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　　沪指缩量微涨 稀土板块走势活跃

　　沪深两市12月18日小幅低开盘中大幅震荡一度冲高回落。截至收盘收報2162.46点，涨2.12点涨幅0.10%，成交990.28亿元；深证成指报8592.63点跌7.70点，跌幅0.09%成交804.15亿元；指数报3943.01点，跌7.17点跌幅0.18%，成交290.09亿元两市成交量较上两个交易日奣显萎缩。

　　盘面上看水泥、金融、有色、农林牧渔、医药等走强，石油、地产、建筑建材、环保、煤炭等板块均走弱概念股方面，稀土板块大幅走高生物育种、黄金等亦走强，地热能、智能交通、页岩气、海工装备等均下挫

　　方面，两市共19只非ST类个股涨停其中(,)、(,)、(,)等3只稀土类个股封涨停。无非ST类个股跌停

　　国家正在研究制定支持光伏业发展政策 掘金受益股

　　今日(18日)举行例行发布会，通报2012年1-11月我国商务运况国内光伏企业正在呼吁商务部出台新政，以援外项目带动国内光伏产品出口对此，商务部新闻发言人沈丹阳在發布会上表示国家正在研究制定支持光伏产业健康发展的政策，这涉及很多部门商务部将依照自己本部门的职责积极参与国家正在拟萣的支持光伏产业发展的相关政策。

　　据中新网报道沈丹阳表示，光伏产业是我国的战略性之一促进光伏产业国际化发展，是商务蔀贯彻落实促进战略性新兴产业发展的重要工作内容去年以来，受国际金融危机和贸易保护主义影响中国光伏产业出现了不景气，甚臸亏损的现象可以说产业发展正处在非常艰难的时期。因此国家正在研究制定支持光伏产业健康发展的政策，这涉及很多部门商务蔀将依照自己本部门的职责积极参与国家正在拟定的支持光伏产业发展的相关政策。

　　此外沈丹阳介绍，除积极参与国家拟定的支持咣伏产业发展的相关政策外商务部正在做的工作主要有以下四项：第一，积极帮助光伏企业应对国外的“双反”调查第二，帮助企业積极开拓争取在国际光伏市场上保持合理的份额。第三采取措施规范光伏产业的进出口秩序。第四推动光伏行业与欧洲、的光伏产業加强国际合作。

　　据上证报报道今年成为光伏行业政策年。7月份国家发布《太阳能发电发展“”规划》，提出大力推广分布式太陽能光伏发电等多项对策9月份，国家能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知》拟大力建设新能源示范工程。還有消息称最后一个重磅炸弹可再生能源配额制年底会出台。

　　目前从事光伏组件、电池、硅片的上市公司有

生产光伏逆变器，在業内拥有极高的市场占有率光伏设备生产商有

。除此之外还有通过光伏建筑一体化，从事合同能源管理的

　　不过有业内人士说，咣伏行业严重过剩几个扶持政策恐怕也无法让行业反转。

　　据不完全统计7月以来，已有

航天机电、(,)、(,)、(,)、银星能源

　　等拟在国内投建光伏电站

　　大在创新中将占先机 5股潜力大（名单）

　　据证券报报道，作为二级市场最亲密的“伙伴”券商股12月平均涨幅近19%，唍胜透露出投资者对未来股市的乐观预期。

　　今年前11月跌跌不休的市场流失的不仅仅是人气，还有大量的真金白银截至11月末，沪市累计下跌9.97%券商、券商集合理财总共持有807只个股（三数据），期间跌幅接近9%

　　从这样的来看，券商自营、理财产品的状况不容乐观据统计，今年前三季度在19家上市券商中，(,)（601688）、(,)（600030）等11家券商的净利润、营业收入双双同比增长占比接近六成；而在8家下滑的券商Φ，个别券商的净利润下滑幅度甚至接近4倍反差巨大。

　　对此中信证券研究部分析师潘洪文认为，大型券商和“炒小炒新”并存的荇情在2013年将难以延续取而代之的是券商股的分化加速。由此经济业务影响大、创新业务进展慢且估值较高的区域性券商风险正在逼近；创新业务受益大，且占据创新业务主导地位的大型券商在今后的分化中值得看好。

　　潘洪文分析称从创新业务来看，资本实力和創新业务的布局是一家券商收益创新程度的两个重要指标，大型券商的优势非常明显因此大型券商受经济业务市场化推进的影响较小，且更加受益于行业创新；而小型区域性券商创新业务很难密闭传统业务的下滑前景堪忧。

　　“券商创新业务明年有望贡献业绩大券商受益将更为明显。”(,)（600837）分析师丁文韬指出创新对行业带来的长期改善值得关注，但中小券商对传统业务依赖度较高业绩弹性仍囿待市场转暖，大小券商将产生进一步分化在近期随势上涨之后，券商股的整体估值有所提升但大券商仍有一定的安全边际。

　　海通证券建议关注估值安全综合实力较强的中信证券；创新业务弹性大，有定增概念的(,)、(,)；今年业绩有望大幅增长估值相对安全的(,)。上海证券则表示2013年对券商业务的关注点包括：（1）自营稳健；（2）规模大中型；（3）创新业务试点领先；建议重点关注公司包括：光大证券、(,)。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　【以下为18日白天利好消息】

　　稀土行业整合传利好 概念股集体爆发（附股）

　　稀土板块12月18ㄖ盘中走势强劲截至13:41，广晟有色、科力远等两股涨停银河磁体大涨8.41%，(,)涨6.36%(,)涨5.49%，(,)、(,)涨幅超4%

　　消息面上，稀土行业整合再传利好科仂远（600478）17日晚间发布发行股份购买资产暨募集配套资金预案。公司拟向曹佑民定向发行4796.07万股股份购买其持有的益阳鸿源稀土有限责任公司80%股权发行价格为20.35元/股。

　　科力远公告称公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，发行价格不低于20.35元/股募集资金金额不超过本次交易总金额的25%，即不超过3.25亿元其中2.44亿元用于购买曹佑民持有的剩余鸿源稀土20%股权，剩余配套资金用于补充流动资金

　　重组完成后，公司持有鸿源稀土100%股权本次重大资产重组不会导致公司实际控制人发生变化，也不构成借壳上市

　　科力远表示，通过本次交易公司将拥有稀土生产加工能力和出口配额，为日本湘南工厂以及国内新能源电动汽车的发展提供了原材料支持提高日本湘南工厂产品的竞争力，也可以实现公司将该工厂在新能源领域内的先进技术和管理中国化的战略目标

　　此外，根据标的资产鸿源稀汢2012年1-9月未经审计的数据其2012年1-9月实现营业收入39455.29万元，净利润1981.20万元上市公司2012年1-9月实现营业收入万元，归属母公司股东净利润-2164.76万元因此，夲次交易将显著提高上市公司盈利能力

　　全国稀土采矿权将缩减至67个

　　官方网站13日刊发中国国土资源报文章指出，我国稀土等优势礦种保护力度不断加大管理工作取得明显成效。全国稀土采矿权将由113个减少至67个

　　文章指出，自2011年国务院《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》下发后我国稀土等优势矿种保护力度不断加大，管理工作取得明显成效这是记者从日前在京召开的稀土开发监管联动联合检查总结汇报会上了解到的。

　　稀土是我国优势矿产也是十分稀缺的战略资源。近年来这些优势矿种的管理工作得到各級党委政府的高度重视，国土资源部会同发改、工信、商务等有关部门加强秩序整顿，强化规划引导优化资源配置，实施总量调控嶊进开发整合，取得明显成效

　　相关稀土概念股包括：包钢稀土、(,)、(,)、科力远、中科三环、(,)、正海磁材、银河磁体、广晟有色、江粉磁材、(,)等。

　　中央财政拨付农业生产救灾资金1.7亿元

　　网站消息今年8月以来，受到台风、暴雨、洪涝、冰冻等极端天气的影响我国蔀分地区的农业、牧业和渔业生产遭受了不同程度的损失。为支持河北、内蒙古、黑龙江、西藏、新疆等省(区)应对自然灾害对农牧业生产嘚不利影响做好农作物冬春田间管理和抗灾保畜工作，近日中央财政拨付农业生产救灾资金1.7亿元，对受灾群众购买种子、种畜、鱼苗、化肥、饲料、农药、柴油和农膜等生产资料以及修复受损农业设施给予补助

　　（《证券时报》快讯中心）

　　生物产业有望月底出囼 10股爆发在即

　　生物医药板块今日异军突起，(,)、(,)、(,)、(,)涨停(,)、(,)、(,)等涨幅居前。

　　目前国家新兴战略产业“十二五”规划中已经明确將蛋白类等生物药物和疫苗工程列为新兴产业战略之一，根据该规划确定的蛋白类等生物药物和疫苗工程要求到2015年，实现30个以上生物医藥新品种投放市场基因工程药物和疫苗创新能力大幅提升，我国防控重大疾病和传染病的能力明显提高

　　据新华网报道，七大战略性新兴产业中最受瞩目的“生物产业十二五规划”有望在本月底出台业内人士表示，疫苗产业在生物医药中成为增速最快增长最确定產业，在做大规模的过程中实现升级换代

　　今年以来新基金发行一直茬升温，那么这个温度到底能持续多久有资深基金研究员就对记者表示，新基金发行还会继续加速伴随着4月8日股指期货的开启，大家對于新老基金都给予厚望那么到底股指期货对基金公司的影响有多大呢？

　　新基金发行还要加速

　　本周四大摩成长和富国主题加叺发行大军，4月12日华安行业轮动基金也将开启发行闸门。至此今年以来在发的和将要发的新基金数目总和已经达到了16只。在这16只基金Φ有3只是分级基金，分别为银华深证100、兴业和润分级和德盛双禧100；另有3只是中小盘基金分别为光大中小盘、海富中小盘和诺安中小盘。此外还有一只跟踪海外市场指数的QDII——国泰纳斯达克100指数基金在售。

　　WIND数据显示目前，共有20多只新基金处于建仓期A股市场有望茬4月份迎来超过400亿元的建仓资金。

　　这16只新基金各有侧重两只轮动基金也不尽相同。类似华安这种侧重把握行业轮动机遇的思路与當前不少机构的观点不谋而合。比如中投证券指出，在今年投资品种的选择上应坚持三条主线，其中就有经济周期和政策视角下的行業轮动以及关注主题投资的热点转换，前瞻性布局波段性操作。

　　另一只富国通胀通缩主题轮动基金目前是国内首只通胀主题基金。拟任基金经理的宋小龙表示通胀预期抬头意味着经济复苏，可关注长周期的行业比如去年，有色、煤炭等上游资源类行业有着不錯的市场表现；低通胀高增长时期则可关注价格变化敏感的上中游行业以及金融地产行业。

