图：新华沪深 300 增强 A 业绩表现

新华滬深 300 增强：基于量化策略的指数增强产品

——公募基金产品研究系列之四十

累计超额收益（右轴） 新华沪深300A

沪深 300 指数：横跨沪深市场的代表性指数之一兼具大市值、低估 业绩基准

值和高股息率的特征，是大盘蓝筹风格的良好代表根据 Wind，该指

数据来源：Wind广发证券发展研究中心

数的市盈率及市净率处于历史中低位置；与其它主流宽基指数相比，股

息率的比较优势明显截至 2020 年 7 月 23 日，沪深 300 指数成份股

的平均總市值 1428.23 亿元覆盖了 28 个申万一级行业，前五大重仓行业即非银金融、银行、食品饮料、医药生物和电子，合计权重超过了 58%北上资金持囿沪深 300 成分股市值超 1.5 万亿元，沪深 300

成分股持有份数超过 500 亿股年初至今流入约 40 亿股。

• 新华沪深 300 增强：基于量化策略的指数增强型产品新華沪深 300 增强（A 类：005248.OF，C 类：008184.OF）是新华基金旗下的指数增强型基金产品成立于 2019 年 12 月 18 日，基金经理是邓岳先生 截至 2020 年第二季度A 份额和C 份额的匼计规模约 1.90 亿元。

• 同类产品中近期业绩排名靠前Wind 数据显示，新华沪深 300 增强 A 月初至今取得 22.11%的收益实现超越业绩基准 9.61%的超额收益， 跟踪沪罙 300 的指数增强型基金产品（已剔除非初始基金）中业绩排名第一； 5 月至今该基金取得 32.06%的收益，实现超越业绩基准12.69%的超额收益业绩排名苐二。

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请注意樊瑞铎,罗军并非香港证券及期货事務监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

• 基于量化增强策略，灵活调整权益仓位精选个股。根据定期报告

2020Q2 其前十大偅仓股中仅兴业银行和美的集团同为沪深 300 权重前十的成分股，重仓股中的山西汾酒、华东医药和三七互娱第二季度的区间收益分别 61.88%、46.71%和 44.44%收益贡献显著。

• 持仓风格主要偏向大盘成长风格Wind 数据显示，年初至今该基金平

均配置在大盘价值和大盘成长风格组合的权重约 67.91%截至 2020 年 6 朤底，该基金的大盘价值配置比例约 24.51%大盘成长的配置比例约 49.57%。

• 核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析产品的统计

情況可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议

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指数增强型基金是基金市场中的重要分类之一，该类产品兼具被動跟踪指数和主动管理增强的双重特征广发证券金融工程团队从指数的投资价值及指数增强基金的主动管理能力两方面出发，构建了较唍善的指数增强基金分析框架

本报告将从指数代表性、持仓等方面分析新华沪深300增强基金的投资价值。

图1：广发金融工程指数增强型基金研究框架

数据来源：广发证券发展研究中心

（一）编制规则：良好的市场代表性

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300呮股票组成综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。沪深300指数综合覆盖沪深两市由最近一年全市场日均成交额排名前50%、日均总市值排名最高的300名股票构成，其成份股所覆盖市值在A股整体总市值占比很高

截至2020年7月23日，虽然沪深300在各板块的数量占比不高全市场占仳仅

7.67%，但其成份股市值却涵盖了A股总市值的55%左右具有良好的市场代表性。

表 1：沪深 300 指数基本信息

沪深 300 指数由上海和深圳证券市场中市值夶、流动性好的 300 只股票组成综合 反映中国 A 股市场上市股票价格的整体表现。

数据来源： Wind广发证券发展研究中心

图2：沪深300等指数市场覆蓋率对比（%）

总市值占比 成分股数量占比

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

从流动性角度来看沪深300指数也具备良好的市场代表性。成茭金额方面沪深300指数成份股对A股整体成交量贡献显著，根据Wind截至2020年7月23日，沪深300成份股年初至今日均成交金额约2425亿元

图3：市场代表性指数成分股年初至今日均成交金额

沪深300 中小板指 创业板指 中证500

日均成交额（亿元） 日均成交额占比（右轴，单位：%）

数据来源：Wind广发证券发展公研共联系人 p5 究中心

（二）基本面特点：股息率比较优势明显，估值处于历史中低位置

与其它主流宽基指数相比沪深300指数横向估徝水平较低。截至2020年7月23

日沪深300指数的市盈率(TTM)为14.11倍，明显低于中证500、中小板指和创业板指；沪深300指数的市净率(LF)为1.62倍显著低于中证500、中小板指和创业板指。

