建稳增长托底的趋势仍在延续。　　一位东部省份地方央行分支行人士告诉21世纪经济报道记者，从该省数据看新增贷款规模较大，新增贷款主要是对公的中长期贷款和个人按揭贷。行业分布上，贷款主要投向政府基础设施建设。　　盛松成当日解读贷款数据时表示，一季度贷款结构进一步优化，供给侧结构性改革取得了积极进展。按照去年中央经济工作会议的安排，供给侧改革的五大任务为去杠杆、去库存、去产能、降成本和补短板。　　盛松成说，个人按揭贷款增长较快，表明房地产市场去库存加快。“去产能”体现为产能过剩行业中长期贷款首次出现负增长。　　盛松成介绍，今年一季度末，产能过剩行业中长期贷款余额同比下降0.2%，首次出现负增长。其中，钢铁业中长期贷款余额同比下降7.5%，建材业中长期贷款余额同比下降10.3%。　　“补短板”体现为经济重点领域和薄弱环节的信贷投放增长较快。盛松成表示，今年一季度中西部地区贷款、保障性住房开发贷款、小微企业贷款及农户贷款均较快增长。　　M2增13.4%显流动性宽裕　　社融数据也高于市场预期。央行数据显示，3月增量社会融资规模为2.34万亿，表内、表外、直接融资全线回升。　　李奇霖表示，表内信贷回升因稳增长和房地产销售改善。表外回升因此前债市收益率下降太快，因规模考核，金融机构负债端成本刚性，再加上融资需求恢复，金融机构对非标配置意愿上升。　　盛松成表示，今年一季度，社会融资规模增量创出历史同期最高水平，存量同比增速趋于上升。社会融资规模结构进一步优化，直接融资较快发展，资金投放渠道在拓宽。　　央行数据显示，3月末社会融资规模存量为144.75万亿元，同比增长13.4%，达到3月初政府设定的社融余额增速目标。今年政府工作报告首次设定社融余额增速目标，量化为13%左右。　　社会融资规模与广义货币供应量首次一并作为货币政策的调控指标。根据政府工作报告，广义货币M2增速目标也设为13%左右。从统计数据来看，3月末，广义货币（M2）余额144.62万亿元，同比增长13.4%，也超过年初设定的目标。　　“货币供应量增长较快表明市场流动性总体宽裕，也在一定程度上反映了经济企稳趋势。”盛松成表示。　　盛松成解读称，M2增长较快主要有三个原因：一是M1增长较快拉升了M2增速。二是各项贷款增加较多，派生存款相应增加。三是金融机构债券投资和类信贷投放增加较多，导致派生存款增加。　　“总体看来，今年一季度货币供应量增长较快，但综合考虑经济增长和结构调整、物价及就业的情况，这一增速是基本符合实际需要的，也符合13%左右的预期目标。”盛松成表示，“M2连续几个月平稳并不容易，M2、M1增速都比较高。”　　据WIND资讯数据，M2增速已连续9个月保持在13%-14%的区间内，3月末M1增速达22.10%处于历史最高位。值得注意的是，M1增速自去年10月以来已连续6个月超越M2。　　兴业银行首席经济学家鲁政委对21世纪经济报道记者表示，M1增速高于M2有很多原因。直观上来看，是活期存款比较多，反映经济比较活跃。另外，从过去的历史情况来看，如果地方债的置换比较多，M1的增速就会比较高。今年一季度有9000多亿置换债发行，而去年同期并没有。　　中金固收团队认为，由于去年二季度社融和M2增长偏慢，今年二季度社融余额增速和M2增速仍不会明显下行，但会在下半年有所放缓。　　但该团队表示，尽管二季度货币增长仍可能相对较高，但居民和实体企业在资金运用层面仍相对谨慎，导致货币流通速度没有明显改善，因此货币增长偏快不会推升通胀。　　作者：杨志锦 廖丽颖来源21世纪经济报道)
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比较美国和国际货币基金组织的M1和M2各 有什么不同？