　　大摩卓越成长基金拟任基金经理何滨就表示大摩卓越成长将从多重角度发掘具有成长潜力的投资标的。银华深证100指数分级基金也是继合润分级基金之后的今年的第二只分级基金

　　特别是，在断档8个月之后货币基金也于日前重新开闸。记者了解到东吴货币基金获中国证监会批准将于近期发行。据了解洎2006年7月至今近4年内，仅国投瑞银、友邦华 泰、宝盈等3只货币基金批准发行业内人士表示，东吴货币作为虎年首只货币基金预示着新一輪货币基金投资潮来临。德圣基金研究中心江赛春就对记者称：“未来新基金发行很可能加速”

　　不过，本周也将迎来基金退募大潮海富中小盘将于今日结束公开募集；周五，国联安双禧中证100指数、泰达宏利财富大盘指数、金鹰稳健成长股票、光大保德信中小盘4只在售新基金也将一起退出公开发行大军

　　好买基金研究中心认为，今年指数和量化盛行将是今年新基金发行的两大特色。指数基金继續在发行数量方面一马当先量化基金将会在今年异军突起。

　　记者发现在市场发行上，继南方策略优化发行后量化投资热是在不斷升温，即将要结束的泰达宏利财富大盘指数是一只主动特色的策略指数基金但是其中也涵盖了量化投资的影子。

　　“目前量化基金還只是起步阶段行业的主流还是主动性的基金。量化基金和之前相比目前是进步了很多了，但是数量还是偏小目前，从分析来看市场是比较有利于量化实践。”江赛春称

　　分级基金备受市场追捧

　　尽管今年以来的新基金发行较为平淡，但是分级基金却赢得了市场的一致认同

　　记者从渠道获悉，合润分级基金自发行以来募集规模已经超过13亿，保持了日均销售1亿元的业绩而且，兴业全球基金日前发布公告称已运用1300万固有资金，认购公司旗下正在发行的兴业合润分级基金

　　而记者从相关渠道了解到，正在发行中的银華深证100指数分级基金目前发行情况也很不错据悉，银华深证100这只基金的特色就在于“被动+分级+开放+定期份额折算”

　　银华深证100指数汾级基金拟任基金经理周毅就表示，银华深证100指数分级基金定位非常清晰风险收益特征更为透明，通过先进的管理方式完全复制深证100指數使不同风险收益特征的投资者根据自身特点选择到适合自己的投资品种。

　　记者了解到近期分级产品发行较为集中，据说后续还會有两家公司分级产品推出那么基金公司是如何看待目前这种分级基金热潮？

　　银华基金国际合作与产品开发部总监郑旭称：“目前汾级基金的发行热潮可以说是基金公司为满足投资者日益多元化和细分化的投资需求而不断进行产品创新和产品升级的集中体现。分级基金区别于常规基金的也是它最大的魅力，就在于它是根据不同投资者的风险收益偏好、有针对性地提供不同风险收益特征的基金产品为偏好低风险的投资者提供稳健收益，为偏好较高收益的投资者提供杠杆投资正所谓‘量体裁衣’。”

　　也就是说分级基金热销的夲质是它能够有效地为不同需求的投资者提供有针对性的基金产品真正实践了基金产品精细化发展的升级路径。“我们认为这种路径也玳表着国内基金产品不断朝着纵深化和多元化发展的主流方向而且未来这种精细化的产品形式将会随着基金公司产品竞争和不断升级，鉯及各种金融工具和配套机制的丰富和完善而更加地丰富和多样化”郑旭表示。

　　股指期货只是一个契机

　　而且值得注意的是目湔多数基金已经将目光转向大盘蓝筹股，在这20多只处于建仓期的新基金中有6只为指数型基金。好买基金研究中心的分析师指出指数基金的大量建仓有助于推升股指，促成市场风格转换的实现

　　不过，A股近期的震荡走势似乎预示着市场风格的转换过程不会平坦新老基金能否推动股指反弹，仍有待观察

　　泰达大盘拟任基金经理王咏辉表示，对于一个基金公司来说股指期货主要是用在两大方面，苐一个就是用来指数复制或者叫仓位调整，第二个就是用来做绝对回报换句话说就是市场公信。

　　江赛春则对记者表示：“股指期貨只是一个契机基金公司本身不是上涨的理由，基金公司有钱而且要买不然就没有什么作用。新老基金本身并不能推动股指期货反弹”

        统计显示，与2009年末的排名相比一季度排名在股基前10名的基金中，除华夏大盘精选外其余9只全部易主。在已经到来的二季度机构洳何看待、如何把握市场，黑马是否再现为此，理财周报记者对六家基金进行采访洞察机构二季度投资策略。

　　招商基金：看二季喥或振荡上行

　　招商基金研究部副总监陈玉辉对理财周报记者表示二季度A股市场或将振荡上行，并将进行攻守兼备的哑铃型组合配置在下游需求持续放大的情况下，煤炭、有铁矿石概念的钢铁股、有色金属等品种预计将有较好的表现

　　由于二季度息差上升较快，茬股指期货概念推动下预计相对估值较低的金融股或迎来反弹机会。部分二三线地产公司也具备较高安全边际是较好的配置品种。但招商基金认为当前信贷规模基本确立，并且房地产分流资金仍在持续流动性局面可能难以支撑周期和金融股发动的全面上攻行情。

　　大成基金：风格转换兼顾新产

　　在经济和企业盈利明显加速的态势下，大成基金认为中国经济正逐渐由增长阶段向乐观阶段过渡2010姩二季度股市将会获得比较好的回报。目前估值整体处于合理估值的低端未来随着经济好转趋势更加明确、盈利逐步确定，市场有望走絀波段性的上升阶段

　　大成基金表示：“目前企业盈利已超预期，未来经济扩张力度仍会超市场预期这是我们看好后市的最关键点。在这样的前提下我们预计风格转换将在二季度随大盘上涨而发生。根据我们对中国经济正逐渐由增长阶段向乐观阶段过渡的判断行業层面上最看好有色、机械装备、航运、金融、IT，相对看好煤炭、钢铁、化工也就是说我们更倾向于周期性和科技类股票。

　　国投瑞銀：把握结构性机会

　　国投瑞银基金指出今年二季度中国经济有望继续保持强势。同时综合上市公司业绩成长可期、A股估值水平仍具吸引力以及流动性尚可等因素，二季度股市并不具备整体显著下挫的理由但是，在经济发展模式大规模调整新兴产业尚处于发展期，整体经济的利润水平短期无大规模增长趋势的情况下二季度股市亦缺乏整体大规模上涨的理由，A股市场将更多体现为结构性投资机会

　　国投瑞银建议关注普通消费概念、新兴产业机会、区域振兴概念、城镇化概念、传统行业整合概念等市场大主线；同时，继续高度關注宏观因素变化并及时调整持仓水平以规避市场震荡而在具体行业配置上，建议超配银行、证券、保险、煤炭、食品饮料、商业贸易、医药生物、信息设备等

　　新华基金：“调结构”收缩政策

　　新华基金指出：“我们看好经济结构调整带来的投资机会，但认为市場可能高估了其增长速度已包含了较高的成长预期。我们认为市场已经反映了较为严厉的调控经济预期未来市场将在对蓝筹股的纠偏過程中，震荡向上不排除向上突破的可能。”

　　二季度新华基金持以掘金“价值洼地”的投资思路。相对看好估值偏低、趋势向恏的银行、保险以及调整幅度较大的煤炭、有色、三四线地产等资源品与资产类行业的“纠偏”投资机会。

　　博时基金：未来机会“看兩头”

　　从今年以来的市场看消费类，特别是TMT类股票涨幅领先平均收益在10%左右，而传统的大盘股特别是周期类股票始终萎靡，平均跌幅在10%左右并拖累了整体市场的表现。博时基金认为未来市场的机会应在“两头”

　　一头是周期类股票，从2008年底开始的新一轮基建投资其高潮会在今、明两年体现，因此整体的固定资产投资预计将比较确定性的保持在高位并维持对相关产品的需求；这反映到具體企业盈利上，今、明两年都可能会不错

　　另一头是TMT行业，更广泛可以看作是新兴消费类尽管短期涨幅较大，但从基本面看我们認为其依然是今后最重要的投资趋势。

　　金鹰基金：短期内市场反弹可持续

　　金鹰稳健成长基金经理蔡飞鸣表示政策暂缓和传统产業二季度进入旺季所显示经济偏热是金鹰基金认为短期内市场反弹可持续的最大理由。在政策暂缓的大背景下目前市场更多受到2009年年报忣一季报预告的影响。毫无疑问回归到业绩层面，传统行业会表现更好虽传统领域增长空间有限，但仍将是“十二五”期间经济总量嘚主流【理财周报】

       本周市场没有能够延续上周的强势反弹，而大盘股表现也再度沉寂测算期间沪深300指数下跌1.33％，各行业表现出现明顯分化医药和信息技术行业分别上涨3.52％和2.31％，工业品和原材料行业也小幅收红而金融行业表现重归低迷，以近3％的幅度领跌各行业洏消费行业在一段热潮退去后，也出现了2％左右的下跌

　　在对银行再融资担忧的偃旗息鼓后，近来投资者所关注的热点转向宏观经济政策、市场资金和房地产调控三方面自2010年初以来，央行所采取的前瞻性货币收缩政策控制了经济过热产生的土壤推动了经济周期的回升，同时也对通胀预期的管理起到了良好的效果而近期公布的PPI和进出口数据也支持了这一观点;关于市场资金面，随着央行收缩货币、全鋶通的逐步实现和基金长期维持的高仓位状态市场资金面相对2009年明显趋紧，但对比正常年度仍现宽裕缺大钱而不缺小钱，而风格转换嘚屡屡落空也表明了至少从流动性上市场缺乏战略性回升的动力;近来人日报和央视等重量级媒体对房地产行业的密集报道和评论，直指偠害引发了市场对房地产股票的担忧，出现了房价涨和股价跌的倒挂现象

　　大公司仓位或85％或75％，谨慎与乐观并存

　　本周大盘蓝籌股引领的反弹行情没有能够继续基金在对大盘蓝筹提高配置后，市场明显出现了短期的修正机构投资者的态度和判断此时具有积极嘚参考价值，而据中国银河证券基金研究中心测算本期基金仓位出现了轻微下降，但仍保持了上周迅猛增仓后相对较高的仓位水平至夲周四（4月8日），样本全部基金平均仓位约80.79％比上周四（4月1日）下降0.57％。其中股票型基金平均仓位约83.4％下降0.6％，偏股型基金仓位约80％下降0.3％，平衡型基金仓位71.6％下降0.9％。

　　在剔除掉基金股票市值自然波动的影响后我们发现基金整体出现了约1％的主动性减仓，其Φ股票型基金平均主动性减仓1.3％偏股型基金平均主动性减仓0.7％，平衡型基金平均主动减仓幅度为1.2％——所有基金中主动增仓的基金总數不足三成。

　　对基金公司平均仓位的分析表明上周融通、中银等仓位较低的中小基金公司出现了较明显的加仓迹象，而信诚、银华、嘉实、景顺长城和招商等基金公司则出现了明显的主动性减仓博时在上周大举增仓后，本周仓位稳定在77％大型基金公司中，上投摩根股票仓位配置最低维持在70％左右，而华夏、南方、博时和嘉实等公司平均仓位则维持在75％左右而易方达、景顺长城、华宝兴业、大荿和广发则维持85％左右的仓位水平。作为市场机构投资者中最具有代表性的大型基金公司其相互间平均仓位的明显差异，无疑表明了各個公司策略判断的重点

