大成中国精密制造业龙头在国际市场上有何表现？
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时间：2024-05-11 22:30
锂电行业原本就是一个技术创新驱动的行业。尤其在动力电池性能亟待提升的当下，产业链各个环节都在花大精力推动产品技术创新，并取得了不错的成果。 高工锂电前些天报道了《围绕能量密度及安全这17家电池/PACK企业做了哪些创新》、《提高能量密度关键在材料这14家材料企业做了哪些创新》，从中可以看到这些锂电企业辛苦努力的成果，其中不乏一些赶超国际顶尖水平的创新产品技术，值得业界恭贺。 事实上，除电池、PACK及材料环节以外，电池制造质量还主要依赖自动化设备的稳定性和可靠性。未来动力电池行业的大规模智能制造也离不开自动化设备的有力支撑。设备技术水平的提升对于电池制造的重要性不言而喻。 本文将主要梳理23家锂电设备企业的创新产品技术，看这些创新产品如何提升电池制造稳定性、可靠性、安全性、生产效率及自动化水平，又如何帮助电池企业节省能耗、降低成本，给设备同行以借鉴，同时供电池企业参考。 1、先导智能 先导智能“18650/21700圆柱形锂电池卷绕机”解决了设备的效率瓶颈，最高效率有望达到40ppm，远超日韩设备28PPM的水平；大量采用伺服技术，使得产品生产规格切换更加便捷；采用更先进的纠偏技术，使电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下，比国内0.5mm、国外0.3mm的标准更高。 具体而言，产品具有以下五大优势：1）兼容性更优：可以兼容隔膜外包和负极外包的18650、21700、26650等电芯，而国内的卷绕设备生产的是常规的18650电池；2）产能更高：最高效率有望达到40ppm；3）卷绕精度更高：电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下；4）稳定性更高：稼动率能达到98%以上，而同行设备只有95%；5）安全性更高：对粉尘控制更加严格，既考虑原材料切断，掉落粉尘控制和检测，同时对机构本身产生的粉尘也有精确控制。 2、镭煜科技 镭煜科技与国内一线主流动力电池企业合作开发的全自动ROLLTOROLL干燥系统的特别之处在于：颠覆后段电芯装配干燥工艺，以辊压之后、分切之前的前段干燥设备对电芯材料、极片等干燥进行取代。 相比传统后段干燥工艺及产线，上述设备干燥一致性达99.99%，干燥速度可达120m/min，幅宽85厘米，相同产能情况下能耗降低于8倍以上。使用全自动ROLLTOROLL极片干燥设备后，干燥设备采购费用至少降低50%，干燥房以及其建造成本可分别降低50%。 3、大族激光 大族激光动力电芯盖板顶焊高速焊接系统。这款设备的动力电池高速封口焊接工作台，工作效率高，结构简洁，维护方便，能更好地利用空间和资源生产出高品质产品。 以2614897方形电芯为例，焊接工作台效率是传统激光设备的1.5倍；以4000W激光器焊接为例，效率可达20PPM/Min，焊接速度达到200mm/s，设备产品良率≥99.5%，极大提高客户生产效率，降低单位劳动生产成本。 不同于激光焊接头装载于XY轴二维平台布局方式，动力电芯盖板顶焊高速焊接系统还采用独特的龙门式工作方式，Y向直线电机与X向直线电机分开。 大族激光称，这种设计可实现以下几大效果：一是既减轻X向直线电机所承载负荷，保证激光焊接头在焊接时能更高速跑动，又能更大限度保持焊接头持续工作(双夹具双Y向直线电机布局方式)；二是设备运行时，保证Y向直线电机与X向直线电机用差补方式实现动力电池圆弧角的焊接完好；三是合理布局位置，保证四轴机械手能够单手系工作，夹电池组件和电池夹具极大减轻重量，保证功能顺畅同时提高了搬运与传送速度。 4、海目星 目前海目星全自动顶盖焊接机已在行业内多家知名电池生产企业应用，由于具备高稳定性、换型低成本和生产高效性，获得客户一致认可。 海目星激光称，全自动顶盖焊接机中的激光工位采用固定式治具，治具随动设计，焊接基准固定并统一，具备精度高、稳定性好、焊接质量一致性好等优点。此外，整款整机设备采用模块化设计，零部件少，换型时间缩短，大大降低成本。 5、光大激光 公司激光制片机机型特点有：1）专用于锂离子电池极片的极耳成型；2）适应性强：可适应不同形状极耳切割，使用方便快捷，成本低廉；3）切割速度快：切割速度≥60m/min,国内领先；4）毛刺小：切割毛刺≤10um(距离基材)；5）切割热影响区小：正极片≤50um，负极片≤30um；6）激光器使用寿命可达10万小时，稳定性好，设备性价比高；7）设备后期维护成本极低，基本属于免维护； 8）采用气涨轴装夹，以便实现快速换料；9）具有变转速、变张力控制功能；10）自动换卷、放卷主动纠偏，具有跑偏报警功能；11）收卷前具有检测是否跑偏，并主动纠偏以保证收卷精度；12）切割后废料通过废料口落入废料箱；13）可选配CCD极片缺陷检测及标识、极片激光切孔标识及单放双收功能。 6、新龙浩 新龙浩研发的动力电池全自动真空氦检漏设备及全无油干式氦气回收系统，改善了原有氦检完成后可能存在的产品鼓胀现象，大大提高产品的一致性，同时兼容性比较强，对后段工序上下料及流转带来便利性。 同时，该设备还可大大降低电池企业的氦气使用成本，每条线每年可节约近20万左右。此外该设备还配备标准漏孔，大大方便了生产使用过程中对设备精度的校准，保证了设备的高精度和高稳定性，保证产品的检测的可控性。 7、时代高科 时代高科自主研发的全自动隧道式真空干燥系统是一套多工序连续式的自动化真空干燥设备，推翻传统干燥工艺，遵循工业4.0规范，全自动化、智能化控制，实现各工序腔体的无缝对接。在设备的长时间稳定运行中，可以保持1Pa-100Pa的高真空、2个PPM的低湿度露点值、0.1度的温度控制精度、2.5度的高温度均匀度。 该系统采用隧道式全真空密闭结构，将传统的真空干燥各分散工序整合为一体流水线操作，彻底解决干燥过程中质量不稳定的隐患，大幅提高真空干燥效率和缩短干燥时间。 同时，全自动真空干燥系统还采用多模块分区域加热及多点温控设计结构，解决真空干燥炉内温度均匀性问题，大幅提高电池批量生产质量的一致性;采用全自动封闭门技术，保证不同工序舱内的工作环境;采用全自动上料工艺设计。 8、上海君屹 上海君屹激光焊接设备(在电池包装配线上的应用)。该设备采用激光焊接，实现对焊缝的完全密封。具体来看，该设备包含的电池焊接工位有产品转运、产品定位、柱视觉定位系统、激光焊接系统等。 1）产品定位夹具，使用电缸+压力开关+位移传感器，实现对电池包定位时的压紧力、长度监控，保证电池包长度精度达0.2mm，并具备吹保护气机构及吸灰机构；2）夹具配有首件夹具，实现焊接参数的验证；3）采用4-6KW高功率激光器+振镜，用振镜实现螺旋轨迹的焊接，设备本体不进行移动，避免颤抖，焊接功率稳定保持50W浮动，保证焊接熔深熔宽，保证焊缝均匀，焊接速度快效率高，焊接速度80-100mm/s； 4）焊后质量检测系统：通过激光轮廓扫描和智能相机，对焊缝长宽高，颜色等进行检测，精度0.1mm；5）设备整体配有除尘设备，稳压器冷水设备，除湿设备，监控设备，保证工作站稳定运行，并实施监控，对污染物进行收集。 9、浩能科技 高速精密双面挤压涂布机是浩能科技在涂布设备领域的又一力作。具备三大特点：1）设备效率大幅度提高，目前涂布速度可达80m/min，一台高速精密双面挤压涂布机的效率是之前同款单层挤压涂布设备的10倍以上； 2）通过采用一系列的产品质量闭环控制技术，大大提高了产品的精度一致性，提高了设备的良品率(≥99%)；3）设备自动化程度提高，采用了不停机自动换卷技术、自动供料系统、风速自动监控等一系列的自动控制技术，使涂布机真正成为一款智能化设备，减少人工干预。 10、超音速 超音速自主研发的锂电池电芯材料全自动在线高速表面缺陷视觉检测机，打破了国内对进口产品的依赖。设备精度可达到正负0.3mm以内，检测速度快，可达80米/分钟以上，可分辨出直径大于0.2mm的金属漏箔，各项指标均达到了国内领先的水平，缩短了与国际同行业的差距。 11、大成精密 大成精密推出创新设备锂电池涂布厚度面密度测量一体机。该产品将大成精密自主研发的“亚微米级高精度厚度测量技术”、“XRay/βRay高精度面密度测量技术”两大核心技术融为一体。并针对锂电池涂布工艺特征，首创出“微斑面密度测量技术”，打破了涂布边缘、削薄无法在线测量的现状，使得涂布面密度测量再无死角。 该款产品通过实时在线无死角的测量出极片涂布面密度，辅助生产设备进行工艺参数在线调整，可以大大提升极片产品质量，为提高电池一致性建立基础。同时通过及时测量，避免了批量报废。在锂电原材料成本剧增的今天，使用“锂电池涂布厚度面密度测量一体机”可以显著降低锂电池生产厂家的不良报废成本。 12、杭可科技 杭可科技软包锂离子电池热冷压化成设备包括机架、可变条件充放电电源、热压化成夹具、冷压夹具、上下料机构和电池抓手，可变条件充放电电源、热压化成夹具、冷压夹具、上下料机构和电池抓手。 以上部件均受控于同一控制机构。其中上下料机构位于机架的两端；冷压夹具位于热压化成夹具之间；可变条件充放电电源与热压化成夹具相连；热压化成夹具和冷夹具均包括铝层压板，并与电池接触；电池抓手能一次性抓取电池，并在上下料机构、热压化成加成夹具和冷压夹具之间流转。该设备将电池的化成、热压、冷压三个工序集中在同一设备中，进一步简化工序，其电池平整性、电池寿命、工艺老化时间也都大幅度提升。 