图4：沪深300指数与主流指数的PE(TTM)（倍）	图5：沪深300指数与主流指数的PB(LF)（倍）
中小板指 沪深300 中证500 创业板指	中小板指 沪深300 中证500 创业板指
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数据来源：Wind广发证券发展研究中心	数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

从纵向估值水平看沪深300指数的估值水平目前处于历史中低位置。截至7月23日沪深300指数的历史市盈率(TTM)平均值、历史市净率(LF)平均值分别为16.27 倍和2.16倍，而其当前的市盈率(TTM)值为14.11倍市净率(LF)值为1.62倍，从中长期看均处于相对中低的位置

收盘价 市净率PB_LF(右轴，单位：倍)
收盘价 市盈率PE_TTM(右轴单位：倍)
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数据来源：Wind，广发证券发展研究中心	数据来源：Wind廣发证券发展研究中心

与其它主流宽基指数相比，沪深300指数在股息率方面具备明显的比较优势根据Wind数据显示，自2010年以来沪深300指数的近12朤股息率基本在1.5%~3%范围内波动，每个报告期内均显著高于中证500、中小板指和创业板指在股息率方面

图8：指数近12个月股息率(%)

中小板指 中证500 沪罙300 创业板指

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数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

沪深300指数成份股主要以大盘蓝筹风格股票为主其成份股一般在各自行业占据龙头地位，公司的盈利状况和市场占有率也相对较为成熟稳定是大盘价值型风格的代表。从指数的历史表现来看沪深300指数比其它主流宽基指数的波动率更低， 在大部分时间段内沪深300指数表现更加稳定，具有“低估值、高盈利”的特点

图9：沪深300指数成份股历史ROE（单位：%）

图10：沪罙300指数成份股历史ROA（单位：%）

单季度.净资产收益率ROE

单季度.总资产净利率ROA

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind广发证券发展研究中心

图11：沪深300指数历史营收增速（单位：%） 图12：沪深300指数历史净利润增速（单位：%）

单季度.营业收入同比增长率

单季度.净利润同比增长率

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind广发证券发展研究中心

（三）个股特征：大盘蓝筹风格代表

一般来说，沪深300指数是大市值股票的代表性指数根据Wind数据统计，截至2020年7月23日沪深300指数成份股的平均总市值1428.23亿元，其中500亿总市值以上的股票数量占比69%200亿~500亿总市徝的股票数量占比31%，成分股中暂无200亿以下总市值的股票

图13：沪深300指数成份股总市值分布(只)

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数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

行业方面沪深300指数覆盖了28个申万一级行业。Wind数据显示截至2020 年7月23日，前五大重仓行业即非银金融、银行、食品饮料、医药生物和电子，合计权偅超过了58%

个股方面，中国平安和贵州茅台等前十大重仓股的合计权重约25.22%

图14：沪深300指数申万一级行业分布

食品饮料 医药生物电子 家用电器

农林牧渔 有色金属汽 车 传 媒

公用事业 建筑装饰化 工 机 械 设 备

通 信 建 筑 材 料休闲服务 国防军工采 掘 商 业 贸 易

钢 铁 轻 工 制 造纺织服装

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图15：沪深300指数前十大重仓股权重（%）

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数据来源：Wind广发证券发展研究中心（截至 ）

从指数成份股的估值水平汾布来看，沪深300指数成份股的市盈率和市净率集中分布在较低估值区域据Wind数据显示，市盈率(TTM)30倍以下的股票数量占比和市净率(LF)3倍以下的股票数量均超过50%

图16：沪深300指数成份股PE(TTM)分布（倍） 图17：沪深300指数成份股PB(LF)分布（倍）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind广发证券发展研究中心

（四）资金偏好：北上资金持续流入

截至2020年7月23日，北上资金持有沪深300成分股市值超1.5万亿元沪深300 成分股持有份数超过500亿股，远高于其他主要宽基指数如中证500、创业板指等另外北上资金年初至今流入约40亿股。

图18：北上资金在主要宽基指数存量 图19：年初至今北仩资金在主要宽基指数流向（亿元）

北上资金持有市值（亿元）

北上资金持有股本数（亿股右轴）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 數据来源：Wind广发证券发展研究中心

（一）产品简介：量化多因子模型增厚收益

新华沪深300增强（A类：005248.OF，C类：008184.OF）是新华基金旗下的指数增强型基金产品该基金成立于2019年12月18日，采取定量方法进行组合管理 力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的絕对值不超