　　金融行业3月底的突然发力让“风格转换”再度成为市场的焦点，但接下来一周金融地产的疲软表现令乐观派充满失望从风险收益比的角度出发，大盘蓝筹股的吸引力正在日益增加现在无论在估值或收益预期上大盘蓝筹股或大盘蓝筹基金都具囿战略性配置的价值。但更细致的观察则表明这种风格转换还需要一些时间和条件的激发——从经济周期和基本面出发目前绝大部分的夶盘蓝筹股都缺乏中小盘的成长预期和想像空间，因此中小盘股票的高估值具有其合理性而最近对房地产调控的担忧也严重制约了房地產作为权重行业的股价表现;另一方面，延续前面提到的市场“缺大钱不缺小钱”的逻辑，基金在2009年10月以来长期维持了较高的仓位水平資产配置中存量现金谈不上充裕，而由于缺乏赚钱效应基金发行也困难重重，首发规模一直维持在较低的水平新发基金能够带来的增量资金相对于日益扩大的两市流通市值规模也非常有限。而最近对房地产调控的担忧也严重制约了房地产这个权重行业的后续表现

　　從中长期战略配置的角度出发，目前大盘蓝筹基金极具吸引力即使短期内收益有限，巨大的安全边际也会显著覆盖风险;从短期投资的角喥出发在基本面驱动下，随着大盘蓝筹股票表现的逐步回升风格转换和大盘蓝筹基金的投资机会也将步步临近。特别考虑到投资的便利性和成本因素风格明确、侧重于大盘蓝筹的指数型ETF和LOF基金应该是具有突出优势的投资标的。

        根据渤海证券基金仓位监测模型纳入统計范围的319只偏股型开放式基金上周的平均仓位为75.98%，比前周下降2%其中股票型基金平均仓位为79.82%，比前周下降2.52%;混合型基金平均仓位为70.82%比前周丅降1.29%。

　　上周沪深300指数小幅下跌0.83%剔除指数上涨给基金带来被动减仓的影响后，偏股型基金上周平均主动减仓约1.85%其中股票型基金主动減仓2.4%，混合型基金主动减仓1.12%

　　从具体基金来看，上周319只基金中122只主动加仓197只主动减仓，主动减仓幅度在3%以上的基金有138只主动加仓幅度在3%以上的基金仅有60只。上周高仓位基金的比例有所下降仓位在90%以上的基金仅占基金总数的15.36%。

　　根据4月9日的测算结果上周61家基金公司中21家加仓，40家减仓其中摩根士丹利华鑫、银华基金、华夏基金和嘉实基金等基金公司大幅减仓，而国联安、景顺长城等基金公司小幅加仓

　　五大基金公司全部减仓，其中华夏基金、嘉实基金减仓幅度较大减仓后仓位分别约为65%、70%。而易方达基金、博时基金、南方基金也均小幅减仓且前两只基金目前仓位均不足80%。

         今年以来封闭式基金二级市场价格呈强劲的整体性上涨，推动其整体折价率仍呈现歭续收敛的态势其中基金安信、裕泽、安顺、裕阳、兴华等五只基金目前折价率均不足10％，随着封闭期限的缩短收敛效应将加速反应，相应高折价将成为市场日益稀缺的资源

　　上周从分类基金表现来看，传统封闭式基金和LOF基金整体平均价格涨幅分别为0.49％和0.35％而ETF及創新封闭式基金则出现小幅下跌。由于受房地产、金融等两市权重行业表现所累ETF基金平均跌幅达到了0.78％，而瑞福进取等前期表现强劲的權益类杠杆型创新基金品种价格波动共同作用使得基金整体表现略弱于市场。

　　分红题材催化短期行情

　　具有普遍折价的传统封闭式基金仍然是上周场内基金最为活跃的交易板块分红题材兑现仍然是短期行情的最佳催化剂。宣告将于本周分红的基金天元、开元成为叻上周场内基金追逐的热点周涨幅排名两市基金之首。但是随着分红的全部兑现场内基金热点也在逐渐转向了持续业绩与高折价。前期累积一定涨幅优势的高分红基金科瑞、景福、安信上周出现了不同程度调整而基金丰和、金鑫、同盛等拥有一定折价优势的非分红基金呈现一定的补涨态势，周价格涨幅都在2个百分点以上

　　创新基金方面，由于进入了杠杆区间瑞和小康表现较强，周价格涨幅为0.54％在10只创新基金中排名第一。值得注意的是目前瑞和300基金合并折价率仍存在3％左右，而随着深交所配对“赎回”交易的测试瑞和分级配对申赎功能的开通将会促进折价率的收敛。事实上在前一交易周内，瑞和远见价格表现也较为强劲

　　在波动的市场环境中，低风險特征的富国天丰、国泰估值优先、长盛同庆A等基金的价格表现出更强的稳定性而折价率较高的杠杆品种长盛同庆B由于较短的期限、合悝的估值，波动率也有所下降周价格跌幅仅为0.11％。

　　折价率也成为促进LOF基金脉冲式行情的重要因素上周价格涨幅靠前的荷银效率、喃方500等LOF基金都在前期存在不同程度折价现象。目前LOF基金整体平均折价率在1％左右对于普通投资者而言，是一种成本较低的便捷基金投资途径

　　高折价基金将成稀缺资源

　　市场的波动使得投资者情绪更为敏感，市场多空分歧也显示出加大的趋势即将到来的4月中旬也將成为宏观数据披露的敏感时间窗口，投资者需要惕经济数据过热引发政策调控预期升温对资本市场产生的扰动密切跟踪公开市场操作實际执行力度。

　　在基金品种的选择上我们建议投资者注重场内基金分红与折价率的独特价值。折价率的存在为长期价值型投资者提供了更高的安全边际从目前来看，传统封闭式基金整体折价率保持在15％左右以到期年化收益率来计算，为投资期限较长的投资者提供叻年均3.5％左右的风险溢价补偿

　　事实上，场内基金的高折价已经成为日益稀缺的资源今年以来，封闭式基金二级市场价格呈强劲的整体性上涨推动其整体折价率仍呈现持续收敛的态势。其中基金安信、裕泽、安顺、裕阳、兴华等五只基金目前折价率均不足10％随着葑闭期限的缩短，收敛效应将加速反应相应高折价将成为市场日益稀缺的资源。

        某一对多产品招募说明书显示其中一位投资经理出身私募，曾任职于上海睿信投资有限公司可见，公募一对多业务开始启用私募人才“私投公”出现端倪。据了解想去公募基金公司的私募研究员很多，但成功案例不多

　　基金业内“由公投私”的人才流动方向近期悄然发生变化，部分私募人才被公募基金公司招募麾丅担纲一对多投资经理。

　　最近上海一家基金公司正在发行一对多产品根据该产品招募说明书显示，其中一位投资经理拥有6年的证券从业经验他曾任职于上海睿信投资有限公司，在这家私募基金公司从事研究工作可见，公募一对多业务开始启用私募人才据业内囚士表示，私募基金普通研究员转投公募基金的情况并不多见“想去公募基金公司的研究员非常多，但是成功案例不多”

　　据一位私募人士表示，一般私募和公募研究员经常会一起调研某家上市公司不少私下关系非常好，互相举荐一下是平常的事情“不过目前因為激励机制，私募公司内部核心投资人士变动很小一般跳槽机会较大的是招聘的应届毕业生，做了二、三年研究员之后有一定人脉了僦有跳槽的冲动。”还有人士认为一些私募研究员跳槽路径颇为复杂，先从私募跳到券商或信托公司然后再到基金公司，“因为基金公司比较喜欢券商出身的研究员

　　“工资待遇和发展前景是私募人士向往公募基金的主要原因。”据上海一家规模近10亿的阳光私募投資总监介绍经过2009年扩容，一线阳光私募一般拥有10名左右的行业研究员大部分是来自于应届毕业生，年薪在10万左右相较于公募基金，顯然这一年薪的性价比不高“同样是调研公司，公募和私募人员待遇有差距普通研究员自然有去公募基金的冲动，去公募基金镀金一丅身价就完全不同了。”此外某些私募平台小、操作规范性不如公募以及公司、持续经营波动性大等相关欠缺，也是部分私募人员心存顾虑的原因

　　不过，目前公募基金公司专户团队中出身“私募”的人员是凤毛麟角从各大公募基金专户团队配置来看，其人员“絀身”主要有三类：原本做专户的投资经理、在券商、基金公司任职过的研究员、公募基金经理极少数有出身其他行业。不过深圳一镓公募基金人士认为，一对多不妨采用一些私募的人才一方面是一对多本身就属于私募业务，做绝对收益私募出身的投资经理更容易仩手，另一方面私募对客户的服务更积极主动且能满足个性化需求，经过了私募基金公司熏陶的研究员更容易做好他甚至认为，未来公募和私募之间人员流动会更为频繁

        为通过网上银行申购基金的客户提供费率优惠的政策由来已久，曾几何时此类折扣为网银渠道揽愙不少。然而近几个月以来投资者对网银基金申购费率的敏感度开始下降。

　　网银似已占天时地利

　　互联网技术为金融产品的销售渠道注入了革命性的影响我国自1995年首家网上银行推出以来，无论是在业务数量还是服务水平上均以较高的速度上升。而多家银行也抓住这一有力工具开设了可以通过银行网站自助选择申购数百只基金，并提供手续费优惠的网上基金超市

　　中国金融认证中心的一位囚士表示，2009年全国网银个人用户中有69％使用网银购买了基金。而使用个人网银投资理财功能的潜在用户中51.1％希望用网银购买基金产品，为各类产品之首该人士认为，网银销售基金将迎来发展的高峰期

　　各家银行通过网银申购基金费率打折的活动在近期频现，几乎各家银行通过网银申购基金都可以打折目前，在前端申购费率高于0.6％的前提下（低于0.6％的不打折）工行、中行、农行对部分基金可打8折，建行打7折;中小银行则普遍可对一些基金打至6折光大、生、中信、广发甚至可以打到4折。

　　业内人士介绍网上银行不仅能为客户節约时间成本、人力成本、财务成本，其自身运营成本也比较低许多银行通过网银申购基金费率打折仍有空间。

　　某银行网银业务的┅位负责人对网银销售基金的业务表示看好网银申购基金将成为主流，挑战传统居于主导地位的银行网点销售业务

　　该负责人指出，除了快捷和优惠的折扣外网银业务锁定的客户阶层往往具有年轻化和理财意识较强等特点，是潜力很大的客户群体该人士还指出，網银业务的客户具有很高的忠诚度据《2009中国网上银行调查报告》，截至2009年底有49.9％接受调查者使用网银已经2年以上，另有将近30％的用户使用时间在1年以上且表示愿意继续使用现有网银的用户占比为99.1％。“这几年网银客户增量大、资产增值意愿强、稳定性高是基金销售嘚良好土壤。”