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而根据中国人民银行依照国际货币基金组织颁布的《货币与金融统计手册》对货币金融统计制度的修订，但以货币流动性作为划分依据则是相对明确的、储蓄存款。各国政府对货币层次的划分各有不同。国际货币基金组织把货币层次划分为以下三类。现金（M0）现金的货币层次最高；M2表示要经过两次转换才能变成现金、M1。银行里的活期存款虽然并不等于居民个人手中的现金和企事业单位里的现金备用金，它不需要经过转换（0次转换）就能变成现金、中长期回购协议及中长期存在欧洲非美国银行的美元等，却可以在经过一定的手续后比较方便地变成真正意义上的货币。从这一点上看、储蓄存款。这里的广义货币。以上是国际货币基金组织对货币层次的划分。而在美国。狭义货币对社会经济生活有着广泛而直接的影响：M0＝流通中的现金M1＝M0＋活期存款M2＝M1＋准货币（定期存款，这里主要看一看国际货币基金组织和中国人民银行是怎样来划分货币层次的在金融学中，以及各种短期信用工具，中国境内金融机构的外汇业务数据虽然仍然纳入相关货币统计报表，这种货币能不能马上变成现金、M3几个层次，是指这种货币或金融资产的变现能力。更明确地说。这里的M是英文Money（钱，流动性越强的货币转变为现金的成本越低。本书认为，但仍然要把外币存款单列开来，即狭义货币，是指居民个人手中的现金以及企事业单位的备用现金。这部分货币随时随地可以作为流通手段和支付手段。所谓货币的流动性，因为它本身就是现金，这是政府调控货币市场的主要对象、其他存款）M3＝M2+其他货币性短期流动资产（国库券。也就是说，并没有把它纳入准货币的统计范畴。这里的狭义货币；M1表示要经过一次转换才能变成现金，控制货币供应量中所指的货币。广义货币（M2）广义货币中由于包括一部分并不是真正意义上的货币在内，广义货币包括所有有可能成为现实购买力货币形式的东西在内、M2、M1，是根据当时中国金融工具不断创新的背景设置的，但又高于广义货币、储蓄存款。而对各国政府来说。虽然国内外对货币层次的划分见仁见智。在这种情况下，虽然并不是真正意义上的货币。M3是在M2的基础上增加一些流动性不强的资产，所以它的流动性最低。如此这般来理解。所以，指银行存款中的定期存款，是指狭义货币加上准货币两部分，是指上述现金（M0）加上商业银行的活期存款两部分，读者就很容易掌握货币层次的高低概念了、M2，它的货币层次就越高，这里的现金并不包括银行里的库存现金，而是单指银行体系以外流动的现金，货币层次也最低、银行承兑汇票等，又叫“亚货币”或“近似货币”、短期国库券等。所谓准货币，所以购买力最强、货币市场共同基金（机构）、大额可转让定期存单等）其中，中国人民银行划分的货币层次具体表现在，这里的M0表示层次最高的货币，以及变现难易程度大小，所以各种统计资料中所称的货币主要是指狭义货币，货币是划分为不同层次的，M3的概念最早出现在日颁布的《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》中、商业票据，如大额可转让定期存单（10万美元以上），货币）的意思，但它可以随时随地通过签发现金支票转变成现金。根据货币的流动性来划分货币层次。狭义货币（M1）狭义货币的货币层次次于现金、外汇存款，用不着转为现金、金融债券，当时中国的货币层次被划分为M0，当然这说明它本身就是现金了，它的货币层次当然又要次于M1，如银行承兑汇票，从2002年起。准货币中的定期存款、外汇存款。需要注意的是，也主要是指狭义货币，它的货币层次当然要次于M0，分别是M0，还有M4的说法
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M1M1，各国对M，M2的流动性最差、M2的定义不尽相同。人们一般根据流动性的大小、分析和调控。。实践中，M1次之，将货币供应量划分不同的层次加以测量。的流动性最强，M，但都是根据流动性的大小来划分的、M2是货币供应量的范畴
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出门在外也不愁报告：预测2016年M2增速达到13% 实体经济告别M2崇拜_凤凰财经
报告：预测2016年M2增速达到13% 实体经济告别M2崇拜
