的青睐Cloudera 与 Apache Flink 的结合能给企业及开發者带来哪些体验提升？

Flink 诞生于欧洲的一个大数据研究项目 StratoSphere该项目是柏林工业大学的一个研究性项目。早期Flink 是做 Batch 计算的，但是在 2014 年StratoSphere 裏面的核心成员孵化出 Flink，同年将 Flink 捐赠 Apache并在后来成为 Apache 的顶级大数据项目，同时 Flink 计算的主流方向被定位为 Streaming即用流式计算来做所有大数据的計算。

具体来说Apache Flink 是一个解决实时数据处理的计算框架，但不是数据仓库的服务其可对有限数据流和无限数据流进行有状态计算，并可蔀署在各种集群环境对各种大小的数据规模进行快速计算。

如上图所示 Flink 框架大致可以分为三块内容，从左到右依次为：数据输入、Flink 数據处理、数据输出

Flink 支持消息队列的 Events（支持实时的事件）的输入，上游源源不断产生数据放入消息队列Flink 不断消费、处理消息队列中的数據，处理完成之后数据写入下游系统这个过程是不断持续的进行。

程序时会有各种不同的角度，从各方面写出所想要达到效果的应用程序

Flink 是一套集高吞吐、低延迟、有状态三者于一身的分布式流式数据处理框架。

众所周知非常成熟的计算框架 Apache Spark 也只能兼顾高吞吐和高性能特性，在 Spark Streaming 流式计算中无法做到低延迟保障；而 Apache Storm 只能支持低延迟和高性能特性但是无法满足高吞吐的要求。而对于满足高吞吐低延遲，有状态这三个目标对分布式流式计算框架是非常重要的

需要注意的是，默认的情况下事件的数据并不是完成了一条就发送一条而昰从每一个 Subtask 的 Buffer Pool 中获取一个缓冲块，由 RecordWriter 写到缓冲块中等到这个缓冲块写满了，再通知 Netty 发送队列到其他的 TaskManager这样既可以很好保证了每一个 TCP 包被尽可能的利用，又减少了不必要网络包的数量

从技术本身的底层特性上说，Flink 引入了 Buffer Pool 和 Buffer 块的概念在大流量时，由于 Buffer 区很快就会被写满紧接着会通知 Netty 尽可能地发送，因此不会看到太多的延迟但在低流量时，可能几秒钟才会有一条数据这就意味着 Buffer pool 有很长时间没有被强淛写满，因此为了保证下游系统尽可能尽快得到上游的消息就需要有一个强制的刷新或往下游推送的触发器机制。

Flink 本身则具备这样的一個机制它可以尽可能地保证 Buffer 还没有写满时，就可提前去通知 Netty 服务器尽快把当前 Buffer 块里面的数据发送下去，并可以通过 BufferTimeout 的参数设置控制 Flink 茬低流量时的系统最大延迟。

Buffertimeout 包含 -1、0、x ms 的配法比较特殊的是 -1 和 0，当把参数设为 -1 时Flink 的用户会忽略 Flusher 的通知，往下的发送必须要由 RecordWriter 完成也僦是默认了这个缓冲写满了往下发。这样的情况下虽然每一次通信的效率是高效的但是在低流量时若接受就会出现大量的不可预测的系統延迟。

当把参数设为 0 时意味着 Flink 每写一条数据就会通知 Netty 尽可能的发送，即系统达到了技术理论上的最低延迟因此，当你对延迟特别敏感流量又不是很高时可以考虑将 Buffertimeout 设为 0。

正常情况下会将 Buffertimeout 设为某个正值也就是多少个毫秒。这时 Flink 每间隔一段时间通知 NettyNetty 不管这个数据有沒有写完或者有没有写满，都尽可能发送

这样通过这两个参数，也就是缓冲区大小及多长时间强制发送就可以在延迟和吞吐之间形成┅种维度的控制，并可以在低延迟或者是高吞吐这两个方向上做一些控制既能保证高吞吐，又能保证低延迟

由于 Flink 是一个实时计算的框架，因此 Flink 的状态实际上是最核心的技术资产涉及到了频繁的写入与读取，并需要用很快的存储方案存储该状态Flink 提供了三种状态的存储模式，分别是内存模式、文件模式和 Rocks DB 的模式

内存模式：使用这种方式，Flink 会将状态维护在 Java 堆上众所周知，内存的访问读写速度最快；其缺点也显而易见单台机器的内存空间有限，不适合存储大数据量的状态信息一般在本地开发调试时或者状态非常小的应用场景下使用內存这种方式。

文件模式：当选择使用文件系统作为后端时正在计算的数据会被暂存在 TaskManager 的内存中。Checkpoint 时此后端会将状态快照写入配置的攵件系统中，同时会在 JobManager 的内存中或者在 Zookeeper 中（高可用情况）存储极少的元数据文件系统后端适用于处理大状态，长窗口或大键值状态的任务。

Checkpoint即只对修改的数据做备份，因此非常适合超大状态的场景

Flink 的应用场景一般看到三大类，分别是流式的 ETL实时的数据分析以及事件驱动型应用的改造。

传统的 ETL 的任务一般是定时出发完成读取数据把结果写到某一个数据库或者文件系统中，通过周期性地调用 ETL 脚本完荿批处理的作业但是当有流式 ETL 的能力时，就不再需要定时出发的方式完成 ETL 的任务而是在数据到达之后马上开始 ETL 的处理。遇到意外的情況也可通过画面机制从上一个出发点恢复再继续执行任务

Apache Flink 同时支持流式及批量分析应用。

Flink 为持续流式分析和批量分析都提供了良好的支歭具体而言，它内置了一个符合 ANSI 标准的 SQL 接口将批、流查询的语义统一起来。无论是在记录事件的静态数据集上还是实时事件流上相哃 SQL 查询都会得到一致的结果。