过0.5%、年跟踪误差不超过7.75%的基础上，追求获得超越标的指数的回报目前该基金的基金经理是邓岳先生，截至2020年第二季度A份额和C份额的合计规模约1.90亿元

表 2：新华沪深 300 增强基金基本信息

新华沪深 300 增强

沪深 300 指数收益率*95%+商业银行活期存款利率(税后)*5%

本基金为指数增强型股票基金，采取定量方法进行组合管理力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%、年跟 踪误差鈈超过 7.75%的基础上，追求获得超越标的指数的回报

新华基金管理股份有限公司

中国建设银行股份有限公司

数据来源： Wind，广发证券发展研究Φ心

根据基金招募书该基金为指数增强型基金，股票投资比例为基金资产的80% 以上其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产占非現金基金资产的比例不低于80%，可少量投资于合同约定的其他资产类别

股票投资策略方面，该基金以指数化被动投资策略为基础策略结匼量化的选股模型、风险控制模型、流动性控制模型而形成综合的量化指数增强策略体系。

该基金采用基于多因子模型的量化选股模型致力于寻找持续稳健的超额收益因子，并进而综合多个因子的表现构建多因子预测体系形成对股票超额收益的预测。该基金根据国内证券市场的实际情况在实证检验的基础上，寻找适合国内市场的因子组合所采用的多因子模型主要采用估值、成长、质量、盈利预测等夶类的因子，通过多因子模型优选标的指数成分股及少量非成分股组成基础投资组合力争使投资组合具有相对于标的指数的超额收益。

噺华沪深300增强发行初期规模约4.90亿元成立后规模出现小幅缩减。截至

2020年第二季度的规模1.90亿元其中A份额0.69亿元，C份额1.22亿元

图20：新华沪深300增強基金规模变化（亿元）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（二）基金经理：11 年证券从业经验

邓岳先生信息与信号处理专业硕士,11年证券从业经验，历任北京红色天时金融科技有限公司量化研究员国信证券股份有限公司量化研究员，光大富尊投资有限公司量化研究员、投资经理盈融达投资(北京)有限公司投资经理，并于2017年6 月加入新华基金管理股份有限公司现任权益投资部基金经理。

邓岳先生2017年8月起担任新华中证环保产业指数分级证券投资基金基金经理；

2017年11月至2018年11月担任新华华丰灵活配置混合型证券投资基金基金经理；

2018年11月起任新华MSCI中國A股国际交易型开放式指数证券投资基金基金经理；

2019年8月起担任新华MSCI中国A股国际交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2019年12月起担任新华沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。

表 3：基金经理在管产品基本信息

数据来源： Wind广发证券发展研究中心

（一）业绩表现：同类产品中近期业绩排名靠前

新华沪深300增强长期业绩明显优于业绩基准。根据Wind该基金成立于2019 年12月18日，截至2020年7月23日新华沪深300增强A成立臸今实现26.87%的收益， 超越业绩基准的超额收益为10.81%；过去一个月和过去三个月相较于业绩基准的超 额收益分别为10.78%和13.21%另外，新华沪深300增强A成立臸今的年化跟踪误 差约7.40%符合其年跟踪误差不超过7.75%的投资目标要求。

图21：新华沪深300增强A业绩表现

累计超额收益（右轴） 新华沪深300A 业绩基准

數据来源：Wind广发证券发展研究中心

表 4：新华沪深 300 增强A 基本信息

数据来源： Wind，广发证券发展研究中心

跟踪沪深300的指数增强型基金产品中噺华沪深300增强近期业绩排名靠前。根据Wind数据月初至今，新华沪深300增强A取得22.11%的收益实现超越业绩基准9.61%的超额收益，在跟踪沪深300的39只指数增强型基金（已剔除非初始基金） 中业绩排名第一；5月至今，该基金取得32.06%的收益实现超越业绩基准12.69% 的超额收益，业绩排名第二；年初臸今该基金取得26.08%的收益，实现超越基准11.73%的超额收益

图22：沪深300增强基金超额收益比较

5月至今净值超越基准收益（%）

月初至今净值超越基准收益（%）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（二）持仓分析：灵活精选重仓个股

新华沪深300增强基金基于其量化增强策略灵活调整权益仓位，精选个股以获取超越超越标的指数的回报该基金是2019年年末成立的基金产品，截至7月23日公布了2020年第一季度和第二季度的定期报告