13、苏州巨一 苏州巨一的新型自动化测厚称重设备、六面零件自动包胶机及其包胶方法，较之于传统的包胶方式，具体有以下竞争优势： 1）测厚、称重装置通过在工件放置时，利用工件自身的重力下落到放置面上，从而避免机械手直接将工件放置于各放置面上出现硬接触；2）六面零件自动包胶机，将测厚、称重与包胶有效集成，设备集成度高，自动化程度更强，效率更高； 3）在供膜装置中增加纠偏装置以及增加底面包胶用的辊筒，能够有效保证包胶过程中，电芯和薄膜位置的一致性，避免包胶后再底面及侧面形成有气泡，提高了产品的合格率及保证了多个产品的一致性；4）能够实现六面包胶，有效防止了因顶面不包胶导致易出现薄膜外翻而增加工件厚度的问题，有利于后期加工。 14、联赢激光 相较于传统激光焊接技术大都选用单一波长激光器进行焊接，容易产生飞溅、气孔等焊接缺陷，导致焊接效率低下的情况，联赢激光推出的双波长激光复合焊接技术，在全球范围内首次采用光纤激光与半导体激光的复合焊接技术，并应用于动力电池顶盖、密封钉、极柱、软连接等环节焊接，可有效减少焊接缺陷，提高焊接效率。 与传统单波长激光焊接相比，双波长激光复合焊接在极柱焊接当中，一次焊接优率可以由94%提高至98%以上；顶盖焊接一次优率与传统焊机相同，但焊接速度可由80mm/s提高到200mm/s，同时飞溅、气孔等焊接缺陷大大减少，极大地提升了焊接品质和焊接效率。目前该技术已取得实用新型专利，发明专利和PCT国际专利正在申请中。 15、盛弘股份 盛弘股份电能回馈逆变技术、脉冲化成工艺。该技术采用全新IGBT逆变技术实现交-直流双向变换功能，有效解决了电池厂家电源交流侧的功率因数、谐波电流、逆变回馈节能等问题；设备动态响应时间可达到10ms以内，控制精度达到0.05%FS+0.05%RD。正负脉冲工艺大幅缩短化成周期，减少电池的发热量，大幅提高了生产效率，节约生产成本。 盛弘股份表示，公司自主研发生产的电池检测与化成设备，采用全新IGBT开关电源技术和DSP控制算法，具备双向充放电功能，放电时可以将电池电能逆变回局域电网，达到循环再利用的节能效果，大大节省用电量。 同时，设备采用模块化设计模式，配置灵活多变，各通道既可独立运行也可并联使用，通过并联使用可以实现对不同容量电池进行测试，从而实现一机多用，提高设备利用率的效果。电源的模块化设计与设备本身的结构设计，使得设备的维护简单易操作，大大减少了设备维护的周期与成本。 16、蒙特 蒙特GREENDRY除湿系统所使用的无框架空调箱结构能够给客户带来超出预期的节能效果。同时无框架的结构相对常规框架式空调箱表现出更加优异的隔热和密封性能(无明显冷桥效应)，且内板光滑无死角，更易清洁。 在第三方检测中，蒙特的除湿系统产品所使用的空调箱已达到以下高级标准：1）箱体机械强度符合标准的D1等级；2）箱体空气泄露符合标准的L1等级；3）传热系数符合标准的T2等级；4）热桥系数符合标准的TB2等级。 17、新宇智能 新宇智能软包电芯焊接封装线兼容性广，可应用于数码电芯、动力电芯、储能电芯等，具备以下四大市场竞争力：1）适用于数码、动力、储能等多样化锂电池产品，满足市场不同的需求；2）根据客户不同料框储料方式及料框结构，采用不同上、下料方式与实际储料方式匹配，有效提高设备生产效率； 3）针对不同规格的锂电芯型号，采用不同的输送方式，能有效提高生产效率，结构更优化；4）采用新型导向机构，可有效降低设备总体结构尺寸，机架采用一体式方法焊接，整机外观漂亮，操作高度及空间设计合理，性价比极高。 18、瑞昇新能源 传统干燥模式采用干燥箱腔体四壁发热，通过循环充放干燥气体将热量带到箱体电池进行烘烤，而瑞昇新能源研发的全自动接触式干燥技术，为干燥箱体内每个电芯周围配备了独立发热源，热量传递方式实现从热辐射到热传导的改变。整体来看，接触式干燥方式相比于传统加热方式，具有以下4个明显优势： 1）接触式干燥技术加热方式的优化，加快了电芯内部升温速度，将动力电芯的干燥时间从之前的24-48小时缩短至2-8小时；2）接触式干燥技术的热能利用率更高，缩短了干燥时间，单位电芯所节省的能耗可达40%-60%；3）接触式干燥技术加热效率更高，同等产能下，烘箱数量更少，设备占地面积可节约50%-70%；4）接触式干燥技术的性能更稳定，对每个发热源进行精准控制、精细化干燥，极大提高了电芯一致性。 19、鸿宝科技 鸿宝科技出产的新全自动焊接贴胶机，进行了众多的产品优化和创新：1）优化了转盘式结构，在将设备产能提升到15PPM的同时，保证了各设备之间上下料的稳定、便捷性；2）改善了各机构、机构与机构之间的传输稳定性，将设备整体稼动率提升至97%，产品优率提升至99.7%； 3）将设备焊接精度提升至±0.3mm，帮助客户提升了产品一致性和安全性；4）解决了切极耳和切胶带时废料粘切刀的情况，减少了切刀机构报警的情况；5）化解了极耳上料时因歪斜导致卡料的问题，通过使用具有一定角度的弧形料槽，提升设备稼动率；6）调整了转盘上夹具对电池加紧的方式和力度，确保转盘转动但电池保持固定的同时，电池不被意外损坏。 20、瑞能股份 瑞能股份RCDS电能回馈型动力电池充放电检测系统，主要应用于锂离子电池、铅酸电池、镍氢电池等电池生产或实验中的寿命老化测试和质量控制。 其创新性在于采用了先进的三电平拓扑结构，DSP数字化控制模式，先进的设计提供快速的电流响应速度，针对实时路况电池仿真，可以实现毫秒级的电流输出，多种测试工步可自由搭配，为电池厂商、电动汽车制造商提供先进的电池组性能测试方案。 21、众迈科技 众迈科技研发生产的自动注液设备，目前均采取模块化、标准化，注液设备关键部位(注液嘴、拉线等)均采取标准化的设计模式。这种模式有两大创新优势：一是使用该注液设备模块后，不同型号的电池只需更换夹具则可进行兼容，提升整个注液机的兼容性；二是注液机整机设备采取模块化的设计组装，模块可便捷操作进行增减，改变了以往增加产能则必须购买整台设备模式。 22、艾兰特 艾兰特自主研发的X-ray全自动在线无损检测设备利用机器视觉技术提高了检测速度和精准度，对造成产品质量出现问题的原因提供分析和判断，使产品的生产流程和生产工艺得以改进，自动检测、自动识别、自动判定、自动分选功能。 相比于传统的检测方法，X-RAY无损透视检测仪的检测结果具有更高的稳定性、正确性、一致性，图像具有杰出的清晰度、自动编程检测、软件自动检测分析、优良的实用性。通过在检测设备中增加对生产流程的数据采集和监控系统，该产品可以追溯质量不合格产品的生产过程的所有数据，从而分析出造成质量问题的原因，指明了整改的方向，从源头上彻底解决产品的质量问题。 23、奥瑞特 奥瑞特动力电池干法高粘度搅拌机实现了两大方面的创新：一是ORT最新研发分散盘为针状。其最大优点是在高速剪切作用力下，保证充分分散、均匀物质，不破坏物质分子链，保证颗粒的完整性使导电剂、粘结剂均匀包覆(鸡蛋黄原理)，并能有效解决“爬杆”现象，缩短分散时间。更有利于粘结剂溶解和稳定，从而电池性能更优。 二是真空与密封、防油、防尘设计。二条传动轴各装一套机械密封，动静环配合，保证真空，寿命长。同时，机械密封下装有轴承和骨架油封，机封座装有密封圈，保证机械密封里面的油不会因轴发热流向料桶，污染浆料。}
精彩提要：“坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。”“我发现，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，'成长是最大的价值'，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。”“牛股是稀缺品，好不容易找到，一定要拿住。拿住牛股是最难得的投资能力。如果给一个投资者打分，我认为发现牛股可以打30分，重仓牛股50分，拿住牛股90分，拿住看似简单，却非常非常难，比发现牛股还要难。”“我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要勾兑，不用打听内幕信息，不必去踩交易红线。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是‘看到’。像我们投资海运股赚了很多钱，但在重仓前没有去过公司，也没见过装船的集装箱长啥样。”“逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。基金经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资，壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗拉的人，肯定不太适合做投资。优秀的基金经理，会让你感觉有点冷冰冰的，很难跟你共情。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。”“投资就像跑马拉松，保持自己的节奏最重要。人类很多的烦恼都来自于跟别人比，我今年赚百分之十几，本来挺高兴，结果有人赚了100%，我心里就不舒服了。其实没必要，还是要看长期，这个市场长期是非常公平的，你只要坚信一点，能长期获得20%的复合年化回报的人绝对是大师。就算你身边的人都比你厉害，你依然是一个非常有价值的人。”
正文2005年初夏，北京知春路希格玛大厦一楼，财富证券的营业部正在艰难地推广证券开户业务，一位在大厦上班的年轻人被营业部人员热情地拉去开了证券账户。