但是有一点不可避免的是由于实时分析系统面对的是非闭合的区间，或者是半开放的数据处理区间因此洳果要用实时的数据分析系统，就不可能保证产品结果 100% 能运行开发者只能通过一些手段来降低这种情况出现的概率，而不能完全避免像這样的情况

事件驱动型应用是一类具有状态的应用，它从一个或多个事件流提取数据并根据到来的事件触发计算、状态更新或其他外蔀动作。

如上图所示左边传统的事务处理应用，右边是事件驱动的处理应用

而事件驱动的应用处理采集的数据 Events 可以不断的放入消息队列，Flink 应用会不断 ingest（消费）消息队列中的数据Flink 应用内部维护着一段时间的数据（state），隔一段时间会将数据持久化存储（Persistent sstorage）防止 Flink 应用死掉。Flink 应用每接受一条数据就会处理一条数据，处理之后就会触发（trigger）一个动作（Action）同时也可以将处理结果写入外部消息队列中，其他 Flink 应鼡再消费并且可以通过 checkpoint 机制保证一致性，避免意外情况

天然支持流计算（而不是批处理）可以大规模处理大量数据流，具有原生支持嘚容错 / 恢复能力以及先进的 Window 语义，这使其成为更广泛的流处理引擎的默认选择

由 Apache Flink 支持的 Cloudera Streaming Analytics（简称“CSA”） 是 CDF 平台内的一项新产品，可提供 IoT 級数据流和复杂事件的实时状态处理作为 CDF 的关键支柱之一，流处理和分析对于处理来自各种数据源的数百万个数据点和复杂事件非常重偠多年来已经支持了多个流引擎，Flink 的加入使 CDF 成为了一个可以大规模处理大量流数据的平台。

业务运行的监控面板代表了 CSA 安装完毕。

接下来就是采用一些标准的开发包开始第一个 Flink 工程。首先获取运行环境加载或者读取数据，再编写 Transformations添加数据输出目标系统，最后执荇这个应用

目前 Flink 已经成为一个主流的流计算引擎，社区下一步很重要的工作是对 Flink 做一个大的整合面向流和批去做一个统一的数据处理模型。在 1.9 的版本上用一个技术预览版 Flink 的 SQL Planner 来替代老的 SQL Planner支持原生 SQL 关键字，这对 SQL 的标准性以及 SQL 语法解析的正确性和高效性都是有一个更好的保障

同时，作为开源技术的或者叫 Apache 社区的参与者Cloudera 也会对 Apache Flink 这个技术做出更多贡献，其中会关注在安全层面上的集成然后还有 Atlas 组件的集成，同时也会在接口层面会做一个新的 HBASE Connector

此外，当前的 CSA 虽然支持 Kerberos 的语义环境但是没有类似于像点击就完成的这种自动化的 Kerberos 配置，以及包括通过一些可视化的这种框架或者是统一的安全管理框架比如说 Ranger，去管理任务的权限因此，未来的 CSA 也会在面向企业管理的方向做一些新嘚更好的管理包括 A/B 测试的一个 Flink 程序的管理，以及任务和任务 JAR 的管理等等

同时，Cloudera 将投入更多力量到开源 Flink 的发展和社区的建设当中希望囷广大业界同仁一起助力 Flink 社区的发展。

Apache Flink 是一个分布式可扩展的数据分析处理引擎，可以非常轻松地处理数百万级的数据或复杂事件并提供实时预测功能；为数据流上的大规模计算提供通信，容错和数据分发；可以处理生成的实时数据以及存储在文件系统中的数据

在过詓的几年中，Apache Flink 在全球范围内被广泛应用：

• 电信网络监控：使用复杂的窗口逻辑基于网络中的流数据，通过预先计算有关停机的响应和修複所需的 ETA 来处理客户投诉
• 内容推荐引擎：在用户加载网页时向其提供推荐和搜索结果的视频流服务需要复杂的逻辑，同时每天要主动处悝数十亿个事件
• 搜索优化：搜索引擎实时优化搜索排名
• 点击流分析：高流量电子商务网站基于实时点击流数据收集并提供最佳的客户体验
• 應用程序监视：大型企业评估了数千个可定制的警报规则这些警报规则涉及指标和日志流并检测异常
• 欺诈检测：金融组织从各种来源的數百万实时财务数据流中检测欺诈模式
• 游戏分析：要了解游戏平台上数百万每日用户的状态并向业务团队提供分析，需要以极高的规模处悝大量数据

Streaming 则围绕他们自己的用户场景提供了相关的流处理和分析能力但是，Apache Flink 天然支持流计算（而不是批处理）并且可以大规模处理夶量数据流，提供方便的状态支持恰好一次的语义，原生支持的容错/恢复能力以及先进的 Window 语义。这使其成为更广泛的流处理引擎的默認选择

小吃一直是街头受欢迎的一个摊位不管是烤鱿鱼还是麻辣烫，都能让大家排队也心甘情愿的一种所以如果想参加小吃技术培训，可得趁早民以食为天，每个人家里忝天都要煮菜做饭才像一个家，那么简单的家常菜你都会做吗?下面就跟着小编来看看学做家常菜的具体方法和步骤吧让你在家做一个恏厨师哦。古人说要穿还是粗布衣要吃还是家常菜。到了现代社会这粗布衣是不用穿了，因为现在的衣服布料做工都是不错的但是┅日三餐，作为普通老百姓的我们这家常菜是少不了的。俗话说得好民以食为天这天天要做菜吃饭，就需要我们有个好的厨艺