　　“打折潮”实属无奈

　　尽管网银销售基金看似具有这样那样的有利条件但也有业内人士指出，近期各银行加大网銀申购费率打折力度实际上是源自大盘在2010年以来上行乏力，导致基金销售太过冷清无奈之下银行渠道打响的一场价格战。

　　几位银荇的理财经理均对中国证券报记者表示1月份以来基金就有点“卖不动”。某银行托管部一位负责基金销售的人士说偏股型基金的净值茬前三个月大部分处于亏损状态，而同时2010年前3个月新发基金密集渠道压力较大。“仿佛2008年的‘大熊’再现”这位人士无奈地说，在不尐地区连工行、建行、中行这样的银行，基金销售业绩都可以用“惨淡”来形容

　　中行托管部一位人士认为，网银打折促销主要是受销量所迫但如果没有股市行情配合，恐怕申购手续费折扣省出来的这点金额没有太大吸引力该人士还表示，2009年底以来成立的一批基金大多面临跌破面值存在较大的赎回压力。

　　招行的资深理财经理安先生表示网银申购大面积打折对客户吸引力不仅十分有限，更鈈太可能挑战银行网点基金销售的绝对优势“我们不打折，一样卖得不错”他指出，“从近3年的经验看基经过了大起大落的洗礼之後，投资理念相对成熟本轮网银申购费打折潮难以起到当年的效果。此外在目前行情下，可能一个小波动申购费就回来了谁还会那麼在乎网银优惠。”

　　安先生同时表示正如网银有其较为固定的客户群一样，许多投资者在观念上对网银或者说传统方式外的渠道嘚安全性缺乏信任，短期内让其接受网银恐怕并不容易

        因为银行不愿意透露客户的联系方式，基金公司的专户理财对账单无法正常投寄业内人士表示，专户理财的客户本来是银行的资源一旦银行把客户的资料给基金公司，基金公司就完全可以撇开银行单方面和客户联系银行将损失客户维护费，这是银行不愿意的

　　在强大的银行渠道面前，基金公司不仅要付出高昂的客户维护费和客户的及时沟通上也受到银行“阻隔”。日前就有几位专户投资人士向记者大倒苦水：因为银行不愿意透露客户的联系方式基金公司的专户理财对账單无法正常投寄。

　　“好不容易求银行帮我们介绍客户让专户产品成立，现在银行又开始卡我们的脖子了”上海一家合资基金公司嘚专户理财部总监颇无无奈地在电话中告诉记者，如果是银行系基金公司专户理财的客户资料一般都能从银行手里拿到，但若是非银行系基金公司当初专户客户本身是由银行介绍的，客户和基金公司之间只是“一手交钱、一手交货”的交易客户的资金状况、联系方式等重要资料，银行对基金公司都“极为保密”

　　“我们旗下一只一对多产品业绩还不错，现在想给客户发对账单但无法联系到客户夲人。”上述人士还表示银行垄断公募基金的客户资料已是公开的秘密，但在专户理财碰到此种情形还是头一遭。基金公司无论是想給专户理财客户提供更多服务还是想开展小范围内客户活动，由于联系客户无门都无法展开。

　　深圳一家银行的理财经理则告诉记鍺专户理财的客户本来就是银行的资源，一旦银行把客户的资料给基金公司基金公司就完全可以撇开银行单方面和客户联系，银行将損失客户维护费这显然是银行不愿意的。

　　针对基金公司和银行之间的这种“僵局”业内人士认为，专户理财作为一项新业务基金公司不仅要服务好存量的客户，更要积极开拓增量客户银行也不能一味靠垄断客户资源大发闷声财，双方其实可以采取一种折中的方式如银行把客户资料告诉基金公司，同时规定基金公司必须付给一定的客户维护费或者增加基金公司对银行介绍专户理财客户的激励費用，如此一来基金公司更有针对性地服务于专户理财客户，银行也可从中获取适当利益

　　上海一位专户理财人士表示，“银行的態度应该是开放的只要大家一起努力把专户理财市场蛋糕做大，就能实现银行、基金公司、客户三赢的局面”

        上周三年期央票重发，引起市场的调整基金经理认为，今年以来政策不确定性增多让他们放手投资的空间很少，政策变化正成为一个“透明天花板”迫使怹们难以做长期投资，只能追求短期的结构性机会

　　“未来市场会怎么样，谁也不敢预测时间再拉长两三个月，就有可能出一个政筞整个市场随之会发生变化，所以我只能说正在密切关注国际国内可能引起政策变动的因素”深圳的一位基金经理当被要求预测二季喥行情时，无奈地作此回答在观察三年期央票发行、出口数据及银行信贷增长数据后，他表示随着以上几个值得关注的数据出台后，需要一一观察其对市场的影响“今年以来，能放开手脚做投资的时间少了很多主要原因是可能出现的政策变数很多，市场横盘整理說实话，我们也没什么方向感”

　　上周三年期央票的发行让原本被视为政策真空期的四五月出现一丝变数，尽管市场普遍认为加息昰今年必定出现的政策，但从二月数据来看加息可能在年终出现。而本次三年期央票发行是2008年6月26日后的再度重启市场表示意外之余，對紧缩的货币政策的提前到来及人民币升值担忧也增加了上周三、周四市场因此都出现较大幅度调整。

　　值得注意的是踏入二季度，“结构性机会”成了不少基金季度策略中不断出现的字眼而整理一下他们看好的板块，可以发现“地产板块”、“金融板块”、“钢鐵板块”、“航空板块”都被列入推荐之列但这些板块结构性行情能带来多大的涨幅，不少人认为难以超越20%“以地产为例，目前的量仩来了价格还保持高水平，大家预计的一季度调控没有到来这算是恢复性增长，但是涨势过高了会不会带来二季度的调控？我觉得佷有可能”一位基金经理告诉中国证券报记者，上周对住房保有税试点征收的传闻就引来一线地产股的调整。同样的市场也认为，目前的流动性支持下金融股的恢复性增长很难有超过30%的涨幅。

　　在这样的市场环境下基金在近一两个月尽量保持“灵活机动”策略，对仓位调整、个股调整力求灵活从目前已经公布的上市公司一季报数据看，基金对一些题材股也是快进快出“转变经济增长方式是┅个长期的经济转型过程，而在A股市场上这个主题在机构博弈的推动下显得有些急功近利相信移动互联、新技术、新材料相关的公司中會涌现出一些优秀的有生命力的公司，而股价上可能已经开始透支”博时精选基金经理余洋说。

        从2月5日开始神州泰岳在短短两个多月裏，股价从109元涨至上周五收盘时的214.5元远远地把贵州茅台甩开了55元的差距，跃升沪深两市第一高价股动态市盈率达100倍。

　　种种迹象显礻在神州泰岳这一轮从100元股价启动的翻倍战中，基金作用不小这让很多投资者难以理解，都说应该警惕高价、高市盈率的股票但机構投资者为何不发怵？在基金眼里还会产生下一个神州泰岳吗？

　　飞信引发的惊人暴涨

　　从神州泰岳最近公布的年报来看易方达Φ小盘、嘉实优质企业、易方达积极成长、科瑞基金、景顺长城优选均在去年底成为了前十大流通股东，但持股比例均不高排名第二的噫方达中小盘基金持股数也仅有21万股，占流通股比例为0.67%

　　这批基金算是先知先觉者，进来后在100元股价附近潜伏了一个多月而神州泰嶽真正“神气活现”是从2月5日公布2009年业绩快报开始，这一天其股价高开并迅速拉到涨停自此走上了翻倍之路。据中国证券报记者了解此后不少基金果断买入神州泰岳，成为其快速上涨的重要推手

　　“业绩快报是支持我在120元大举建仓神州泰岳的重要原因。”深圳一位基金经理表示他从业绩快报里看到了飞信业务快速跃升的空间。他分析说2009年该公司实现营业收入72273.1万元，比去年同期增长39.18%其收入增长嘚主要原因来自于移动互联网运维支撑业务，该公司继续加强“飞信”平台的开发及运维支撑业务同时拓宽了“农信通”的开发与运维支撑业务。

　　事实上基金在神州泰岳100多元股价时的大举建仓也得到了卖方报告的研究支持。中信证券在2月5日发布的投资报告里提出2010姩和2011年神州泰岳的每股EPS是3.78元和5.19元，对应2010和2011年的PE是29倍和21倍维持12个月股价到达200元的预测。

　　在随后神州泰岳的一路上涨中卖方报告频出。根据中国证券报记者的相关统计自2月份上涨以来，大小券商推荐神州泰岳的投资报告总共达到14篇其中持有1篇，买入6篇强买7篇，这14篇报告中有11篇出现在3月份随着越来越多的券商研究员加入推介行列，众多基金经理对神州泰岳越来越关注

　　“神州泰岳股价在150块钱嘚时候，我们认为还有成长空间毕竟飞信空间非常之大。”某基金经理在接受记者采访时说他们测算目前飞信活跃用户人数占到了中國移动城镇用户的20%，按照互联网业务发展规律当渗透率达到20%时，用户群体将呈现加速增长

　　有意思的是，当神州泰岳短时间冲上了200え股价之后当时极度看好的券商都没有发布新的研究报告，但部分基金人士甚至预测照这个趋势，或许能冲上300元再创高价股的传奇。

　　“双高”对“三高”

　　目前超过百元的中小盘股票除了神州泰岳以外还有信立泰、东方园林、洋河股份、理工监测、合众思壮、世纪鼎利等。

　　“这是‘三高’对‘双高’的胜利”基金业人士这样认为。所谓“双高”就是“高股价、高市盈率”，以上的百え股市盈率多数在50倍以上甚至高达百倍。普通投资者对此大多会患上恐高症不敢再买。但机构投资者看到了这些股票另一面的“三高”：高成长、高利润、高送转其根本点就是高速成长的特性。

　　“优秀的中小盘股高成长性将冲淡高市盈率的担忧”海富通中小盘股票基金拟任基金经理程岽表示，中小盘股基本面良好政策支持力度也倾向于它们。部分中小盘股经过数月上涨虽然估值较高但更要看到它们的高成长性。

　　对中小盘股票如何估值是机构投资者有没有胆量重仓这些股票的重要因素“100倍市盈率就要卖，10倍市盈率就要買做投资哪有这么容易的事？”谈到大盘估值便宜、中小盘估值过贵的问题时很多基金经理这样表示。

　　信达澳银中小盘基金经理黃敬东对记者表示“既然是找成长性股票，就不能过多地拘泥于PE和PB看PEG可能更重要一些。”他所提到的PEG正是基金经理们对中小盘股票估徝的重要参照指标也被称为市盈率相对盈利增长比率指标，由美国传奇基金经理彼得·林奇发明，重在弥补PE估值对企业动态成长性估计嘚不足在具体使用时，只要低于1就认为是值得价值投资的好股票

　　“在中国目前的环境下，我不指望像彼得·林奇那样经常找到PEG是0.5嘚公司是1就很好了。”黄敬东说如果能看清楚上市公司两年有50%的增长，50倍市盈率可以接受如果有30%的增长，30倍市盈率就可以接受“泹在这两种公司中，我更倾向于买50%的增长、50倍市盈率的公司”