当时，上证指数经历四年熊市已跌至1000点附近，有关中国股市应该推倒重来的论调甚嚣尘上。但这位年轻人却不为所动，既来之则安之，坚定与股市结缘。幸运的是，市场很快否极泰来，一场指数涨幅超过6倍的史无前例的牛市不期而至，这位青年也从IT码农转型为投资高手，他就是如今的华安合鑫私募基金公司董事长袁巍。
袁巍是江西宜春丰城人，2000年考入复旦大学数学科学学院，学习信息与计算科学专业。本科毕业后，应聘到微软亚洲工程院工作。2007年，他考入清华大学经济管理学院金融系读研，2009年7月，加盟大成基金任研究员，2012年任新兴产业研究组组长、基金经理助理，2013年升为大成新锐产业基金基金经理，2014年5月辞职后加盟展博投资公司。2017年中，袁巍创立华安合鑫。
在十年投资生涯中，袁巍业绩优异，比如2013年4月到2014年5月，上证指数下跌近8%，但这期间他管理的大成新锐产业基金逆市获得了24.06%的收益率。公转私后，袁巍的投资理念和投资体系不断调整、进化，逐步成长为新生代基金经理的代表性人物，也是少数业绩表现持续优异的公转私基金经理之一。证券时报·券商中国记者日前独家专访了袁巍，他坦率地讲述了自己的投资历程、投资体系和方法，干货满满，值得一读。
以下为袁巍采访实录：
在历史大底与投资结缘，为转行考上清华金融硕士券商中国记者：请讲讲你的早期经历，如何进入证券行业？
袁巍：我中学时代很喜欢数学，2000年，我考入复旦大学数学科学院，学习信息与计算科学专业。曾梦想当数学家，后来发现自己也没想象中适合，我就放弃了数学梦。搞数学不仅要聪明，还要耐得住寂寞和清贫，能体会出数学的美。
本科毕业后，我应聘到微软亚洲工程院工作，在北京知春路的希格玛大厦办公，楼下有财富证券的营业部。2005年中的一天，我被营业部拉过去开了股票账户。当时上证指数已连跌四年，很快便跌破1000点，大家情绪很低迷，都在骂。回头看，那时市场却正要见到历史大底。我当时懵懵懂懂，先投入了一万块试试水。2005年四季度市场开始转暖，我的账户也开始赚钱，有一段时间每天挣200-300元，有了正反馈，感觉特别好。也没人知道是牛市来了，上证指数反弹到1300点时，大家都觉得见顶了，应该赶紧跑路，结果2006年市场越走越强。可见在市场的重大转折点，市场走势往往会与大众的共识相反。
券商中国记者：你什么时候开始了解基金？
袁巍：这期间我也开始买基金，一开始买了苏彦祝（现创金合信基金公司总经理）管的南方绩优成长基金、申万巴黎（现申万菱信）经济新动力基金，由此开始了解基金行业和基金经理这个职业。我觉得做投资这件事情很公平，纯粹是拼你对事物本质的认知，可以凭自己的聪明才智赚到钱。在这个行业你能真切地感知到知识就是财富这句话。
另外，我对当时的工作也不是太满意，我们团队相当于是做西雅图团队的一些辅助和收尾工作，事情不太多，也较少需要发挥创造性。而我通过进入股市，逐步意识到基金行业是一个很有前途的行业。2005年底公募基金规模才4000多亿，而富达一家公司就可以管1万多亿美元，我当时的第一直觉是行业发展空间很大。于是我萌生了转行的念头。
券商中国记者：你当时做了什么动作？
袁巍：我上网找到嘉实基金，直接打电话求职，前台告诉我公司只招硕士。我思考了几个月，2006年春节决定考金融方向的研究生。第一是想转行必须读硕士，第二是我觉得有必要系统学习金融相关知识。于是我买了一大堆复习资料和相关书籍，用一年时间一边工作，一边炒股，一边从零开始学习经济学。接触投资后我发现自己对投资真的很感兴趣，很想搞明白投资背后的真理，因此我自学得很开心。我是五线小县城出身，并不擅长社交，但是对自己的学习能力还是很有信心，后来就直接报考了清华大学经济管理学院金融学专业。2007年1月参加硕士考试，3月接到录取通知书。当时还经常骑自行车去清华北大听经济、金融方面的讲座，希望能做更多的知识储备。
这期间股市特别火，2007年5.30之前，动不动就全市场涨停。记得我曾持有两只ST股，有一只连续三天涨停，但我还是很懊恼，因为它一天只能涨5%，不如其它一天涨10%的股票。
5.30之后，我的股票市值就见顶了，挣不到钱了。9月开学时，市场已到最高点附近。
我读研的目标非常清晰，就是想当基金经理，我修的所有课程几乎都跟投资相关，后来找工作投简历也只投基金公司，拿到了几家基金公司的OFFER。
趋势分析+产业分析，抓住移动互联网机会券商中国记者：你后来选择了大成基金。
袁巍：2008年股市暴跌，6月我到大成基金做暑期实习，这时市场正进入熊市最深处，投资者非常悲观，个股动不动就跌停。当时公司投研在一起办公，感觉大家压力很大，特别是基金经理情绪更压抑。印象中，我当时都不敢大声说话。
2009年7月，我正式入职大成基金，我是公司研究部招聘的第二个应届毕业生，刚开始心里很忐忑，研究部领导让我负责看交运行业。
券商中国记者：你当时怎么做研究？有什么重要的推荐？
袁巍：在早期我做研究比较学院派，主要是跟踪公司营收、利润、产品订单、产品价格等。这期间我发现了航空股的机会。2008年金融危机爆发，航空公司收缩开支，基本没怎么买飞机，2008年10月“四万亿”刺激政策出台，2009年经济反转，航空运力不足，机票开始涨价，我及时抓住了这个机会，所以表现还可以。领导们对我也很好，好几年把我评成为了优秀员工，并且给了我快速提升的机会。
券商中国记者：是否记得你写的第一个研报？
袁巍：我写的第一个报告是中国远洋（现中远海控）的深度研究，我当时的结论是，它的产能消化需要很长很长时间，可能要以十年计。没想到，十一年后，我抓住了航运十多年来最大的投资机会，重仓的航运股在2020、2021年两年涨了10倍。所以，功不唐捐，不要觉得自己的研究没有价值。只要你真的研究清楚了，也许突然有一天这个研究积累就帮助你看清楚了大的机会。
券商中国记者：你什么时候开始研究电子？
袁巍：我感觉交运后面的机会不大，就跟领导申请多看一个行业，我在微软呆过，顺理成章开始看电子行业。回头看，也许我的运气好，2010年7月我开始覆盖电子，当年10月，乔布斯就发布了iPhone 4，第一次有电容式触摸屏。我刚拿到时，觉得跟世界的连接都发生了变化，也认定它会大卖成为爆款。于是我开始积极寻找相关标的。初时没有找到一家中国供应商，后来勉强发现台湾地区的TPK为iPhone 4供应屏幕，而TPK上游有一家供应商叫莱宝高科，就这样我抓到了第一只苹果供应链的股票，后来公司股价三个月大涨了两三倍。
券商中国记者：2012年中，你升任为新兴产业小组的组长，年中升为基金经理助理，这期间你对投资有什么思考？
袁巍：我开始模糊地感觉到，不能太学院派、太教条。如果按照传统学院派理论，所有TMT（科技、媒体和通信）股票都不能买。但产业趋势很重要，在产业向上发展时，可能会出现一些超预期的机会。最让我触动的是，市场有时就像脱僵的野马，我虽然可以把公司基本面讲清楚，但基本面跟公司股价涨跌常常没什么关系。于是我开始研究怎么理解和分析市场，读了几十本技术分析的书，有一段时间很着迷，每天晚上先在办公室工作到十一二点，回家洗个澡，再看两个小时技术分析的书才睡觉。
与此同时，我也到处拜访一些非基本面投资派别的投资高手，比如我后来的老板展博投资创始人陈锋，他当时是私募基金三年期业绩第一。他毫无疑问是市场分析趋势投资的顶尖高手，我通过一些渠道和朋友约他一起吃了个饭。我把我对市场分析的理解、对趋势交易的理解讲给他听，他也给我讲了很多，教会了我很多东西。他的理念对我产生了较大影响。
券商中国记者：所以，你比较注重交易，你管理的大成新锐产业基金换手率比较高。
袁巍：2013年春节，我接到领导电话，让我节后独立管理大成新锐产业基金。新手上路，我特别愿意尝试各种投资风格，包括趋势分析和技术分析，交易的确做得比较多。回头看，那几年业绩比较好的主要原因并不在于交易，而在于我做研究员时对移动互联网带来的革命性变革建立了笃定、深刻的认识，这让我在2013-2015年一直牢牢地抓住了移动互联网这条主线。
券商中国记者：2014年中你离开大成，加盟展博投资，为什么做这个选择？
袁巍：首先，我当时已经对市场分析和趋势分析有一定的理解，我更期待全身心投入到这个模式中去。其次，我觉得自己不太适合公募相对收益的管理模式，更喜欢追求绝对收益的管理模式。另外，我有一个模糊的感觉，就是市场处于大底的位置，后面很有可能会来一波牛市。
券商中国记者：2015年，市场暴涨暴跌，你当时怎么样？
袁巍：其实一开始，我们在2015年的最高点处理得是比较好的，我在2015年6月初逐步清仓，算是在市场最高点附近全身而退。不过，我们对这次股灾的级别判断有误，在市场下跌一个月左右开始抄底，没想到市场继续暴跌。我满仓经历了股灾最令人绝望的三天，几乎所有股票每天跌停，一个星期净值下跌超过30%。但好在我当时没有杠杆，四季度后市场开始反弹，我抓住了影视剧IP和锂矿的机会，产品净值上涨超过60%，在年底创出了新高。由此我得出两个经验和教训，第一是永远不要猜测市场具体的演进路线，市场的风险经常超出你的认知，第二就是永远要保持乐观积极的心态。
困顿期的反思：频繁交易不如持牛股不动券商中国记者：2016年初熔断时，你怎么样？
袁巍：我们处理得比较好，熔断之后震荡的一两天，我们就基本上把仓位降到了非常低的位置。大家都下跌20%多，我们只回撤了十来个点，感觉挺好，对未来满怀信心。
