1.光伏:需求随硅料产能增长,电池技术更迭时机已到
2022H1行情回顾:光伏指数触底后强势反弹
2022年以来光伏行业整体跑赢Wind全A,5月以来强势反弹。 2022年海内外装机需求爆发,在国内疫情影响、海外通胀压力下光伏行业业绩确定性强,驱动板 块行情向上。
2022H1装机回顾:国内装机高增,工商业显著放量
国内:2022年1-4月,我国光伏新增装机 16.88GW,同比增长138.42%。 分布式依然为主导,工商业分布式占比提升至 70%以上。22Q1新增装机13.21GW,七助攻分 布式占比67%;分布式中,工商业占比达到 71.3%,较2021年提升约45pp。
展望:海内外装机加速,全球装机或超230GW
国内:集中式与分布式并举,有效配合保障性并网规模建设,装机需求有望集中释放。
地面电站:十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模,形成需 求底线支撑;央国企为主导的风光大基地建设启动,22年地面电站装机并网需求集中释放。
分布式:”整县推进“首批676个试点县市逐步启动;各省市分布式地补延续,分时电价政策完善, 工商业分布式需求充分激发。
海外:俄乌地缘政治冲突下,欧洲能源危机爆发,可再生能源加速推进:REPower EU计划至2030 年可再生能源目标提升至45%,至2025年光伏目标装机320GW,2030年达600GW。
TOPCon技术成熟,已实现率先量产
TOPCon(Tunnel Oxide Passivated Contact)是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触太阳能 电池技术,由德国Fraunhofer太阳能研究所于2013年首次提出。其结构为N型硅衬底电池,在电池背面制备 一层超薄隧穿氧化层,然后再沉积一层掺杂多晶硅,二者共同形成了钝化接触结构,为硅片背面提供了良好的 界面钝化。
目前龙头企业TOPCon电池转换效率可达24.7%,良率97%左右,非硅成本较PERC高2~3分/W。考虑到硅片 端减薄及组件端BOS成本的摊薄,TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC打平。
从工艺兼容性看TOPCon与PERC兼容性较好,仅需在PERC产线基础上增加硼扩、LPCVD以及湿法刻蚀机台等。 原位掺杂一般需要增加退火炉(RTP),在后续工艺优化中,可考虑将退火与烧结工艺集成; PECVD、PVD作为单面沉积技术,解决饶镀问题后可以节省湿法刻蚀设备(SSE)投资。
HJT转换效率领先,但成本居高不下
HIT电池一般是以N型硅片为衬底,在正面依次为透明导电氧化物膜(TCO)、 P型非晶硅薄膜(p-type a-Si:H) ,和本征富氢非晶硅薄膜(i-type a-Si:H);在电池背面依次为透明导电氧化物膜(TCO), N型非晶硅薄膜(ntype a-Si:H)和本征富氢非晶硅薄膜(i-type a-Si:H)。HJT电池的关键在于该结构的电池在a-Si/c-Si之间插入了
目前设备投资额较高(3.5~4亿元/GW)以及非硅成本较高(较PERC高0.15~0.25元/W)仍然是限制HJT大规模 量产的主要因素。
XBC:主打分布式细分市场
IBC太阳电池的PN结和金属接触都处于太 阳电池的背部,前表面彻底避免了金属栅 线电极的遮挡,结合前表面的金字塔绒面 结构和减反层组成的陷光结构,能够最大 限度地利用入射光,减少光学损失,具有 更高的短路电流。 目前隆基股份在泰州、西安西咸新区分别 投资建设4GW、15GW HPBC电池产能, 预计今年三季度开始陆续投产。 爱旭股份ABC电池已实现实验室最高转换
效率26.10%,预计平均量产转换效率将 达到25.5%。爱旭股份N型电池规划产能 52GW,其中珠海基地6.5GW项目预计今 年三季度建成投产。 由于XBC电池正面无栅线遮挡,转换效率 高,非常适合中高端分布式市场。
主产业链之硅料:供给紧张致价格上涨,Q4或现拐点
