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万达院线收购影视资产讲述全产业链故事
本文来源于21世纪经济报道　
A股又一桩大型影视资产收购案正在进行时，这次的主角是万达院线（002739.SZ）。
6月6日，发布修订版资产收购方案并复牌的万达院线迎来强势涨停，在集合竞价阶段就封涨停板，其后稍稍松动又立即再封涨停板，截至收盘报88.33元/股。
&行业龙头，全产业链又是个好故事，所以复牌后股价上涨是在预期内的。&北京一位影视行业分析师表示。
前述分析师所提到的&好故事&指停牌期间，万达院线发布拟收购万达影视传媒有限公司（下简称&万达影视&）100%股权的资产重组方案。
据了解，万达影视下有三块业务，分别是境内电影制作及发行、境外电影制作以及网络游戏发行业务。上述三块业务的承担主体分别为原万达影视、美国传奇影业公司（下简称&传奇影业&）、互爱互动科技有限公司（下简称&互爱互动&）。此前，万达影视以自身为主体完成了对后两家公司的整合收购。
万达院线在解释收购逻辑时表示，收购前，万达院线主要涉及影片发行、影院建设等行业产业链下游业务，收购之后，业务链条将拓展到电影制作、影游互动等，实现全产业链打通。
然而，有光明的地方就有阴影。收购方案中对传奇影业营收数据的披露，显示这一收购方案将产生的效果，距离万达院线的宏图，或将还有一段距离。
传奇影业高业绩承诺
从披露数据来看，传奇影业在2014年、2015年分别亏损22亿元、36亿元，但其承诺在2016年、2017年、2018年三年内累计实现净利润31亿元。
&在这个收购方案中，传奇影业占的比例是很大的，但是在2014年、2015年都巨额亏损，现在业绩承诺又这么高，还是很担心业绩承诺是否能完成。&前述分析师补充道。
而政策面上的消息显示，监管对于业绩承诺的合理性及信批要求正在进一步加强。
6月2日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上表示，证监会将关注上市公司及相关方在业绩承诺作出及履行过程中的信息披露。并且，在2015年年报披露后，对相关公司业绩承诺履行情况重点关注。
万达院线在对深交所的回函中，解释传奇影业的亏损主要来自确认股权激励费用、广告宣发成本高以及计提较多资产减值损失等。并表示，股份期权已经行使完毕，对未来业绩不再会产生影响，其他亏损因素将通过管理层及时调整战略得到显著控制。
然而，数据显示，即使扣除掉上述三项亏损影响，传奇影业在2014年仍亏损5亿元，2015年实现盈利仅7272万元。
中投顾问文化行业研究员蔡灵告诉记者，从财务数字上看，的确实现较为困难，如果传奇影业每年都能推出几部高票房影片，也并非完全没可能。
&业绩承诺合理性这个问题，肯定在证监会审核时还将会再次重点问询。&北京一位大型券商TMT行业并购重组人士表示。
万达影视估值22倍
收购方案中，对万达影视的暂定交易价格为372亿元，万达影视承诺2016年、2017年、2018年净利润累计不低于50.98亿元，此次收购的PE倍数（暂定交易价格/标的公司未来三年平均年度净利润）约为22倍。
最近一个案例是星美联合（000892.SZ）拟发股购买欢瑞世纪影视传媒股份有限公司（下简称&欢瑞世纪&）。欢瑞世纪主营业务为电视剧和电影的投资、制作、发行和衍生业务。在收购方案中，欢瑞世纪的交易对价为30亿元，承诺扣非之后的净利润分别不低于1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。计算可知，对欢瑞世纪的收购PE倍数为12倍。
而万达院线在对深交所的回函中认为，其收购万达影视的可比交易为2016年4月份，美国最大有线电视公司康卡斯特（Comcast）针对独立电影制片公司梦工厂（Dreamworks）发起的控股权收购，该笔收购的交易对价为247亿元，梦工厂在2016年、2017年、2018年的预测净利润分别为3.09亿元、6.08亿元、8.53亿元。据此推算，这笔收购市盈率约为42倍，因此，万达院线收购万达影视22倍PE并不高。
记者查阅Comcast的公告发现，在收购方案中，并无梦工厂承诺净利润的相关数据。上述案例中梦工厂的预测净利润为金融信息提供商彭博对梦工厂三年的净利润预测。
&并且，拿国外的案例比是说不过去的，即使传奇影业是美国的一家公司，但是最终要在国内的资本市场上市，也要按照国内资本市场的估值来走。&前述并购重组人士认为。
(编辑：daisongyang)
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Reserved 版权所有 复制必究　　“未来，电影公司要全面拥抱互联网，要不然真的要给BAT等互联网企业打工了”去年在业界备受争议的一句话，进入2016年逐渐的开始接近现实。
　　同时我们应该清醒的认识到2016年起，电影产业要进行全新的洗牌，真正引领行业风潮的不在是传统的几大，也不是单纯的互联网入行跨界影视的公司，而是那些有大用户、大平台，并且拥有自己的产销体系通过互联网模式打造电影生态体系的平台级公司。经过观察，在我看来，这其中将会有三大阵营脱颖而出，分别是乐视、腾讯、万达。
　　在我看来，能进入三大阵营远远不是单纯票房或者收入的比拼(做纸牌屋的奈飞公司，单纯收入规模和体量远不及六大电影公司，而它的市值却秒杀大部分电影)，而是基于电影生态，进行用户关系重塑，IP能力开发和运营，以及协作电影周边以及衍生品开发能力的比拼。
　　这其中乐视方面通过构建互联网生态+影视，拥有内容播放平台(乐视视频和乐视移动)，多屏终端(乐视超级电视、手机，乃至未来的汽车和VR等等)，会员体系(乐视拥有数千万不同屏幕的付费会员)，并且依托乐视电影生态体系，拥有大量IP的核心版权和后续开发权，并且取得了多项赛事的独家版权，再加上每年推出的数十部影视剧，已然取得了先发优势。