然而，当时移动互联网产业的红利已经炒完甚至透支，市场风格开始转向价值和蓝筹，而我完全没有意识到，就是感觉怎么做都不对。2016年是我基金经理生涯中业绩非常不好的一年，亏损20%左右。虽然熊市亏损也算正常，但当时市场上有一堆牛股，比如贵州茅台就不断在创新高。我跟一个朋友说，熊市真不好做。他说什么熊市，是牛市，你看我的股票天天创新高。
券商中国记者：当时会不会比较懵？
袁巍：我研究过交运、TMT，视野很狭窄，一直只看科技股，因为科技股动辙有60%-80%的成长。我满脑子里都是成长，而忽视对价值的理解。我从来没看过家电、白酒等传统行业，觉得它们10%-20%的增速太慢。后来市场风格转向，我很长时间不能理解，那些股票的增速只有10%-20%，为什么能大涨。
坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。
券商中国记者：你什么时候开始转型？
袁巍：我离开公募前，有同事跟我说，你作为一个优秀的电子研究员，必须给公司推荐两只股票。我推荐了立讯精密和顺络电子，当时也没觉得它们会很牛，只是认为它们的竞争力很清晰，不容易出大问题。到2016年底，我在投资上非常困顿的时候，回头看这两家公司却已经涨了很多。我辛辛苦苦做交易，还不如一直拿着优秀公司的收益高。这催生了我投资理念后来的转型。
券商中国记者：2017年，你创立华安合鑫，为什么自己创业？
袁巍：2017年是蓝筹股大牛市，我的业绩仍然不好，研究也没搞好，当时真有点不知道该怎么搞。后来我决定辞去展博的工作，出来自己创业。2017年9月，公司第一只产品华安合鑫稳健一期成立，规模一个多亿，都是亲朋好友的钱。
券商中国记者：你如何渡过2018年的熊市？
袁巍：2018年，金融降杠杆叠加中美贸易摩擦，市场很低迷，我们的产品都出现了浮亏，虽然不算特别差，但我很痛苦，因为给客户实实在在亏了钱。我反复琢磨，为什么我选的个股不抗跌，而有些个股很抗跌，个股跟个股之间有啥区别？
公司初创时只有几个人，我们在一个小房间，一年到头也没人来，特别安静，不像在机构总有人找。没了外界的诱惑与牵绊，我开始有大把时间读书、读报告、看公告，重新梳理自己的投资框架。我系统性地阅读了巴菲特的相关书籍和资料，以及索罗斯、芒格等的书籍，也把早期读过的企业研究、技术分析的书籍再读了一遍。
券商中国记者：你怎么看年报？
袁巍：优秀的公司都会用心写报表。要带着问题去看，重点关注报表中有异常的点，比如ROE（净资产收益率）、毛利率、应收账款、固定资产有没有特别高？公司会对财务报表上重大的异常点做出官方解释，只要连续看三五年的报表，就可以验证公司的官方解释是否真实，判断出公司是否诚信。在接受调研时，公司高管讲话相对随意，特别是一些有魅力的企业家，有时会把梦想与现实掺杂在一起讲，但在年报上，他们必须对每一句话都负责。关键是你要通过读研报，要让这家公司在你心中的感觉立体起来，这个公司是怎么赚钱的？钱怎么出去的？怎么进来的？为什么能赚这个钱？能持续么？
券商中国记者：这一时期你有什么变化？
袁巍：我从最简单的做起，先研究贵州茅台为什么能不断创新高。我把2016年所有关于贵州茅台的深度报告都看了一遍，真正理解了它为什么牛。从2016年到2020年，贵州茅台的净利润增长了三倍，从160亿增长到500亿，是真正的成长股。我再研究巴菲特，发现他投资的公司成长性都非常好，比如盖可保险维持了连续20年净利润20%以上的复合增速。甚至像苹果这样级别的公司，他2016年进入的时候利润是456亿美元，到2021年的时候苹果净利润达到946亿美元。作为一个超级大盘股有这样的复合增长是非常优秀的。
后来我发现，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，“成长是最大的价值”，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。
优秀的公司就像金山，你需要的是看到券商中国记者：请讲一个牛股案例。
袁巍：我当时选出了两只十倍股，一只是摩托车股，一只是建材股。不过，我当时都是只赚一倍就走了。虽然赚钱了，但我认为这是失败的投资案例，因为我好不容易找到牛股，却赚一点就走了。当然它们的确也帮我赚了钱，帮助产品回到了水位之上。
2018年金融降杠杆，大家发现很多小企业都在做股权质押，有很多应收账款，似乎很多都是骗子，但我们找到的这家摩托车公司的资产负债表非常干净，几乎没有应收账款，公司现金流非常好，还在底部用5000万资金回购股份。公司2019年三季报业绩非常好，我确认它是非常优秀的投资标的，会很值钱。季报发布后开盘就涨停，成交量非常大，我们在涨停板上买入。2020年春节，新冠疫情开始，公司增长主要来自出口，我们担心外需减弱，涨一倍就卖掉了。没想到后来逻辑反过来，变成了中国制造供应全球的局面，它也成为了一只超级大牛股。
券商中国记者：你卖出后为什么没有考虑买回来？
袁巍：我在十几倍估值买入，它后面涨到35倍估值，我的确下不去手了，也真没想到后来它会那么牛。根本原因还是我当时水平有限，对公司和股票的理解不够深入。
但是这让我深刻反思，牛股是稀缺品，好不容易找到，一定要拿住。拿住牛股是最难得的投资能力。如果给一个投资者打分，我认为发现牛股可以打30分，重仓牛股50分，拿住牛股90分，拿住看似简单，却非常非常难，比发现牛股还要难。
此后，我开始能拿住牛股了，我们发现的下一只牛股是某矿业股，我们拿住了，赚了三倍。还有2020年投资的一只海运股，我们也拿住了，赚了10倍。
券商中国记者：牛股有什么共性特征？
袁巍：这一时期，我研究了很多牛股，发现好公司的逻辑都很简单。
巴菲特曾说，你可以给我打电话推荐一门生意，我保证15分钟内给你结论。我们以前做研究，很久才能做决策，而且准确度还不太好，为什么他能这么快给出结论？我发现：一是巴菲特重仓的公司商业模式都很简单，很清晰；二是他大量阅读，坚持学习，对一些生意的研究观察可能已持续十几年，故而能快速做出决策。
我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要勾兑，不用打听内幕信息，不必去踩交易红线。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是“看到”。像我们投资海运股赚了很多钱，但在重仓前没有去过公司，也没见过装船的集装箱长啥样。
我们后来投资其它行业龙头，虽然行业可能处在逆风期，但公司质地非常优秀，也赚了很多钱。
券商中国记者：逆向投资很考验心态。
袁巍：逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。基金经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗拉的人，肯定不太适合做投资。优秀的基金经理，会让你感觉有点冷冰冰的，很难跟你共情。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。
为什么很多聪明人 一到股市就不行？券商中国记者：应该如何处理投资中的失败？
袁巍：一笔投资成功与否是有概率的，投资是一项注定要不断面对失败的工作，基金经理的大量工作是要处理自己的失败，也必须平静地接受自己的失败。
券商中国记者：从人性的角度，接受失败比较困难。
袁巍：聪明人最容易出的问题是“上头”。绝大多数基金经理是学霸，从小到大都非常优秀，而优秀人才的最大弱点是无法接受失败。如果不愿相信自己选的股票会跌50%，跟市场硬抗，就会给自己挖坑。
为什么很多在其它行业特别聪明的人，一到股市就不行？因为在其它行业的成功会给他自信，导致他无法正确面对在股市的失败，而理性面对失败、处理失败，是在股市取得成功的必备素质。我有一个朋友是做工厂的，他挑十只股票，总有六七只是牛股，但以三年为一个周期，他总在亏钱，因为他总是卖掉牛股，把钱赌在剩下的两三只差股里，然后跟它们死磕。这就是人性，有时越成功的人越难承认失败。
券商中国记者：市场充满波动，如何确认是否失败？
袁巍：基金经理最难的工作，是要分清楚什么是波动、什么是风险，正确理解波动和风险的区别。一只股票，你买后下跌20%，不代表失败，如果过段时间涨了一倍，不就成功了吗？面对下跌，基金经理要拷问自己，是不是自己的判断出现了问题。如果所有逻辑都支持往更好的方向走，只是信心崩溃带来了情绪性下跌，过段时间可能反弹回来，这就是波动。这时候就应该加仓，因为下跌创造了更便宜的投资机会。如果买入的逻辑错了，或者买入的逻辑消失了，有可能造成永久性亏损，这就是风险。这时候就要减仓或清仓，不能让亏损扩大化。
比如，你如果是冲着某公司能进苹果产业链买的，结果它没能进，你当初买入的逻辑已经消失，股价也跌了30%，可能形成永久性的亏损，这时候你要考虑怎么处理。正确的做法是认赔出局、管住亏损。但有些人不愿意走，开始为这笔投资寻找新的投资逻辑，比如开始幻想它有没有可能会进三星？明明是冲着进苹果产业链买的，现在却等着进三星，那么要不要等、是否值得等，这些都是问题。你不能永远不停地找下一个利好，否则可能永远套住。
券商中国记者：你会否在买入前考虑失败的可能？
袁巍：好的投资在买入前就要把可能遇到的问题想清楚，考虑好进与退，跟下象棋一样，走一步要看三步，尤其是要想好最后的安全边际。比如两年前我们买入一家石油股时，就想好了最后的底线是现价公司有15%的股息率，如果股价再跌，会变成20%的股息率，可以加仓。更深一层分析，油价当时是80美金/桶，我们计算，按当时的股价，油价跌到60美金/桶，我们仍然可以拿到15%的回报，这样也知足了。如果油价跌破60美金/桶，我们就止损。这样我们就把决策简单化了，不纠结了。