22年以来硅料产能释放,然受海内外终端需求快速增长、硅片新产能投放的影响,硅料供给仍显 不足。因此2022年以来硅料价格持续上涨,至2022年6月单晶复投料最高价达到27万元/吨,均价 达26.7万元/吨。 三季度开始硅料产能迎来新一轮释放期:22Q3通威包头二期5万吨、协鑫乐山颗粒硅项目、青海
丽豪一期5万吨投产,Q4开始逐步贡献产量,硅料价格有望迎来拐点;Q4晶诺、润阳各5万吨项目 有望投产,但实际有效产量有限。 预计22Q3国内硅料产量约20.15万吨,22Q4或至24.34万吨。全年国内硅料产量约78.9万吨,考 虑8万吨进口量,预计全年硅料总供给量约86.9万吨,支持全球装机约268GW(1.2容配比)。
主产业链之硅片:拉棒新产能投放,支撑硅料价格高位
硅片环节加速扩产,新增产能大于硅料增量产出。我们统计12家硅片企业产能规划,2021年末总 产能约360GW,2021年新增产能135GW;2022年上述企业目标产能达360GW,规划新增产能 200GW,一体化、专业化、新玩家硅片扩产加快。硅片环节大幅扩产,硅料需求快速增长,为硅 料持续上涨并维持高位的重要原因之一。
主产业链之电池: N型迭代开启,大尺寸电池盈利向好
Topcon与IBC量产进度更快,HJT规划产能更大。目前Topcon最大量产产能来自于晶科已投产的 16GW;IBC较为确定的量产产能规划主要来自隆基4GW和爱旭8.5GW,共12.5GW产能预计于 2022年投产;HJT方面,金刚玻璃3月1.2GW产线首片下线;5月华晟宣布宣城三期4.8GW双面微 晶项目扩产、与大理签署5GW HJT电池组件合作协议;爱康6GW
210大尺寸HJT项目动工,HJT 整体建设进度较2022年加快。但从各量产线进度和规模来看,Topcon和IBC量产进度明显更快, 在设备国产化等推进下或成为下一代技术路线。
大尺寸电池产能趋紧,盈利修复上行。N型技术迭代趋势下,2022年PERC电池新产能投建趋缓, Topcon/IBC等N型产线投产进度有限。因此在终端需求快速增长,大尺寸已为主流尺寸背景下, 大尺寸电池供需偏紧,单瓦盈利已至3-4分,较2021年大幅提升。 从22Q2硅片-电池涨价幅度和频率看,电池价格顺利传导硅片价格上涨成本,且略有超涨。5月末
硅片价格保持稳定,大尺寸电池价格继续上调,表明当前大尺寸电池需求良好,盈利亦持续向好。
主产业链之组件:海外需求加速,支撑组件排产良好
海外欧洲需求加速,组件出口环比增长。2022年以来受印度关税生效前抢装、欧洲能源危机等影 响,海外尤其是欧洲需求快速增长,组件出口也向欧洲倾斜。22年4月,印度对进口电池组件关税 生效,对印组件出口近乎停滞,对欧洲组件出口金额占比进一步提升。4月对欧洲16国电池组件出 口20.45亿美元,占总出口金额的58%。
当前欧洲500W+单玻组件价格稳定在0.27-0.28美元/W,现货价格涨至0.28-0.295美元/W以上水 平,较当前国内集中式1.95元/W(不含税1.73元/W)组件价格仍有溢价,支撑组件排产维持高位, 以及硅料价格维持高位。
辅材之金刚线:薄片化与细线化推进,线耗加速增长
辅材环节中,受益于硅片薄片化与切片细线化的持续推进,单位切片线耗加速增长。硅片厚度和金 刚线线径均影响切片线耗。细线化后,金刚线破断力下降,同时金刚石直径变小,因此导致切割力 下降,所需线耗大幅增长。以182切片为例,用40线切165μm硅片,每GW线耗约44万千米;若 用38线切同样厚度,线耗提升至52万千米左右;若使用38线切160μm硅片,线耗增至约56万千米。
薄片化+细线化,切片线耗加速增长,当前每GW切片线耗在50-55万千米。
下游需求快速增长,行业产销两旺,景气度上行。2022年硅片产量持续增长,金刚线保持满产; 且得益于产能提升、产销增长带来的成本摊薄,22Q1金刚线企业盈利能力普遍提升。展望下半年, 金刚线价格预计整体平稳,成本仍有一定摊薄与优化,预计盈利能力稳中有升。
2.锂电池:增速有望恢复,关注国产替代机会
22H1新能源汽车行业回顾及展望
22H1受疫情冲击较大,22H2或将受益于消费回暖,提升行业景气度
