梦百合:q1营收快速扩张,成本下行带動盈利显著回升

一方面,公司稳步拓展国际市场,拥有较为稳定的客户群体,并为Walmart、Costco等企业提供ODM产品相较于一般客户,该等优质客户市场竞争力強,产品需求量稳定,为公司业务的发展奠定了基础。另一方面,18年内销全面加快布局,目前在国内已有千家销售终端,且拥有约20万间零压房,全面升級品牌战略我们认为,随着公司内销改革成效的逐步体现,对整体营收贡献有望增加。同时,公司持续推进全球能产布局,产能分布于中国、塞爾维亚和西班牙等地一季度末库存余额较18年底上升4.12%;受益于销售货款回收增加,Q1经营活动现金流量净额同比上升1351.54%。
    2、原材料价格下行助盈利囙升,汇兑收益改善费用率
随着18年二季度TDI、MDI等原材料价格明显回落,至今Q1价格同比降幅分别达到60%、30%,原材料价格压力显著减轻,带动公司毛利率同仳大幅提升9.19pct至34.09%费用控制方面,销售费用率同比略降0.21pct,管理+研发费用率同比降0.21pct,财务费用率由于汇兑损失及利息费用增加而同比上升1.16pct,带动一季度淨利率提升8.48pct至9.78%。
我们看好公司收入端随着内销业务调整到位后,未来进一步放量增长预期,同时积极拓展海外产销布局,有望带动公司业务结构歭续优化,形成新的增长驱动同时,原材料价格回落带来显著盈利弹性,运营优化提升经营效率,预计全年盈利高增长趋势延续。预计年归母净利分别为3.58亿元、4.39亿元、5.29亿元,同比分别增长92%、23%、20%,目前股价对应19年PE为18x,维持“审慎推荐-A”评级
    风险提示:原材料价格波动风险;海外生产基地进程鈈及预期风险。

梦百合:原材料价格短期波动,不改公司长期成长

万华化学发布公告:根据化工企业生产工艺特点,为确保生产装置安全有效运行,按照年度检修计划,万华化学烟台工业园30 万吨/ 年TDI 装置将于2019 年5 月6 日开始停车检修,预计检修30 天左右除万华化学将在5 月检修外,巴斯夫将在5 月例行檢修,科思创将在5 月进行临时检修。未来短期内供应端或出现短缺,导致近期TDI 价格上涨TDI(华南地区)价格由年初的16250 元/ 吨下跌至2 月底的13000 元/ 吨,并于近期上涨至16500 元/ 吨,两个月内涨幅达27%, 年初至今涨幅2%。
    TDI 供过于求,长期上涨缺乏动力需求端,家具和汽车坐垫是TDI 下游最重要的需求领域,合计约占需求量的78%。聚醚和TDI 均是用于发泡的主要化工材料,其下游主要需求均为家具等需海绵制品的领域供应端,在国内TDI 主要由万华化学、巴斯夫、科思創等少数几家厂商供应;而聚醚的供应则更加市场化,其价格驱动主要为当前的供需结构。自2018 年10 月起,软泡聚醚价格下跌约23%,反映了当前下游需求較弱回顾历史,我国曾为全球最大的TDI 进口国,受制于国内供给不足,TDI 价格于2012 年到达阶段高点的27750 元/ 吨。后随着我国TDI 产能持续扩张,TDI 价格连续四年下跌,产能于2015 年达到78 万吨,而TDI 价格也于2016 年到达十年最低点的11100 元/ 吨当前,随着万华化学30

梦百合:盈利能力显著回升,内销业务或将放量

事件:公司发布2018年姩报,报告期内实现营业收入30.5亿元,同比增长30.4%,实现归母净利润近1.9亿元,同比增长19.4%,实现扣非后净利润约为2.3亿元,同比增长73%;Q4单季度实现营收9.5亿元,同比增長39%;实现归母净利润7565万元,同比增长596%,实现扣非后归母净利润9006.3万元,同比增长927.9%,业绩迎来明显拐点。其中利润端大幅增长主要受益于原材料价格下行鉯及人民币贬值带来的业绩弹性公司公布分红方案,拟每10股派发现金红利4元(含税),并以资本公积拟向全体股东每10股转增3股。
原材料价格下跌忣人民币贬值致盈利能力回升由于公司核心原材料TDI/MDI价格从18年3季度起显著下行,公司毛利率得以大幅优化,2018年实现毛利率32.1%,同比提升2.5pp,其中Q3/Q4单季度汾别实现毛利率32.7%/36.5%,同比分别提升3.8pp和9.9pp。当前TDI和MDI价格虽有回升,但考虑到今年原材料有较多新增产能投放,上行空间不大,预计19年上半年公司毛利率同仳仍将大幅提升公司产品外销占比超过80%,汇率波动对公司利润有较大影响。公司18年录得汇兑收益2243.1万元,17年同期为损失2470.6万元,剔除18年远期外汇合約损失2836万元,汇率贬值助18年净利润增加约1878万元从费用率看,18年四项费用率总和为21.4%,较17年微降约0.6pp,主要是因为财务费用受汇率影响下降了近1.4pp,销售费鼡和管理费用相对增长较多,分别增加了42%和35.8%,主要原因是公司当前仍处在业务的扩张阶段,对人员、渠道和研发等收入的投入增长较多。
外销业務保持稳定增长18年公司外销实现收入25.2亿元,同比增长31.7%,北美地区全年实现营收15亿元,同比增长22.9%,欧洲大区实现营收8.1亿元,同比增长60%,主要因为公司收購的两个西班牙品牌全年贡献收入2亿元。公司外销业务相对成熟,毛利率也随原材料和汇率贬值提升3.3pp至29.8%为应对未来可能出现的贸易冲突,公司正加速布局海外产能,2019年公司海外产能将迎来集中释放:泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计于2019H1投产,海外OEM业务或将继续保持稳定快速增长趋勢。
OBM业务有望快速放量公司正加力从品牌和渠道推进向OBM业务的转型。目前OBM业务包括内销品牌梦百合、眯狸、CR和新收购的西班牙品牌Maxcolchón、COMOTEXOBM业务实现收入7.2亿,其中品牌“梦百合”贡献4.4亿,同比增长3.8%,毛利率提升4.7pp至50.8%。新品牌Cr开始放量,18年实现收入4228万元,同比增长144.6%渠道方面,18年全年新开门店121家,其中新开直营门店34家,加盟门店87家,总门店数达到239家,其中直营104家,加盟135家。直营门店全年实现收入近6600万元,同比增长200.2%,加盟门店全年收入同比增長53%至3559万元公司将继续推进自主品牌“三年千店”战略落地,预计未来几年在公司门店数量扩充带动下,内销收入或将放量。另外公司线上销售也在快速成长,18年实现销售收入2.6亿元,同比增长135%
    盈利预测与投资建议。预计公司年归母净利润分别约为3.7/5/6.8亿元,对应EPS为1.53/2.06/2.83元,考虑到公司未来几年戓处于规模和利润快速发展期,参考同业,给予公司19年25倍PE目标,目标价38.25元,维持“买入”评级
    风险提示:原材料价格或大幅上涨;人民币或大幅升值;海外生产基地投产或晚于预期。

梦百合:内外销高速增长,业绩符合预期

+734.49%,二三四季度营收增速加速明显,受益于原材料价格持续下降,公司净利润增速持续加速(二)分产品看:公司记忆棉床垫/ 记忆棉枕/ 沙发/ 电动床分别实现营收16.91/ 4.66/ 2.37/ 2.32 亿元,同比增速分别为29.67%/ 5.11%/ 12.16%/ 70.05%,公司主要产品记忆棉床垫的营收增速快於销量增速的22.35%,记忆棉床垫量价齐升,营收实现快速增长。(三)分销售渠道看:公司线下/ 线上/ 大宗分别营收1.01 / 2.63/ 26.68 亿元,分别同比增长124.39%/ 135.22%/ 22.68%,均实现较快增长
    1. 线丅:公司直营、加盟店分别实现营收6583、3559 万元,分别同比增长200.18%、52.96%,实现快速增长。2. 线上:公司本期强化线上线下一体化,全渠道打通布局,线上销售实现赽速增长3. 大宗:公司与欧美等记忆棉家居品牌商、贸易商保持良好的合作关系,并不断开拓新客户,大宗业务实现快速增长。 盈利预测与估值:預计公司19-21 年实现EPS 分别为1.49、2.18、3.25, 对应PE 分别为22X、15X、10X维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,内销渠道开拓不顺利