不好的投资，是你在不停地变逻辑，本来是做趋势投资，买进以后套住了，又去研究基本面，希望可以靠基本面翻身，前后不一致，很难赚到钱。
券商中国记者：近年来赛道投资很流行，你怎么看？
袁巍：我觉得赛道投资类似于产业趋势投资。他们的逻辑是：虽然我买的贵，但我相信后面的产业变化会把估值给夯实。再发展到后面，变成了虽然我买得贵，但会有人以更贵的价格买走我手里的股票。发展到后面，就有点博傻了。不过我感觉随着这类投资方法的变多，这类投资也变得越来越拥挤，往往很多产业预期最后证明是错的。股价最后也只是坐了一趟过山车而已。
基本面研究是道，市场分析是术券商中国记者：你喜欢阅读？
袁巍：如果以投资为生，就要有非常广泛的涉猎，相关的书都应该读读，最终你会知道，在你投资生涯的某个时刻，以前读过的书中的某个片段突然闪现，对你做决策很有帮助。
券商中国记者：请讲讲对你影响最大的书。
袁巍：我各个阶段读的书不一样，早年利弗摩尔的《股票作手回忆录》对我影响非常大，到现在我也会读一读。利弗摩尔这样的交易天才，一生四落四起，到最后因为投资上和生活上的失败自杀，令人唏嘘。他让我认识到，做交易到后面就是炼心，要对抗内心所有的贪婪和恐惧。
中间对我影响比较大的是欧奈尔的《笑傲股市》，讲技术分析，有一阵我很有感觉，看了不下十遍，后来发现他的投资成就也不算特别大。于是我想尽办法跟在股市中赚过大钱的人聊，最后得出的结论是：赚大钱几乎都要靠牛股加长期持有。
近年来对我影响非常大的是巴菲特的《滚雪球》。人生的最终目标不是为了投资，而是为了过好这一生，我觉得巴菲特是过好了这一生。他年轻时跟我们一样也有困惑、焦虑，到了中年以后开始越来越豁达宽容，把这个职业干到了90岁。他也不是为了钱，不然也不会捐出大部分身家，这是多开心的事情啊。
券商中国记者：你曾说70%看基本面，30%是市场分析，请谈谈你对市场分析的理解。
袁巍：从某种程度来看，基本面研究是道，是大方向大趋势；市场分析是术，可以帮助你快速找到跟市场的偏离点和思维盲点。我年轻时研究过各种技术分析，研究各种图形，现在我只看K线，看价和量。我觉得K线的背后是人性，通过K线可以很好地呈现在某个时间、某个股票的战场上，发生了多少分歧，这些分歧最后又如何走向统一，以及将这些分歧统一的认知点在哪里。再通过研究报告、新闻，基本就能判断出公司在那段时间经历了什么，以及它的股价中隐含了什么预期，在此基础上才能决定要不要加入。要做到这一点，只能多看盘，多复盘，没有别的捷径。
券商中国记者：请讲讲你推崇巴菲特的理由。
袁巍：第一，他取得了最伟大的投资成就。我研究过巴菲特一生投资的每一个标的，我认为他是美国历史上最伟大的投资者。
第二，巴菲特曾讲：“巴尔扎克在《欧也妮·葛朗台》里说，每一笔巨额财富背后都充满了罪恶，我想证明伯克希尔哈撤韦不是。”当我看到巴菲特这句话时，非常震撼。在巴菲特之前，大家关于华尔街的印象充满了欺骗和贪婪，内幕交易、做庄、操纵等。而伯克希尔哈撒韦在投资企业时一直是白衣骑士的形象，以非常友好的姿态进入，企业都很喜欢巴菲特和伯克希尔。巴非特的成功故事告诉大家，做股票投资可以站着把钱挣了。我特别认同这一点，我选择做投资是为了获得独立的人格和自尊，如果为了赚钱而丢掉这一点，就失去了干这一行的意义。
第三，价值投资让证券投资从艺术走向科学，而巴菲特是价值投资集大成者。他从企业研究出发，用科学的方法分析企业，而不是博弈。这让我们这些读过书受过良好教育的人，相比老江湖就有了优势。如果天天比博弈，猜这家公司会不会重组，那家公司会不会注入资产，老江湖肯定比我们强。
券商中国记者：要保持独立，会不会很难?
袁巍：我们经常会因为工作必须跟自己不喜欢的人打交道，在年轻时我会很纠结，做不到拒绝对方。现在我不愿意再委屈自己，比起赚钱，我更希望开心一些。如果需要做自己不愿意做的事，即使这样做能给我们带来较可观的规模，我们也可能会拒绝。我们喜欢的客户，就算只投一百万，我也会愿意跟他聊。有客户想投两个亿，要求跟我每周聊一聊，交流观点，我本可以口头答应，到时候敷衍一下，但我还是选择直接说不。如果心里明明不愿意，为了规模而违心承诺，那我就是骗了你，面对你时，我的人格就低了一级。我好不容易走到现在，为什么还要为了规模，委屈自己呢？我相信只要做好投资，没有他们也一样可以做大。
券商中国记者：你曾遍访投资高手，印象比较深的有哪些？
袁巍：大成基金的老同事徐彦是坚定的价值投资者，我刚到公司时他曾经带过我。他很早就认为我骨子里是一个价值型的基金经理，经常告诫我要拿住，要长线投资。还有刘旭、李博他们，他们的性格底色都很正，都非常认真地对待投资，买的所有标的都是自己认真研究后认为优秀的公司，就这一点，可以少犯很多错误，连续多年下来就能沉淀出良好的业绩。李录曾说，一个基金经理最重要的是品性。首先要正直，股市有很多圈套很多骗局，如果你很正直，不会轻易相信这些骗局。
还有王文也是非常优秀的私募投资人，我对他印象最深的一句话是他告诉我定能生慧。刚做基金经理时，我心很不定，天天像热锅上的蚂蚁，没有智慧，这些年，我们的组合开始变得稳定，对市场的思考也更有深度，投资行为也更加笃定。
券商中国记者：你特别强调价值观要正？
袁巍：我一直在非常认真地对待投资，我在骨子里面认为，投资就是要寻找未来能长大的公司，然后合理地赚到这个钱。我做投资从来不相信内幕消息，不相信什么勾兑、联合坐庄，也从来不跟上市公司的董事长走得很近。投资是我终身的事业，如果一辈子都在炒波段、割韭菜，有什么意思呢？另外我读了很多传记，我发现靠割韭菜也赚不了大钱。企业家也一样，不做好产品和管理，怎么赚大钱？人间正道是沧桑，价值观要正，才能做大。像格力电器的创始人朱江洪非常关注产品质量，把公司做大了；比亚迪的王传福一心想要把车造得又好又便宜，虽然经历无数挫折，最后还是成功了。天道轮回，凡是不把心思放在正途上，上来就搞资本运作，热衷于高位搞减持、定增的公司，都做不大。踏踏实实好好干才有未来。
券商中国记者：做投资很残酷，总是一代新人换旧人，你会不会有危机感？
袁巍：肯定有危机感，在我眼里交易是竞技运动，追求更高更快更强。这么干30岁可以，60岁就不行了。游资这个江湖，是铁打的营盘，流水的年轻人。我希望像巴菲特一样，把投资做到老，而不是到了60岁就不得不退休。
因此，我要向巴菲特学习，建立一套打穿到底层的投资体系。要了解自己，想明白在投资中自己底层的价值观是什么，你赚钱是因为对事物的认知更加深刻，还是你的心性更加持续，或者你的反应更快，想明白了就可以做。我很佩服一些游资，财富积累到一定程度就开始转型，转型的意义其实很大，就像《论语》中那句话：朝闻道，夕死可矣。早一天悟道，就早一天回到最长最厚的雪坡上。
券商中国记者：你会否在意相对排名？
袁巍：投资就像跑马拉松，保持自己的节奏最重要。人类很多的烦恼都来自于跟别人比，我今年赚百分之十几，本来挺高兴，结果有人赚了100%，我心里就不舒服了。其实没必要，还是要看长期，这个市场长期是非常公平的，你只要坚信一点，能长期获得20%的复合年化回报的人绝对是大师。就算你身边的人都比你厉害，你依然是一个非常有价值的人。
券商中国记者：市场不好，大家越来越不相信价值投资，你怎么看？
袁巍：很多人觉得价值投资就是买优秀的大公司，这个理解是有偏颇的。关于价值投资，段永平有句话比较经典：在你买一股公司股票的时候，可以想想，你是否愿意以这个市值把它整体买下来？如果你愿意整体把它买下来，就叫价值投资，否则就不是价值投资。
看好中国资产，70%-80%的持仓是港股券商中国记者：你怎么看中国经济与A股市场的未来？
袁巍：我觉得应该避免回答“中国经济好不好”这么宏观、复杂的问题，而要回到投资的企业本身，它是否值这个钱？有没有安全边际？潜在回报高不高？在新冠疫情期间，巴菲特大幅加仓苹果股票，这时候如果你问他，美国的新冠何时结束？明年美国经济增长多少？他也回答不了。但巴菲特对苹果的商业模式有足够深刻的理解，知道苹果在当时物超所值，这就够了。
券商中国记者：你怎么看港股？
袁巍：我们旗帜鲜明地看好港股，目前70%-80%的持仓是港股。市场看空港股的理由很多，但港股目前是全世界最便宜的股市，就算比不过美国，还比不过俄罗斯、泰国吗？我们研究完一家一家的企业之后，就会比较有信心。像我们两年前买一只石油股时，没有想到后面的市场环境会这么差，更没有想到在这样差的市场环境下，它会创造这么好的回报。当时我们只是朴素地认为，这样一家优秀企业，最低跌到2800亿市值，一年利润超过1000亿，还有15%-20%的股息率，不管流动性怎么样，谁在卖出，就算退市，也值得持有。我们在以整体法考虑问题。
中国还有很多优质的制造业公司，包括一些在香港上市的互联网龙头企业，已经跌到很低的估值。它们的确遇到了一些困难，但也下跌了很多，即使最坏的情况出现，我认为它们不仅值得起现在的价格，未来的机会也足够大。另外，香港成立了以特首为中心的工作组，致力于改善香港市场的流动性，这是比较罕见的，所以现在可能是港股流动性最差的时候，未来大概率会往好的方向走。
总体上，我很乐观，坚信中国权益类资产未来有非常大的机会，只是不确定什么时候起来。
券商中国记者：目前10多倍估值的腾讯，跟30倍、40倍估值的苹果，你认为谁更有价值？
袁巍：如果我是产业投资者，应该更愿意投资目前的腾讯，我认为腾讯的护城河可以媲美苹果。另外，腾讯每年都有回购，还有分红，把京东、美团的股票分给股东，这些都是公司增加股东回报的手段。}