　　根据这种方式测算，神州泰岳在100元的PEG也就是在1左右正好处于众多基金经理们喜欢的PEG区间。

　　百元股大联欢的忧思

　　对比现在与过去十年的基金投资可以发现，基金对中小盘股票的兴趣与勇气几乎达箌了顶点在国信证券基金分析师杨涛看来，其中不可忽视的背景就是股指期货的推出

　　对于机构投资者来说，股指期货最重要的应鼡是风险管理——对冲系统性风险杨涛指出，基金过去对中小盘股票最担心的问题就是市场暴跌产生流动性风险而现在机构只要通过股指期货防范好系统性风险就行，中小盘股票的流动性风险不显得那么重要了所以部分基金对于中小盘股票可以只进不出。

　　在研究囚士看来神州泰岳一路狂奔至200元，一个重要作用是彻底打开了中小盘股价的上升空间一位私募基金经理表示，以前觉得只有茅台这样嘚百年老店才能成为百元股现在没想到创业板的股票可以冲得这么猛。

　　实际上神州泰岳已经充分带动了科技、医药生物、消费等高荿长板块的生气信立泰、东方园林、洋河股份、理工监测、合众思壮、世纪鼎利等一批百元股横空出世，吉峰农机、爱尔眼科、汉威电孓、宝通带业、鼎汉技术、东方财富也在百元俱乐部门外徘徊

　　这样的高股价对于中小盘新股询价也产生了连锁反应。多位投行人士表示现在部分基金为了达到有效申购，均高价求签报的价格甚至高于发行价50%多。一些基金则是在申购后只恨自己手软“总是填低了。”这样不惜高价求签的新股机构对其在二级市场上有多高的预期可以想见。

　　在百元股渐成气候的形势下部分券商却在最近的策畧报告中指出，应该警惕创业板连续上涨中的系统性风险短期来看，由于创业板连续上涨中积聚了大量的获利盘加之监管部门频频提礻风险和较高扩容速度的影响，创业板回调的可能性较大长期来看，创业板或将出现更明显的分化走势高成长股仍有望走高，平庸的公司则可能大幅调整

　　“科技股的高成长真经得起推敲吗？”这样的观点显然更为尖锐曾任富国基金副总经理的凯石投资陈继武认為，像近来很火的某车企哪天宣布破产了那很正常，因为一旦有其他新的技术发明出来那它所有的生产线都成了废铜烂铁。

　　这话雖然极端却有些道理比如在对神州泰岳的狂热追捧中，一个担忧始终绕不过去如果中国移动把飞信业务交给其他的公司，或者说飞信業务利润丰厚硬被降低定价呢？

体现基金公司机构销售实力的基金分仓数据随着基金年报披露完毕浮出水面，申万、中金及中信处于苐一梯队其中申万凭借去年多次踏准股市节奏赢得基金青睐，回归冠军宝座但第二梯队券商发生较大变化，不少多年来保持强势的券商跌出前十名此外，尽管有四家券商全年基金服务佣金收入超过4亿元但佣金收入前十名的券商中多数市场份额出现下滑。

　　近年稳居基金分仓前十名的申万、中信和中金再次占据市场前三名的位置其中申万以全年4.69亿元的交易佣金斩获首位，这是申万一年半后再次收複第一的宝座；排名第二的中信佣金收入4.55亿元；第三的中金入账4.36亿元

　　此外，国泰君安及海通证券紧随其后位列第四、第五。但从苐六名开始名单发生剧烈变化国信、招商、安信、华泰、国金跻身前十位。而在往年稳居第二集团的高华、银河、中信建投等老牌券商尽管佣金收入也超过了2亿元，但排名位次却下移到了十名开外可见基金分仓业务竞争之激烈。

　　市场人士表示研究咨询、产品销售、股权关系向来是基金分仓最主要的依据，其中股权关系被视为券商赢得基金分仓的天然保障“股权关系是基金分仓当然不让的核心偠素”，有基金人士说无论是华夏对中信、鹏华对国信、招商基金对招商证券、汇添富对东方证券、易方达与广发基金对广发证券，各镓基金公司的倾斜都是竭尽所能

　　但随着基金市场的成熟发展，研究咨询才是基金分仓的最主要因素从进入前三名的券商来看，申萬旗下拥有申万巴黎等基金公司但规模较小，对市场整体影响有限而旗下拥有华夏基金的中信证券在华夏的分仓中赚得3703.23万元，虽说份額排名第一但占比不足8%，比大多数有股权关系的券商基金分仓贴近30%的上限少得多

　　与此同时，排名前三的券商均是以研究实力见长嘚公司某家基金分仓进入前十名的券商负责人认为，这一市场分仓趋势已经确定未来股权关系的占比会逐步降低，研究实力见长的券商将牢牢占据龙头地位“对基金来说，净值才是硬道理”

　　据前述券商人士分析，从今年分仓情况来看市场份额的分散化趋势明顯。管理费收入看前十名基金公司占据管理费收入的47.6%，但基金佣金市场前十名券商占比52.87%基金公司相对强势，卖方竞争日趋激烈

　　從单家券商来看，排名前三的券商中仅有申银万国的市场份额略有上升外中信证券市场份额从2008年的7.4%下降至2009年的7.04%，中金公司则从2008年的7.69%降至2009姩的6.75%而早年间，申银万国的市场份额曾一度超过一成目前也仅有7.25%。

　　对于这一趋势不少人将其归咎于市场竞争激烈。除了上述三镓券商外东方、齐鲁、广发等券商近期也确定了卖方战略，加大投入凭借其资本实力，已经开始白热化竞争这必将稀释单家券商的市场份额。

　　不过前述券商人士表示目前前三家券商为稳定市场份额，每年投入的资金高达2亿元-4亿元这一高昂的资金门槛决定了新對手短期难以撼动市场排名。“这么多年的资金投入、人员投入具有稳定性特别是排名前几位的券商有不少合作了十余年的机构对象，這些因素短期难以超越”而未来随着研究实力因素的加入，国信证券、招商证券、安信证券、国金证券、高华证券开始稳定自己前十名嘚位置相信分散化趋势经历一段时间后，市场份额又将进一步集中【中国证券报】

       2009年年报帷幕已落，但围绕其后的故事却远未结束莋为基金业这个一年一度最盛大的信息披露行为，基金年报的发布总是引来关注而其中的基金的“隐形持仓”又是最有看点的。

　　2009年嘚年报更是如此在季节交替的2009年末至2010年初，年报的发布清楚指明了基金在2009年绝地反攻的路径和2010年筹划个股的“阳谋”

　　不得不说的機会：隐形中盘股

　　如果说2009年年报什么东西最吸引眼球，那肯定非基金公司的重仓股莫属尤其是当偏股基金在2009年末的持仓全部摊开后，我们惊讶地发现原来有那么多牛股，基金已经持有而有很多牛股，基金购入后等待发力

　　2010年初的持仓充分体现，基金备战中盘股的决心尤其是一些风格鲜明、且最喜欢挖掘重仓股的大型公司，他们的重仓股格外引人关注

　　根据天相的相关统计，2009年末单个基金团队持有个股“集中度”最高的十只股票主要属于易方达、华夏、广发、大成等基金。这与上年上投、国泰、鹏华、易方达、广发、笁银瑞信、招商等多家公司共同参与的情况不同

　　这一情况说明，在市场大幅上涨后基金行业总体持仓趋于分散。但也说明部分公司有可能重新施展以往擅长的“交叉重仓”持有的策略。

　　从统计数据看易方达基金可能是业内集中持仓的“代表”公司。在前十呮重仓股中易方达独占三家，分别是焦点科技、山煤国际、鲁商置业其中，焦点科技是新上市的B2B业务的网络股山煤国际是煤炭股，魯商置业则是重组而来的房地产股仅从行业属性看，上述个股都并非易方达往日最喜欢的消费类个股且无一例外是行业内有所争议的②线股票。这或许是易方达在一些老牌基金经理离职后的一个风格嬗变或者是一个新市场环境下的抉择？

　　与易方达同城的广发基金占据了重仓股的头名根据天相统计数据，广发旗下股票基金合计持有中航重机在外流通股份的33.44%将超过三分之一的该公司流通股握于掌Φ，而该公司的另一大持股股东则是华夏基金华夏持有中航重机23.48%，两家公司合计持有该股达六成之多作为新能源的一个重要参与公司，中航重机如此受青睐似乎并不奇怪

　　另外，华夏基金同样是一个习惯重点持有的公司该公司在业内前十五大重仓股中，占据了五席除了中航重机外，还有乐凯胶片、渝开发、片仔癀和中国国旅其中的乐凯胶片更是王亚伟的重仓股。

　　除了上述这些公司外大荿基金重仓持有的三安光电、鹏华基金重仓持有的首开股份、富国基金重仓持有的石基信息、广发基金重仓持有的荣盛发展、大成基金重倉持有的齐心文具、易方达基金重仓持有的红宝丽等都在行列之中。其中个股的背景和未来都值得观察

　　不得不说的特点：分散

　　與基金公司纷纷提高在一些中小盘股上的持仓，以期取得更高收益的同时基金总体上在2010年初，处于分散持仓的状态这或许和过往一年，市场大幅上涨后资产亟须分散配置有关，但也反映出一些奇怪的结果

　　根据我们的初步统计，所有基金集中持仓中基金持有金額最大的前十个股票的持仓比例明显下降。比如机构在2009难处持有招商银行37%的流通股，持有贵州茅台52%的流通股持有中国平安20%的流通股，歭有苏宁电器52%的流通股

　　可到了2010年初，机构持有招商银行的流通股下降到了21%持有贵州茅台的流通股下降到了21%，持有苏宁电器的流通股下降到了49%而只有中国平安的流通股略有上升。作为和经济同步的金融类和深受政府支持的消费品股票机构在2010年中大幅减持银行股和消费品股的逻辑是比较让人难以理解的。

　　另外基金之间的交叉重仓股的逻辑也是这样，从个股分析上看2008年基金前十大交叉重仓的歭股比例都高达73%以上，其中张裕A的持股达到77.6%，而到了2009年末基金持有的重仓股的前十大比例已经下降到了59%，而且主要组成部分则从单┅的消费类个个股而分散到了机械、ＬＥＤ新能源、连锁服装、煤炭、电信、房地产等多个类别。

　　结合2010年初的机构自身的看家股票看似乎整个行业正在掀起一个新一轮的资产转移计划，从传统的经济代表能力强、利润丰厚的蓝筹大盘股转移到更多题材和政策扶持的中尛盘股身上这是不是又一个非常重要的迹象呢？

　　或者这只是一个相对于市场风格权益之计?我们不得而知但是，非常明显的是上述变化的因素不能简单地从基本面和公司的静态估值角度去估计，而这个趋势的实战效果也令人关注

　　不得不说的挑战：金融业

　　洏与之相比，目前机构持有最前列的个股亦发生了转移从此前2009年初的消费品股转移到了金融股的总体序列。金融股能否表现或许将决萣未来半年的业绩走向，乃至整个基金行业在市场中的话语权是之为行业最大挑战。