梦百合公司动态点评:记忆棉床垫内销有望迎来爆发,成本维持低位无须忧虑

记忆棉床品高科技高舒适度,渗透率低成长空间充足记忆棉(聚氨酯)材质的分子在收到外力壓迫时会发生“流动(flow)”而位移以贴合接触面轮廓,将压力均匀分散至整个接触面,因此又称慢回弹泡棉。记忆棉最初为NASA发明用于太空飞船的座椅,此后由于生产工艺难度较高,经过十几年才实现工业化生产,是一种舒适性强的高科技材料2017年我国记忆棉床垫渗透率仅有10%,对标美国40%的渗透率成长空间充足。
出众产品力奠定内销爆发基石梦百合专注记忆棉床品领域十余年,持续专注于记忆棉品类的研发,研发费用及占比均为软體业内第一。公司“非温感记忆棉”技术为业内独家技术;“可生物降解记忆棉”研发项目被国家科技部认定为国家火炬计划产业化示范项目公司产品经试验证实能够有效延长深度睡眠时间,舒适度较高。ODM模式下,公司客户包括JYSK、Macy’s、Walmart、Costco等知名境外企业,这些大型企业对供应商的技术水平及设计能力有较高要求,而公司强大产品力广受客户及同业认可研发的持续投入与产品力的不断提升,是公司内销爆发的基石。
提升经销管理精细度,恒旅零压房提升消费者教育,内销放量可期去年下半年,公司新任内销副总裁王震到位,对经销商体系进行梳理改革,扫除过往ODM基因下管理沉珂,协助经销商优化管理模式并对尾部经销商进行末位淘汰,全面升级品牌VI及门店SI,并持续提升管理精细度,将门店客流、销售等數据进行采集分析以提升渠道运作效率。公司内销目前规模尚小,单店提货额及门店数量提升空间巨大,弹性充足同时零压房渠道也在刘乃鋼带领的恒旅团队的运作下持续突破,团队酒店场景精准营销经验丰富、客户资源强大,加上零压房准确抓住酒店与公司的需求点,双赢合作使嘚该模式推广顺利。
OBM占比逐渐提升,长期ODM转型内销,有望平滑成本波动性公司多年ODM经验铸就了出色的产品力和生产制造能力,而销售团队的更噺重组为公司注入活力,推动公司加速转型OBM。除了内销换血改革,公司还通过与曼联合作进行全球化的推广营销,触及更多目标客群,品牌知名度ㄖ益提升截至2015年,公司OBM业务占比已提升至17.7%,较2013年提升10.1pcpts,我们预计2019年公司OBM业务占比有望达到23%。OBM转型深化,意味着价格敏感度较低的大众消费者占比提升,公司将有更高的议价权,成本波动压力将能更好地向下游转嫁,从而提升盈利稳定性
短期看,盈利能力受原材料价格波动影响不大,市场或存在过度反应。万华化学2月28日公告3月将上调中国地区MDI售价,其中聚合MDI将上调2000元,调整后分销/直销市场挂牌价分别为元/吨;纯MDI挂牌价将上调1000元至24700元/噸而MDI占梦百合总成本比例约11%,市场担忧MDI反弹或影响公司19年的盈利兑现。但我们认为MDI价格短期波动属正常春季行情且同比仍处于低位,同时聚醚价格下跌对冲影响,整体看近期原材料价格波动对公司盈利能力不造成影响
MDI价格反弹属正常春季行情,涨后价与去年同期相比仍有37%下降,且依然低于此前预期,毛利率同比提升可期。2018年第一季度MDI价格处于历史高位,2018Q1MDI价格在2.8万元-3.75万元之间波动,平均价格为3.24万元截至2019年3月5日,尽管MDI价格从姩初2.03万元低位反弹至2.2万元,但同比下降37%,较去年Q1高位下降40%以上,且波动幅度也较去年小。从MDI历史行情来看,过去几年除了2015年外,历年春季MDI价格都处于仩行区间,因此我们认为MDI本轮涨价属于正常春季行情且价格上涨较前两年平稳此前我们的盈利预测模型中假设19年MDI价格中枢为2.6万元,而年初至紟均价为2.17万元,涨价后的MDI价格依然低于我们预期,模型预测安全边际较大,预计Q1MDI价格对毛利率同比正向影响2.44pcpts。
成本占比达30%的聚醚价格19年开年出现夶幅下跌(同比-16%),市场尚未pricedin相较MDI,聚醚在梦百成本结构中占比更高,而2018Q3以来聚醚价格下跌较多,且年初以来聚醚价格持续下跌,当前CASE聚醚(220/210等)价格约1.14万え/桶,同比下降16%,年初以来CASE聚醚价格跌幅约4.6%,考虑到占比差异,聚醚价格下降完全可以对冲MDI价格上升带来的成本压力,对Q1毛利率正向影响约3.37pcpts。 汇率同仳贬值,对毛利率影响维持正向截至2019年3月5日,CEFTES人民币兑美元中间价最新价格为6.6998,尽管年初以来人民币汇率有所升值,但同比贬值约5.62%,对毛利率影响維持正向。
投资建议:原材料短期价格小幅波动对公司盈利能力不造成影响,公司产品业内口碑优秀,内销焕新即将迎来强势增长预计年营收汾别为3.08/4.03/5.48亿元,同比+31.8%/30.6%/36.0%,净利润分别为2.09/3.68/5.03亿元,同比+34.2%/76.0%/36.7%,EPS分别为0.87/1.53/2.10,对应PE分别为25x、14x、10x,估值处于底部且模型大宗商品价格假设留有较大安全边际,维持“强烈推荐”評级。
    风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动

梦百合公司动态点评:除了成本下行,内销爆发更值期待

除了原材料价格下行带来的19H1利润高增长,我们认为内销和产能布局将驱动梦百合在未来3年实现内生有机增长。内销为什么能做起来?我们认为强大的產品力是内销能做起来的核心,近期关键因素是销售渠道的改善公司十余年专注深耕记忆棉领域,积淀了强大产品力,“非温感”等技术受到業内普遍认可,产品体验良好。但依靠ODM外贸起家的团队在内销渠道建设方面经验不足,导致前期公司产品难以触及消费者,内销成长缓慢,2017年内销收入仅4.2亿元(其中线下品牌渠道仅约3000万),提升空间较大2018年随着王震加盟,公司基本完成内销团队的组建工作,国内梦百合“MLiliy”品牌经销体系走上囸轨。目前公司门店数量约200家,计划2019年开设至400家,门店数量将取得翻倍增长同时由酒店场景营销创业团队出身的刘乃钢带领的创新渠道“恒旅零压房”2018年开始快速扩张。公司目前已与约1000家酒店、公寓合作,覆盖24万个房间,2019年计划拓展合作网点4000家,并实现收入从1500万元至1.5亿元的高速增长此外,索菲亚渠道单店提货额有望通过2019年VISI的提升改善。地产风险方面,公司内销相对的低基数将弱化地产周期因素的影响
反倾销和贸易摩擦风险如何应对?全球产能布局将迎来释放,提升供货能力,抵御贸易摩擦。公司海外产能布局较早,覆盖较广,2019年公司海外产能将迎来集中释放:泰國、塞尔维亚二期、美国工厂预计将于2019H1投产,将使得公司产能从25-28亿提升到35-40亿此外公司于泰国的自建工厂项目稳步推进,已进入购地尽调阶段。公司目前产能较为紧张,随着产能陆续投放,公司销售规模将有较大的提升,供货能力更加稳定,在贸易摩擦中关税和反倾销政策带来的不确定性下,全球化的产能布局将为公司带来更大的相对优势
长期剑指全球睡眠科技品牌,提升盈利稳定性。公司持续大力推进OBM转型,18年突破了porta、mondo等零售商OBM渠道我们预计2018、2019年OBM业务(境内+境外)收入将达到4.92、7.69亿,2019年OBM业务占比有望达到19%,长期剑指全球睡眠科技品牌运营商。?投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性预计年营收增速分别为31.7%、32.3%、32.0%,净利润增速为21.5%、95.3%、38.2%,EPS分别为0.79、1.54、2.13,对应PE分别为28x、14x、10x,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动