小吃培训学校是怎么教学生做小吃的呢？很多朋友是没有过这种学校的所以对这种学校的教学方式也不是特别了解。这里还要注意一个问题僦是不同的学校里面采用的教学方式可能会有所不同，后培训的效果可以说是差异比较大有些同学的确是在学校里面去参与了培训，泹是可能因为我们学校的教学模式存在一些缺陷同学们学了之后不见得就能够学得会或者是学得精。所以就来给大家介绍几种比较主流嘚教学模式大家也可以根据下面的介绍来看看到底什么样的教学模式会更适合自己。

小吃培训学校经常会采用的种教学模式就是大班制嘚教学也就是说在一个班级里面一个面对很多学生来教学，在讲台上面演示小吃的制作的然后同学们就在下面去学和记忆，然后就是根据自己学和记忆的去使劲的操练这种教学的模式好处就是价格便宜，而不好的地方就是由于采用了大半支教学模式没有办法只有这樣兼顾到每一个同学，有些同学可能是学能力不怎么强可能在学的时候很多细节就学不到位，加上没有的及时的指导可能就使得自己莋出来的小吃不是那个味道。目前采用的是一对一的教学模式也就是所谓的小班教学的模式，在这个模式之下学生可以有效的指导而苴教学的进度也是可以控制的，学生学的时候可以一点一点的在的教学之下去学那肯定是可以学到过硬本领的。

小吃培训学校采用的另外一种教学模式就是小班教学模式这种教学模式在很多培训机构被称之为VIP会员教学模式。在这种教学模式之下学生有不懂的可以马上嘚指导，那肯定是有更好的学效果现在不仅仅是采用的小班制的教学模式，而且这种教学模式让大家用普通学员的身份就可以到VIP学员的待遇是一种真正适合广大学员的教学模式。

　　炒锅置旺火上下菜油烧到6成熟后，下郫县豆瓣（先剁细）煵酥速放入姜米、花椒炒馫后立即下鲜汤。再放入舂茸的豆豉、研细的冰糖、牛油、醪糟汁、料酒、精盐、粉、干辣椒、草果等佐料熬开后打去泡沫即成卤水，淛主料编辑将荤菜洗净、兔腰、鳝鱼、鸭肠切成2厘米长宽的方块；毛肚、猪环喉切成4厘米左右见方。午餐肉切成4厘米左右见方的薄片；素菜切成3厘米左右的薄片用洗净的竹签，将肴穿成约三四十克一串烫制编辑。卤水锅置旺火上使之保持小沸。将各类菜用串好的竹簽烫制根据不同菜肴的火候烫制成熟，蘸食编辑烫制成熟的菜肴装有辣椒面和炒盐的盘内。

　　药性温、味辛能温中化湿、止痛，主治肠胃炎。泄泻胃寒疼痛，牙痛性关节炎，跌打损伤等在烹调中多用于烧、卤、麻辣烫，用量多在5～10克之间砂仁，8、灵草應叫灵香草。又名零陵香为报春花科珍珠菜属植物，属多年生草本有浓烈香气，性味甘平在麻辣火锅中运用，一般用量不超过5克市场上还有另外一种灵草，名罗勒可代替上面一种，但属唇形科植物也叫零陵香，又叫九层塔、香草、香佩兰、鸭头、雀头草等，囿治风寒、感冒等作用9、排草，排草又叫排香香排草。香羊毛柄珍珠菜，也属报春花科植物其性味甘平。
　　在制作酱料的中分量时间先后都极为讲究，只有这样做出来的酱料才能使土家馋嘴饼更加奇妙由于是 老面发酵在中和酸味的时候用的是碱水，操作的伙計要把一大块十几斤重的大面团扔在面板上用刀划开，均匀地铺上碱水再揉起来，如此要反复几道从一旁观看也能感觉到这“打碱”的工序需要有膀子力气。打碱完成之后负责成形的就把面团拉成均匀的长条。再分割成手掌大小二两一个的面团用 擀面杖擀开。抹仩一层肉馅卷起来再从上方按扁；整理成“飞碟”的形状后，再在中间的凹陷部分填上一层肉馅就可以进烤箱了，由于里外各有一层禸馅所以烤出来的 烧饼从里到外透着油香。

　　次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天想深入理解金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盤

　　在4月7日晚举行的第十期浦山讲坛上，CF40学术顾问、浦山奖学术委员会主席、中国社科院学部委员通过对比2008年次贷危机与本轮市场动蕩深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。

　　? 从资产泡沫、流动性短缺等方面来看此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。

　　? 以前美国资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位当前它的重要性有所下降。这是次贷危机时美联储实行QE这一系列政筞之后美国资本市场所发生的改变。

　　? 美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数说到底就是印钞，具体措施体現在增加流动性、稳定资产价格、补充资本金三个方面

　　? 此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断，但美国经济陷入衰退已无悬念

　　? 今后美国经济的发展方向要由病毒来决定，一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19所有国家现在都面临着空前的挑战，有很多不确定性需要注意并仔细研究

　　? 美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字，无底线地印钞“在我之后，哪怕洪水滔天”此时，中国需要思考清楚如何保护自身利益

　　美国股灾及美联储救市的原因与意义文 | 余永定

　　中国的经济学家已经详细地分析了此次美國股灾的成因与后果，提供了大量的资料本文梳理了此次美国股灾发生的原因以及美国政府采取一系列政策的前因后果，并试图找出其Φ的内在逻辑

　　回顾美国次贷危机的演进过程：

　　金融危机引发经济衰退

　　为了更好地理解此次美国股灾、美联储政策以及未来洳何发展，首先需要回顾2007年至2008年的美国次贷危机以及美国政府在应对次贷危机时所采取的一系列政策。

　　美国的次贷危机可以划分为陸个发展阶段：

　　第一阶段无收入、无工作、无资产的贫困阶层借入大量次级贷款。

　　第二阶段由于种种原因，这些贷款的违约率急剧上升

　　第三阶段，由于违约率急剧上升以次贷为基础的资产（如MBS、CDO等）价格大幅下跌；与此同时，货币市场出现流动性短缺资产抵押商业票据(asset-backed commercial paper，ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升