　　腾讯方面相比乐视和万达以及其他电影公司，拥有最为广阔的用户平台，并且用户的粘度和忠诚度也远超过其他企业。虽然在这三家中发力最晚，但通过收购阅文集团，补足了IP短板，又成立企鹅影业等公司，加上此前腾讯视频的积累和尝试，与此同时腾讯的QQ、微信等平台将成为重要的用户倒流平台，加上腾讯的游戏等互动娱乐等产品，协助效应发挥好的话，很有可能后发先至。
　　万达拥有中国最为庞大的线下商业体系，旗下的万达院线多年稳固中国电影院线龙头位置，市值超过1000亿人民币。万达影视业作为民营电影公司代表，也位居行业五强的位置。同时，万达旗下的五洲发行，虽然负责人叶宁已经离职，但离开前已经做到了中国电影发行行业的领先地位。当然相比其他公司，万达“买买买”的策略已经开始奏效，进一步发挥协调效应。未来万达在电影O2O方面将会走的更稳，电影和实体产业相互促进，相互推动，在万达每张电影票背后，拉动了难以估算的饮食消费、购物、休闲娱乐等其他家族。
　　当然，电影生态体系不是三言两句能够说清楚，今天笔者就和大家对这三家在互联网+时代下，所构建的电影生态体系做一些分析解读。
　　乐视：多屏战略 协同互联网+影视生态发展
　　2月25日，一封乐视人事任命内部邮件流出。张昭原乐视影业CEO职务不变的同时，任职乐视影视互联事业群总裁。消息显示，影视互联事业群将致力于乐视生态O2O内容付费发行业务发展(包括在线付费影视会员业务)及影视类内容自制及发行业务，发展线上线下付费影视会员并获得相应付费及内容发行收入。而此前，在日，乐视网(300104)发布《关于筹划重大资产重组停牌的公告》，宣布正式启动“乐视影业”注入事项。乐视影业注入乐视网，这意味着乐视影业和乐视大生态体系的协同效率将进一步提升，未来利用乐视旗下的网络平台、多屏硬件、IP开发等能力，将会全速的提升。
　　众所周知，乐视近年来一路前行的核心原因在于乐视搭建的那个“开放的闭环”，之前乐视已经阐述过无数次，这个体系结合乐视生态“平台+内容+终端+应用”的垂直整合能力，打破硬件边界、UI边界、内容边界、应用边界，打破整个产业链中的创新边界，打破内部的组织边界，让生态产生强大的化学聚变反应，形成开放的闭环，给用户创造极致体验的同时，也向所有第三方开发者史无前例的开放所有权。所以近几年乐视除了影视，电视、手机登业务也取得了让行业难以匹敌的发展速度。
　　之前我分析过乐视影业是中国独一无二的影视生态聚合体，因为乐视影业可以联动的资源，除了影视以外，还包括硬件(手机、电视、VR设备未来还会有汽车)、用户(乐视网以及乐视商城的数千万用户都有可能转化成乐视影业的观众)、IP(乐视影业的产品可以和小说、音乐、视频、游戏、动漫，甚至体育等联动起来，一个IP效能扩大多倍)、大数据(乐视生态下每年通过各大渠道产生数亿用户的行为习惯数据，这些数据反过来又可以作为影视产品开发的参照)等等，而且这些价值又可以在乐视的大平台战略下转动起来。
　　论内容生产的规模能力和专业能力，中国影视公司中目前还没有能出号称“做内容生产”的张昭领导的乐视影业之右。2016年，乐视影业将推出20多部影片，其中将涵盖面向年轻观众的6部青春电影，面向25-35岁白领观众的7部娱乐电影，面向亲子观众的动画电影《熊出没3》，面向文艺片市场的两部人文纪录电影。除去众多国产电影，乐视影业明年将要打造的电影中，有众多中外明星参与的《长城》尤其引人关注。《长城》由张艺谋导演，包括马特o达蒙、威廉o达福、佩德罗o帕斯卡、刘德华、张涵予、彭于晏、鹿晗等众多中外明星将要参加演出。在影视剧方面，乐视影业昨日还发布了其超级战略和Y-Pro战略，宣布2016年将根据旗下众多人气IP《凡人修仙传》、《茅山后裔》、《尸语者》、《睡在我上铺的兄弟》、《毕业那天我们一起失恋》等推出网络剧。
　　在乐视的节奏中，多屏战略也将在2016年有重大进展，而不是单纯的平台移植。举个简单的例子，《睡在我上铺的兄弟》拥有的网剧就适合用户躺着床上，通过乐视的手机来看，而《睡》电影版显然更适合去乐视合作的电影院线以及大屏的乐视电视来观看。并且据我所知，乐视将在不久的将来为汽车、VR这样的设备打造特殊的影视内容。而多屏战略的发力，可以让乐视一位用户的价值多倍扩大，这也是乐视未来在会员体系竞争中的优势所在。
　　更为重要的是，乐视的生态价值加上多屏战略，可以让乐视的影视作品不再单一。乐视影业出品的电影不是简单的电影，更是可以进行多维度价值拓展的互联网产品。以春节前后大热的《熊出没3》为例，乐视投资的这部电影同时联动了乐视旗下的易到用车和会员体系，再比如乐视的《小时代》系列和《太子妃》这样爆品级的产品，同时又带动了乐视手机、超级电视的销量，以及乐视的校园战略等等。去年双十二当天乐视用《芈月传》，协同了电视和手机等产品，一天卖了5.1亿，这其中就是影视内容和集团其他体系发挥协同效应后的结果。
　　2015年以来乐视全球战略开启，2016年全球化的进程将进一步加速，可以说最近乐视影业注入是生态完善以及全球化最重要的一环。以《长城》为先头炮开始，未来几年乐视将会打造十多部全球化体系下运作的超级大片，留给了业界足够的想象力。
　　腾讯：7亿用户 互动娱乐泛娱乐战略加速前行
　　前文笔者谈过，在中国影视产业未来三大巨头中，腾讯的资历最浅，但腾讯拥有超过7亿的用户是任何企业难以望其项背的资产，只是7亿用户如何转化成腾讯影视产品的消费用户，则是腾讯要考虑的核心问题。
　　2015年以来，腾讯收购了中国最大的在线文学企业盛大文学，随后更名阅文集团。这家中国最大的文学集团在腾讯战略协同的推进下动作频频，先后签署了一大批文学作品改编影视剧、游戏的协议，并且和腾讯“泛娱乐”战略的其他业务部门相辅相成，新推出多种共赢策略的合作模式。以网络文学大神猫腻为例，在阅文旗下网站创世连载的《择天记》，近期就已经和《Q