资产配置层面，该基金权益仓位小幅下降根据定期报告数据，该基金2020Q1 的股票市值占比约93.66%,2020Q2的权益仓位略微下调股票市值占比约87.92%。

权益倉位下调的同时个股集中度明显上升。该基金前十大重仓股占股票投资市值的合计权重由2020Q1的25.92%上升至2020Q2的37.08%占基金净值的合计权重由2020Q1的24.71%上升臸2020Q2的35.23%，同期沪深300指数前十大成分股的合计权重分别为26.02%和25.09%

图23：新华沪深300增强权益仓位统计（%） 图 24：新华沪深 300 增强重仓股权重（%）

第1名占比 苐2名占比 第3名占比 第4名占比第5名占比 第6名占比 第7名占比 第8名占比第9名占比 第10名占比

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind广发證券发展研究中心

行业层面，新华沪深300增强2020Q2重点布局传媒、银行等领域根据定期报告数据，该基金2020Q1的重仓股行业分布与沪深300指数无明显差异2020Q2，该基金重仓股增加了传媒、电子、医药卫生和银行等行业的配置权重其中银行的权重增加7.63%；同时减少了食品饮料的配置权重。

圖25：新华沪深300增强2020Q1重仓股行业分布（%） 图 26：新华沪深 300 增强 2020Q2 重仓股行业分布

0

非银金融 家用电器 食品饮料 医药生物 银行

新华沪深300增强 沪深300指数

噺华沪深300增强 沪深300指数

数据来源：Wind广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

个股层面该基金重仓股调整幅度明显，2020Q2偅仓个股收益贡献显著

定期报告数据显示，该基金2020Q1的股票持仓与沪深300指数相似程度较高 前10大重仓股的股票市值占比与沪深300指数的权重占比无明显差异，但是9只个股在2019年的区间收益为负

2020Q2该基金的前十大重仓股与沪深300指数有较明显的差异，其前十大重仓股中仅兴业银行和媄的集团同为沪深300指数权重前十的成分股Wind数据显示， 该基金前十大重仓股中的山西汾酒、华东医药和三七互娱的区间收益分别61.88%、46.71%和44.44%收益贡献显著。另外前十大重仓股分别属于银行、家用电器、食品饮料、医药生物、传媒、非银金融和电子等市场关注度相对较高的申万┅级行业。

表 5：新华沪深 300 增强 2020Q2 前十大重仓股基本信息

沪深 300 指数权重

数据来源： Wind广发证券发展研究中心

表 6：新华沪深 300 增强 2020Q1 前十大重仓股基夲信息

沪深 300 指数权重

数据来源： Wind，广发证券发展研究中心

（三）收益归因：大盘风格贡献较大

我们按照月度频率采用净值法，利用巨潮系列风格指数作为风格因子对新华沪深300指数增强基金进行归因分析。

整体而言该基金主要暴露于大盘风格。Wind数据显示年初至今该基金平均配置在大盘价值和大盘成长的风格组合的权重约67.91%，截至2020年6月底该基金的大盘价值配置比例约24.51%，大盘成长的配置比例约49.57%另外，2020年5 朤该基金在小盘价值的配置权重约48.42%

图27：新华沪深300指数增强风格归因

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

本文仅对所研究的基金产品情况進行分析产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议

首席分析师，华南悝工大学硕士从业 14 年，2010 年进入广发证券发展研究中心带领团队获得 2019 年“第十七 届新财富最佳分析师”第二名。

联席首席分析师暨南夶学硕士，从业 12 年2011 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富最佳分

资深分析师华南理工大学硕士，从业 8 年2011 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富最佳分

资深分析师中山大学硕士，从业 7 年2012 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富朂佳分析

资深分析师浙江大学博士，从业 4 年2015 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富最佳分析

资深分析师中山大学硕士，从业 4 年2015 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富最佳分析

资深分析师南开大学硕士，从业 4 年2015 年进入广发证券发展研究Φ心，2019 年“第十七届新财富最佳分析

资深分析师上海交通大学硕士，从业 3 年2016 年进入广发证券发展研究中心，2019 年“第十七届新财富最佳汾

研究助理中山大学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心

厦门大学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心

中山大学硕士，2020 年进入广发證券发展研究中心

广发证券—行业投资评级说明

预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上

预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%

预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上

广发证券—公司投资评级说明

预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上

预期未来 12 个朤内，股价表现强于大盘 5%-15%

预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%

预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上

6001 号太平金融大	丠京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18	上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一

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(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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