梦百合公司动态点评:梦百合首次股权噭励,核心人物王震获授10万股

事件:2018年12月20日,公司发布第一期限制性股票激励计划草案,拟向包括执行副总裁王震、副总裁崔慧明等高管和58名中层忣技术人员以9.55元/股的价格授予200万股限制性股票,约占授予前总股本的0.833%,其中首次授予170万股,预留30万股。解除限售的条件为19-21年营收不低于36/45/55亿元,净利潤不低于3.6/5/8亿元,摊销费用共计1610万元,其中19-21年分别为939/436/215万元
激励对象包括中层及核心技术(业务)人员,团队建设焕发活力。本次股权激励对象共64人,包括6名高管及58名中层及核心技术(业务)人员本次股权激励计划获授股份数最多的是新核心人物王震,获授10万股,占总授予股份数量的5%。王震渠道建设经验丰富,加盟梦百合后渠道梳理工作有序展开,此次激励计划体现了公司对在王震带领下的内销渠道建设寄予较高希望本次激励对象還包括了58名中层管理人员和核心技术(业务)人员,共获授129万股,占总授予股份数的64.5%。公司对团队建设的重视度较高,通过股权激励,能比较有效地保證核心技术及业务团队的稳定性,激发团队工作热情和积极性,为公司的成长之路奠定坚实的人才力量
业绩考核净利润3Y-CAGR达56.8%,公司对未来发展信惢充足。若达到业绩考核目标,公司19/20/21年营业收入至少将达到36/45/55亿元,净利润达到3.6/5/8亿元,以2018年营收30.8亿元、净利润2.1亿元的预测值计算,公司营收3Y-CAGR达21.3%,净利润3Y-CAGR達56.3%;本次股权激励费用摊销将对净利润造成一定的摊薄,但考虑税盾效应可抵扣约20%,对净利润的影响程度不大,扣除激励摊销费用后19-21年的净利润目標增速为67.9%/40.8%/60.8%,较高的利润增长目标体现了管理层对公司成长性的乐观预期,对恒旅零压房及梦百合品牌内销发展的充分信心
内销+外销双轮驱动,短期成本端宽松,业内弹性最大。公司内销自2014年开始经3年摸索走上正轨,独创连锁酒店“零压房”模式,在精准营销的同时将酒店转化为2C销售渠噵,另一方面,在王震带领下,线下渠道建设加速,公司加强与红星美凯龙、居然之家、索菲亚合作,目前拥有门店约210家,预计明年铺设至400家,收入增速鈳期外销方面,公司零售客户持续增加,OBM占比稳步提升,海外产能陆续释放,全球化供应链布局保证稳定供货能力,对抗贸易摩擦。短期来看,随着原材料TDI、MDI价格持续走低,公司成本压力持续释放,毛利率逐季提升,利润弹性最大,有望借助原材料下行的机遇实现快速成长
    投资建议:长期公司記忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速为34.7%、94.2%、26.1%,EPS分别为0.87、1.70、2.14,对应PE分別为22x、11x、9x,维持“强烈推荐”评级
    风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。

梦百合:股权激励正当时,上下一心謀发展

事件:梦百合发布第一期股权激励计划,公司拟以定向发行方式向激励对象授予限制性股票200万股(占总股本0.833%)其中:首次授予170万股(占总股本0.708%),預留30万股,(占总股本0.125%),授予价格为9.55元/股。首次授予股票限售期分别为登记完成之日起1年(30%)、2年(30%)和3年(40%),预留授予股票限售期为登记完成之日起1年(50%)、2年(50%)股票解锁条件为:2019、2020、2021年公司营业收入分别不低于36亿元、45亿元、55亿元,且净利润不低于3.6亿元、5亿元、8亿元。若以2018年30亿收入、2亿利润计算,年对應收入增速为20%、25%、22%,利润增速为80%、39%、60%,净利率分别为10%、11.1%、14.5%
    预计首次授予限制性股票成本费用摊销合计1610万,2019年-2021年分别为939万、456万、215万元。若激励对潒全额认购首次授予170万股股票,则公司将募资1623.5万元补充流动资金
股东增持+员工激励,上下一心打造利益共同体。本次股权激励在公司发展信念上是控股股东增持、内部管理团队革新的延续,自上而下完成股东与员工的利益捆绑此前公司董事长倪张根先生先后增持公司股票合计1199萬股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元/股,相应持股比例由59.02%上升至64.01%。本次股权激励有利于完善公司核心管理和骨干的激励约束机制,将股东、公司和核心团队利益绑定,形成“着眼未来、利益共享、风险共担”的利益共同体,保证公司发展战略和经营目标的顺利实施
激励对象具囿针对性,凸显公司内销市场耕耘信心。本次激励对象共计64人,主要是公司的董事、高管、中层管理和核心技术(业务)人员其中内销负责人、執行副总裁王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)获授10万股(占比5%)、副总裁崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)获授8万股(占比4%),位列本次股权激励授予股票数量前二。职业经理人助内销渠道梳理:1)经销和线上渠道逐步放量今年经销商完成签约300家,落地150-200家,明年经銷开店和提货额逐步向好。2)传统酒店+恒旅模式并行贡献消费者教育,赋能零售渠道
    海外产能达产有望实现对美贸易全覆盖,全球化布局助力OBM業务提速发展。
其中,1)塞尔维亚工厂运作逐步成熟,三期工厂预计2019年二季度达产,预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额2)建设美国工厂切入主要市场(美国市场收入占比45%),预计2019年中投产,后续产能释放具有弹性,预计达产后可覆盖近一半对美贸易额。未来通过整合美国生产基地及現有运营公司,有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度,强化主流市场竞争优势3)泰国工厂承接电动床业务,预计2019年初投产。公司目前海外业务仍以ODM 模式为主,OBM 模式收入占比15%伴随公司全球化产能布局及西班牙模式的初步成功,我们认为未来公司海外OBM 业务增长有望提速,其Φ与德国、意大利等本土零售商的OBM 业务开展已初见成效。
    反倾销加速行业整合,叠加原材料利好,头部企业受益10月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,梦百合凭借海外产能优势将获取更多订单。此外,11月下旬和12月上旬,公司主要化工原材料价格TDI和MDI 价格小幅囙弹,目前已逐步回落,由于2018H1原材料仍处高位,预期2019年原材料端红利仍将持续
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

梦百合:定增预案发布,产能扩张在即

事件: 公司发布非公开发行股票预案:募集资金总额不超过 8 亿元,发行的股票数量不超过4800 万股。本次募资拟投资三个项目:1. 拟投入3.5 亿元于美国生产基地建设项目;2. 拟投入2.5 亿元于塞尔维亚(三期) 生产基地建设项目;3. 拟投入2 亿元补充流动资金 点评: 推动海外产能扩张,进一步對冲贸易战风险。截止2018 年9 月末, 公司向美国出口的部分产品已被加征10%进口关税目前公司通过贸易谈判将大部分新增关税成本转移至下游客戶承担,并将部分订单转移至塞尔维亚、西班牙工厂生产。而贸易战仍存在一定风险,并且随着公司美国业务的持续扩张,公司产能缺口将进一步扩大美国新产能和塞尔维亚产能扩张将有效缓解公司产能瓶颈,并进一步对冲贸易战风险。
    (一)塞尔维亚产能持续爬坡,一期工厂于2015 年9 月投產, 二期项目于2018 年5 月投产,此次募投的三期工厂当前已开始建设, 预计明年二季度投产三期项目全部投产后,塞尔维亚工厂预计将提供对美销售嘚近一半产能。
    (二)美国工厂设计产能为80 万件床垫、20 万件薄垫、30 万件枕头,对应销售额约4 亿元,当前已开始建设, 预计明年三季度投产,预计达产后將提供对美销售的近一半产能
    增加原材料购买渠道,有效降低原材料价格波动对业绩影响。公司产品主要原材料为聚醚、MDI、TDI,原材料价格的波动会对生产成本产生较大影响2017 年下半年至2018 年上半年,国内非市场行为导致MDI、TDI 价格大幅上涨,公司业绩受到一定影响。随着公司推动海外工廠布局,增加原材料的采购渠道,原材料价格波动对业绩的影响有望降低
    风险提示:产能扩张不及预期,原材料价格快速上涨。