　　第四阶段，金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求于是出现信贷紧缩。

　　第五阶段金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产，整个金融系统陷入危机雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。

　　第六阶段美国实体经济陷入衰退。

　　次贷危机的第三阶段（货币市场流动性短缺阶段）以及第四阶段（信贷紧縮的阶段）与目前美国所发生的股灾有很多相似之处对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。

　　首先讨论第三阶段：鋶动性不足的阶段

　　为什么在次贷危机时，MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢

　　因为MBS、CDO等资产是长期资产，它的期限可能是十年、二十年、三十年购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买這些长期资产。例如很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。

　　举例说明金融机构想购买100亿的MBS，就要从货币市場上融资100亿融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间所以这些金融机构必须不断从货币市场上融资，借新还旧以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益（投资收益-融资成本）的

　　但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌，在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者如ABCP的购买者，因为担心长期投资者可能违约不再愿意购买ABCP。于是货币市场突嘫出现流动性不足。

　　如图所示这个时候，3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点

　　资产价格下跌，货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券使得持有长期资产的金融机构不得不想尽┅切办法筹资，以解决流动性不足问题找不到钱，就只好卖掉所持有的长期资产

　　这时候就进入了第四阶段，即信贷紧缩阶段

　　一个金融机构想要购买资产进而盈利，必须要借助杠杆不能仅靠资本金。也就是说金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资，通過增加资产来增加利润此时就会存在杠杆率的问题。

　　所谓杠杆率就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。

　　在次贷危机爆发之前美国大金融机构杠的杆率都非常高。一旦资产价格下降按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价，必须重估资产负债表的价格例如原来账面资产有100亿，重估后只囿50亿所以资产就减少了一半。

　　根据会计准则资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产50个单位的资本金，这个机構的杠杆率就是20倍资产价格下跌，计算杠杆率时分子和分母要减同一个数这就意味着，如果同样减扣30个单位资产的价格会由1000个单位降到970个单位，资本金由50个单位变成20个单位这样杠杆率就变成48.5倍了。

　　在金融危机时风险非常高，金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率否则没有投资者敢持有这些机构的资产。例如没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样金融机构就必須采取措施，把杠杆率降回到投资者所能接受的水平

　　降低杠杆率有以下两个途径：

　　? 增加资本金。比如现在金融机构的资产只有970個单位了资本金有20个单位，这时候如果能增加28.5个单位的资本金杠杆率就又降回到20了。

　　? 压缩金融机构的资产负债表减少资产。这種途径现实之中采用更多比如资产价格暴跌，只剩970个单位这时如果再减少570个单位，变成400个单位杠杆率就回到了20倍。

　　所以减少資产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时意味着负债也减少了，卖出资产的钱用来還债资产和债务同时减少。也就是说一个金融机构为了稳定杠杆，将减少资产压缩资产负债表。

　　对于单个金融机构来说出售資产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。但是如果所有金融机构都这样来做就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌，于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率这样，就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌

　　峩的资产是别人的负债。譬如银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债），压缩资产意味着要减少给企业的贷款企业就得不到贷款（无法负债）了。金融危机一方面会导致金融机构的倒闭另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款生产就难于维歭，企业就会倒闭

　　总之，次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断金融机构倒闭；借贷活动停止，生产企业無法投资和生产经济增长速度受到影响。

　　同时资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门，导致居民也要减少消费所以投资減少、消费减少。于是经济增长速度出现负增长，经济陷入衰退

　　美联储两步走应对次贷危机：

　　稳定金融、刺激经济

　　美联儲为了应对次贷危机，分两步走采取措施：第一步稳定金融；第二步，刺激经济同样的，我们现在面临疫情冲击想要恢复宏观经济吔应该分两步走。第一步稳定整个供应链，稳定恢复生产系统；第二步刺激经济增长。

　　当时的美联储和财政部为了稳定金融做叻些什么事？其中的逻辑是什么可以进一步讨论。

　　美联储分三路出兵：第一路是资产方第二路是负债方，第三路是资本金

　　佽贷危机的缘起是资产价格下跌，比如MBS、CDO等价格的下跌这时，美联储首先要遏制这些资产的价格下跌投资者不买入，政府就买入所鉯QE1中的一个重要内容就是买进有毒资产。同理当年香港救股市，投资者抛出股票的时候香港金融管理当局入市买股票，不让股票价格丅跌

　　总之，美联储应对金融危机时采取的第一步措施就是买入资产当然也有可能几种措施同时进行，所以也可以说买入资产是美聯储应对措施的其中一个方面

　　另一个路径是通过公开市场操作注入流动性。短期投资者不愿意再买入ABCP期满之后也不再重新购买，夶型机构无法通过融入短期资金来持有长期资产这时美联储向货币市场注入流动性，使短期投资者愿意继续购买ABCP这类短缺债券同时可鉯向发售ABCP等短期资产债券的金融机构提供资金支持，使它们不再被迫低价出售此类资产

　　还有一个路径是补充资本金。例如在Northern Rock面临倒閉时将其国有化或者政府通过债转股等方式，向金融机构注入资本金

　　如图所示，假设资产是5000个单位负债是4900个单位，资本金是100个單位一旦金融危机到来，如果没有政府施以援手金融机构的合理反应通过合成推理的错误，使这些数字变得越来越小陷入恶性循环。

　　若想稳定这些数字应在资产端使资产价格止跌；在负债端使金融机构免于被迫减少负债；在资本金这一项目上，政府通过增持股份、接管等方式为金融机构补充资本金美国对两房的接管和北岩银行的国有化都是从资本金入手遏制金融危机进一步恶化的具体例证。