Q炫舞》、《洛克王国》、《Q Q飞车》、《尸兄》一起被改编成影视剧。
　　阅文目前拥有文学作品数近1000万部、创作者队伍400万人，造就了《步步惊心》、《致青春》、《鬼吹灯》等诸多热门改编作品。阅文组建后，将在移动端发力，并在版权建设上持续投入，已适应全阅读的新趋势。
　　腾讯基于用户需求出发的“泛娱乐”战略加速前行，旗下几大涉及到娱乐业务的板块通力协助(电影、游戏、文学、音乐等等)，推动粉丝用户由原本单纯的体验者转变为参与者;通过对海量用户的需求、兴趣以及行为习惯的洞察与分析，能为电影的投资、创作与营
销提供决策参考。而在几大板块里面，文学的价值无疑是重中之重，并且起到基石的作用。一个简单的事实就是，近年来国内外票房大卖的影视剧大都都是由文学作品改编而来，掌握中国90%文学版权资源的阅文，将成为腾讯泛娱乐战略最主要的发动机。
　　并且腾讯在2015年后半程成立了自己的影业公司，虽然目前还没有拿出手的作品，但加上此前耕耘多年的腾讯视频和阅文集团，腾讯储备的资源足够让其未来一飞冲天。3月25日，UP2016腾讯互动娱乐年度发布会在京举行，与往年不同，本届发布会将“泛娱乐IP多元打造”作为独立版块发布，首次完整阐述了腾讯互动娱乐(简称腾讯互娱)全新泛娱乐IP打造的三种模式理念，以及多个全新孵化项目的探索成果。相比乐视和万达，腾讯也有自己的电影生态体系，而这个体系的承载就是腾讯每年收入达到几百亿规模的互动娱乐。我们知道腾讯互动娱乐，旗下涵盖腾讯游戏、阅文集团(腾讯文学)、腾讯动漫、腾讯影业四个泛娱乐业务平台，为用户提供包括游戏、文学、动漫、影视等在内的多元化、高品质的互动娱乐内容体验。
　　万达：电影O2O战略启幕 线上线下联动发展
　　这几天对于万达来说，风波不断。万达电影体系最大的功臣叶宁离职加盟华谊兄弟，引发了业界极大的震动。不过，叶宁在离开前已经把万达的电影产业做的足够扎实，多项业务取得行业领先地位。而且在万达的文化体系内，只要王健林还做董事长，任何人离开与否都不会影响其发展，万达依然是中国电影生态体系中强有力的选手。
　　在风波之际，万达当然也有利好，万达于3月8日晚间发布了资产重组公告。公告明确了筹划的重大事项为发行股份购买万达集团影视类资产，涉及重大资产重组公司将继续停牌。市场猜测，万达院线拟购买的影视类资产，很有可能就是估值350亿元的万达影业。这意味着刚刚被乐视用过的招数，万达要再复制一次。万达影视注入万达院线，其原理和乐视影业注入乐视网如出一辙，都是未来更好的提升效率，加速协同发展。
　　那么万达的电影生态体系包括哪些呢?据媒体报道，万达影视传媒有限公司(Wanda
Media，下称“万达影视”)成立于2011年，已成为中国规模最大的民营电影制作公司及民营电影发行公司。万达影视 (Wanda
Media)旗下包括负责国内电影开发、制作、投资等业务的万达影业(Wanda Pictures)以及新收购的传奇影业(Legendary
Pictures)，与万达旗下时光网、五洲发行与万达院线共同构筑了“策划-投拍-宣发-放映-影迷”生态系统。2015年万达影视投拍影片票房收入总计73亿元，占国产片市场份额24.8%，列民营影视公司第一。
　　显然，仅仅院线、电影制片、发行、新媒体平台等等这些还不足以概括万达影视生态的全部。相比腾讯和乐视，万达在线下商业、文化、旅游层面做了太多的布局，万达仅仅在青岛的一个影视娱乐地产项目投资就达到百亿规级别，这方面的布局可以促进影视生态的发展，这些资源是腾讯和乐视难以比拟的。
　　与此同时万达买买买的脚步从未停歇，2015年并购世茂影院17家影院、澳洲Hoyts院线52家影院之后，2016年2月万达院线又公告收购了大连奥纳以及广东厚品合计13家院线92块银幕。截至2015年年底，万达院线已拥有292家开业影院，2557块银幕。万达旗下AMC
Entertainment将以11亿美元收购电影放映行业的世界领导者卡麦克影业(Carmike
Cinemas)，成为全球最大连锁电影院。我们知道AMC是美国第二电影院公司，在2012年5月以26亿美元被万达收购。在被收购一年后即在纽交所上市并成功融资4亿美元，在2015年12月，以1.27亿美元受收购了连锁影院Starplex
Cinemas。由此，万达一步步成为全球最大的院线公司。
　　日，万达集团并购美国传奇影业公司签约仪式在北京举行。万达集团宣布以不超过35亿美元现金(约230亿元人民币)收购美国传奇影业公司，这是迄今中国企业在海外的最大一桩文化并购。传奇影业董事会主席兼CEO托马斯o图尔将留任，继续负责公司的日常经营，并且将更加积极地参与到万达的成功发展中。
　　万达电影体系之外，最有价值的资产当然是万达的商业地产。万达商业地产是中国最大的零售企业，拥有超过100家万达广场或者购物中心，预计2014年收入规模在2000亿以上。万达已经成功进行了三次转型后，将会在明年1月17日正式宣布第四次转型计划，未来文化、旅游、电子商务等将成为新万达的主营业务。万达旗下各类商城租户超2600个品牌，并且万达自由一系列线下品牌，这些品牌共同组成了万达O2O战略的基础硬件，未来和主流互联网企业的合作会进一步挖掘这些品牌线上和线下结合的潜力。餐饮、电影、酒店等业务将会成为万达O2O业务的重中之重。正所谓“万达，就是城市中心”，未来万达显然要做的是“万达，就是生活中心”，而电影作为产业的核心环节，又可以把所以的娱乐生活消费联动起来。
　　总结：