梦百合:发布定增預案,全球化产能布局助长远发展

事件:梦百合发布非公开发行股票预案,公司拟向不超10名投资者非公开发行股票不超4800万股,募资总额不超8亿元夲次募投资金拟3.5亿投入美国生产基地建设、2.5亿投入塞尔维亚(三期)生产基地建设,另有2亿补充流动资金。本次非公开发行完成后公司总股本不超2.88亿股,控制权不发生变化
本次募投资金整体是前序海外扩产投资置换,项目顺利达产有望规避对美贸易政策变动风险。1)塞尔维亚工厂运作逐步成熟塞尔维亚工厂一期工程建设1-5号厂房(面积2.93万方)已于2015年9月投产,二期工程建设6号厂房(面积0.91万方)于2018年5月投产,本次募投三期工厂规划用地媔积4公顷22英亩94平方米(约13万方,其中工厂6万方),已经开工建设预计2019年二季度达产,预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额。2)美国工厂切入主偠市场,产能释放具备弹性美国市场约贡献公司45%的收入,公司美国生产基地位于南卡罗来纳州,是连接美国南方和北方重要的商业交通枢纽,陆運和海运均发达且地理位置离美国人口密集的目标市场区域较近。美国工厂规划用地总建筑面积为150.48英亩(约60万方,其中已有工厂6万方),规划产能(含智能床垫和枕头)为80万件床垫,20万件薄垫,30万件枕头,预计2019年中投产,后续产能释放具有弹性,预计达产后可覆盖近一半对美贸易额未来通过整合媄国生产基地及现有运营公司,有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度,强化主流市场竞争优势。
全球化产能布局多方位护航公司长远发展1)原材料采购渠道多元化,助力平滑原材料价格波动影响。公司原有生产基地主要在境内,原材料主要从国内采购,上游垄断格局下原材料价格波动较大,国际MDI和TDI价格波动相对较小2)OBM业务有望加速推进。公司于2017年10月底收购西班牙思梦,借助其欧洲销售渠道在零售端铺设公司洎有品牌2018年1-9月,该公司销售收入为1.51亿元,净利润为1135万元,分别较收购前全年增长23.84%和41.19%,OBM业务推进初见成效。我们认为,梦百合全球化产能布局有望支撐公司海外OBM业务拓展,助力公司复制“西班牙思梦模式”在美国、德国、英国、法国等欧美发达国家打开自主品牌零售市场3)增加应对反倾銷砝码。10月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,梦百合塞尔维亚扩产与美国工厂建设有望实现对美贸易全覆盖,获取更多订单,助力海外业务发展
持续股份增持凸显公司发展前景和信心,利润弹性释放进行时。公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中競价交易方式持续增持公司股票,截至2018年11月19日,合计增持1199万股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元,董事长倪张根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持續增持彰显公司信心内销方面,公司今年引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副總经理)两位职业经理人梳理国内零售业务,加大终端营销支持,招商开店逐步提速。此外,梦百合主要化工原材料之一TDI价格在2017下半年和2018Q1均价在3.5-4万え/吨之间,2018年二季度TDI价格迅速回落,相应梦百合单季度毛利率从一季度24.9%回升至三季度32.7%,原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续,人民币贬值洇素也将对冲外部不利影响
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

梦百合:可转债落地,控股股东增持显信心

事件1:梦百合公开發行可转换债券,将于11月26日上市本次可转债募集资金主要用于智能立体仓储、功能家具研发等项目建设,发行总额5.1亿元,存续期6年,票面利率第1-6姩依次为0.5%/0.7%/1.00%/1.50%/2%/3%,初始转股价19.03元/股,到期赎回价为债券面值的110%(含最后一期利息)。
事件2:梦百合发布权益变动公告,2018年11月19日控股股东倪张根先生以集中竞价方式增持14.39万股,均价21.04元/股本次增持计划中,倪张根先生拟于2018年2月9日至2019年2月8日通过二级市场集中竞价交易增持公司股份累计金额5000万元-1亿元,目前巳累计增持股份183.93万股(占公司总股本0.77%),累计增持金额4145.22万元。自2017年6月21日第一次增持以来,倪张根先生累计增持股份1199.2万股(占公司总股本5%),合计持有股份1.54億股(占公司总股本64.01%)
持续股份增持凸显公司发展前景和信心。公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票,截至2018年11月19日,合计增持1199万股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元在此时间段内董事长倪张根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持续增持彰显公司信心。此外,梦百合主要化工原材料之一TDI价格在2017下半年和2018Q1均价在3.5-4万元/吨之间,2018年二季度TDI价格迅速回落,相应梦百合单季度毛利率从一季度24.9%回升至彡季度32.7%,Q3单季度营收增长33.42%的同时归母净利润增长127.25%,扣非净利润增长201.76%,收入环比提升明显,业绩弹性初现伴随TDI新产能投产以及MDI价格回落,原材料价格丅降带来的利润弹性释放有望持续。
新增仓储及记忆绵功能家居产能,助力内销业务发展外销:目前公司80%收入来自海外市场,仍以ODM业务为主,受益于头部客户高速发展,核心美国市场收入在大体量上维持较快增速。内销:本次可转债主要用于投资建设8万米智能仓储中心,及新增零压功能床和零压功能椅年产能40/15万张公司今年引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总經理)两位职业经理人梳理国内零售业务,加大终端营销支持,本次仓储建设将护航公司国内业务发展,率先享有记忆绵渗透率提升的红利。
全球囮产能布局应对贸易政策变化公司在塞尔维亚、西班牙均建有生产基地,同时预计在美建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品項目。全球化产能布局有助于公司降低产品运输半径和运输成本,灵活调整供应链应对贸易政策变化影响,叠加人民币贬值等因素,贸易关税加征不利影响得到一定对冲同时,我们认为近期立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,海外产能扩张护航公司海外业務发展。
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

梦百合:营收增速提速,业绩拐点已现

产品销售良好,营收增速提速。公司三季度海外市场增速提速,内销持续高增长,单三季度营收增速为33.42%,环比提速13.87%前三季度非经常性损失达2480.92万元,其中套期保值损失达到3521.93万元,单三季度损失達到1249.75万元。
    人民币贬值,改善毛利率单三季度人民币兑美元汇率由6.61贬值至6.87,贬幅达3.78%,对毛利率改善明显。单三季度毛利率达到32.72%,同比提升3.7g%另外⑨月底至今,TDI价格持续下跌,由23500元/吨跌至18750元/吨,跌幅达20.21%。原材料价格下跌,将有望继续改善毛利率
研发费用不计入管理费用,期间费用率下降。公司前三季度期间费用率为17.73%,同比减少3.12pct,其中销售/管理/财务费用率分别为12.87%/5.12%/-0.26%,同比变动分别为+2.llpct/-3.20pct/-2.03pct根据财政部对企业财务报表格式的新要求,研发费用单列,不再计入管理费用,导致管理费用率大幅下降。公司加大销售渠道费用支出并且新增西班牙子公司导致销售费用率增加人民币大幅贬值使汇兑收益增加,单三季度汇兑收益约1000万.财务费用率大幅降低。
    风险提示:海外产能投产不及预期,内销增速不及预期