正文2005年初夏，北京知春路希格玛大厦一楼，财富证券的营业部正在艰难地推广证券开户业务，一位在大厦上班的年轻人被营业部人员热情地拉去开了证券账户。
当时，上证指数经历四年熊市已跌至1000点附近，有关中国股市应该推倒重来的论调甚嚣尘上。但这位年轻人却不为所动，既来之则安之，坚定与股市结缘。幸运的是，市场很快否极泰来，一场指数涨幅超过6倍的史无前例的牛市不期而至，这位青年也从IT码农转型为投资高手，他就是如今的华安合鑫私募基金公司董事长袁巍。
袁巍是江西宜春丰城人，2000年考入复旦大学数学科学学院，学习信息与计算科学专业。本科毕业后，应聘到微软亚洲工程院工作。2007年，他考入清华大学经济管理学院金融系读研，2009年7月，加盟大成基金任研究员，2012年任新兴产业研究组组长、基金经理助理，2013年升为大成新锐产业基金基金经理，2014年5月辞职后加盟展博投资公司。2017年中，袁巍创立华安合鑫。
在十年投资生涯中，袁巍业绩优异，比如2013年4月到2014年5月，上证指数下跌近8%，但这期间他管理的大成新锐产业基金逆市获得了24.06%的收益率。公转私后，袁巍的投资理念和投资体系不断调整、进化，逐步成长为新生代基金经理的代表性人物，也是少数业绩表现持续优异的公转私基金经理之一。证券时报·券商中国记者日前独家专访了袁巍，他坦率地讲述了自己的投资历程、投资体系和方法，干货满满，值得一读。
以下为袁巍采访实录：
在历史大底与投资结缘，为转行考上清华金融硕士券商中国记者：请讲讲你的早期经历，如何进入证券行业？
袁巍：我中学时代很喜欢数学，2000年，我考入复旦大学数学科学院，学习信息与计算科学专业。曾梦想当数学家，后来发现自己也没想象中适合，我就放弃了数学梦。搞数学不仅要聪明，还要耐得住寂寞和清贫，能体会出数学的美。
本科毕业后，我应聘到微软亚洲工程院工作，在北京知春路的希格玛大厦办公，楼下有财富证券的营业部。2005年中的一天，我被营业部拉过去开了股票账户。当时上证指数已连跌四年，很快便跌破1000点，大家情绪很低迷，都在骂。回头看，那时市场却正要见到历史大底。我当时懵懵懂懂，先投入了一万块试试水。2005年四季度市场开始转暖，我的账户也开始赚钱，有一段时间每天挣200-300元，有了正反馈，感觉特别好。也没人知道是牛市来了，上证指数反弹到1300点时，大家都觉得见顶了，应该赶紧跑路，结果2006年市场越走越强。可见在市场的重大转折点，市场走势往往会与大众的共识相反。
券商中国记者：你什么时候开始了解基金？
袁巍：这期间我也开始买基金，一开始买了苏彦祝（现创金合信基金公司总经理）管的南方绩优成长基金、申万巴黎（现申万菱信）经济新动力基金，由此开始了解基金行业和基金经理这个职业。我觉得做投资这件事情很公平，纯粹是拼你对事物本质的认知，可以凭自己的聪明才智赚到钱。在这个行业你能真切地感知到知识就是财富这句话。
另外，我对当时的工作也不是太满意，我们团队相当于是做西雅图团队的一些辅助和收尾工作，事情不太多，也较少需要发挥创造性。而我通过进入股市，逐步意识到基金行业是一个很有前途的行业。2005年底公募基金规模才4000多亿，而富达一家公司就可以管1万多亿美元，我当时的第一直觉是行业发展空间很大。于是我萌生了转行的念头。
券商中国记者：你当时做了什么动作？
袁巍：我上网找到嘉实基金，直接打电话求职，前台告诉我公司只招硕士。我思考了几个月，2006年春节决定考金融方向的研究生。第一是想转行必须读硕士，第二是我觉得有必要系统学习金融相关知识。于是我买了一大堆复习资料和相关书籍，用一年时间一边工作，一边炒股，一边从零开始学习经济学。接触投资后我发现自己对投资真的很感兴趣，很想搞明白投资背后的真理，因此我自学得很开心。我是五线小县城出身，并不擅长社交，但是对自己的学习能力还是很有信心，后来就直接报考了清华大学经济管理学院金融学专业。2007年1月参加硕士考试，3月接到录取通知书。当时还经常骑自行车去清华北大听经济、金融方面的讲座，希望能做更多的知识储备。
这期间股市特别火，2007年5.30之前，动不动就全市场涨停。记得我曾持有两只ST股，有一只连续三天涨停，但我还是很懊恼，因为它一天只能涨5%，不如其它一天涨10%的股票。
5.30之后，我的股票市值就见顶了，挣不到钱了。9月开学时，市场已到最高点附近。
我读研的目标非常清晰，就是想当基金经理，我修的所有课程几乎都跟投资相关，后来找工作投简历也只投基金公司，拿到了几家基金公司的OFFER。
趋势分析+产业分析，抓住移动互联网机会券商中国记者：你后来选择了大成基金。
袁巍：2008年股市暴跌，6月我到大成基金做暑期实习，这时市场正进入熊市最深处，投资者非常悲观，个股动不动就跌停。当时公司投研在一起办公，感觉大家压力很大，特别是基金经理情绪更压抑。印象中，我当时都不敢大声说话。
2009年7月，我正式入职大成基金，我是公司研究部招聘的第二个应届毕业生，刚开始心里很忐忑，研究部领导让我负责看交运行业。
券商中国记者：你当时怎么做研究？有什么重要的推荐？
袁巍：在早期我做研究比较学院派，主要是跟踪公司营收、利润、产品订单、产品价格等。这期间我发现了航空股的机会。2008年金融危机爆发，航空公司收缩开支，基本没怎么买飞机，2008年10月“四万亿”刺激政策出台，2009年经济反转，航空运力不足，机票开始涨价，我及时抓住了这个机会，所以表现还可以。领导们对我也很好，好几年把我评成为了优秀员工，并且给了我快速提升的机会。
券商中国记者：是否记得你写的第一个研报？
袁巍：我写的第一个报告是中国远洋（现中远海控）的深度研究，我当时的结论是，它的产能消化需要很长很长时间，可能要以十年计。没想到，十一年后，我抓住了航运十多年来最大的投资机会，重仓的航运股在2020、2021年两年涨了10倍。所以，功不唐捐，不要觉得自己的研究没有价值。只要你真的研究清楚了，也许突然有一天这个研究积累就帮助你看清楚了大的机会。
券商中国记者：你什么时候开始研究电子？
袁巍：我感觉交运后面的机会不大，就跟领导申请多看一个行业，我在微软呆过，顺理成章开始看电子行业。回头看，也许我的运气好，2010年7月我开始覆盖电子，当年10月，乔布斯就发布了iPhone 4，第一次有电容式触摸屏。我刚拿到时，觉得跟世界的连接都发生了变化，也认定它会大卖成为爆款。于是我开始积极寻找相关标的。初时没有找到一家中国供应商，后来勉强发现台湾地区的TPK为iPhone 4供应屏幕，而TPK上游有一家供应商叫莱宝高科，就这样我抓到了第一只苹果供应链的股票，后来公司股价三个月大涨了两三倍。
券商中国记者：2012年中，你升任为新兴产业小组的组长，年中升为基金经理助理，这期间你对投资有什么思考？
袁巍：我开始模糊地感觉到，不能太学院派、太教条。如果按照传统学院派理论，所有TMT（科技、媒体和通信）股票都不能买。但产业趋势很重要，在产业向上发展时，可能会出现一些超预期的机会。最让我触动的是，市场有时就像脱僵的野马，我虽然可以把公司基本面讲清楚，但基本面跟公司股价涨跌常常没什么关系。于是我开始研究怎么理解和分析市场，读了几十本技术分析的书，有一段时间很着迷，每天晚上先在办公室工作到十一二点，回家洗个澡，再看两个小时技术分析的书才睡觉。
与此同时，我也到处拜访一些非基本面投资派别的投资高手，比如我后来的老板展博投资创始人陈锋，他当时是私募基金三年期业绩第一。他毫无疑问是市场分析趋势投资的顶尖高手，我通过一些渠道和朋友约他一起吃了个饭。我把我对市场分析的理解、对趋势交易的理解讲给他听，他也给我讲了很多，教会了我很多东西。他的理念对我产生了较大影响。
券商中国记者：所以，你比较注重交易，你管理的大成新锐产业基金换手率比较高。
袁巍：2013年春节，我接到领导电话，让我节后独立管理大成新锐产业基金。新手上路，我特别愿意尝试各种投资风格，包括趋势分析和技术分析，交易的确做得比较多。回头看，那几年业绩比较好的主要原因并不在于交易，而在于我做研究员时对移动互联网带来的革命性变革建立了笃定、深刻的认识，这让我在2013-2015年一直牢牢地抓住了移动互联网这条主线。
券商中国记者：2014年中你离开大成，加盟展博投资，为什么做这个选择？
袁巍：首先，我当时已经对市场分析和趋势分析有一定的理解，我更期待全身心投入到这个模式中去。其次，我觉得自己不太适合公募相对收益的管理模式，更喜欢追求绝对收益的管理模式。另外，我有一个模糊的感觉，就是市场处于大底的位置，后面很有可能会来一波牛市。
券商中国记者：2015年，市场暴涨暴跌，你当时怎么样？
袁巍：其实一开始，我们在2015年的最高点处理得是比较好的，我在2015年6月初逐步清仓，算是在市场最高点附近全身而退。不过，我们对这次股灾的级别判断有误，在市场下跌一个月左右开始抄底，没想到市场继续暴跌。我满仓经历了股灾最令人绝望的三天，几乎所有股票每天跌停，一个星期净值下跌超过30%。但好在我当时没有杠杆，四季度后市场开始反弹，我抓住了影视剧IP和锂矿的机会，产品净值上涨超过60%，在年底创出了新高。由此我得出两个经验和教训，第一是永远不要猜测市场具体的演进路线，市场的风险经常超出你的认知，第二就是永远要保持乐观积极的心态。
困顿期的反思：频繁交易不如持牛股不动券商中国记者：2016年初熔断时，你怎么样？
袁巍：我们处理得比较好，熔断之后震荡的一两天，我们就基本上把仓位降到了非常低的位置。大家都下跌20%多，我们只回撤了十来个点，感觉挺好，对未来满怀信心。