当然，中国电影产业还有一个可喜的发展趋势是“行业的恶性竞争减少，跨界合作成了趋势”，对于以上三家巨头也是如此，看似对手，但又不是对手，更充满了诸多合作的机会。比如2016年，万达旗下传奇影业和乐视影业等合作将在全球推出中美合拍片《长城》，而我们知道，《长城》是乐视影业在2016年最大豪赌，必然要和各大合作方保持良好的关系和往来。《爵迹》是中国电影产业迄今为止乐视影业主导的二次元里程碑级作品，投资合作伙伴中有腾讯的阅读和游戏业务身影。当然，在、乐视的多屏终端上总可以到万达、腾讯乃至其他公司生产的电影。
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您的反馈对我们至关重要！估值过低 万达院线上市恐遭爆炒
昨日，10只同时申购，而被多家机构推荐的国内院线第一股（002739）的申购价仅为21.35元/股，在业内人士看来，万达院线的发行价被严重低估了。万达院线表示，发行人和保荐机构在综合考虑万达院线的基本面、可比公司估值水平、所处行业、市场情况、募集资金需求、投资者结构等因素后，协商确定本次发行价格为21.35元/股。这一发行价，如果按照发行后总股本算出的公司2013年度每股收益，市盈率为22.96倍。虽然其他9只新股的市盈率也在23倍的红线之下，但是由于市场内没有可参考对比公司，加之公司业绩可人，在很多分析师看来，万达院线的发行价格的确被低估了。参照中证指数公司的估值标准，目前“广播、电视、电影和影视录音制作业”的平均市盈率为61倍左右；而两家知名的影视剧制作公司和的市盈率则平均为46倍和84倍，无论如何比较22.96倍的市盈率都不算高。分析师认为，作为首只登陆的院线股，万达院线是国内电影院线龙头。在2013年全国45条电影院线中，公司票房收入市场份额达14.52%（30.87亿元），连续三年稳居行业第一，2014年上半年实现票房19.88亿元，仍稳居头位。另外，万达院线目前还有不少新建的影院仍处于孕育期。结合产业及企业实际，长江证券给了万达院线2014年净利润26-33倍的估值，并认为公司的合理估值区间在38.48-48.84元/股。另外，认为万达院线的合理价格区间是52.5-61.25元/股，而目前市场上给出的最高估值价是65-80元/股之间。对此，有投资者表示，由于估值不高，万达院线的上市不但引发了申购热潮，在其上市后也必将遭到资金的爆炒。按目前多家机构所给的估值来计算，万达院线在上市后至少会出现3个涨停板，而若公司股价达到80元/股，则需要10个涨停板来支撑，届时公司总市值将达到500亿元。 更多精彩内容，请关注腾讯证券()微信公众号：qqzixuangu
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Copyright & 1998 - 2016 Tencent. All Rights Reserved截至，6个月以内共有 19 家机构对万达院线的2016年度业绩作出预测；
预测2016年每股收益 1.52 元，较去年同比增长 42.06%，
预测2016年净利润 19.05 亿元，较去年同比增长 60.65%
[[2009,null,null,"SJ"],[2010,null,null,"SJ"],["2011","0.61","3.05","SJ"],["2012","0.78","3.88","SJ"],["2013","1.21","6.03","SJ"],["2014","1.60","8.01","SJ"],["2015","1.07","11.86","SJ"],["2016","1.52","19.05","YC"],["2017","2.16","27.85","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
截至，1个月以内共有 3 家机构对002739发出买入评级，其中
东方证券评级30日后上涨概率最高，为65.79%，平均收益为2.92%;
海通证券评级30日后上涨概率最高，为62.87%，平均收益为2.42%。
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
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详细指标预测
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2014（实际值）
2015（实际值）
预测2016（平均）
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预测2018（平均）
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东方证券：收购时光网100%股权，线上资源和衍生品业务强势推进
摘要：我们预测公司年EPS为1.80、2.47、3.19元，在可比公司基础上给予2017年45倍估值，溢价率为50%，对应目标价111元，维持”买入”评级。
收购时光网100%股权，线上资源和衍生品业务强势推进
发布时间： 来源：东方证券
　　核心观点
　　公司与侯钟瑜、李龙、PiaoPlus(HK)Limited、MtimeHoldings,Ltd签订《股权转让协议》，拟以2.8亿美元收购时光网全部运营实体的100%股权。
　　时光网率先布局影视衍生品业务，领跑国内众多影视及互联网公司。时光网是国内领先的影视媒体综合服务平台，并在三年前即开始布局电影衍生品业务。目前时光网与迪士尼、索尼、派拉蒙、华纳兄弟、环球影业和二十世纪福克斯都建立过衍生品授权合作关系，拥有包括《魔兽》、《海底总动员》、《爱丽丝梦游仙境》等热门IP在内的一系列正版授权电影衍生品。
　　中国衍生品授权市场存在巨大发展空间，借助时光网全力打造增长新引擎。