22H1新能源汽车行业仍保持同比高增长,考虑疫情影响因素,全年产销仍将符合预期,预计全年 销量达500万辆。2022年伊始新能源汽车市场延续2021年极高的景气度,22Q1新能源汽车销量 达124.9万辆,同比增长143%。22M4,受我国部分地区疫情影响,新能源汽车销售量出现显著下 降,然而在22M5又实现迅速回暖,市场对于新能源汽车的消费能力仍在。预计随着疫情影响逐步
退却,叠加各地对于新能源汽车消费的支持政策纷纷出台,预计今年新能源汽车市场仍能维持较高 景气度。在此基础上,我们对于2022年全年新能源车市维持相对乐观预期,预计全年销量达500万 辆,同比增长超40%。
PHEV占比提升,DM系列等插混车型表现亮眼
22H1,PHEV乘用车销量高增,新能源汽车消费属性降低。22M5,新能源汽车市占率达到24%, 其中乘用车市占率达26.3%,较2021年底提升近5pp。2022年前五月,BEV销量达158.6万辆, PHEV销量达41.6万辆,PHEV占比较2021年显著升高,接近22%,主要得益于以DMi为主的多款
优质PHEV车型的推出,完善了PHEV市场的产品结构。同时,我们认为,未来新能源汽车消费属 性将有所淡化,部分家庭对于“第二辆车”的购买需求将暂时搁置,新能源汽车主要消费市场将下 沉至二线以下城市的家庭用车汰换需求或网约车需求。那么,预计PHEV作为兼顾续航和经济性的 车型,将率先打开市场。
海外新能源汽车:22Q1海外车市稳定增长,欧洲仍为主力市场,已率先出现回暖态势
22Q1年海外新能源汽车市场较21Q4出现小幅退坡,实现新能源汽车销售77.8万辆,但同比仍然 维持42%的可观增长。受俄乌战争、特斯拉停产及芯片短缺影响影响,欧洲新能源车市在22M4表 现稍显暗淡,根据CleanTechnica数据,4月欧洲新能源汽车销量为15.9万辆,环比下降36.7%, 同比下降1%。然而,通过现有数据预测,22M5欧洲新能源汽车销量或将接近18万辆,环比增长
超13%,渗透率达20%,已经逐步摆脱俄罗斯线束供给制约。预期随着6月特斯拉上海工厂实现满 产,供给端问题将被解决,有望重新唤醒一定需求。 欧洲新能源汽车需求稳步增长,海外持续受益于政策激励,预期今年海外销量将超过400万辆。
22H1锂离子电池行业回顾及展望
磷酸铁锂占比持续提升,三元电池成本端承、价格升高导致需求转移
2022年前五月,我国动力电池产量累计165.1GWh,同比增长178%。其中三元电池产量累计 64.6GWh,占总产量39.1%,较2021年下降约3pp;磷酸铁锂电池产量累计100.3GWh,占总产 量60.7%,同比增长119%,持续11月超过三元电池。 2022年前五月,我国动力电池装车量累计83.1Wh,同比增长101%。其中三元电池装车量累计
34.0GWh,同比增长41%,占装车总量41%;磷酸铁锂电池装车累计49.0GWh,同比增长186%。
成本显著承压,盈利能力堪忧
22H1新能源金属价格快速上涨,行业成本端显著承压,导致大部分锂电池企业毛利率显著承压, 出现较大幅度下滑,大部分企业毛利率处于历史低点。随着成本压力逐步向下游进行传导,原材料 涨价影响部分消化,预计2022年H2中游电池厂商毛利率回暖,盈利状况改善。
全球锂电池:中国一骑绝尘,日韩紧随其后
前三季度,全球动力电池装机量累计195.4GWh,同比增长230%。21Q3实现动力电池装机量 80.7GWh,同比增长114%,环比增长63%。今年动力电池装机量同比高增和全球新能源汽车的 需求增长直接挂钩,如果芯片供应问题缓解,21Q4动力电池装机量仍能延续高增长,预计今年全 球动力电池装机量将上触300GWh,对应同比增长111%。
铝塑膜:国产化最后一块阵地,供需紧张下国产替代势在必行
铝塑膜为软包锂离子电芯包装材料,拥有较高护城河。目前主流软包电池企业多使用日本进口铝塑 膜,在动力电池市场上铝塑膜国产化率不足30%,存在巨大替代空间。22H2起随着比亚迪刀片电 池、三元路线的推广,软包路线作为安全性最高的电芯包装方案将被广泛运用,中长期市占率有望 获得巨大突破。当下,国产铝塑膜作为锂电池进一步降本的重要选择,已进入大规模送样阶段,预