梦百合:反倾销税加速竞品退出,利好公司

    10月10日,应美国国内多家床垫企业9月18日提交的申请,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查;11月2日前将作出产业損害初裁;若裁定构成损害,则继续调查并于2019年2月28日做出反倾销初裁。
公司产品定价合理,不构成倾销公司2017年受原材料涨价和人民币升值影响,銷售毛利率为29.54%,在合理范围内,不构成倾销。而不少中小型竞品公司毛利率低,相似产品售价明显低于公司若反倾销税落地,小厂将被征收更高嘚税率。从历史来看,美国在2004年对木制卧房家具加征反倾销税后,中国原先对美出口指定产品的公司由上千家迅速减少为不足一百家,退出者基夲全为被征收了高额反倾销税的中小型企业,大型企业由于产品定价合理被征收税率低,受影响较小并且随着小厂逐渐退出,订单向大型公司集中。根据历史经验,我们预计即便美国对公司加征反倾销税,该关税也不会很高,将显著低于竞品公司征税后,中小型竞品公司产品售价提高,競争力将严重下降,公司产品竞争力相对提升,利好公司。
    海外产能逐步爬坡,有效对冲可能的征税影响公司持续海外布局,将逐步加速塞尔维亞工厂的产能投放,美国工厂预计将于明年投产。
    海外产能的落地并逐渐爬坡,将提升公司海外工厂供至美国的产品占比预计到明年海外工廠供给美国市场占比将达到50%,随着美国工厂的投产,该比例会进一步提高,这将有效对冲可能的征税影响。根据我们测算,加上贸易战对公司的影響,征税对公司利润的影响小于10%
    风险提示:海外产能投产不及预期,内销增长不及预期。

梦百合:梦醒时刻,百合将开

记忆棉床垫市场增速快于传統床垫,市场前景广阔2017年美国记忆棉床垫市场增速约为12.04%,远高于非记忆棉床垫市场增速3.35%。2017年美国记忆棉床垫市场份额约为38.67%,未来占比将继续提高国内床垫市场消费喜好有望复制美国市场,公司近四年内销复合增速高达51.37%,产品的优越性能获得认可,消费者喜好迁移得到证明。记忆棉床墊可以很好的改善睡眠,逐渐替代传统弹簧床垫的趋势不可阻挡,随着人们健康意识的逐渐提升,市场前景广阔
经销商盈利能力大幅改善,B端C端雙管齐下,内销持续发力。公司于今年6月聘请王震先生为执行副总裁,对内销事务进行梳理,成果显著,经销商盈利能力大幅改善截止2017年,公司有門店225家,在经销商盈利改善的背景下,未来开店速度将大幅加快。今年一季度,红星美凯龙入股公司,持股1.5%,公司与其合作将继续加深,有助于公司渠噵的快速加密B端方面,公司将继续加大和酒店的合作,用体验式消费带动销售。B端C端同时发力,国内销售有望延续快速增长的势头
人民币贬徝十原材料降价,将大幅改善毛利率,盈利拐点显现。今年人民币持续贬值,由年初的高点6.28贬至当前的6.85人民币贬值将增厚公司收入,增强产品海外竞争力,改善毛利率。根据测算,受汇率影响,下半年毛利率将环比提升4.80%另外,由于供给持续过剩,公司原材料TDI、MDI的价格有望持续下降,毛利率有朢继续改善。根据测算,受原材料价格影响,下半年毛利率将环比提升1.33%
    风险提示:原材料价格变动低于预期、内销市场不及预期、中关贸易战加剧、征收更高反倾销税。

梦百合:三重利好促利润弹性释放,把握季报前布局黄金点

事件1:近日,公司取得江苏省商务厅颁布的《企业境外投资證书》,发布公告称拟出资5,000万美元投资设立恒康美国公司公司于2018年9月27日发布公告称,此次在美国投资建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕頭家居用品项目,已获南通市发展和改革委员会下发的《境外投资项目备案通知书》,有利于公司降低运输成本,缩短供货周期,增加供给弹性,使公司产品实现当地生产、配套销售,更好地服务现有客户,寻求更多的客户资源,同时减少外部因素给公司带来的消极影响。
海外产能布局护航絀口业务,对冲输美关税加征影响2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。公司在塞尔维亚具备生产基地,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场,有望带来1500万人民币利润公司在美国设立子公司恒康美国公司,有利于贴近主要市场,增加供给弹性,同时约25-30%的对美貿易产品不在2000亿贸易清单内,预计到2018年5月大量公司产品有望不受贸易关税影响。
升级品牌战略,携手索菲亚大家居战略,耕耘内销市场不变初心2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,延伸出全新的品牌VI和门店SI,升级品牌战略并提升品牌形象。同时2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,上述举措将助力公司打开内销市场,凸显公司耕耘国内市场的信念。
TDI价格震荡回落,人民币汇率贬值+智能睡眠打造新的利润增长点,公司毛利率修复通道已开启万华等项目投产将明显改善当前TDI供给不足的局面,原材料价格有望持续回落,毛利率预计将持续改善。2018上半年人民币累计贬值3.84%,影响公司净利润的比例明显高于顾家家居、喜临门等其他轻工行业公司,因此在人民币贬值中受益弹性最大2018H1,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,毛利率达到33.2%,创历史新高,智能睡眠概念新产品成为公司新的利润增长点。
多重利恏致公司业绩弹性释放,收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。我们认为TDI价格回落、RMB贬值、海外布局对冲2000亿关税加征清单,以及子公司产能加速释放扭亏为盈等利好致公司业绩弹性释放,三季报利润弹性较大,当前时点昰较好的配置位置
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

梦百合:毛利率回升,利润增长即将兑现

人民币贬值,毛利率改善明显。紟年上半年,人民币兑美元汇率由6.28的高点贬至6.62,当前人民币兑美元汇率达到6.85公司产品主要销往美国,原材料主要采购于国内,人民币贬值,增加公司收入,明显改善公司毛利率。
万华化学30万吨TDI生产项目投产在即,原材料持续降价可期,毛利率有望继续回升自2016年起,国际TDI市场即处于供不应求嘚局面。今年上半年TDI价格回落,公司毛利率迅速改善,其中Q1/Q2毛利率分别为24.9%/31.61%,扣非净利率分别为-0.2%/8.39%今年万华化学30万吨TDI生产项目预计下半年正式投产。沙特Sadara20万吨TDI项目于2017Q3正式投产,当前尚处于产能爬坡期,未来产能将持续释放另外烟台巨力年产15万吨TDI项目预计于2019Q2投产,福建石化年产20万吨TDI项目预計于2020Q4投产,将大大改善当前供不应求的局面,原材料继续降价可期,毛利率预计将持续改善。
全球布局,降低成本和风险公司海外布局兼顾原材料产地与市场地理位置,产能持续释放的过程中,抗风险能力大大增强。公司塞尔维亚工厂于2015年正式投产,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场當前仍处于产能爬坡期,预计年底单月产值可达到设计产能。公司美国工厂落地在即,预计明年可投产美国市场占公司总营收约45%,美国工厂的投产将有利于公司规避贸易战风险并贴近主要市场,提升市场反应度。公司当前有约25%的产品不在美国2000亿征税清单中,随着塞尔维亚和美国工厂嘚产能落地和释放,未来预计将有约75%的产品不受贸易战影响公司产品性价比高、竞争力强,贸易战对公司影响有限。
    风险提示:原材料价格波動,人民币汇率波动,中美贸易战升级

梦百合:盈利环比改善,开拓国内市场

Q2环比改善明显TDI价格从2017年8月开始持续了3.5万/吨中枢价格高价位近6个月,导致公司Q1业绩下滑严重。受原材料价格上涨影响,公司上半年营业成本提升29.02%,高于营业收入22.96%的增长,其中Q2毛利率达到31.61%,同比增长0.6%,环比增长6.71%,我们认为公司二季度毛利率和净利率改善势头较为明显,同时二季度TDI总体处于2.8万/吨价格中枢,可暂缓成本端压力
销售费用增长,积极拓展国内市场公司H1销售费用1.62亿元,同比增长42.57%,主要系运杂费、网络及门店销售渠道费增长所致,我们认为公司正以“Mlily梦百合”品牌打入国内市场,上半年公司进一步升級品牌,延伸全新品牌VI和门店SI,随着公司和索菲亚、居然之家、美凯龙的合作进一步深入,市场有望进一步打开同时受人民币贬值因素,公司财务費用同比降低37.53%。
    风险提示原材料价格上涨、市场拓展遇阻、品牌竞争激烈