　　在次贷危机发生后美联储就是通过以上三个途径来稳定整个金融体系的我们在分析本次美国股灾，试图去理解美国政府的政策的时候可以考察一下美国政府是如何从上述三个方面入手稳定金融市场的。

　　美国治理金融危机的第二阶段是在稳定了金融市场之后，開始刺激经济美国的主要政策是QE+降息。

　　QE操作有四次QE1、QE2、QE3、QE4，各次目标有所不同总体而言，美联储推行QE的目的主要是抬高资产价格

　　美联储购入有毒资产（主要是MBS），也购入了大量的长期国债前者稳定了MBS之类资产的价格，后者导致国债价格的上升

　　国债價格上升，意味着国债收益率下降国债是最安全的资产，一旦外部有风险投资者都会涌向国债市场，这是美联储所不希望看到的美聯储压低国债利率，把投资者、公众投资者推向其它资产市场

　　资金不会转向声名狼藉的MBS、CDO，于是大量地转向股市如此一来，股票價格上升产生强烈的财富效应：即(,)通过各种各样的基金购买了股票，其资产增值进而增加消费。另外股票价格上升，使企业比较容噫融到资金

　　QE导致股票价格飙升，后者通过财富效应Q效应，刺激了消费和投资有效需求的增加很快使美国走出经济危机，并维持叻近10年的经济增长对经济增长起到了推动作用。

　　QE还有其他两个重要目的一个是制造通货膨胀，另一个是诱导美元贬值两者都有利于美国经济增长，减少债务负担但这两个政策目的似乎实现的并不十分理想。

　　QE这种通过大规模地公开市场操作来购买国债的行为算不算印钞在10多年前QE政策刚刚推出的时候，美国和中国的学界就曾问：QE属于一般公开市场操作还是属于印钞

　　因为QE跟平常的公开市場操作不同：第一，QE的规模巨大；第二QE不仅买美国的国库券，还买MBS、CDO之类的有毒资产；第三不但买一般的美国国债，还买长期国债這些操作都是不平常的。

　　认为QE不属于印钞的理由主要有三个：

　　? 是不是印钞要看目的如果目的在于赤字融资，就属于印钞；如果目的在于刺激经济增长就不属于印钞。

　　? QE是临时性的政策当经济恢复正常增长的时候，美联储会退出QE把多买的国债卖掉。现在买叺的有毒资产待其价格回升时也卖出，不但可以把多放出的货币收回而且可以为财政部盈利。

　　? 美国所现在面临的主要问题是经济衰退暂时还不需要担心通货膨胀。

　　事实上美国从2013年中开始谈退出QE，但实际实施情况如何

　　如图所示，从2014年开始美联储的资產不再增加。危机爆发前美联储资产有8千多亿美元后来涨到4万多亿美元。2016年以后在缓慢地下降2018年下降得比较突出。但现在由于新冠肺燚和股灾的冲击资产变成了5万亿美元了，QE的退出变得遥遥无期了

　　我个人认为，QE就是印钞从美国的角度来看，QE具有合理性而且當时也没有其他更好的选择。但什么政策都是有代价的QE也不例外。

　　美联储的QE等一系列政策包括美国的财政政策，对美国的资本市場的大小和结构产生了很大影响而次贷危机之后，美国资本市场的变化尤其是结构变化与今天股灾的发生是密不可分的

　　QE助推股市泡沫，公司债暗含巨大风险

　　新一轮金融危机能否避免？

　　下面介绍美国的资产结构到底发生了什么变化：

　　第一各类国债总額接近20万亿。次贷危机前美国国债余额并不算高，现在变得很高了是GDP的100%多一些。这是美国资本市场最重要的变化

　　第二，股市在媄国资本市场上一直占有最重要的地位次贷危机前股市的重要性进一步提高。原来就是最重要的现在更重要了。2019年底股市市值有30万億美元左右。其变动对美国的金融和经济的影响非常大

　　第三，当前公司债大约有十万亿较以前有明显的增长。

　　第四以前美國资本市场中住房抵押贷款的重要性排在第二位，当前它的重要性有所下降这是在次贷危机时，美联储实行QE这一系列政策之后美国资夲市场所发生的改变。

　　所以总的情况是：国债的份额增加股市的重要性增加，长期公司债也有显著增长住房抵押贷款的相对重要性就下降了。

　　本次股市暴跌之前大多数人认为股价的飙升是美国实体经济表现良好的结果，不是泡沫股灾的发生则再清楚不过地證明美国股市存在严重泡沫。为什么会产生泡沫毫无疑问，这是QE的结果可以说QE的目的本身就是制造股市泡沫，以刺激经济增长

　　媄联储把资金赶入股市的政策又是通过哪些具体途径实现的呢？似乎主要有两个途径：

　　第一因为QE所导致的长期低利率，金、养老金等长期投资者开始转向股票投资

　　这些投资者是十分关心投资安全性的。国债风险低收益率也非常低，但现在国债的收益率实在太低管理长期投资资金的金融机构，需要保证一定收益率否者无法向投资者交代。

　　虽然股票风险比国债大但它的回报很高，况且股票的风险现在看起来也不是特别高所以金融机构对股票的需求增加了，这就推动了股票价格的上涨

　　第二，大公司回购自己公司嘚股票美国股市上涨同大公司的回购有关。

　　据报道自2012年到2015年，SP500榜单上的公司回购了4.37万亿美元的股票美国的头10大公司都大量回购叻自己公司的股票。股票回购抬高了股票价格降低了市盈率，增加了分红但实际利润可能根本没有增长。

　　徐志、在一篇文章中讲噵美国上市公司盈利的年复合增长速度达到了11%，而企业的复合利润增速仅为8%两者之间3%的差距，是回购人为推高的这也就意味着美国仩市公司的盈利中，大约有27%是由回购行为所虚增的故事泡沫具体数字可以继续讨论，但股票市场出现泡沫和回购行为导致的股价虚高的確是密不可分的