期2022年至2023年将实现批量替代,确定性较强。
锂电隔膜:高护城河锂电材料,紧平衡下业绩稳定向好
隔膜拥有较高技术壁垒,行业扩产拖后,供给持续紧张。锂电池隔膜市场紧平衡运行,下游需求火 热,动力电池领域在新能源汽车市场的影响下快速发展,新建产能释放后,仍需要较长时间的产能 爬坡和设备调试,隔膜供应仍存在缺口。新进入者面临扩产设备供给不足限制,目前行业格局稳固。 新建产能下半年开始加速释放,终端需求也在迅速提升,预计隔膜市场持续紧平衡运行,价格仍有 上涨空间。
负极:供给紧平衡,石墨化产能集中释放后有望带来盈利能力反弹
22H1成本端承压,负极受环评、能评等限制扩产进度较慢。目前处于原料供应偏紧和满负荷运作 的状态,负极厂家虽大多处于满负荷运作,但负极材料供应依旧紧张。22H1,随着石油价格上涨, 石油焦、针状焦等原材料大幅度涨价,负极厂商成本端显著承压。同时,受扩产慢,石墨化产能依 旧紧张,石墨化价格居高不下。22H2,随着行业石墨化产能陆续投产,产能爬坡时间迅速,预期
负极成本端压力将显著减轻,撑起一定利润空间。叠加2021年多数产能规划将于22H2小规模释放, 负极产业将于下半年实现量利齐升。
3.风电:招标量持续高增长,海风催化高景气
2022年H1行情回顾:业绩相对疲软,板块整体弱于大盘
2022年上半年风电设备指数下跌13.31%,与全市场相比,行业弹性较大。 受疫情反复及终端需求不及预期影响,风电板块业绩相对疲软。 随着海风招标放量、海外市场政策利好,预计下半年行情有望升温。
招标规模放量,下半年新增装机有望提升
2022年1-5月国内风机招标量为45.18GW,同比增长105%。其中,陆上风机招标量为37.98GW, 海上风机招标量为7.2GW,预计全年有望超过70GW。 2021年以来,风机大规模招标,有望在2022年下半年新增装机中充分体现,带动整体风电板块估 值修复。
2022年1-5月全国风电新增装机规模为10.8GW。上半年招标项目(40GW)基本均在2022年完成 建设并网,叠加上半年部分装机,2022年全年国内风电装机规模预计可达50-60GW。
伴随陆上风机大型化趋势,风机降本+竞争加剧,导致陆上风机价格快速下降,2022年Q1达1876 元/KW。Q2以来风机招标价格有企稳趋势,6MW机组招标价格稳定在元/KW附近。 2021年国内新增陆上风机平均单机容量为3.1MW,推出的陆风最大单机容量为7MW左右,预计 短期内最大单机容量不会有快速提升,有望稳定在6-7MW附近。
海外政策不断利好海上风电
根据GWEC预测,2026年全球海上风机新增装机容量可达31.4GW,年的CAGR高达 38%,欧洲市场实现稳定增长,美国和亚洲市场有望快速发展。 2022年5月18日,丹麦、德国、比利时与荷兰政府在“北海海上风电峰会”上承诺, 年四国新增海上风电装机49GW,年均新增5GW,2030年底将达65GW。
海上风电目前累计装机量仅为技术可开发量的0.07%,未来仅需全球海上风电资源的10%所发电力, 即可满足全世界所有的电力需求。
大兆瓦海上风机成为主流
截止2021年底,吊装海上风机中,≥5MW的机组占比达到58.9%,同比增长约29个百分点。2021 年6-7MW(不含7MW)海上风电机组新增装机容量占海上新增装机容量的45.9%,同比增长约 30个百分点。 2022年7个海上风电项目招标总装机2706MW,绝大部分招标项目要求单机容量≥8MW、 ≥10MW,甚至≥11MW,大兆瓦海上风机正成为主流。
大型化风机应用将从整机成本、塔架、基础安装等多维度带来建设成本和度电成本的下降。 在其他条件不变的情况下,风电项目规模越大,单位千瓦投资越低。投资优化主要来自于前期、设 计及升压站等公共成本降低,规模效益可有效降低总体投资,从而提升整体收益。 对大容量项目或将多个项目打捆进行风电机组设备招标,可提高开发商的议价权,降低设备采购成 本。
4.电力设备&工控:投资需求正盛,盈利能力有望反转
2022H1行情回顾: 宏观因素影响较大,行业复苏迹象显现