然而，当时移动互联网产业的红利已经炒完甚至透支，市场风格开始转向价值和蓝筹，而我完全没有意识到，就是感觉怎么做都不对。2016年是我基金经理生涯中业绩非常不好的一年，亏损20%左右。虽然熊市亏损也算正常，但当时市场上有一堆牛股，比如贵州茅台就不断在创新高。我跟一个朋友说，熊市真不好做。他说什么熊市，是牛市，你看我的股票天天创新高。
券商中国记者：当时会不会比较懵？
袁巍：我研究过交运、TMT，视野很狭窄，一直只看科技股，因为科技股动辙有60%-80%的成长。我满脑子里都是成长，而忽视对价值的理解。我从来没看过家电、白酒等传统行业，觉得它们10%-20%的增速太慢。后来市场风格转向，我很长时间不能理解，那些股票的增速只有10%-20%，为什么能大涨。
坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。
券商中国记者：你什么时候开始转型？
袁巍：我离开公募前，有同事跟我说，你作为一个优秀的电子研究员，必须给公司推荐两只股票。我推荐了立讯精密和顺络电子，当时也没觉得它们会很牛，只是认为它们的竞争力很清晰，不容易出大问题。到2016年底，我在投资上非常困顿的时候，回头看这两家公司却已经涨了很多。我辛辛苦苦做交易，还不如一直拿着优秀公司的收益高。这催生了我投资理念后来的转型。
券商中国记者：2017年，你创立华安合鑫，为什么自己创业？
袁巍：2017年是蓝筹股大牛市，我的业绩仍然不好，研究也没搞好，当时真有点不知道该怎么搞。后来我决定辞去展博的工作，出来自己创业。2017年9月，公司第一只产品华安合鑫稳健一期成立，规模一个多亿，都是亲朋好友的钱。
券商中国记者：你如何渡过2018年的熊市？
袁巍：2018年，金融降杠杆叠加中美贸易摩擦，市场很低迷，我们的产品都出现了浮亏，虽然不算特别差，但我很痛苦，因为给客户实实在在亏了钱。我反复琢磨，为什么我选的个股不抗跌，而有些个股很抗跌，个股跟个股之间有啥区别？
公司初创时只有几个人，我们在一个小房间，一年到头也没人来，特别安静，不像在机构总有人找。没了外界的诱惑与牵绊，我开始有大把时间读书、读报告、看公告，重新梳理自己的投资框架。我系统性地阅读了巴菲特的相关书籍和资料，以及索罗斯、芒格等的书籍，也把早期读过的企业研究、技术分析的书籍再读了一遍。
券商中国记者：你怎么看年报？
袁巍：优秀的公司都会用心写报表。要带着问题去看，重点关注报表中有异常的点，比如ROE（净资产收益率）、毛利率、应收账款、固定资产有没有特别高？公司会对财务报表上重大的异常点做出官方解释，只要连续看三五年的报表，就可以验证公司的官方解释是否真实，判断出公司是否诚信。在接受调研时，公司高管讲话相对随意，特别是一些有魅力的企业家，有时会把梦想与现实掺杂在一起讲，但在年报上，他们必须对每一句话都负责。关键是你要通过读研报，要让这家公司在你心中的感觉立体起来，这个公司是怎么赚钱的？钱怎么出去的？怎么进来的？为什么能赚这个钱？能持续么？
券商中国记者：这一时期你有什么变化？
袁巍：我从最简单的做起，先研究贵州茅台为什么能不断创新高。我把2016年所有关于贵州茅台的深度报告都看了一遍，真正理解了它为什么牛。从2016年到2020年，贵州茅台的净利润增长了三倍，从160亿增长到500亿，是真正的成长股。我再研究巴菲特，发现他投资的公司成长性都非常好，比如盖可保险维持了连续20年净利润20%以上的复合增速。甚至像苹果这样级别的公司，他2016年进入的时候利润是456亿美元，到2021年的时候苹果净利润达到946亿美元。作为一个超级大盘股有这样的复合增长是非常优秀的。
后来我发现，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，“成长是最大的价值”，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。
优秀的公司就像金山，你需要的是看到券商中国记者：请讲一个牛股案例。
袁巍：我当时选出了两只十倍股，一只是摩托车股，一只是建材股。不过，我当时都是只赚一倍就走了。虽然赚钱了，但我认为这是失败的投资案例，因为我好不容易找到牛股，却赚一点就走了。当然它们的确也帮我赚了钱，帮助产品回到了水位之上。
2018年金融降杠杆，大家发现很多小企业都在做股权质押，有很多应收账款，似乎很多都是骗子，但我们找到的这家摩托车公司的资产负债表非常干净，几乎没有应收账款，公司现金流非常好，还在底部用5000万资金回购股份。公司2019年三季报业绩非常好，我确认它是非常优秀的投资标的，会很值钱。季报发布后开盘就涨停，成交量非常大，我们在涨停板上买入。2020年春节，新冠疫情开始，公司增长主要来自出口，我们担心外需减弱，涨一倍就卖掉了。没想到后来逻辑反过来，变成了中国制造供应全球的局面，它也成为了一只超级大牛股。
券商中国记者：你卖出后为什么没有考虑买回来？
袁巍：我在十几倍估值买入，它后面涨到35倍估值，我的确下不去手了，也真没想到后来它会那么牛。根本原因还是我当时水平有限，对公司和股票的理解不够深入。
但是这让我深刻反思，牛股是稀缺品，好不容易找到，一定要拿住。拿住牛股是最难得的投资能力。如果给一个投资者打分，我认为发现牛股可以打30分，重仓牛股50分，拿住牛股90分，拿住看似简单，却非常非常难，比发现牛股还要难。
此后，我开始能拿住牛股了，我们发现的下一只牛股是某矿业股，我们拿住了，赚了三倍。还有2020年投资的一只海运股，我们也拿住了，赚了10倍。
券商中国记者：牛股有什么共性特征？
袁巍：这一时期，我研究了很多牛股，发现好公司的逻辑都很简单。
巴菲特曾说，你可以给我打电话推荐一门生意，我保证15分钟内给你结论。我们以前做研究，很久才能做决策，而且准确度还不太好，为什么他能这么快给出结论？我发现：一是巴菲特重仓的公司商业模式都很简单，很清晰；二是他大量阅读，坚持学习，对一些生意的研究观察可能已持续十几年，故而能快速做出决策。
我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要勾兑，不用打听内幕信息，不必去踩交易红线。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是“看到”。像我们投资海运股赚了很多钱，但在重仓前没有去过公司，也没见过装船的集装箱长啥样。
我们后来投资其它行业龙头，虽然行业可能处在逆风期，但公司质地非常优秀，也赚了很多钱。
券商中国记者：逆向投资很考验心态。
袁巍：逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。基金经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗拉的人，肯定不太适合做投资。优秀的基金经理，会让你感觉有点冷冰冰的，很难跟你共情。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。
为什么很多聪明人 一到股市就不行？券商中国记者：应该如何处理投资中的失败？
袁巍：一笔投资成功与否是有概率的，投资是一项注定要不断面对失败的工作，基金经理的大量工作是要处理自己的失败，也必须平静地接受自己的失败。
券商中国记者：从人性的角度，接受失败比较困难。
袁巍：聪明人最容易出的问题是“上头”。绝大多数基金经理是学霸，从小到大都非常优秀，而优秀人才的最大弱点是无法接受失败。如果不愿相信自己选的股票会跌50%，跟市场硬抗，就会给自己挖坑。
为什么很多在其它行业特别聪明的人，一到股市就不行？因为在其它行业的成功会给他自信，导致他无法正确面对在股市的失败，而理性面对失败、处理失败，是在股市取得成功的必备素质。我有一个朋友是做工厂的，他挑十只股票，总有六七只是牛股，但以三年为一个周期，他总在亏钱，因为他总是卖掉牛股，把钱赌在剩下的两三只差股里，然后跟它们死磕。这就是人性，有时越成功的人越难承认失败。
券商中国记者：市场充满波动，如何确认是否失败？
袁巍：基金经理最难的工作，是要分清楚什么是波动、什么是风险，正确理解波动和风险的区别。一只股票，你买后下跌20%，不代表失败，如果过段时间涨了一倍，不就成功了吗？面对下跌，基金经理要拷问自己，是不是自己的判断出现了问题。如果所有逻辑都支持往更好的方向走，只是信心崩溃带来了情绪性下跌，过段时间可能反弹回来，这就是波动。这时候就应该加仓，因为下跌创造了更便宜的投资机会。如果买入的逻辑错了，或者买入的逻辑消失了，有可能造成永久性亏损，这就是风险。这时候就要减仓或清仓，不能让亏损扩大化。
比如，你如果是冲着某公司能进苹果产业链买的，结果它没能进，你当初买入的逻辑已经消失，股价也跌了30%，可能形成永久性的亏损，这时候你要考虑怎么处理。正确的做法是认赔出局、管住亏损。但有些人不愿意走，开始为这笔投资寻找新的投资逻辑，比如开始幻想它有没有可能会进三星？明明是冲着进苹果产业链买的，现在却等着进三星，那么要不要等、是否值得等，这些都是问题。你不能永远不停地找下一个利好，否则可能永远套住。
券商中国记者：你会否在买入前考虑失败的可能？
袁巍：好的投资在买入前就要把可能遇到的问题想清楚，考虑好进与退，跟下象棋一样，走一步要看三步，尤其是要想好最后的安全边际。比如两年前我们买入一家石油股时，就想好了最后的底线是现价公司有15%的股息率，如果股价再跌，会变成20%的股息率，可以加仓。更深一层分析，油价当时是80美金/桶，我们计算，按当时的股价，油价跌到60美金/桶，我们仍然可以拿到15%的回报，这样也知足了。如果油价跌破60美金/桶，我们就止损。这样我们就把决策简单化了，不纠结了。