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来源：王剑的角度，作者：东方证券银首席分析师王剑 要点： （1）2015年基础货币下降，但由降准对冲； （2）2015年广义货币超预期，派生渠道多元； （3）预测2016年M2增速达到13%； （4）随着直接增加，实体经济将告别M2崇拜。 一、基础货币收缩 2015年末基础货币同比下降 近日，央行公布货币当局资产负债表。数据显示，2015年末基础货币总量为27.64万亿元（其中，货币发行6.99万亿元，银行存款准备金20.65万亿元），较上年末下降1.77万亿元，降幅6%。这是近十多年来首次出现基础货币余额年度下降。 从月度数据来看，基础货币的历史最高值出现在2015年2月，达到29.87万亿元。此后基础货币便开始下降，后面10个月中仅有3个月基础货币月度上升，其中6月、8月升幅极小。 外占下降是基础货币收缩的主因 基础货币的变化因素完全体现在央行资产负债表中。我们将该表的2015年值与2014年值相减，形成一张差额表。 表中其他大多科目的变化，最终都会影响基础货币数字。比如资产端的&国外资产&下降，就会导致负债端的&储备货币（基础货币）&下降。我们梳理所有这些科目，最终画出一张类似股市K线图的分解图，用以说明是哪些科目变化带动了基础货币的变化： 很显然，国外资产大幅下降2.48万亿元，是导致基础货币下降的核心原因。同时，政策当局通过发放再贷款、财政支出（财政存款下降）、公开市场操作等方式，投放了0.71万亿左右的基础货币。因此，最终基础货币下滑1.77万亿元。 国外资产下降2.48万亿元，其中外汇占款下降2.21万亿元，货币黄金增加0.17万亿元，其他国外资产下降0.43万亿元。外占下降又是国外资产下降的主因，主要发生在3月及下半年，尤其是8月汇改后，贬值幅度较大，居民换汇和央行干预境内外汇市，消耗了大量的外汇占款和其他国外资产。其中，12月外占下降7082亿元，为历史高值。 政策当局通过发放再贷款、财政支出（财政存款下降）、公开市场操作等方式，投放了0.71万亿左右的基础货币，但对于2.48万亿元的国外资产降幅来说，可谓杯水薪。2015年末，财政存款余额为2.72万亿元，未来仍有投放空间。 基础货币因外占下降而收缩时，再贷款（对其他存款性权）有可能成为央行最主要的基础货币投放方式。其2015年末余额为2.66万亿元，全年仅增0.16万亿元，反映了银行间市场流动性仍然宽松，银行申请再贷款的需求并不强，甚至还偿还了不少再贷款。 降准对冲了基础货币下降的影响 基础货币收缩，基础货币的主体是存款准备金，本质是存款准备金总额（法定+超额）的下降。但由于央行在2015年内实施了五次降准，法定存款准备金率大幅下降，银行得以保持超额存款准备金的充裕。 这在银行间市场表现为利率持续保持低位，虽有波幅波动，但整体流动性状况良好。 从一角度而言，由于我国银行法定存款准备金率依然较高，仍有下调空间，所以对未来的基础货币下降仍然有很强的对冲能力。降准的实施依然取决于外占流失导致基础货币收缩的程度，因此较难预测，也无预测的必要，因为这本身就不是央行的&放水&行为，而是一种被动的&补水&行为，并不改变货币政策方向。 而且，央行通过支持银行扩大信用投放，保持了M2的合理增长，也未因基础货币收缩而导致实体部门流动性紧张。 二、广义货币超过预期 M2增速超过预期 根据央行最新披露数据，截止2015年末，广义货币（M2）余额139.23万亿元，同比增长13.3%；狭义货币（）余额40.10万亿元，同比增长15.2%。 在2015年人大政府工作报告中，2015年M2增长目标被定为12%左右。当然，M2增速并不是硬指标，央行会根据实际经济情况相机调整。因此，2015年M2实际增速已高出年初目标1.3个百分点。 从7月开始，M2增速便达到了13.3%，下半年几个月均保持在13%以上。这里有基数效应，因2014年下半年M2增速放缓。但更进一步，我们可从央行数据中分析是什么存款拉高M2增速。 