　　2014年，中国品牌授权市场规模为61.4亿美元，授权金总额为3.5亿美元，在亚洲排名第二。考虑到中国整体消费基础庞大，目前衍生品授权市场规模与消费人口规模并不匹配，存在巨大发展空间。若收购时光网后，万达有望借助其在衍生品领域的领先布局，不断推动国内衍生品市场的发展并深化万达和时光网影响力，打造未来业绩增长新引擎。
　　线上资源加速巩固，进一步提升“会员+”创新场景体验、完善万达电影生活生态圈。公司线下渠道资源仍然绝对领跑国内院线公司；收购时光网后，线上资源加速巩固，线上线下的对接也将更为顺利。此外，目前电影会员量已经突破6,000万人，依托全产业链、全球化布局的业务系统，公司将以万达影院作为入口、以观影人群作为服务对象，以多元娱乐创造消费体验，打造线下消费场景和线上消费场景并存、融合的电影生活生态圈。依托所具备的多元变现方式（衍生品、游戏、线下娱乐等），未来公司将能够深度参与更多顶级内容的开发过程，形成上下游的良性循环。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司年EPS为1.80、2.47、3.19元，在可比公司基础上给予2017年45倍估值，溢价率为50%，对应目标价111元，维持”买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、收购整合不达预期风险
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海通证券：2.8亿美金收购时光网剩余80%股权，加速线上渠道布局
摘要：参考同行业估值并考虑龙头稀缺性，给予公司16年55倍估值，对应目标价93元，维持买入评级。
2.8亿美金收购时光网剩余80%股权，加速线上渠道布局
发布时间： 来源：海通证券
　　2.8亿美元收购时光网剩余80%股权，将持有时光网100%股权，并保证其独立运营。时光网主营业务为衍生品销售和在线售票，2015年其在国内在线票务市占率为5.61%；获得传奇影业独家IP电影代理合作且是国内目前为止唯一拥有好莱坞六大共同衍生授权平台，目前衍生品授权：自研比例为8:2。所生成产品通过时光网专业版APP（ToB）、线下影院、时光网APP（ToC）销售。目前，时光网面向B端与C端的出货量比例为3：7，线上与线下出货比例为8：2。我们认为，公司通过收购时光网加速布局线上渠道，打通线上线下资源，进一步完善公司电影消费服务生态圈。
　　全球范围收购影院资产，夯实影院渠道龙头地位。1）国内市场：2015年6月，公司以10亿元收购世茂影院旗下18家影院，2016年2月又出资收购大连奥纳（6家影城）、广东厚品及赤峰北斗星（共7家影城），逐步扩大业务规模、提高国内市场占有率；2）海外拓展：2012年以来，万达先后斥巨资收购美国第二大院线集团AMC（26亿美元）和澳洲第二大连锁影院Hoyts（22.5亿元）。日，旗下AMC院线又宣布以9.21亿英镑并购欧洲大型电影院线Odeon＆UCI，截至2015年12月，该集团拥有243家影院2238块银幕，主要分布于英国、西班牙、意大利和德国。至此，万达院线在中国、北美、大洋洲和欧洲四大电影市场都将占据领先地位，成为具有绝对优势的全球最大院线运营商。
　　全产业链和多内容开发，构建娱乐帝国版图。完整电影版图：成立万达影视进入上游电影制作发行，收购传奇影业开拓海外电影市场，收购慕威时尚布局电影投资制作及宣发，战略投资时光网提供在线票务、电影大数据服务以及衍生品销售和自有APP开发等。此外，通过收购互动互爱、时光网，开展游戏、衍生品等多产品服务。我们看好公司横向深入发展以及纵向产业链整合，持续做大做强，打造世界性娱乐帝国。
　　盈利预测与估值。我们预计公司年净利润分别为17.02亿元和25.03亿元；考虑万达影视年分别不低于13亿元、16.6亿元累计不低于50.98亿元业绩承诺，预计整体年备考净利润分别为30.02亿元和41.63亿元。考虑公司最新股本17.78亿股，对应全面摊薄EPS分别为1.69元和2.34元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性，给予公司16年55倍估值，对应目标价93元，维持买入评级。
　　风险提示：横向整合不达预期，电影市场系统性风险。
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海通证券：372亿纳入万达影视，龙头稀缺价值凸显
摘要：我们预计公司年净利润分别为17.02亿元和25.03亿元；考虑万达影视年分别不低于13亿元、16.6亿元累计不低于50.98亿元业绩承诺，预计整体年备考净利润分别为30.02亿元和41.63亿元。考虑公司最新股本17.78亿股，对应全面摊薄EPS分别为1.69元和2.34亿元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性，给予公司16年55倍估值，对应目标价93元，维持买入评级。
372亿纳入万达影视，龙头稀缺价值凸显
发布时间： 来源：海通证券
　　收购万达影视，龙头稀缺价值凸显。万达院线近日公告，拟向33名交易对方发行股份购买其持有的万达影视100%的股权，资产交易价格暂定为372.04亿元。同时，万达院线拟采取询价发行的方式向特定对象募集不超过80亿元的配套资金。
　　万达影视年承诺净利润分别不低于13亿元、16.6亿元累计不低于50.98亿元。青岛万达影视投资有限公司（包含传奇影业）与互爱互动已于交易前纳入万达影视。交易完成后，万达影视业务拓展为境内电影制作及发行、境外电影制作以及网络游戏发行业务。