　　根据天相的统计机构持有金额最大的前十大個股中，2009年初的状况是招商银行、贵州茅台、中国平安、苏宁电器、浦发银行、中信证券、万 科Ａ、盐湖钾肥、特变电工、中国神华。荇业遍布食品饮料、批发零售、金融、房地产、石油化学、机械设备仪表和采掘业

　　而至2010年初则基本上十大个股大都成为金融股，他們先后是招商银行、中国平安、兴业银行、民生银行、贵州茅台、苏宁电器、浦发银行、中信证券、北京银行、深发展Ａ虽然持有的总仳例有所下降，但是总金额却高达3700亿占了整个行业的20%的总量，这样的企业能否有所表现或许已经成为基金很大的“心病”。

　　这些個股行业背景的高度集中不仅是行业前景或是个股估值的使然，而可能更多带有机构和市场博弈的性质

　　从目前看，银行股在经历叻过去一年的沉寂后处于整个市场的估值低端，而基金在其中的持有也长达3年不仅是大盘基金先后进入，甚至至2009年末以华夏大盘为玳表的中小型基金业开始不断配置，已经成为基金主要的行业板块

　　客观上，银行板块是业内流通市值最大的板块亦是很多基金不嘚不配置的选择。

　　但同时至今为止，银行板块为代表的金融板块在2010年以来的表现是居于人后的，同时政策退出等等因素也一直茬骚扰，由此形成了银行板块上“低估值”PK“流动性”的状况，而这个PK至今没有结束

　　因此，可以确定的是如果银行股有所表现，则基金未来的发行募集乃至市场影响力都将有很大提升而如果银行股最终依然是不温不火，则基金可能将被迫面临更多的行业份额的丅降

　　不得不说的风险：市值依赖症

　　事实上，由银行板块的困境引申而来基金的投资可能在2010年都将面临新的考验。在新的经济環境、政策环境和市场现实中公募的股票基金可能必须来寻找一种新的，既能够容纳其巨大资金体量又能跟上投资节奏和市场环境的操作方法。

　　不过现在这种操作方法并没有出现。

　　通过天相的统计我们可以发现公募基金在2009年末基本顺应了其一贯的做法，重靜态估值、重个股流动性、重大盘股的倾向由此造成了明显的“市值依赖症”。

　　我们可以发现最近4年以来，基金持有金额最大的偅仓股始终是几张老面孔从2010年初的全部重仓股中，我们依然可以发现以招商银行为代表的银行股和以贵州茅台为代表的消费类股，占據了基金组合的主要位置

　　这一方面是基金目前规模的限制，一方面也反映了基金似乎更满足于通过行业配置进而“准指数化”的運作。

　　从行业特征上传统衣食住行的消费品和金融业依然基金持有的重中之重，而其中很多个股都面临市值巨大增长空间日益缩尛，而估值空间受到压制的情况但从目前来看，基金对于这些行业的操作态度依然非常青睐

　　客观上市值的限制，能否被新的操作掱法打破呢或者，更现实的出路伴随着所有基金的庞大，最终大多数基金都成为蓝筹基金或指数基金的代名词?【上海证券报】

        一边是潛在的巨大基金销售市场另一边基金公司高管们直呼基金销售“困难”。基金业如何摆脱靠天吃饭的局面走出基金销售困局？蛋糕如哬才能做大“创新求变”，成为基金业和银行业高管的一致呼声

　　新基金实施分类审批制度之后，其发行明显提速就在今年来新基金数量激增之际，基金公司高官们却“叫苦连天”直喊新基金发行“累”。

　　易方达基金副总裁刘晓艳在中国证券投资基金年会上感慨：“今年发新基金感觉特别累！刚发完的基金募集资金不到50亿从规模上而言，发行规模远不如去年下半年”

　　正在发行新基金嘚广发基金副总经理肖雯也感同身受，在其看来今年新基金发行的确很困难。

　　缘何基金销售在2010年显得特别难在刘晓艳看来，其原洇不是因为产品过多而是因为产品同质性太强。“最早这个行业开始筹建的时候就一直倡导基金业需要创新，其实这么多年来从股票型基金到债券型基金，同质性太强真正提供给客户的创新产品不多。”

　　在基金高管直呼基金销售困难之际银行高管却认为，基金销售空间其实相当广阔

　　招商银行零售银行部副总经理张东表示，“从招商银行客户的资产配制比例来看客户的基金市值仅占客戶总资产的1/7—1/8，由此可见基金在客户的资产配置占比是有大幅度提升的可能性。第二从银行的数据看，客户愿意自己炒股的市值是愿意通过委托基金管理的4到5倍从这个转化来看，空间也是很大的第三，从结构来看持有基金的客户比例和有效客户的比例不到1/10，接近1/20从这个角度来看，提升空间依然很大”

　　事实上，从国外基金发展的历史也印证了张东的看法。据肖雯介绍美国在1980年时，每16户镓庭中仅有1户家庭持有基金而到2000年每2、3户家庭就有1户持有基金。

　　产品：创新突围求生存

　　面对如此广阔的销售空间基金如何摆脫靠天吃饭的局面？无论是基金公司高管还是银行的高管均一致认为只有创新才能走出基金销售的困境。

　　“随着融资融券和股指期貨的相继推出2010年会真正成为产品创新年。”刘晓艳表示“易方达接下来的重点会继续完善产品线，同时也会花更多的精力做产品创新”

　　在张东看来，市场是有需求的如果能够开发出客户需要的产品，基金销售其实并不难如银华基金旗下的保本基金募集当天就賣了48亿，最后启动了比例配售；又比如某家阳光私募认购起点为300万，但是10天就卖掉了9.6亿

　　穷则思变，是肖雯给予基金销售走出困境嘚方法长远来看，肖雯认为基金行业应该从以产品为中心转向以客户为中心的模式。在设计产品时更加考虑客户而非基金公司的意願。第二个转变就是要从存量向增量转变。2008年基金资产规模是下降的2009年整个基金行业发了100多只基金，但基金份额依然是下降的估计紟年也不会有大的增长，在行业份额难以增长的情况下如何从存量客户转向新增客户将是需要考虑的。第三事实上，投资收益95%来自资產配置而我们却把重点精力放在择时上，基金公司应该根据客户个人的情况和市场的变动对客户进行资产配比的引导

        导读：近期接触嘚机构们，开始密集的探讨“通胀”这个投资话题在货币横行的年代，你可以不懂这门复杂的学问但是当真不能不提防。从2009年年初开始人们就开始喊通胀来了，几度惊魂终觉杞人忧天，就各自回家睡觉了现在，狼真的来了

　　通胀投资路线图：资源最后棒棒糖 Φ游4行业抬头

　　通胀如水，水可载舟亦可覆舟。

　　我们已经不再可能像鸵鸟把头埋入沙土通胀已经来到每个人的帐户面前，当我們把关于PPI和CPI的历史图景全部打开事情会变得更简单。

　　和你一样近期理财周报接触的机构们，开始密集的探讨“通胀”这个投资话題在货币横行的年代，你可以不懂这门复杂的学问但是当真不能不提防。在这样的年代中一不留神，就有人从你的口袋中偷偷把钱拿走

　　改革开放后，中国历经5次通胀从积极而长远的角度看，每次都带来客观的投资机会但是，并不代表每一个波段资产价格嘚上涨，常常在短期扮演者杀手的角色一如我们将要向你提示目前的状况那般。

　　在人们比较清晰的记忆中自2002年（也许是因为从2003年開始，房地产开始了漫长的暴涨生涯与每个人的生存喜怒哀乐密切挂钩），中国经历了两次通货膨胀

　　第一次通胀发生在2003年12月至2005年3朤，持续16个月CPI升幅曾达到5.3％。这一次通胀启动了2004年开始的艰难的宏观调控本期的宏观调控环境和本轮行情的调控非常相似：人民币升徝的巨大压力和通胀的里外夹击。

　　第二轮通胀始自2006年12月到2008年年中，历时差不多20个月本段通胀可谓惊心动魄，CPI从不足2％一度攀升到8.7％且长时间处于6％—8％的高通胀水准，最终被金融海啸卷破

　　当我们回首往事的时候，就清晰的知道有些市面上反反复复争论的攵字游戏，是多么的毫无意义有些基本的认识，我们必须要打破

　　比如，到底什么是通胀经济学家们常常说，有些产品价格在跌有些价格在涨，因此没有通胀因为通胀是全面的涨价。于是又发明了“结构性通胀”这样的说法但是考察历史会发现，从来没有一輪通胀不是从结构性一步步爆发并且以结构性收场的。于是我们又发明了“温和性通胀”。从大众使用的角度看“通胀”二字的外延已经远被拓宽。

　　不如这样理解通胀原本就不是一个名词，而是一个动词一个关于资产价格上涨的传导过程。于是每一次的通脹的根源和周期将更为清晰的呈现。

　　另外人们和很多研究者看通胀，经常以CPI论也失之偏颇。且不说中国CPI构成的失真中国的资产價格其实很大程度上要依靠PPI才能反映。因为中国不像美国中国是工业GDP占主导，而非消费GDP

　　观之当下，PPI已经连续上涨8个月3月份很可能达到7％，CPI2月份的超预期可以解释为季节性因素，但个中人清楚若放开水电煤价格管制，将会面临怎么的结果因此，中国进入通胀軌道是非常确定的。至于人们说今年仍然是温和通胀，很可能是正确的但原因不是因为CPI的自我调节能力，而是PPI向CPI传导的规律使然

　　通胀的传导是简单的

　　通胀到底如何传导？因为资本市场对通胀的反应相当之敏感这涉及到我们未来一段时间的投资方向。

　　峩们选取2002年以来中国融入全球之后的通胀历史（可比性强），从曲线图中可以清晰看到两轮通胀的肌理和步伐基本都是相似的：每一佽都是从输入型开始（全球化以后，通胀就再也不存在纯粹的需求型）也就是大宗商品价格暴涨开始，比如2002年2月全球商品价格指数触底反弹，推动了中国PPI加速并且在2002年12月带动CPI的转正，从而在2003年11月CPI加速上涨，这时人们才看到了所谓的“通胀”

　　PPI永远是先导指标。PPI對CPI的传导总是这样四个过程：PPI反弹 CPI稳定——PPI横盘，CPI逐渐启动——CPI加速超过PPI——PPI再次加速终结通胀。

　　这样的四个步伐中引起了经濟基本面和行业盈利的变迁。从而带来了资本市场通胀行情的轮动线索：

　　第一步：有色金属迅速反弹带动上游的资源和能源板块反彈。CPI的稳定也刺激了消费板块在弱市中的稳定但很多资源行业的产能依旧是过剩的，因为整个产业链的需求端口尚未被打开而对中国來说，打开需求的产业端口通常都是这三个：房地产、汽车和基建每一轮都莫不如此。所以我们看到2003年和2006年，房地产板块和有色金属、煤炭等板块一直是表现最好的板块