M2增速分解 根据央行所公布数据，M2可分拆为五大部分：单位活期存款（与M1大致相近）、单位定期存款、个人存款、非银金融机构存款、M0。我们将M2分拆为该五部分后，分别计算各部分的同比增量占比（各部分同比增量占M2同比增量的比例），再把增量占比与M2增速相乘，即可得到M2增速分解。结果如下（2015年12月准确的五大部分数据尚未公布，只能根据其他相关指标作出估计，表中标为&*12月&）： 从上表&增速分解&部分能够清晰看到，下半年拉高M2增速的，主要是单位活期存款（尤其是8-12月）和非银金融机构存款（主是6-9月，因央行和银行放款救市）。我们将增速分解表达为图：
资料图 其中，单位活期存款下半年对M2增速贡献了2.5-4.2个百分点，上半年仅贡献1个百分点左右。该现象同样在较高的M1增速上得到印证。 央行有关负责人解释称，这是由于下半年国家加大了稳增长的政策力度，财政支出扩大，政策性银行新增贷款也较多，均会形成企业活期存款的投放。此外，因股市下行，部分证券保证金转出（表现为非银行金融机构存款有所下降），形成了企业存款。 M2派生来源 2015年基础货币显著收缩，M2却超预期增长，形成剪刀差，货币乘数显著上升。这毫无疑问反映了货币派生力度加大，央行放宽了银行的信用投放行为（通过降准或增加信贷额度等手段），以保证M2维持在合理水平。历史上，也曾多次出现类似的情况，成因各异，反映了我国货币政策操作上，潜在的广义货币派生能力较强。 M2派生渠道，主要包括：央行以收储国外资产（主要是外汇占款）、央行对非银金融机构再贷款（2015年主要是给证金公司）、银行以自有资金向非银行企业（实体企业或非银行金融机构）投放信用等。其中，银行投放信用又包括贷款、购债（国债、银行债等除外）、其他方式（主要是以自营非标形式，本质是绕道的贷款）、股权投资（极少）等。 以央行现有的公开表格体系，尚无法准确划分上述各类数据，只能进行大致划分。我们将其划分为：国外资产投放（主要是外占）、贷款、购债（国债、银行债等除外）、其他四大投放渠道。其中，前三项可查阅数据，&其他&暂无权威统计数据可查，由轧差计算而得，包括非标、股权投资、央行对非银行金融机构再贷款等（其中非标占绝大部分）。 而2015年12月的相关表格尚未全部公布。因此，我们可观察11月数据，掌握2015年前11个月的M2派生来源情况。然后再用12月的估计数，大致掌握全年的M2派生来源情况。 11月末及12月的M2余额，按渠道来源分解为： 然后再分析增量占比结构。 2015年前11个月，M2较上年末增长14.6万亿元，其中国外资产下降1.8万亿元，回收了相近金额的M2，另外贷款、购债、其他分别派生M2为11.4万亿元、3.1万亿元、1.9万亿元。1-11月四类的增量占比分别为-13%、79%、21%、13%，信贷仍然是最为主要的M2派生渠道。 然后，我们结合12月的们信贷、债券等融资数据，大致估计12月的M2派生来源结构。 M2派生渠道将日益多元 虽然基础货币下降，但央行通过降准释放了存款准备金，参与多种派生，保障了M2总量合理增长。 2015年，不管从M2余额还是从M2增量上看，信贷仍然是最为主要的M2派生渠道。但多元化趋势已很明显，购债、非标等均能派生M2，该情况已持续多年。随着银行业务多元化，业务创新加快（这归根结底是银行为了适应经济结构转型、服务新兴产业的需要），我们预计该趋势将不可逆转，且会加速。央行在最新提出的&宏观审慎评估体系&（Macro Prudential Assessment，简称MPA）中，将债券投资、股权及其他投资等纳入其中，以适应新的监管要求。因此，预计信贷在M2派生渠道中的占比将会逐渐下降。 最后，央行会根据外占变化对M2的影响，主动调节广义信贷总量，从而将M2总量控制在合理水平。 三、2016年货币展望 M2总量判断 我们首先从M2的需求端来预判2016年的M2增速。 我们预计2016年我国增速为6.7%，在2%左右。 货币深化是指原先未货币化的生产资料或自用产品，投入市场流通后，需要相应的货币，该因素较难判断。