　　纳入万达影视，进军上游电影制作。万达影视于2009年成立，最早以发行为主，之后逐步开始与其他影视公司合作，投资制作影片。近几年来，万达参与出品多部电影作品，如《寻龙诀》、《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》、《警察故事2013》，都获得了较高的票房收益和社会影响力。仅2015年，万达影视参与投资影片票房高达61.5亿元，约占国产片票房份额23%。
　　收购传奇影片，掘金中国市场。传奇影业自成立以来，先后凭借拼盘投资的模式与华纳兄弟和环球影业展开合作，成功参与制作并发行《盗梦空间》、《环太平洋》、《侏罗纪世界》、《哥斯拉》、《蝙蝠侠》系列等卖座影片，并储备大量IP资源。虽然从2014年以来，传奇影业业绩出现亏损，且在美国本土票房成绩不佳，但是借力于海外电影市场快速发展趋势，全球票房表现不俗，中国尤其成为掘金之地。投资主控电影《魔兽》也将于6月8日在中国上映。
　　加快资本运作步伐，电影全产业链布局。横向收购加快国内外院线收购步伐，先后收购AMC集团（集团收购）、澳大利亚第二大院线Hoyts集团、世茂影投旗下15家影院公司、大连奥纳旗下影院以及厚品文化和赤峰北斗星旗下影院；2015年公司境内票房收入58.82亿元，成为国内唯一一家票房收入过50亿院线。同时加快全产业链整合，接连投资收购慕威时尚（广告营销）、五洲电影（电影发行）、时光网（电商020）、互爱互动（游戏）。完善从上游制作、宣发，到下游在线售票、衍生品全产业链布局，构建影视生态圈，达成协同效应。此外，万达集团投资收购AMC院线及在线票务公司微影时代。
　　盈利预测与估值。我们预计公司年净利润分别为17.02亿元和25.03亿元；考虑万达影视年分别不低于13亿元、16.6亿元累计不低于50.98亿元业绩承诺，预计整体年备考净利润分别为30.02亿元和41.63亿元。考虑公司最新股本17.78亿股，对应全面摊薄EPS分别为1.69元和2.34亿元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性，给予公司16年55倍估值，对应目标价93元，维持买入评级。
　　风险提示：万达影视对赌不达预期。
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山西证券：优质资产收入囊中，构建全产业链生态型娱乐集团
摘要：我们看好公司此次收购，不仅将对公司未来业绩有所增厚，更重要的是在公司产业链的延伸以及各个业务板块发挥各自优势，形成业务协同所构建出生态型的娱乐集团道路上的重大推进。不考虑此次收购的业绩承诺及发行股份对公司股本的影响，维持原盈利预测，预计公司2016年、2017年EPS分别为1.52和2.17，对应6月3日收盘价80.3元，2016年、2017年PE分别为54倍和37倍，重申“买入”评级。
优质资产收入囊中，构建全产业链生态型娱乐集团
发布时间： 来源：山西证券
　　事件描述
　　公司于6月6日公告称拟通过发行股份以372.04亿元作价，购买万达影视100%股权；拟通过询价发行方式募集配套资金80亿元，扣除发行费后用于影院建设和补充流动资金。公司于6月6日复牌。
　　事件点评
　　收购优质影视资产，打通电影全产业链。公司此次收购集团内优质影视资产，其中包括万达影视、五洲电影发行公司、美国传奇影业等公司。收购完成后，公司电影业务将从院线拓展至电影投资、制作、发行、放映全产业链及国内外影视领域，实现上、下游的业务协同，打造出影视生态型公司。
　　万达影视、五洲发行成长迅速，与院线强强联合。公司作为中国电影院线公司TOP1，连续七年为行业第一；2015年公司实现票房63亿，观影人次1.51亿，分别占到行业规模的14.3%和12%；旗下影院达292家，银幕2557块；坐拥会员5000万+，规模优势明显。万达影视成立于2009年，从亿的票房产出到亿，跃居民营电影制作公司第一位，市场份额23%。五洲发行仅成立一年，背靠股东制作及放映实力，2015年主发国产片票房67.6亿，市场份额25%，成为民营电影发行公司第一位。并购完成后公司将在电影制发环节获得有力支撑，仅在公司内部就可完成电影从构思到放映及衍生的全过程；各个业务板块也有望发挥各自优势，实现强强联合。互爱互动拓展影游联动，传奇影业加码海外业务。在此次收购中，公司还将获得万达影视旗下的游戏资产和美国传奇影业资产。
　　互爱互动与注于网页及秱动端游戏发行和运营，拥有《胡莱三国》《全民斩仙》等多个精品项目积累，未来有望不公司电影业务形成影游联动，在IP开发及转换等方面进行协同。传奇影业作为美国独立电影制作公司，曾参投《侏罗纪公园》《盗梦空间》等项目以及“蝙蝠侠”、“超人“等IP系列电影，在好莱坞及全球电影市场具有优势及资源积累，对公司未来电影海外业务将有所带动。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司此次收购，不仅将对公司未来业绩有所增厚，更重要的是在公司产业链的延伸以及各个业务板块发挥各自优势，形成业务协同所构建出生态型的娱乐集团道路上的重大推进。
　　不考虑此次收购的业绩承诺及发行股份对公司股本的影响，维持原盈利预测，预计公司2016年、2017年EPS分别为1.52和2.17，对应6月3日收盘价80.3元，2016年、2017年PE分别为54倍和37倍，重申“买入”评级。
　　存在风险
　　行业政策变动；市场竞争加剧风险；跨区域扩张的管理风险；并购重组存在不确定性；二级市场系统性风险。
买&&&&&&入
招商证券：全产业链娱乐航母横空出世，做大格局势不可挡