2022年上半年电力设备行业指数下跌12.50%,工控设备指数下降12.48%,反弹后表现优于 Wind全A(-15.07%),有望成为行业复苏拐点。
发电侧:风光占比提升,驱动低压电器需求增长
风电:应用在变流器中的低压电器包括交流/真空接触器、框架断路器、框架隔离开关。预计 年我国风电变流器市场规模预计为58亿元/63亿元,同比增长2%/10%。
光伏:应用在逆变器中的低压电器包括交流/真空接触器、塑壳断路器、直流隔离开关。预计2022 年光伏新增装机为230GW。2012年后装机电站中的逆变器于2021年陆续进入替换,新增装机+存 量替换,我们认为未来逆变器行业增速将超越光伏装机增速。
输电侧:特高压投资加码,项目核准有望加快
电网:国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计超2.9万亿元,较“十三五”增长13%。 2022年,国网计划投资5000亿元以上,达到历史最高水平,预计带动社会投资超过1万亿元。
特高压:“十四五”期间国网规划建设高压工程“24交14直”,总投资3800亿元,较“十三五” 增长35.7%。2022年国家电网计划建设“10交3直”共13条特高压线路,截止2022年4月已开工6 条,总投资827亿元,大规模项目招标预计会在下半年开始。
特高压核心主设备市场空间广阔
“十四五”期间,九大清洁能源基地规划装机6.65亿千瓦,风电光伏大基地规划装机2亿千瓦,按40% 外送及输送容量按800万千瓦/个测算,预计需新增特高压直流工程12个,交流工程16个,对应“十四 五”期间特高压直流投资约2500亿元,特高压交流投资1800亿元。
交流:“十四五”期间特高压交流工程对应的1000kv变压器/组合器/电抗器预计投资为110亿元 /266亿元/57亿元。
直流:“十四五”期间特高压直流工程对应的换流变压器/换流阀/电容器预计投资为284亿元/162 亿元/41亿元。
配电侧:本轮电网投资的重点环节
我国配电网目前短板较多,在配网稳定性、设备更新、自动化、智能化水平等方面仍存在较大的提 升空间。 “十四五”期间,南方电网规划配网侧投资约3200亿元,占比48%,配网侧改造为南网“十四五” 重点投资环节,并加快向电网数字化、智能化转型,推动建设多能互补的智慧能源建设。 提升配网、农网供电水平成为未来趋势,“十四五”投资规划中配网侧投资占比明显提升,有望达
一二次设备融合为大趋势
一二次融合设备凭借其在功能、性能方面的大幅度提升,已成为配电网未来重要发展方向 。一二次设备分开,存在一二次设备型号不匹配导致安装困难等问题。随着电网对供电稳定性、可靠 性的要求不断提升,一二次融合成为行业发展趋势,在反应速度、诊断准确率及智能化水平等方面 具有明显优势,目前一二次融合设备主要为智能柱上开关(架空线路)、智能环网柜(埋构线)。
工控:宏观指标5月大幅反弹,持续看好下半年稳增长
5月制造业PMI环比回升,行业景气度有所改善。2022年5月PMI为49.6,环比上升2.2pp,虽仍 未回升至荣枯线之上,但可以看出制造业景气度的改善较为明显。 大型企业的PMI回升至荣枯线之上,中型企业表现略好于小型企业,可以看出疫情对小型企业影响 最大,但疫情趋稳后,小型企业的修复弹性也有望维持最高。
5月制造业指标的回暖为金融市场注入一针“强心剂”,随着经济形势趋稳,供应链恢复,下半年 PMI有望重回荣枯线之上。
下游新能源需求强劲,国产化率有望快速提升
工控市场在2021年下半年增速开始放缓,2022Q1在疫情反复与海外形势紧张的背景下,需求仍 保持一定的韧劲,同比增长7.6%。 OEM市场受疫情影响较大,项目型市场表现较好。 疫情扰动下,看好国产替代机会。本土品牌有供应链灵活、售后服务及时等特点,且产品价格存在 一定优势。2022年受疫情影响,部分外资产品供货失去保障,许多厂商尝试并适应使用国产品牌,
一定程度上加速了国产化进程,全年国产化率提升有望超预期。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)