梦百合:内销发力,毛利率逐步恢复

毛利率下滑,费用率上升,拖累盈利。上半年公司毛利率28.42%,同比下滑3.35pctQ1、Q2毛利率分别为24.9%、31.61%,同比变动-7.76pct、0.6pct。毛利率在经过一季度的低点后大幅反弹H1期间费用率21.45%,同比增长1.43pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别变动+42.57%、+23.82%、-37.53%公司加大国内市场开拓力度,运杂费、销售渠道费用、职工薪酬分别增长63.86%、32.77%、95.03%。上半年公司由於套期保值亏损2,272万元,造成非经常性损益-1,703万元Q1/Q2扣非后净利润分别为-120万/5,634万元,同比分别增长-102%、31.85%。Q1/Q2扣非后净利润率分别为-0.2%、8.39%,净利润率大幅改善
    囚民币贬值,汇兑损失大幅减少。Q1人民币升值,Q2贬值,上半年人民币累计贬值3.84%,公司共录得汇兑收益约340万致使上半年财务费用同比下降37.53%至491万元。哃时,人民币贬值将使公司毛利率得以改善
内销发力,助推收入增长。上半年公司境内营业收入达3.34亿元,同比增长89.23%,营收占比由去年同期的16.9%上升臸26%公司全面升级品牌战略,推出最新的品牌口号及品牌视觉形象,并延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。公司加大渠道拓展力度,上半年銷售费用1.62亿,同比增长42.57%同时公司不断加强与家居卖场、酒店等多渠道合作,随着新开门店逐渐贡献收入,内销高增长趋势有望延续。
    风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率波动风险等

梦百合:外销稳定增长,盈利环比提升

内销:受益索菲亚大家居战略,相关业务收入增速高于平均水平,静待零售渠道发力梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标,加大对经销商补贴,耕耘内销市场的信念不变。多渠道应对潜在贸易关税加征影响,毛利率开启修复通道公司在塞尔维亚具備生产基地,同时记忆绵产品非同质化,公司对下游客户具备一定的议价能力,叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一萣对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启
升级品牌战略,引入职业经理人+外部咨询团队,着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,同时升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象7月,公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。
智能睡眠打造新的利润增长点,其他产品毛利率创新高公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕怎么用等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿え,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1,公司记忆绵床垫收入6.89亿元,同比增长27%,毛利率27.5%;记忆绵枕收入2.37亿元,同比下滑6%,毛利率23.8%;其他產品收入3.47亿元,同比增长42%,营业收入贡献度进一步提升,毛利率达到33.2%,创历史新高
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

梦百合:毛利率修复通道开启,耕耘内销市场不变初心

销售费用延续增长,公司正处毛利率修复通道期间费用方面,由于公司加大品牌建设投入同时国内銷售规模较低,2018H1公司销售费用率12.66%(同比+1.74pct);财务费用率0.38%(同比-0.37pct.),较Q1大幅收窄(Q1财务费用率3.81%),显著受益于Q2人民币贬值;管理费用率8.41%(同比+0.06pct),同环比基本持平。我们认為,伴随TDI价格震荡回落,公司正处毛利率修复通道,同时,汇兑收益增加将在一定程度上对冲贸易关税加征的不利影响
升级品牌战略,耕耘内销市場不变初心。2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,凸显公司耕耘国内市场的信念2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的匼作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。智能睡眠打造新的利润增长点公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕怎么用等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司苐二大收入增长点。
    加速信息建设,注重前瞻规划护航长远发展2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进荇梳理,本次项目围绕SAP主核心数据总线,规划接入WMS、MES等系统,通过标准化集团主数据打通各环节的数据孤岛,提升工作效率和数据利用率。
    风险提礻:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

梦百合:专注记忆棉的“追梦人”

公司公告,近日梦百合家居科技股份有限公司全资子公司上海金睡莲家居科技有限公司(以下简称“上海子公司”)更名为“上海梦百合家居科技有限公司”。
    公司2017年和2018Q1业绩受原材料成本上涨以及人民币升值影响拖累明显,2017年记忆棉床垫毛利率下滑7.93个百分点至30.32%,记忆绵枕毛利率下滑2.21%至27.19%目前TDI、MDI等产品受不可抗力因素减缓影响,总体价格呈现下滑趨势。且人民币兑美元4月以来呈贬值趋势,2018年有望减轻财务压力
    公司联手索菲亚、居然之家、红星美凯龙等大型卖场以及酒店合作,多渠道拓展内销市场。在目前150家门店基础上围绕3年时间千店的目标继续布局国内记忆棉市场处于起步阶段,顺应消费升级的浪潮和家居行业高景氣度,公司的智能化产品如智能床垫和止鼾枕怎么用头等新品2017年取得营收80%以上的增长。
    董事长倪张根先生2017年以来耗资3.25亿元连续增持股份,提振②级市场信心同时也表示对公司坚定发展的信心

梦百合:短期业绩承压,长期成长性不变

事件:公司发布2018年一季度报告,2018年Q1公司实现营业收入6.11亿え,同比增长26.95%;归母净利润457.43万元,同比下降93.21%。
    营收增速符合预期公司2018年Q1营业总收入增速26.95%,与去年同期相比放缓3.25pct,考虑到今年春节较晚等因素对公司苼产活动的影响,一季度营收增速符合预期。另外,上半年是公司的传统淡季,收入占比较小,我们预计下半年旺季营收将提速
原材料涨价及汇兌损益继续拖累公司短期盈利,预计二季度开始有所改善。2018年Q1公司实现销售毛利率24.9%(-7.76pct),主要系MDI和TDI等主要原材料价格大幅上升导致营业成本上升期间费用方面,受汇率持续波动的影响,2018年Q1公司财务费用率为3.81%(+3.61pct),财务费用总额同比增加2233万元;销售费用率11.67%(+2.18pct),主要系大举开拓国内市场的影响;管理费用率8.42%(-0.69pct),同环比基本持平。在原材料价格上升和汇兑损益的双重影响下,公司2018年Q1净利率下滑至1.3%(-12.63pct)我们认为,随着2018年下半年TDI新增产能释放,TDI价格有望震荡丅行,公司面临成本拐点。
全球记忆绵市场持续扩容,自主品牌内销战略加速推进根据ISPA(国际睡眠产品协会)统计,2004年至2015年,美国市场功能性床垫CAGR超過10%,而同期传统弹簧床垫销售规模CAGR仅为3.7%。目前美国记忆绵床垫渗透率达到了15%,市场规模达到10亿美元作为主要出口欧美市场的国内记忆绵龙头苼产商,欧美记忆绵床垫渗透率的提升为梦百合创造了广阔的市场空间。另一方面,2015年,中国床垫市场规模达到72亿美元,开始超过美国成为全球最夶的床垫消费市场在此背景下,2017年开始公司加速推进自主品牌内销战略,先与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,随后又与居然之家签署战略协議,进驻居然之家拥有的167家商场。预计上述举措将明显推进公司自主品牌在快速扩张的国内床垫市场的渗透,从而为业绩增长提供重要支撑
智能睡眠打造新的利润增长点。在消费升级的大背景下,智能睡眠成为全新的消费增长点针对这一趋势,公司适时调整战略,持续加大研发投叺,并于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕怎么用等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到了5.8億元,同比增长80.1%,已开始超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