摘要：若不考虑此次收购影响，预计2016-18年EPS为1.71元、2.48元和3.42元，若考虑收购按17.78亿股本全年备考计算，预计2016-18年EPS为1.85元、2.57元和3.48元，对应今年PE43倍,中长线持续看好，6月8日巨制《魔兽》重磅登场更是短期重要催化剂。
全产业链娱乐航母横空出世，做大格局势不可挡
发布时间： 来源：招商证券
　　贯通电影全产业链，会员娱乐生态全面升级。公司已是国内最大的电影放映和院线公司，市场份额达到13.6%稳居第一，会员超过5000万，消费占比超过80%，此次收购的万达影业主要由万达影视、传奇影业和互爱互动组成，其中万达影视是国内最大的民营电影制作和发行公司，2015年投拍影片总票房超过60亿元，国产电影市场份额接近25%，而今年年初曾以35亿美元并入的传奇影业则是美国最大的独立电影制作公司，近年票房收入接近其他好莱坞电影巨头，此外互爱互动拥有丰富的游戏产品组合及立体化发行渠道，交易完成后公司涵盖“策划-投拍-宣发-放映-影迷”的独特生态体系正式成型。
　　战略协同效应显现，确立全球话语权。公司凭借强大的渠道优势不断强化对上游内容产业的掌控力，更多优质精品内容、领先的宣发实力及强势渠道共振将打造产业链综合实力最强大的娱乐航母，使公司在全球品牌影响力和话语权快速提升，未来传奇影业将充分受益中国电影市场的高成长盛宴，结合公司优秀的管理运营能力迎来新起点，互爱互动则会在影游互动、“会员+游戏”方面体现巨大潜力，加上去年战略布局的澳洲Hoyts、世茂影城、慕威时尚及时光网还将分别在渠道、整合营销、电商O2O等环节多点开花。
　　丰富IP储备和产业资源确保业绩兑现。目前万达影视平均每年推出10-12部作品，大部分在国内票房排名靠前，还储备了超过20个经典剧本IP，包括《鬼吹灯》4部、《斗破苍穹》等，而传奇影业将与环球影业深入合作，旗下“蝙蝠侠”、“超人”、“宿醉”和“诸神”等系列IP广为流传持续开发前景广阔，今年还将上映《魔兽》、《长城》、《捉鬼队》等多部作品，且随着股权激励费用和资产减值计提影响逐步消除业绩将有显著改善。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。若不考虑此次收购影响，预计2016-18年EPS为1.71元、2.48元和3.42元，若考虑收购按17.78亿股本全年备考计算，预计2016-18年EPS为1.85元、2.57元和3.48元，对应今年PE43倍,中长线持续看好，6月8日巨制《魔兽》重磅登场更是短期重要催化剂。
　　风险提示：业绩不达承诺导致商誉减值、市场竞争加剧、电影市场低于预期
增&&&&&&持
华创证券：渠道龙头整合内容，打造电影生活生态圈
摘要：万达院线通过整合资源实现电影全产业链经营，同时向上下游延伸，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统，公司有望打造成中国迪士尼。我们预测公司年EPS1.16/1.63/2.16元，对应PE65/46/35倍，“推荐”评级。
渠道龙头整合内容，打造电影生活生态圈
发布时间： 来源：华创证券
　　投资要点
　　1.作价372亿收购万达影视，承诺三年累计净利不低于50.98亿元公司拟向万达投资33名交易对方发行股份约4.97亿股购买万达影视100%股权。万达影视100%股权的预估值为375亿元左右，各方协商后作价372.04亿元。同时，公司拟向10名投资者非公开发行股份募集配套资金约80亿元，发行股份数量合计不超过1.07亿股，用于影院建设项目和补充流动资金。
　　万达投资承诺万达影视年净利润累计不低于50.98亿元。
　　2.收购万达影视，实现电影全产业链经营
　　万达影视与万达院线相关板块共同构筑了“策划投拍-宣传发行-场景消费”生态系统。时光网、五洲发行与万达院线将为万达影视投拍作品提供宣发和放映的渠道支持，而并购传奇影业使万达影视成为全球收入最高的电影企业，这将有助于打造中美两地影视制作、院线、发行全产业链，提升公司在全球电影行业的核心竞争力和话语权。
　　3.投资建议：
　　万达院线通过整合资源实现电影全产业链经营，同时向上下游延伸，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统，公司有望打造成中国迪士尼。
　　我们预测公司年EPS1.16/1.63/2.16元，对应PE65/46/35倍，“推荐”评级。
　　4.风险提示：
　　并购受阻，管理风险，电影行业发展风险
增&&&&&&持
广发证券：重构电影消费场景，打造全球最大电影生活生态圈
摘要：预计万达院线16年实现净利润19.6亿，当前股价对应PE为80倍。此次收购完成后万达院线年备考净利润分别为29.1亿、38.4亿（+31.7%）、49.9亿（+30%），按增发完成后总股本17.78亿股计算，对应16~18年备考EPS为1.64元、2.16元、2.81元，当前股价88.3元/股对应16~18年备考PE为54倍、41倍、31倍，增发完成后公司总市值为1,571亿。
重构电影消费场景，打造全球最大电影生活生态圈
发布时间： 来源：广发证券
　　事件：
　　公司拟以发行股份方式向万达投资等33名交易对方购买万达影视100%股权，整体作价372.04亿，以74.84元/股发行4.97亿股支付372.04亿，收购业务包括万达影视及旗下五洲发行股权、传奇影业、互爱互动。
　　同时公司拟以不低于74.84元/股的价格向不超过10名特定对象非公开发行股份不超过1.07亿股募集配套资金不超过80亿元，扣除发行费用后用于影院建设项目和补充流动资金。
　　核心观点：
　　一、按标的公司3年承诺业绩平均值计算，收购万达影视100%股权收购PE约为22倍。整合后的万达影视（国内电影制作+五洲发行+传奇影业+互爱互动）年营业收入分别为34.4亿、39.3亿，净利润分别为-26.9亿、-39.7亿。万达影视承诺年净利润数累计不低于50.98亿元（不考虑因收购产生的可辨认无形资产摊销以及商誉形成的递延所得税费用的影响）。