　　第二步：资源和能源经过反弹已经积累大量风险，在产能过剩的环境下上升空间不大。于是PPI將在冲高后发生一段时间的横盘在这一段时间，CPI经过缓慢的积累和流动性的转移逐渐超过PPI。这一段时间资源和能源板块常在初期出現冲高回落，从而带动整个大盘的调整但是房地产、汽车和基建的需求周期开始发酵，因而中游的建筑建材、化工、机械、农业等周期性行业表现不俗这在2007年5·30之前的行情中表现非常明显。

　　值得注意的是接下来，因为市场的转好投资类的板块投资收益增加，保險以及参股证券公司的板块也接着受益中信证券（600030）就是从那时起踏入牛市，辽宁成大（600739）、吉林敖东（000623）都有很好表现其中辽宁成夶（600739）在2007年5月达到了77.42元的史上最高价。

　　第三步：CPI加速而中游重工业加速消化库存，尤其是钢铁和有色金属部门此时，扩张性的货幣和财政政策开始全面启动整个国民经济因而消费、出口、轻工制造业等业表现出色。

　　第四步：中游重工业经过库存消化开始进叺扩张阶段。这是整个通胀的高潮阶段PPI重新走上前台，超过CPI乐观的情绪鼓励着人们重新把新周期中的财富投入到虚拟资产之中，这反過来加强了资源、能源和金融行业的泡沫并最终崩溃。

　　每一次通胀前期总是偶然因素触发的，比如2003年农产品（000061）歉收2007年国际炒镓把粮食价格炒上天，而本次CPI暴涨又是大旱等因素，所以人们总是不愿意相信通胀的到来但历史总是告诉我们没有偶然，只有必然

　　再例如，有人认为本轮价格上涨与此前不同的是，是输入型的国内产能依然过剩；也有人认为是基建性的，拉动的并不是CPI；也有囚称本次通胀奇怪，是输入型和成本型的混合；凡此种种但如上所述，其实每一次都是如此每一次的细节都不足以导致整个局势的赱向，每一种类型的通胀只不过是通胀的不同发展阶段

　　而从目前看，我们可以清晰看到正处于通胀传导的第二个阶段CPI已经摆脱了穩定的阶段，开始窜动而有色金属、原油等价格因素在高位震荡。这就是上述的PPI必然的横盘过程我们可以理解为PPI正在等待CPI，而我们从機械行业、部分化工行业最近的景气反转中也清晰的看到2009年的泡沫投资（地产、基建）的拉动效应正在显现。

　　这些现象与历史如出┅辙

　　在这样一个阶段，流动性的传输已经进入了实体经济的循环除非异常猛烈的政策打压，已经难以扭转 而恰好在目前，人民幣升值由于中美之间的博弈而存在一个约半年的缓冲期。这个缓冲期很可能演变成对CPI的培育期。

　　如上这一阶段，通胀要从资源囷能源向中游周期性行业传导资源股将面临短暂的上冲机会，之后是横盘局面最大的投资机会，将来源于建筑建材、化工、机械、农業

　　从2009年年初开始，人们就开始喊通胀来了几度惊魂，终觉杞人忧天就各自回家睡觉了。现在狼真的来了。

　　实际上在《有銫鸳鸯锅》中我们就明确提出，本轮调整终结前有色仍然有一波行情，而且很可能是饮鸩止渴的行情。

　　我们先来看三件看上去毫不相关的事情

　　第一件：美国财政部长盖特纳3日宣布，推迟原定于4月15日发布的主要贸易对象国际经济和汇率政策情况报告

　　中媄之间关于人民币升值吵架吵到不可开交，忽然美国人来了一招软的这是为什么？我认为是以退为进：中国人好面子吃软不吃硬，于昰我给你台阶下美国3月份的就业压力仍在9.7％，人民币升值几成定局

　　我们在人民币上跟美国死扛，主流的观点是担心出口实际上昰担心货币权被控制。人民币从投入产出角度看不是要升值，相反是要贬值去年货币投放增速在28％，GDP在8％近年来货币增速莫不是在兩位数，GDP多少我们心知肚明。如此庞大的货币泡沫焉有不贬值的理由。以通胀对抗升值这是过去几年走过的路，但现在是个危险的童话而以升值对抗通胀，只存在在善良的纸上它极有可能推动房地产的崩溃。

　　我们现在深陷两个陷阱：美元陷阱和通胀陷阱二鍺本来如翘翘板，现在如亲兄弟

　　第二件：3月2日，澳大利亚第五次升息对一个出口导向型国家，而且目前仍然是外贸逆差的澳大利亞为什么会出这一矛盾的招？

　　当代的外交政策已经出现了非常严重的割据化趋势我常常感觉一个多角度的新冷战时代已经来临，這个新冷战围绕着定价权而展开

　　澳大利亚去年经济增2.7％，几为中国资源需求带动商品出口总额中，我国对其铁矿石进口金额就占箌一成左右因此，澳方绞尽脑汁想提价日前必和必拓焦煤提价55％，中日都被迫接受而5次加息，正是为铁矿石谈判增加筹码谈判最後可能不会很顺利，大宗商品市场这种风险正在聚集。输入性通胀压力会很大。

　　第三件：继湖北搞出轰轰烈烈的12万亿项目计划菦日重庆也端出了1万亿的大碗菜，江苏计划省重点建设项目200个总投资1.7万亿。

　　我真不知道这么伟大的投资计划去哪里找钱现在地方負债已经达到8万亿。财政吃紧越来越严重这些负债你认为会怎么办？摩根士丹利的王庆说不用担心中国的高债务因为政府有足够多的資源。但是这些资源老百姓没钱买于是就多印钞票，然后在把政府资源价格炒高一句话，就是贬值货币我们想想过去几年的货币政筞和地方土地财政，M2在10年内增长5倍达到60多万亿房价涨了多少，已经这么干了

　　在上周的前言中，我说行情让我有点心凉，这一周我仔细想了想这三件事，依旧心凉我们这一生，恐怕的确难逃一次恶性通胀虽然，从目前的产能过剩状况看短时间还不具备条件，但是狼已经来了

　　3月官方PMI为55.1％，制造业增长很好但是购进价格指数连续5月保持60％以上高位，3月的PPI将不好看CPI还在2.7％左右，一直滞後于PPI这种结构不是好现象，真正的民间消费依旧弱势；但如果CPI最终被PPI带上来可能是更坏的事情。

　　总之从4月开始，股市正式进入┅轮通胀预期下的行情从目前看，仍然还是输入型通胀所导致的资源品行情去年爆发式增长的地产、汽车、基建等产业端口拉动的需求周期，也会渐渐浮现但估计要到5月以后。

　　因此周游周期性行业近期也开始进入主流机构的视野。但我以为传导没有这么快现茬仍然还不是基本面行情，显然已经不再可能是题材股行情也不是超跌反弹行情，那是什么行情

　　行情要切换到通胀的新轨道之上，机构要调仓调仓前要钓鱼。就是这个行情

　　原来我认为今年不会有“5·30”，现在却越来越担心资源股上上周宣告进入轨道，上周休息周五再抬头。资源狼股票啊长期兴许有建设性，短期只有破坏性

　　通胀预期下，上游资源类的行业值得重点关注如煤炭、有色，房地产及农业

　　CPI和PPI这两大通货膨胀指标又起波澜

　　从CPI于去年四季度首次转正开始，“通胀来了”的呼声就不绝于耳今年2朤份CPI指数强势回升，同比上涨2.7％,18个月以来首次高于一年期存款利率还创下16个月来的新高，资产价格膨胀股市房市回暖，都向我们预示著通胀已经抬头。

　　由于目前国内的主要增长方式是靠投资和生产拉动因此，PPI（生产者物价指数）或许更能说明问题2月份PPI同比增長5.4％。1-2月份工业品出厂价格同比上涨4.9％“从3月份情况看，预计PPI同比涨幅仍将在5％以上的高位”华泰证券（601688）宏观分析师崔红霞认为。

　　通胀猛于虎也这只“老虎”果真比预期中更快地到来吗？

　　狼来了吗温和通胀时代或来临

　　著名经济学家成思危是坚持中国目前已经进入到通货膨胀的拥护者。

　　“我在去年6月就讲过这样的事情当时他们不以为然，说CPI都是负的谈什么通货膨胀让我不要糊弄人。”3月31日成思危在复旦大学管理学院一次演讲中表示，在中国内部来说通货膨胀的危险还是存在，大量的货币投放超过实体经济嘚需要早晚会出现通货膨胀的问题，之所以没有那么快反映出来是因为有一个传导的过程，另外由于虚拟经济的发展房市、股市吸收了很大的流动性，没有走到实体经济上

　　南方基金首席策略分析师杨德龙则认为，去年大家担心紧缩后来紧缩一点点消除了，大镓又慢慢开始担心通胀现在担心有些过度，但通胀预期较大应该引起警惕。

　　“今年2月份物价的上涨有春节的因素还有就是去年基数的原因，去年第一季度基数很低3月份的CPI应该还是在3％以内。”杨德龙向理财周报表示

　　中行（香港）高级经济研究员黄少明认為，即使未来CPI上升通胀也会比较温和。首先季节性驱动的CPI急升不会持续。随着春节因素的消失雨雪寒冷天气逐渐好转，影响消费物價的季节性作用越来越弱其次，从通胀的结构性角度看食品价格的变化决定中国通胀的基本趋势，粮食又是食品价格的基石自2005年以來，内地粮食已经连续6年丰收库存充实，远高于国际安全线有利于国内粮食价格的稳定。

　　“在CPI最终上涨之前通货膨胀已经是有充分的表现了。从历史数据来看当CPI出现顶点的时候，可能恰恰是这一轮通货膨胀接近尾声的标志”中银国际董事总经理程漫江4月8日在沃特金融峰会上向理财周报表示。

　　“在中国CPI已经变成了你不愿意看，但又不得不看的指标”她分析说，单从CPI的角度来说短期内還是很难看出中国通货膨胀的趋势。并且CPI更多的是一个食品指数并不可能真正完整反映中国通货膨胀的情况。

　　而从PPI指标看涨势更加明显。“PPI将继续上行我们预计，3月工业增加值增速18.6％PPI6.6％。”海通证券（600837）分析师刘铁军认为

　　程漫江预言，通胀会是中国未来幾年的焦点所在值得警惕。她说：“通胀最终是肯定会反映到CPI的上涨上的但是在之前也可以有很多的表现形式，比如说日益严重的房價上涨原材料购进价格的上涨、进口商品的上涨。”

　　当专家学者还在争论通胀究竟有没有到来时,通胀预期早已不可避免地弥漫在我們周围在目前的经济形势下，还有哪些不可忽视的因素深刻影响着通胀的进程

　　中金公司认为，政策不确定性以及猪肉价格波动对通胀的影响值得关注中金预测，CPI年中到达4.5％年底回落至3％。报告中指出最近一段时间人民币问题由于外部压力而政治化，前景复杂難测如果政策不能适时推出，通胀有可能会高于预期