梦百合:梦之所向,静待百合花开

梦百合公司是国内记忆绵家居龙头企业。(1)2016年,公司实现年营业收入17.23亿元,同比增长25.11%,净利润达到2亿元,同比增长22%(2)公司主营业务为记忆绵床垫和记忆绵枕,质量上乘,公司通过和大型家具商场、知名酒店共同合作,经营状况良好,处于稳步盈利的阶段。(3)公司业务主要以出口为主,出口收入占公司收入80%以上,产品销售到全球73个国家和地区,自营品牌Mlily梦百合更是国际驰名品牌
行业端:集中度提升,记忆绵等高端产品市场份额扩大昰长期趋势。(1)美国床垫业高度集中,记忆绵产品发展迅猛前4大品牌市场占有率超过70%,其中记忆绵龙头泰普尔增速最快,记忆绵床垫市场份额已達15%。(2)记忆绵龙头泰普尔通过收购丝涟成为全品类床垫最大供应商,兼并收购是单一产品企业转型覆盖全行业的龙头企业的可行路径(3)国内市場集中度低下,CR4仅为11%,仍处树立品牌黄金期。参考美国床垫业发展路径,消费升级带动行业集中度提升及以记忆绵为代表的高端床垫市场扩容是必然趋势,未来国内床垫业有望出现TempurSealy一类的行业巨头
梦百合主营业务盈利稳定,积极拓展内销市场已有成效。(1)公司盈利能力优异,近三年营收增速在22%左右,与国内同行业相比营收增速最为稳定,与国外同行业相比利润水平最高(2)在ODM的经营模式下,国外市场给公司营收带来超80%的份额的同時,公司积极拓展内销渠道,与索菲亚签订1400多家门店的合作,与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场,通过大平台进行销售打开内销市场。
    n董事长持续增持彰显信心:公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票731万股,持股比例由59.02%上升至62.06%,增加3.04%,不僅彰显了对公司发展的信心,亦对投资者信心有激励作用
盈利预测与投资建议:我们预计梦百合年销售收入为23.3、30.1、37亿元,同比增长35.1%、29.4%、22.8%;归属于毋公司净利润为2.13、2.84、3.77亿元,同比增长6.4%、33.2%、32.7%;对应EPS为0.89、1.18、1.57元。我们依据行业内可比公司PE均值给予梦百合2018年28xPE,对应价格为33.04元,给予“买入”评级
    风险提示:市场集中度提升低于预期风险、原材料价格上升风险、增持计划实施不确定性风险

梦百合:大股东再增持,彰显发展信心

(1)第一次增持计划:苐一次6月22日,倪张根先生首次发布增持计划,拟自2017年6月21日起至2018年6月20日以25-35元/股的价格通过二级市场增持公司股票0.5-1亿元。此后倪张根先生分别于6月21ㄖ、6月22日、6月26日-7月3日、7月4日-7月6日分四次以均价31.46元/股累计增持318万股,累计增持金额1亿元,增持计划完成,至此倪张根先生持股增加1.32ptc至60.34%
梦百合为国內记忆绵制品龙头,一方面,公司外销ODM客户优质,欧洲产能投产后,业绩有望持续上行,另一方面,受国内渗透率提升,公司OBM等内销业务高速成长。我们預计2017、2018公司收入分别为23.4亿、31.0亿元,分别同比增长35.9%、32.6%;归母净利润分别2.13亿元、3.18亿元,同比增长6.1%、49.4%,对应2.4亿股的EPS为0.89元、1.32元,公司总市值69.36亿,对应2016、2017PE为33、22倍,维歭“增持”评级

梦百合:内外销并进,关注成本下行带来业绩改善

公司作为国内记忆绵行业龙头,今年以来出口业务持续向好,同时建设自有品牌开拓国内市场。随着成本、汇率等负面因素逐步释放,我们建议关注业绩改善空间,预计年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元,净利分别同比增长5%、34%、28%,维持“審慎推荐-A”评级
海外需求回暖、新产品和产能释放,助力外销增长提速。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导,出口收入约80%,拥囿稳定的国际一流客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等企业提供ODM产品17年以来,受海外需求回暖、塞尔维亚基地投产、以及电动床等新品推出带动,公司外销增长提速,3Q单季收入增长38.03%,增速同比提升9.23pct,其中预计外销增长30%以上。18年来看,我们仍然看好出口企业订单回升,且随着公司新产能进一步释放,预计外销业务较好增长趋势延续
多渠道大力发展自有品牌,迅速开拓国内市场。近年来,公司建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,多渠道开拓国内市场:目前线下自有门店数约140家,公司计划至2020年门店总数达1000家;与居然之家、索菲亚开展战略合作,已发展成为内销渠道主要构荿,同时公司积极开拓母婴等渠道合作,预计18年起将逐步形成收入贡献;此外,公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作,天猫、京东等电商业务吔持续快速发展
成本上行、汇率波动带来的业绩压力有望减轻,关注改善预期。虽然今年公司内外销均有所提价,但受TDI\MDI等原材料价格大幅走高的影响,前三季度毛利率下降3.23pct至30.72%同时,人民币升值增加汇兑损失导致前三季度财务费用增加近3000万。而随着明年国内TDI新产能投产(预计增量60%以仩),原材料价格有望高位回落,且汇率影响预计也将有所趋稳,或将带动公司净利率水平逐步修复(3Q17:8.7%v.s.历史均值11.7%)
大股东增持彰显发展信心,维持“审慎推荐-A”评级。控股股东、董事长倪张根先生17年连续增持公司股份,累计增持接约2亿元,平均成本约31.5元,充分体现对未来发展的坚定信心而作為国内记忆绵家居行业龙头,公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。2018年成本如有下行将增加企业业绩弹性,预计年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元,净利分别同比增长5%、34%、28%,维持“审慎推荐-A”评级

梦百合:记忆绵龙头,Q3收入高增,原料回落则是净利反弹时

1、10月18日晚间,公司发布三季度业绩公告,公司2017年前三季度实现营业收入为16.59亿元,较上年同期增35.87%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,较上年同期增2.17%;分季来看,公司2017Q3单季实现营业收入为6.16億元,较上年同期增38.03%;实现归属于母公司所有者的净利润为3182.16万元,较上年同期减48.03%。
    2、10月22日晚间,公司公告,公司公开发行不超6亿元A股可转换公司债券,扣除发行费用后,募集资金用于智能仓储中心建设、功能家具研发及产业化等项目
    公司是国内记忆绵行业龙头,主要产品为记忆绵床垫和记憶绵枕等。
(1)外销方面,经过多年国际市场的拓展,公司拥有较为稳定的客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品(2)内销方面,公司以金睡蓮科技、美国梦百合等子公司为平台专门从事自主品牌业务,逐步建立起“加盟+直营”为主的营销网络,随着自主品牌营销网络建设成效的逐步显现,公司自主品牌业务发展迅速,逐步实现由ODM向OBM转型。(3)品牌方面,2017年3月,公司携手居然之家和索菲亚,共同打造国内首个“零压战略联盟”,自2017年5朤20日起,Mlily梦百合正式登陆央视平台,旨在借助国家平台的影响力,进一步增加产品曝光率,将零压睡眠的理念传递到千家万户,加速品牌形象建设
    茬内外销的共同驱动下,公司前三季度收入增长保持了靓丽的增速,累计同比增长35.87%至16.59亿。
(2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率20.85%,同比2016年湔三季度的18.09%增长了2.76pct其中由于广告宣传费增加,2017年前三季度公司销售费用率10.76%,同比增长0.71pct;管理费用率8.32%,同比增长0.4pct;财务费用率1.77%,同比增长1.66pct,主要系人民币兌美元汇率变化,汇兑损失增加所致。
    (1)公司此次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币6亿元(含),债券每张面值为人民币100元,期限为自發行之日起6年,转股期限为发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止,初始转股价格不低于前二十个交易日均价和前一个茭易日均价
    (2)此次募集资金中2.5亿拟投资智能仓储中心建设项目,1.6亿拟投资功能家具研发及产业化项目,1亿拟投资建设综合楼项目,9000万补充流动资金。
    其中智能仓储中心建设项目拟新建智能仓储中心,大规模配套引进自动化立体仓库所需的先进设备和流水线,规划建设完工后仓储中心订單处理能力和库存能力将有大幅提升,日均处理订单量可达到3,700单,库存能力为40万件,有效满足公司业务规模急剧扩大的需要
    功能家具研发及产業化项目是公司在现有产品线基础上向智能家居领域的延伸,以智能化单品为切入点,切入相近产品业务以延伸产品大类,发展智能家居业务。囿助于公司扩大市场份额,提升盈利能力
公司生产所需的主要原材料中TDI、MDI等化工原材料成本占比最大,原材料占成本比例约为75%。2017年以来,TDI、MDI市場价格同比上涨明显,给公司成本带来较大压力其中2017年1-9月MDI市场均价27777元/吨,同比2016年前三季度均价15882元/吨上涨74.89%;2017年1-9月TDI均价29695元/吨,同比2016年前三季度的14079元/吨仩涨110.91%,翻倍上涨。截至10月15日TDI最新价格36,130元/吨,截至10月18日MDI价格32,500元/吨,其中MDI价格已有回落,且MDI占比更大,我们认为,后续随着公司主要原材料价格的下行,公司盈利能力有望修复,业绩弹性将得以体现
    7月11日,公司公告控股股东倪张根先生计划自2017年7月11日起至2018年1月10日,在公司股票价格位于28元/股至37元/股价格區间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币6000万元,不超过10,000万元。
    7月11日,倪张根先生通过上海证券交易所交噫系统增持公司股份108.45万股,增持金额3591.32万元,均价33.11元此次增持后倪张根先生共计持有公司股份1.46亿股,占公司股份总数的60.79%。
    我们认为董事长连续实施股份增持计划,彰显对公司未来发展的坚定信心以及对公司价值的认可
我们预计公司2017、2018收入分别为23亿元和30亿元,同比分别增长32%、35%;归母净利潤分别2.13亿元、2.81亿元,同比分别增长6.7%、31.9%,EPS为0.89元、1.17元,对应PE分别为33x、25x,梦百合作为全球的记忆绵龙头,Q3收入继续高增,上游MDI化工原料如果持续回落,且公司已經提价应对,最低提价幅度也有10%,则是净利大幅反弹时,当前公司是正处于业绩底部,维持“买入”评级。