　　二、上市公司目标是打造基于场景消费的娱乐综合体，构建全球最大的电影生活生态圈，将电影院作为满足会员及观影用户多种消费需求的场景，围绕“会员+”战略，实现电影、游戏、电影销售平台、VR、电竞、广告营销、衍生品、主题乐园、品牌跨界等多种业务形态相互转化，同时打通线上线下，形成O2O2O（线下-线上-线下）消费闭环，最终打造全球第1电影生活生态圈。
　　公司通过并购万达影视进入上游内容制作和中游发行环节，形成电影制作-发行-放映全产业链布局的绝对龙头，且各环节均位居行业领导地位。公司自收购澳洲第2大院线Hoyts公司后，通过收购传奇影业进一步扩展影视业务全球化，全面覆盖北美等重要市场。万达影视不仅可以参与传奇影业未来电影的投资制作机会，同时传奇影业将成为万达影视海外业务的切入点。收购网游发行公司互爱互动，推进影游联动布局。公司围绕电影产业投资布局积极，包括院线、衍生、电影媒体及电影娱乐整合营销公司。
　　三、万达院线未来还将通过投资+收购方式继续扩张影城数量，扩大市场份额，2016年计划新建影城80家（不含收购），投资总额约20亿，外延方面瞄准国内优质院线及全球具有成长空间的市场；同时衍生品方面也会从全球消费角度考虑。
　　四、给予“谨慎增持”评级。预计万达院线16年实现净利润19.6亿，当前股价对应PE为80倍。此次收购完成后万达院线年备考净利润分别为29.1亿、38.4亿（+31.7%）、49.9亿（+30%），按增发完成后总股本17.78亿股计算，对应16~18年备考EPS为1.64元、2.16元、2.81元，当前股价88.3元/股对应16~18年备考PE为54倍、41倍、31倍，增发完成后公司总市值为1,571亿。
　　五、风险提示：整合不达预期，票房不达预期。
增&&&&&&持
高盛高华：Reinstate at Buy on structural growth and competitive advantages
摘要：We fine-tune ‘16-20 EPS -1%~3.7% to reflect rev/SG&A mix changes. Our 12-m TP of Rmb106.85 is based on 15x 2020E EV/EBITDA discounting back to 2016, 8% COE. We have not factored in any impact from this proposed acquisition.
Reinstate at Buy on structural growth and competitive advantages
发布时间： 来源：高盛高华
We fine-tune ‘16-20 EPS -1%~3.7% to reflect rev/SG&A mix changes. Our 12-m TP of Rmb106.85 is based on 15x 2020E EV/EBITDA discounting back to 2016, 8% COE. We have not factored in any impact from this proposed acquisition.
增&&&&&&持
北京高华：万达院线恢复评级，并因结构性增长和竞争优势评为买入
摘要：我们恢复对万达院线的评级并评为买入，12个月目标价格为人民币106.85元，隐含21%的上行空间。我们仍然看好中国电影市场，尽管2016年二季度票房增长因比较基数高、缺乏电影大片而有所放缓，我们维持未来5年年均复合增长20%的预测。我们仍看好万达院线基于其独特生态系统的竞争优势，该系统受到其与万达商业的关系、逾6000万会员平台、垂直整合出品发行从而将院线业务扩展至娱乐和互联网领域等因素的支撑。
万达院线恢复评级，并因结构性增长和竞争优势评为买入
发布时间： 来源：北京高华
　　建议理由
　　我们恢复对万达院线的评级并评为买入，12个月目标价格为人民币106.85元，隐含21%的上行空间。我们仍然看好中国电影市场，尽管2016年二季度票房增长因比较基数高、缺乏电影大片而有所放缓，我们维持未来5年年均复合增长20%的预测。我们仍看好万达院线基于其独特生态系统的竞争优势，该系统受到其与万达商业的关系、逾6000万会员平台、垂直整合出品发行从而将院线业务扩展至娱乐和互联网领域等因素的支撑。
　　推动因素
　　(1)票房增长改善。我们认为中国电影票房4、5月份下降是暂时的，并预计丰富的大片储备有望推动夏季票房势头逐渐上升。我们仍预计2016年同比增长30%、年年均复合增长20%。(2)我们预计万达院线的市场份额将继续提升，得益于新影院加速开业（2016年新开90多家）、积极收购规模较小的同业企业以及应用VR、IMAX、杜比等前沿技术。我们预计其国内票房年年均复合增长34%，高于行业增速，推动年预期收入/净利润年均复合增长49%/57%。此外，万达院线于5月12日宣布拟收购万达影视。虽然我们对该交易能否达成不作评论，但我们认为如果交易完成，万达院线将成为全产业链运营企业，并帮助公司建立起包括电影制作、发行、放映和衍生消费在内的生态系统。
　　估值
　　我们将年每股盈利预测微调了-1%至+3.7%，以反映收入/销售管理费用结构的变化。我们的12个月目标价格为人民币106.85元，基于15倍的2020年预期EV/EBITDA并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。我们尚未计入收购计划的影响。
　　主要风险
　　票房增长慢于预期。}