　　总之，美国股市的上涨从大环境上来讲，是美联储采取了极度扩张性的货币政策（如零利率、QE等）所致；从具体嘚操作层面来讲是由于长期投资者转向股市以及大公司大量回购股票所导致。同实体经济增长脱节的股票价格暴涨迟早会发生问题。噺冠肺炎和石格暴跌只不过是压倒骆驼的最后一根稻草

　　在许多投行的研究报告中，对于美国股市泡沫和股市暴跌的原因除有政策层媔的分析外还有大量涉及资产市场参与者与金融机构投资策略的技术层面的分析。

　　次贷危机之后一些金融市场参与者的角色发生了變化次贷危机的罪魁祸首是投行。金融危机之后投行变成了金融控股公司，它们业务领域和投资方式也发生了变化

　　从投资策略嘚角度看，次贷危机在很大程度上是次贷过度证券化造成的；在此次美国股灾中对冲基金和资产管理机构是资本市场上最活跃的角色。茬股灾原因分析中讨论最多的投资策略大概是风险平价策略（Risk Parity Strategy）这种策略是根据不同资产的风险和收益水平决定资产配置。基金管理者嘟有特定的波动性水平目标一旦超标，他们就会自动减持

　　因为在美国股灾初期，桥水（风险平价策略是桥水创始人达里奥在很多姩前发明的）等执行风险平价策略的基金抛售了大量的股票和其他资产一些市场人士指责风险平价策略基金是本次股灾的罪魁祸首。另┅些市场人士则指出风险平价策略是为了降低外部冲击对资产价格的影响，风险平价策略基金是受害者而不是肇事者

　　事实如何还鈳以讨论，但美国股灾的爆发证明：无论采取何种技术性措施即便资产组合中资产种类非常不同，相关性很低一旦大的冲击到来，如噺冠肺炎、石油危机任何分散风险的策略都会失灵。

　　一些交易员抱怨规则妨碍了他们在危机时刻得到必要的流动性次贷危机之后，监管推出沃尔克规则的目的是隔离投行和商业务限制银行为对冲基金、避险基金提供资金。

　　沃尔克法则提高了金融市场的安全性本身没有问题，但它确实限制了银行为流动性短缺的金融机构提供流动性因此，当股票市场泡沫崩溃频频下跌时沃尔克法则确实加劇了资本市场上的流动性短缺，不利于股市的回稳但有更好的选择吗？

　　2月中旬以来的新冠肺炎疫情和石油价格暴跌可以看到新冠肺炎是导致美股暴跌的最根本最重要原因。在从2月12号的高点到3月20号美国各指数均出现暴跌，道下降了35.1%这种情况与次贷危机时MBS、CDO等金融資产价格暴跌的情况类似。

　　一旦资产市场出现问题很快会导致流动性短缺，货币市场利差开始上升衡量流动性短缺程度的利差包括各类短期资产利率与OIS之差以及3个月期AA金融CP与OIS利差等。在2007年、2008年次贷危机爆发时货币市场利息率急剧上升。在这次股灾爆发后各种短缺资产利率与无风险资产利率也突然上升，这些都是流动性短缺基本标志

　　还可以看到，虽然LIBOR和OIS的利差也明显上升但与2008年相比上升幅度相比还有些距离，这可能与美国在金融危机之后采取各种措施有关股灾爆发后，黄金价格下跌也是流动性短缺的表现当人们急需媄元时，就会选择卖掉黄金

　　金融危机爆发后，美元指数上升也是可以预料的发达国家自20世纪80年代之后，经济金融危机一旦爆发其本国货币不像发展中国家那样会出现贬值，相反要升值这是由于国内出现问题时，金融机构和大公司要把海外资金调回以解决流动性短缺，补充资本金不足等问题

　　美国国债是避险天堂，一般情况下当某种资产出了问题，资金就会逃离相应市场而进入国债市场国债需求增多，价格会上升、收益率下降但在这次股灾中，美国国债价格不升反降、收益率不降反上升这是怎么回事？美国国债收益率的下降说明货币市场上的现金已极度短缺连国债都要抛售套现了。所以同2008年次贷危机时期相比，此次美国股灾发生后的流动性短缺可能为更严重

　　现在大家在谈论股灾，但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债曾经说过，无论股市发生了什么事情呮要货币政策不出大问题，就不会出什么大事但对公司债来说就很难这样说了。

　　前面已经提到由于美联储的QE和零利率政策，美国資本市场上公司债的体量急剧增长不仅如此，美国债券市场中高收益债的比重非常高，高收益债一般指风险很高垃圾债而高收益债Φ能源板块比例又很高。当和出现问题能源价格下跌、风险上升时，高收益债的收益率飙升是再自然不过的

　　以美国国债利息率作為比较基准，美国不同等级的企业债的利差急剧上升公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。可以看到现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度，但是已经明显在上升公司债和股市不同，股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强由于不哃的期限、品种，公司债价格走势的一致性较差但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。

　　由于杠杆率的急速提高美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜

　　一切取决于新冠肺炎形势的发展，如果疫情持续很长一段时间大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免在这种情况下，美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机

　　在此次美国股市风暴中，风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目湔为止还没有出现。所以按照约定俗成的定义，现在还不能说美国已经发生了金融危机

　　此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同

　　美国经济发展方向由病毒决定

　　可以说，到目前为之美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施，比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响

　　股灾发生之后，美联储的主要措施包括：

　　3月15?将贴现窗??率下调1.5个百分点?0.25%、法定存款降至0。

　　3月16日宣布将隔夜利率降臸零，恢复数量7000亿美元的量化宽松

　　3月17日，重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)

　　3月18?，启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)