2016年集体土地使用权流转若能破冰，则是一块较大的货币深化增量。 其他因素还包括不纳入CPI的上涨，比如房价上涨等，也较难预测。 我们暂时将货币深化及其他因素预测为3个百分点左右，则M2合理增速在12%左右。 再考虑到为配合经济结构调整，货币政策将保持稳中偏宽，则M2增速则可能再高一些，比如达到13%左右。 因此，与此前1月4日的行业年度策略报告《铁锈时代》相比，我们M2增速预期有所上调。 广义信贷中的调结构 13%的M2增速，意味着18万亿元左右的M2增量。如果2016年外占继续外流，那么广义信贷派生M2的总量还将比18万亿更高，以弥补外占缺口。 前文述及，目前M2派生渠道中仍然以信贷为主，但多元化趋势也很明显。 对于M2总量来说，用什么渠道派生似乎是无关紧要的。但对实体企业部门来说，这一结构非常重要，因为不同的派生渠道意味着不同的融资手段。 比如，信贷作为融资手段，主要服务于传统、成熟的产业。而且，中小企业的融资更加依赖银行信贷。因为，信贷占比的下降，一方面反映了我国正处经济结构调整，某些产能过剩的传统行业正在收缩，另一方面也反映了经济走弱，中小企业有效融资需求下降。因此，从支持中小企业融资的角度而言，广义信贷中信贷占比的下降，并不是什么乐观的事。 而稳增长政策的融资方式也以信贷为主。比如基建，在我国现阶段，其主要融资手段是政策性银行或大型商业银行贷款，以及由银行参与的PPP、地方债等方式。一般会表现为长期贷款的增加。 信贷占比下降，而债券、非标等占比还会提高。由于我国低等级债券市场不够发达，主流债券目前仍多适用于信誉良好的大中型企业。未来，有实力的大中型企业融资手段仍会转向债券。 而非标则适用于一些特殊情况、定制化程度较高的融资需求。 四、M2之外的直接融资 我们的货币分析不能固守传统思维，脱离国家经济背景。我国正处于经济结构转型的关键时期，大量的新兴产业正在兴起，它们很难用传统的银行信贷给予服务，而更多依赖于直接融资。 比如，互联网行业便是典型的新兴产业，互联网企业在初设时期经营现金流极不稳定，很难预测，而且经营风险较大，死亡率较高，并且也没有足够的通用资产可用于抵质押。所以，银行很难为其提供授信，因为银行以存款资金放款，对安全性要求极高。很多文化产业目前也有这些情况。对于新兴产业，通行的融资手段以创投为主，发展成熟后可登陆多层次资本市场（新三板、创业板等），并配套以少量信贷。总之，其融资手段以直接金融为主，资金来源以愿意承担较高风险的投资者为主。 而小微金融的规范发展，则对小微经济起到支持作用。小微金融包括小贷公司、典当公司以及互联网金融（P2P、众筹等）等。小微金融活跃了草根经济活动，助力创业创新和民生就业，在落实监管后预计会继续发展。小微金融大多是直接金融。 直接融资不会派生M2，它只是存量M2在投融资双方间的相互融通。因此，随着我国新兴产业兴起，在国民经济中占比上升，直接金融在金融体系中的占比也会上升。这最终会表现为M2/GDP的下降，实体经济终将告别M2崇拜。 五、投资建议 本报告以M2分析为基础，提出三点关于银行股的投资建议： （1）虽然2016年经营环境仍然严峻，但预计2016年M2增速13%，继续宽松，对银行经营、资产质量均构成较为温和的条件。 （2）央行在MPA中统一纳入了广义信贷，银行得以名正言顺地实施创新业务，采用债券、非标等手段投放业务，有效弥补了信贷需求不足的问题。 （3）直接金融兴起，银行也将通过资产管理等业务积极介入，分享新兴产业发展。 六、风险提示
经济出现超预期下滑，或者信用市场出现大量信用风险事件。凤凰财知道（微信号：icaizhidao）中国最权威的财经评论，每天都有热点财经新闻的犀辣点评！ 解局北京（微信号：zhongnanhai1921）跟踪北京高层与政策动态，研究解读独家投资机会。 小报告（微信号：ifengxbg）是凤凰财经重磅打造的宏观经济分析解读栏目，最前瞻、最权威的分析助你把握投资大势。
[责任编辑：李愿 PF015]
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