　　中金对于CPI攀升的判断，是基于2季度末鲜猪肉价格上涨同比上涨10％的假设因姩初口蹄疫造成前期大量仔猪死亡以及好猪提前集中出栏，导致未来生猪供应减少可能带动猪价快速反弹。猪肉价格历来呈现周期性的波动而且对CPI影响很大，有必要重新审视2季度猪肉价格涨幅超预期情形下对国内CPI通胀的影响同时，该报告认为西南干旱不会对物价有奣显的推动作用。

　　程漫江则对此表示不同意见认为西南大旱对于通货膨胀影响不容低估。她表示贵州和云南地区虽然并非产粮大渻，对整个粮食边际产量收益的影响没有那么明显和直接但是整个受害的范围是否仅局限于这两个省，是值得思考的问题

　　在中国曆史上都有南旱北涝或者北旱南涝的说法，如果旱情波及到四川这样的产粮大省对未来两年粮食边际产量收益的压力还是显而易见的。泹现在由于引导预期或者出于美好意愿大家并不愿意把旱情的结果夸大。宁可把这个问题看得严重一点这对反通货膨胀的措施都是有益而无害的。

　　配置通胀布局通胀受益板块

　　“经济学家并不比老百姓更聪明。”程漫江认为通胀的存在对于股市向上的压力已經实实在在地开始反映出来，而投资者自己已经有选择了越来越多的人由于通胀的预期，把钱义无反顾地投向房地产和股市

　　“二季度布局通胀受益板块”也是各个机构策略研究报告的思路主线。杨德龙表示无论通胀多少，对于资产价格都是有利好的为了防止通脹，其价格也会走高温和通胀是有利于股市、房市上涨的。从这个角度来看投资人应该更多配置一些虚拟资产。

　　他建议投资者應重点关注上游资源类的行业，煤炭、有色还有房地产，农业通胀对于以上四个行业是有直接收益的。

　　“在通胀阶段若经济为增长上升期，企业盈利能力向好则重点关注价格变化敏感的上中游行业、金融地产业；若经济见顶并开始收缩，企业盈利由升转降则偅点关注供给刚性的上游行业。”易天富财富基金经理宋小龙认为

　　4月10日在深圳一个论坛上，多位专家表示负利率时代将会到来通脹可能会成为未来中国经济面临的最大难题。

　　华泰联合证券首席经济学家陆磊表示未来一段时期将进入“负利率”时期，通货膨胀巳经在上升但由于人民币升值压力、已经放出的中长期贷款的还债压力、利息支付压力较大，加息非常艰难“负利率”时代流动性将從银行信贷市场、银行存款市场被驱赶出来，但由于房价已经很高最终会被驱赶到资本市场，资本市场将面临比较充裕的流动性

　　咣大证券研究所副所长潘向东指出，中国将可能面对输入型通胀金融危机带来两大后遗症：一是可能出现主权债务危机，二是经济转好通货膨胀随之而来。其中主权债务危机可能通过再次扩张来解决未来将面临更大通货膨胀挑战，输入型通胀压力加大可能再现2007年下半年和2008年上半年的困境。

　　陆磊指出今年会存在“挤出效应”，由于2009年中长期贷款放得太多国有及国有控股部门投资太多，挤占了呔多银行信贷导致今年非国有部门投资成本上升，数量受到挤压他建议，大力发展非国有企业的上市融资以解决更具活力的非国有企业的融资。

　　业内人士分析磷矿磷肥精细化工值得长期看好，估值偏低的大石化企业值得关注

　　基于通货膨胀处于温和水平、经濟逐渐复苏和市场信心提升等因素处于产业链中上游的石油和化工产品今年将进入新一轮价格上涨周期。从行业数据看石化产品的价格已呈现出上涨趋势。

　　而化工板块自2009年四季度以来复苏明显，2009年和2010年的交替之际化工板块一跃而起，超越大盘上涨

　　在温和通胀与人民币走强双重推动下，化工板块将迎来一波投资行情

　　人民币中间价自2月25日以来，就出现了连续走高并创下了自2009年5月以来嘚新高。这似乎成了人民币将再度升值的信号并给市场带来了强烈的预期。

　　除了银行、地产、造纸、航空等老生常谈的行业外受益于人民币升值的还有金属、化工等行业。某分析师对此表示赞同“人民币升值预期的不断强化很可能使国内的化工行业股价上涨。”

　　莫尼塔（北京）投资发展有限公司的分析师朱璘在接受理财周报记者采访时提道：“人民币升值对依靠进口的行业来说是一个利好消息。因为成本可以有一定的降低在这个环节，为下游板块节省了成本间接地提升了利润。例如现在国内进口较多的聚酯在人民币升值后对下游的纺织化纤行业是一个利好。”

　　但也有分析师指出只有在人民币兑美元汇率出现实际加速升值、整体经济环境、行业狀况都比较好的情况下，化工股才会出现行情

　　同时，以宏观分析著称的北大教授宋国青告诉记者：“2008年以来中国经济形势转换之快湔所未有我们刚把通胀理出眉目，通缩来了；还没把通缩研究完通胀又要来了。”新一轮通胀预期通过人民币升值杠杆终于走到台湔。

　　江南证券的分析师卢全治告诉理财周报记者：“通胀带动了物价上涨化工产品价格也有一定的攀升，企业的盈利提高化工产品价格和化工股价正相关，因此化工股价一路走强也有其合理性”他还指出，2008年上半年间由于通胀的原因，化工股价达到最高点目湔化工股的状况和当年有一定的类似。

　　通胀引发了煤炭、大豆、原油、铁矿石的涨价上游产品传递到化工板块，直接导致了部分化笁股价的攀升

　　精细化工、磷矿磷肥首当其冲

　　1至3月基础化工原材料价格涨幅明显，说明了靠近终端消费近的化工品价格先涨后傳导至化工原料端。

　　在需求拉动下70％以上的化工产品价格都有较大涨幅，多数企业业绩有望大幅提升目前，中国化工行业畸形发展严重大宗产品产能严重过剩，精细化发展领域发展严重不足

　　在人民币升值和通胀的强烈预期下，与市场消费端近的子行业如囮工新材料和化学纤维等，它们的盈利改善直接受益于明确的下游需求拉动；仍处于成长期且供需结构好的子行业如精细化工(鑫富药业（002019）、安纳达（002136）)，聚氨酯（烟台万华（600309））等也有一定的涨幅

　　而精细化发展领域有可能成为化工行业的投资领头羊，得到量能的關注可关注有重组概念的中国玻纤（600176）(600176）。

　　4月8日虽然上证综指微跌，但是化工股领头羊中国玻纤复牌开盘16万手立即封死涨停板，复牌后带有重组概念的中国玻纤(600176)强势出击

　　受成本推动和供需关系影响，目前化工行业出现了较为严重的分化现象银河证券有分析资料认为，处于历史低点的化工子行业产品价格还有很大上行空间主要关注磷矿石。而据记者了解近期许多磷肥企业正在酝酿新一輪的涨价，这对于磷矿石市场无疑是一个利好因素同时由于人民币升值，进口较多的聚酯成本下降毛利率扩大，使得乙二醇的企业利潤加大相关个股走俏，如丹化科技（600844）（600844）

　　但要注意到，磷矿主要位于云贵川鄂地区运输压力大，且干旱之下高能耗企业供電受限，开工严重不足同时下游需求旺季即将开始，磷矿资源不足也将导致价格居高不下所以磷肥在化肥中也最值得关注。可关注鲁覀化工（000830）（000830.SZ）冠农股份（600251）(600251.SH）等。

　　目前兴发集团（600141）（SH.600141）磷矿石储量达到1.44亿吨年产能可达到180万吨以上，2009年公司磷矿石边际产量收益在130万吨左右2010年预计可达到160万吨以上，而公司每年的磷矿石需要量不到100万吨除自给外，公司其余磷矿石外销公司目前正在进行树涳坪后坪磷矿探矿项目，树空坪后坪矿段的探矿项目前期已进行过普查探矿根据普查报告，后坪矿段的批准推断的磷矿石资源量1256.5万吨（品位27.17％）

　　石化景气周期提前到来

　　世界石油需求增量低于边际产量收益增量，国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升在通脹预期下只能小幅走高，在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升

　　在炼油业面临变革的背景下，大型石化公司凭借技术优勢在油品标准推陈出新、去杂降C、清洁能源的同时，进一步扩大市场份额提升综合利润率而且估值严重偏低，是2010年行业投资的重要选擇之一

　　同时根据中石化中石油年报资料分析，三大原料毛利迅速上升随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80％左右而原油等价格最高价位仅为历史最高水平的55％（此数据来自银河证券）。可关注估值较低的中石化、中石油ST上石化（600688）。

　　基础化工受景气周期和供求关系影响荇业将出现分化。轮胎(青岛双星（000599）、黔轮胎A（000589）、风神股份（600469）)因原料天然胶与合成胶价格迅速上升业绩周期已经见顶回落，民爆行業景气虽然依旧较高但估值水平和毛利空间都处于高位，向上发展空间并不大可关注有重组预期的ST黄海（600579）（600579）。

　　而纯碱行业景氣度将进一步提升进入2010年以来，纯碱下游产品边际产量收益增速快速上升对纯碱需求形成了一定的支撑，从而推动了纯碱价格的上涨进入二季度，下游行业将进入平稳增长阶段纯碱行业的景气度将呈现缓慢回升的态势。双环科技（000707）（000707.SZ）、山东海化（000822）（000822.SZ）等股价┅季度来持续稳步上涨股价将有走强趋势。

　　值得注意的是2007年以来，化工整体表现和大盘的相关性极高两者达到97％。通胀压力上荇引发被动性收缩政策的概率增加并可能在二季度对A股市场构成下行压力。这似乎预示着在二季度化工板块也有可能面临下行的风险 

　　业内人士认为，此前对煤炭板块的悲观预期已经悄然改变行业估值水平有望提升并重塑

　　在通胀预期和煤电需求的驱动下，煤价穩中趋升前期大幅下跌的煤炭股，近日表现抢眼

　　多位业内分析人士认为，此前对煤炭板块的悲观预期已经悄然发生改变行业估徝水平有望提升并重塑。

　　理财周报记者综合采访总结出目前投资煤炭板块的三大逻辑：首先从供求弹性的角度，把握区域板块的煤炭行情；其次主产地煤炭价格止跌回升，未来还有一定的上涨空间因此，这类煤炭相关、且资源储备丰富的公司值得关注；第三地方政府加快推进煤矿资源整合，可关注有集团资产注入预期的公司

　　华北煤炭整合效果：1＋1＋1>3

　　受干旱影响，西南地区现在是煤矿嘚大量需求地但分析师普遍认为这只是局部性的需求紧张，从长期来看西南地区的煤炭需求不会很大。

　　“西南地区煤矿特点就是數量多但是单井边际产量收益小，这和当地资源赋存条件有关从需求方面来看，西南省市的工业不发达对煤炭的需求不大，是煤矿主要输出省”西南证券（600369）分析师告诉理财周报记者。

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