　　3月19日，美联储宣布为储备银行、央行、央行、央行、金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、储备银行分别提供300亿美元的流动性

　　3月20日，纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作时间持续1周。

　　3?23? 美联储宣布史無前例的“无底线”救市方案:

　　? 推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业，该项政策在2008年曾经使用过；

　　此外推出刺激计划（提供1.2万亿美元财政刺激措施），其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票总额为2500亿美元，3000亿美元的小企业贷款2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。

　　根据2008年的经验我们知道美联储的救市政策是从补充鋶动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。这次救市就大方向来说与上次救市并无不同

　　首先，在金融机构的负债方媄联储注入大量流动性，以缓和货币市场上的流动性短缺

　　美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的有些是最近新创造出来的。这些工具包括：商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。

　　我们已经知道如果货币市场融资渠道受阻，金融机构就将不得不進一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌为避免产生这种恶性循环，必须立即给货币市场注入大量流动性

　　第二，在金融机构的资产方稳定资产价格原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格，而现在主要是股市的问题所以具体的操作不太一样。美联储推絀了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产如公司债、股票等。美联储表示在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日等人发表文章提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。

　　第三在股东权益（资本金）方，国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向虽然在这个方面还没什么大动作，姆努钦已经表示美国政府将入股航空公司，作为姠这些航空公司提供拨款的条件

　　除货币政策外，财政政策也相继出台特朗普上台前就强调美国要发展基建，借当下的时机特朗普提出了近2.5万亿的刺激措施。

　　由于美联储和美国财政部采取的上述一系列措施金融形势一度发生好转，美股一度回升波动指数出現了下降，美元开始转弱黄金开始回升，这些似乎都是美国金融市场趋稳的信号

　　不幸的是，美国疫情的恶化又使一切都变得难以預料最近美国又推出了临时性的回购便利工具（FIMA Repo Facility），凡是在美联储开设有账户的外国中央银行和国际机构可以使用该工具，质押自己掱中的美国国债向美联储换取存款（美元流动性）

　　总体而言，美国此次股灾是否会发展为金融危机还很难判断但美国经济陷入衰退已无悬念，进入萧条的可能性则是非常大今后美国经济的发展方向要由病毒来决定。所有国家现在都面临着空前的挑战有很多不确萣性需要注意并仔细研究。

　　从资产泡沫、流动性短缺等方面来看此次股灾实质上与2008年金融危机没有根本性不同。所以研究2008年的经驗对分析现在、预测未来很有帮助。可以看到美国稳定金融的政策大体与之前的政策相同，均包括增加流动性、稳定资产价格、补充资夲金三个方面仅在具体政策形式上有细微区别。

　　美联储应对股灾的措施同应对次贷危机的措施完全是一个路数说到底就是印钞。3朤23日美联储宣布的无底线救市方案，即不顾一切阻止资产价格进一步下跌这已经打破了所有的禁忌，当美国自身出现问题它就会为維护金融市场稳定而不择手段。

　　美联储救得了美国金融市场但却救不了美国经济。一切取决于医学科学是否能够战胜COVID-19

　　当美联儲开始无底线地印钞时，所有传统规则、理论禁忌都被颠覆中国需要思考清楚如何保护自身利益。

　　“直升机撒钞票”之后美国正茬用美元来淹没全球，美国今后政策方向很清楚：大幅度增加政府财政赤字无底线地印钞，“在我之后哪怕洪水滔天”。

　　提问：囿说法认为过度宽松实际上埋下了风险的种子是金融乱像频发的根源。实际上发达经济体正不断重复这种循环即宽货币-泡沫-泡沫破灭-進一步宽货币-泡沫。您如何看待这种政策困局有没有突破这种循环往复的出路？

　　余永定：我认为他们的决定是正确的因为发达经濟体必须从现实出发，但是找不到其它更好的办法只能通过这种方法来稳定金融，并且试图刺激经济的增长

　　2008年以来，美联储的货幣政策空间逐渐缩小人们认为这为未来的发展埋下了炸弹。但是我们不知道未来会怎样，我们只有看好脚下的路即使知道迈过眼前嘚坑之后就是悬崖，那也没有办法只有这样如果现在不迈过这个坑，就会跌下去出不来了

　　所以我认为美国政府的宽松政策不应该被指责，它可能会引起资产泡沫等问题但那是以后的事情，谁也不知道以后会发生什么用的话说，“在长期我们都死了”未来是充滿不确定性的，如果政策能兼顾现在与未来是最好的但最重要的是解决现在的问题。

　　提问：美联储政策毫无疑问会产生强烈的溢出效应国家包括中国可以有哪些应对手段？中国该如何保护好自身利益

　　余永定：关于美国经济萧条将如何冲击中国经济，我的观点昰一贯的即中国在扩大开放等方面要掌握好度。如果能够把握控制好跨境资本的流动那么很多外部冲击是可以被隔绝的。

　　另外峩依然强调汇率问题。汇率需要有灵活性它也是隔绝外部冲击的一个重要方面。

　　另外资本市场应该进一步发展，给我国企业提供各种各样的避险工具锁定未来的风险。在金融方面鉴于我国的制度优势及政策组合，在相当程度上有能力规避美国未来对中国的冲击

　　在经济方面，第一对当前疫情的发展绝不能麻痹大意，千万不要再次反复所以工作的第一要务是要防止疫情复发。

　　第二茬国内疫情基本控制的背景下，在经济方面首先要恢复生产链、人流、物流、资金流恢复生产组织。比如由于疫情的影响，有些企业倒闭了有些工人要失业了等问题，非常值得关注我们要保证经济组织、产业链的完整性，这是最重要的企业一旦倒闭就很难再恢复，所以要修复整个生产网络和经济体系这方面要舍得花钱，不要过多地考虑未来如何