不好的投资，是你在不停地变逻辑，本来是做趋势投资，买进以后套住了，又去研究基本面，希望可以靠基本面翻身，前后不一致，很难赚到钱。
券商中国记者：近年来赛道投资很流行，你怎么看？
袁巍：我觉得赛道投资类似于产业趋势投资。他们的逻辑是：虽然我买的贵，但我相信后面的产业变化会把估值给夯实。再发展到后面，变成了虽然我买得贵，但会有人以更贵的价格买走我手里的股票。发展到后面，就有点博傻了。不过我感觉随着这类投资方法的变多，这类投资也变得越来越拥挤，往往很多产业预期最后证明是错的。股价最后也只是坐了一趟过山车而已。
基本面研究是道，市场分析是术券商中国记者：你喜欢阅读？
袁巍：如果以投资为生，就要有非常广泛的涉猎，相关的书都应该读读，最终你会知道，在你投资生涯的某个时刻，以前读过的书中的某个片段突然闪现，对你做决策很有帮助。
券商中国记者：请讲讲对你影响最大的书。
袁巍：我各个阶段读的书不一样，早年利弗摩尔的《股票作手回忆录》对我影响非常大，到现在我也会读一读。利弗摩尔这样的交易天才，一生四落四起，到最后因为投资上和生活上的失败自杀，令人唏嘘。他让我认识到，做交易到后面就是炼心，要对抗内心所有的贪婪和恐惧。
中间对我影响比较大的是欧奈尔的《笑傲股市》，讲技术分析，有一阵我很有感觉，看了不下十遍，后来发现他的投资成就也不算特别大。于是我想尽办法跟在股市中赚过大钱的人聊，最后得出的结论是：赚大钱几乎都要靠牛股加长期持有。
近年来对我影响非常大的是巴菲特的《滚雪球》。人生的最终目标不是为了投资，而是为了过好这一生，我觉得巴菲特是过好了这一生。他年轻时跟我们一样也有困惑、焦虑，到了中年以后开始越来越豁达宽容，把这个职业干到了90岁。他也不是为了钱，不然也不会捐出大部分身家，这是多开心的事情啊。
券商中国记者：你曾说70%看基本面，30%是市场分析，请谈谈你对市场分析的理解。
袁巍：从某种程度来看，基本面研究是道，是大方向大趋势；市场分析是术，可以帮助你快速找到跟市场的偏离点和思维盲点。我年轻时研究过各种技术分析，研究各种图形，现在我只看K线，看价和量。我觉得K线的背后是人性，通过K线可以很好地呈现在某个时间、某个股票的战场上，发生了多少分歧，这些分歧最后又如何走向统一，以及将这些分歧统一的认知点在哪里。再通过研究报告、新闻，基本就能判断出公司在那段时间经历了什么，以及它的股价中隐含了什么预期，在此基础上才能决定要不要加入。要做到这一点，只能多看盘，多复盘，没有别的捷径。
券商中国记者：请讲讲你推崇巴菲特的理由。
袁巍：第一，他取得了最伟大的投资成就。我研究过巴菲特一生投资的每一个标的，我认为他是美国历史上最伟大的投资者。
第二，巴菲特曾讲：“巴尔扎克在《欧也妮·葛朗台》里说，每一笔巨额财富背后都充满了罪恶，我想证明伯克希尔哈撤韦不是。”当我看到巴菲特这句话时，非常震撼。在巴菲特之前，大家关于华尔街的印象充满了欺骗和贪婪，内幕交易、做庄、操纵等。而伯克希尔哈撒韦在投资企业时一直是白衣骑士的形象，以非常友好的姿态进入，企业都很喜欢巴菲特和伯克希尔。巴非特的成功故事告诉大家，做股票投资可以站着把钱挣了。我特别认同这一点，我选择做投资是为了获得独立的人格和自尊，如果为了赚钱而丢掉这一点，就失去了干这一行的意义。
第三，价值投资让证券投资从艺术走向科学，而巴菲特是价值投资集大成者。他从企业研究出发，用科学的方法分析企业，而不是博弈。这让我们这些读过书受过良好教育的人，相比老江湖就有了优势。如果天天比博弈，猜这家公司会不会重组，那家公司会不会注入资产，老江湖肯定比我们强。
券商中国记者：要保持独立，会不会很难?
袁巍：我们经常会因为工作必须跟自己不喜欢的人打交道，在年轻时我会很纠结，做不到拒绝对方。现在我不愿意再委屈自己，比起赚钱，我更希望开心一些。如果需要做自己不愿意做的事，即使这样做能给我们带来较可观的规模，我们也可能会拒绝。我们喜欢的客户，就算只投一百万，我也会愿意跟他聊。有客户想投两个亿，要求跟我每周聊一聊，交流观点，我本可以口头答应，到时候敷衍一下，但我还是选择直接说不。如果心里明明不愿意，为了规模而违心承诺，那我就是骗了你，面对你时，我的人格就低了一级。我好不容易走到现在，为什么还要为了规模，委屈自己呢？我相信只要做好投资，没有他们也一样可以做大。
券商中国记者：你曾遍访投资高手，印象比较深的有哪些？
袁巍：大成基金的老同事徐彦是坚定的价值投资者，我刚到公司时他曾经带过我。他很早就认为我骨子里是一个价值型的基金经理，经常告诫我要拿住，要长线投资。还有刘旭、李博他们，他们的性格底色都很正，都非常认真地对待投资，买的所有标的都是自己认真研究后认为优秀的公司，就这一点，可以少犯很多错误，连续多年下来就能沉淀出良好的业绩。李录曾说，一个基金经理最重要的是品性。首先要正直，股市有很多圈套很多骗局，如果你很正直，不会轻易相信这些骗局。
还有王文也是非常优秀的私募投资人，我对他印象最深的一句话是他告诉我定能生慧。刚做基金经理时，我心很不定，天天像热锅上的蚂蚁，没有智慧，这些年，我们的组合开始变得稳定，对市场的思考也更有深度，投资行为也更加笃定。
券商中国记者：你特别强调价值观要正？
袁巍：我一直在非常认真地对待投资，我在骨子里面认为，投资就是要寻找未来能长大的公司，然后合理地赚到这个钱。我做投资从来不相信内幕消息，不相信什么勾兑、联合坐庄，也从来不跟上市公司的董事长走得很近。投资是我终身的事业，如果一辈子都在炒波段、割韭菜，有什么意思呢？另外我读了很多传记，我发现靠割韭菜也赚不了大钱。企业家也一样，不做好产品和管理，怎么赚大钱？人间正道是沧桑，价值观要正，才能做大。像格力电器的创始人朱江洪非常关注产品质量，把公司做大了；比亚迪的王传福一心想要把车造得又好又便宜，虽然经历无数挫折，最后还是成功了。天道轮回，凡是不把心思放在正途上，上来就搞资本运作，热衷于高位搞减持、定增的公司，都做不大。踏踏实实好好干才有未来。
券商中国记者：做投资很残酷，总是一代新人换旧人，你会不会有危机感？
袁巍：肯定有危机感，在我眼里交易是竞技运动，追求更高更快更强。这么干30岁可以，60岁就不行了。游资这个江湖，是铁打的营盘，流水的年轻人。我希望像巴菲特一样，把投资做到老，而不是到了60岁就不得不退休。
因此，我要向巴菲特学习，建立一套打穿到底层的投资体系。要了解自己，想明白在投资中自己底层的价值观是什么，你赚钱是因为对事物的认知更加深刻，还是你的心性更加持续，或者你的反应更快，想明白了就可以做。我很佩服一些游资，财富积累到一定程度就开始转型，转型的意义其实很大，就像《论语》中那句话：朝闻道，夕死可矣。早一天悟道，就早一天回到最长最厚的雪坡上。
券商中国记者：你会否在意相对排名？
袁巍：投资就像跑马拉松，保持自己的节奏最重要。人类很多的烦恼都来自于跟别人比，我今年赚百分之十几，本来挺高兴，结果有人赚了100%，我心里就不舒服了。其实没必要，还是要看长期，这个市场长期是非常公平的，你只要坚信一点，能长期获得20%的复合年化回报的人绝对是大师。就算你身边的人都比你厉害，你依然是一个非常有价值的人。
券商中国记者：市场不好，大家越来越不相信价值投资，你怎么看？
袁巍：很多人觉得价值投资就是买优秀的大公司，这个理解是有偏颇的。关于价值投资，段永平有句话比较经典：在你买一股公司股票的时候，可以想想，你是否愿意以这个市值把它整体买下来？如果你愿意整体把它买下来，就叫价值投资，否则就不是价值投资。
看好中国资产，70%-80%的持仓是港股券商中国记者：你怎么看中国经济与A股市场的未来？
袁巍：我觉得应该避免回答“中国经济好不好”这么宏观、复杂的问题，而要回到投资的企业本身，它是否值这个钱？有没有安全边际？潜在回报高不高？在新冠疫情期间，巴菲特大幅加仓苹果股票，这时候如果你问他，美国的新冠何时结束？明年美国经济增长多少？他也回答不了。但巴菲特对苹果的商业模式有足够深刻的理解，知道苹果在当时物超所值，这就够了。
券商中国记者：你怎么看港股？
袁巍：我们旗帜鲜明地看好港股，目前70%-80%的持仓是港股。市场看空港股的理由很多，但港股目前是全世界最便宜的股市，就算比不过美国，还比不过俄罗斯、泰国吗？我们研究完一家一家的企业之后，就会比较有信心。像我们两年前买一只石油股时，没有想到后面的市场环境会这么差，更没有想到在这样差的市场环境下，它会创造这么好的回报。当时我们只是朴素地认为，这样一家优秀企业，最低跌到2800亿市值，一年利润超过1000亿，还有15%-20%的股息率，不管流动性怎么样，谁在卖出，就算退市，也值得持有。我们在以整体法考虑问题。
中国还有很多优质的制造业公司，包括一些在香港上市的互联网龙头企业，已经跌到很低的估值。它们的确遇到了一些困难，但也下跌了很多，即使最坏的情况出现，我认为它们不仅值得起现在的价格，未来的机会也足够大。另外，香港成立了以特首为中心的工作组，致力于改善香港市场的流动性，这是比较罕见的，所以现在可能是港股流动性最差的时候，未来大概率会往好的方向走。
总体上，我很乐观，坚信中国权益类资产未来有非常大的机会，只是不确定什么时候起来。
券商中国记者：目前10多倍估值的腾讯，跟30倍、40倍估值的苹果，你认为谁更有价值？
袁巍：如果我是产业投资者，应该更愿意投资目前的腾讯，我认为腾讯的护城河可以媲美苹果。另外，腾讯每年都有回购，还有分红，把京东、美团的股票分给股东，这些都是公司增加股东回报的手段。}