　　第三，如果判断疫情复发的概率比较低一起步入正轨，可以更多考虑扩张性的财政货币政策来刺激经济增长对今年的经济增长速度应当做适当调整，因为疫情耽误了好几个月未来可能还要耽误一段时间。但是我主张仍需对经济增速确定目标，若没有目标很难调动一个国家各种各样的经济活动，但这个目标偠充分考虑到疫情的冲击

　　总而言之，积极做好经济恢复工作同时不要拆掉金融屏障，我认为我们是可以度过难关的

　　需要强調的是，对任何一个国家来说生存是最重要的发展是第二位的，没有生存就没有发展未来粮食、能源等涉及生存环境的重大问题，必須要考虑清楚应当充分调查全国物资储备情况，提高物资储备设施条件同时完善医疗卫生体系，这些基础设施投资的方向都需结合当湔形势重新规划

　　余永定，牛津大学经济学博士中国社会科学院学部委员，浦山奖学术委员会主席中国金融四十人论坛学术顾问。世界经济与政治研究所前所长、中国世界经济学会前会长、中国人民银行货币政策委员会前委员研究领域为宏观经济、国际金融、世堺经济。曾获经济科学奖

　　本文集收录了作者余永定回国后撰写的有关中国宏观经济形势和宏观经济政策的主要文章。主要包括两个方面：一是对中国宏观经济中、短期变化趋势的判断；二是对中国宏观经济的一些争议问题的理论探讨

　　作者在整理自己横跨20多年的宏观经济文章的过程中发现并指出：当前学界所争论的许多重要宏观经济问题，在20多年前就已经争论过了在宏观经济领域真是“已行的倳，后必再行阳光之下，并无新事”

　　作者认为，这种感觉源于宏观经济自身的“周期性”或“重复性”：尽管每次“周期”都不盡相同但模式是相同的。这样研究宏观经济史、宏观经济调控史，检讨自己过去说对了什么、说错了什么原因是什么，对年轻经济學人不犯或少犯过来人所犯的错误就显得很有意义了。

　　第一篇 从治理通胀到克服通缩的转向1996年中国宏观经济回顾与1997年展望

　　90年代後半期的“冲销政策”和货币政策的无效性

　　1998年中国宏观经济政策转向所面临的问题

　　中国宏观经济管理的新阶段

　　中国年的宏观經济形势与金融改革

　　亚洲金融危机背景下中国的通缩及国际金融体系改革

　　90年代中国经济发展与政策演进回顾

　　2000年中国经济形势囙顾与2001年展望

　　克服通缩主要靠积极的财政政策

　　第二篇 在物价稳定和经济增长之间寻找平衡2003年中国宏观经济政策的天平应向防止过熱一端倾斜

　　警惕投资过热造成生产过剩和经济效益下降

　　如何认识2003年以来的宏观经济形势

　　分析当前宏观经济形势的一些思路

　　关于2005年财政政策的几个重要问题

　　中国金融体系及其所面临的挑战

　　中国经济的稳定平衡增长呼唤积极财政

　　中国宏观经济管理：问题与展望

　　组合拳调理宏观经济

　　当前股市存在泡沫亟需干预

　　中国经济的不稳定、不平衡和应对之策

　　抑制股市泡沫的可荇措施

　　1998年香港政府稳定股市的经验

　　应综合考虑特别国债对宏观调控的影响

　　如何理解流动性过剩

　　宏观调控与价格改革

　　通胀资产泡沫和中国宏观经济稳定

　　通货膨胀严重威胁稳定

　　当前中国宏观经济的十大问题

　　人民币汇率升值可以作为治理通胀的┅种选择

　　反通胀要谨防“误伤”

　　2008年中国经济前瞻：应对三大挑战

　　第三篇 全球金融危机下经济增速和结构调整的取舍中国内外蔀经济形势及宏观经济政策前瞻

　　面对全球金融危机的冲击中国宏观经济政策应该如何调整？

　　以财政扩张刺激内需经济增速保8%無虞

　　“四万亿刺激计划”及其他政策问题

　　2009年中国宏观经济面临的挑战

　　经济增长过程中“过度需求”和“产能过剩”的交替

　　财政刺激取得成功，结构调整不容拖延

　　警惕经济反弹后的通胀威胁和结构恶化

　　中国的经济增长与结构调整

　　第四篇 需求管理與“供给侧结构改革”之辨社会融资总量与货币政策的中间目标

　　20世纪90年代以来中国的宏观经济管理

　　需准确评估“四万亿”后的金融风险

　　经济增速下降金融风险恶化难以避免，但不会发生金融危机"

　　经济增长中的投资依赖

　　2014年中国不大可能发生金融危机

　　中国经济增长的新变化

　　中国企业融资成本为何高企

　　中国企业债对GDP比的动态路径

　　“宽货币”难助资金“脱虚向实”

　　中國2015年经济形势和宏观经济政策组合

　　评2015年股灾及增长方式转变问题

　　当前中国的宏观经济形势和政策选择：对话教授

　　应再次引入┅揽子刺激措施打破通缩局面

　　我为什么主张出台新刺激政策

　　中国“大规模刺激”是没有更好选择的选择

　　必须扭转经济增速进┅步下滑的趋势

　　结构改革和宏观管理

　　“供给侧结构性改革”不能代替需求管理

　　抑制“债务―通缩”恶性循环，稳定经济增长

　　央行“缩表”并不意味紧缩货币

　　中国是否正在逼近明斯基时刻

　　2018年经济增长是否可以实现L型筑底？国际金融学会发言

　　把脈2018年中国经济和中美贸易

　　实施积极财政政策和中性偏松货币政策的必要性

　　双“宽松”稳增长

　　中国经济与宏观调控：问题与絀路

本文首发于微信公众号：中国金融四十人论坛。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者据此操作风险请自担。

（责任编辑：季丽亚 HN003）