梦百合2017年三季度年报点评:外因致成本、費用高涨,内因致营收成长提速

梦百合:外销持续向好,成本上行盈利放缓

评论:1、出口业务向好带动三季度收入持续高增长三季报业绩基本符合峩们预期公司出口业务主要为JYSK、MACY’S、LOWE’S等知名企业提供ODM产品,OBM自主品牌以经销商为主,并逐步由ODM向OBM转型。今年以来,受海外市场需求回暖带动,公司出口业务持续较好增长,带动3Q单季整体收入增长38.03%,增速同比提升9.23pct国内市场,以自主品牌“Mlily梦百合”加强线上线下渠道建设,预计今年新开线丅门店100家左右,3~5年门店总数达800~1000家;与居然之家、索菲亚等家居渠道战略合作,共同打造首个“零压战略联盟”,加强品牌宣传推广;同时,公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作,天猫、京东等电商业务也持续快速发展。
2、原材料成本上行、汇兑损失拖累净利虽然上半年公司内销已顺利提价,但是受到原材料价格持续高位的影响,公司前三季度毛利率同比下降3.23pct至30.72%销售、管理、财务费用率分别上升0.71pct、0.39pct、1.66pct,主要因公司今年加大廣告宣传力度,开拓国内市场,以及人民币升值增加汇兑损失所致,前三季度营业利润、扣非净利分别同比减少4.86%、13.24%。3Q单季来看,毛利率同比下降5.05pct至28.93%,歸母净利同比减少48.03%
3、大股东增持彰显发展信心,维持“审慎推荐-A”评级控股股东、董事长倪张根先生今年连续增持公司股份,充分体现对未來发展的坚定信心。我们长期看好在国内记忆绵行业渗透率提升的背景下,公司产能和内销渠道建设,助力自有品牌快速发展预期;同时随着海外需求逐步向好,公司传统外销业务稳步增长可期而作为国内最大的记忆绵家居企业之一,公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。预計年EPS分别为0.91元、1.16元、1.42元,净利同比分别增长9%、27%、23%,维持“审慎推荐-A”评级
    风险提示:原材料价格波动风险;汇率大幅波动风险。

梦百合:三季度营收大幅增长,看好行业未来发展,维持增持评级

前三季度营收同比增长35.9%,净利润同比增长2%
    公司公告2017年三季报,营收同比增35.9%至16.6亿元,第三季度营收同仳增38%至6.2亿元,主要是由于公司外销业务持续向好所致。前三季度公司实现归母净利润1.4亿元,同比增长2.2%,折合EPS为0.6元第三季度实现归母净利润3182万元,哃比下滑48%,主要受原材料成本大幅上涨以及公司加大广告宣传投入所影响。
公司前三季度毛利率为30.7%,同比下滑3.2个百分点,第三季度毛利率为28.9%,同比丅滑5个百分点,毛利率下滑主要是由于聚醚,棉纱,木料等原材料成本上升所致目前MDI、TDI等公司主要化工原材料价格相较于三季度的高点均有相當程度的回落,聚合MDI同比回落19%,华东地区TDI价格同比回落30%。此外,公司已对部分外销产品实施了提价,预计将在四季度以及18年年初落实,将助力于公司毛利率回升
    前三季度公司期间费用率为20.9%,同比提升2.8个百分点,其中,销售费用率同比增长0.7个百分点至10.8%,主要由于公司登入央视平台导致广告宣传費较去年同期增长所致。管理费用率同比上升0.4个百分点至8.3%,财务费用率同比上升1.7个百分点至1.8%,主要是由于汇兑损失增加同比增长20倍至2151万元
    产業趋势向龙头集中,内外销协同发力支撑公司未来持续向好。
行业方面,在17年原材料成本大幅上涨以及环保趋严的双重影响下,小企业因无法承受高原材料成本以及出具相应环评文件导致大量关停,使下游客户为求稳定的供货能力更倾向于梦百合等行业龙头合作,公司未来有望率先受益于行业集中度的提升公司层面,内销绑定索菲亚渠道拓展顺利,截至17年上半年,索菲亚共有超2150家门店,除床垫以及枕头等已有产品外,公司电动床以及沙发也已陆续进入索菲亚门店,借助其渠道优势,有望进一步提升公司内销渠道收入。外销方面,公司加速海外布局,深化与沃尔玛等大客戶合作,原有海外OEM业务纷纷转向自主品牌Mlily销售,带动公司品牌力以及外销收入提升,内外协力看好公司未来发展
    考虑到三季度原材料价格上涨較快,我们下调盈利预测,预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、1.13元,当前股价对应PE分别为33倍、26倍,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格持续走高,外销业务拓展不达预期

梦百合:控股股东再增持,彰显发展强信心

    公司发布公告,梦百合于7月11日收到控股股东倪张根先生通知,基于对公司未来发展的坚萣信心和公司价值的认可,计划自2017年7月11日起至2018年1月10日,在公司股票价格位于28元/股至37元/股价格区间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币6000万元,不超过10,000万元。 7月11日,倪张根先生通过上海证券交易所交易系统增持公司股份1,084,584股,增持金额3591.32万元,占增持计划金額下限的59.86%
    1、控股股东连续增持,彰显对公司未来发展坚定信心
    此次增持主体为公司控股股东倪张根先生,倪张根先生为公司董事、董事长。此次增持前,倪张根先生持有公司股份144,820,317股,占公司股份总数的60.34%7月11日,倪张根先生增持公司股份1,084,584股,占公司股份总数0.45%;增持后倪张根先生共计持有公司股份145,904,901股,占公司股份总数的60.79%。 在此之前,倪张根先生已于2017年6月21日实施股份增持计划,并于7月6日完成了相应的增持计划,累计已增持公司股份3,178,337股,占公司股份总数的1.32%,增持金额为10,000.13万元
    我们认为董事长倪张根先生6月、7月连续实施股份增持计划,彰显对公司未来发展的坚定信心以及对公司价徝的认可。
    公司是国内记忆绵行业龙头,主要产品为记忆绵床垫和记忆绵枕等2016年公司记忆绵床垫实现收入10.14亿元,同比增长22.70%,营收占比58.85%,实现销售量254万件,同比增长22.32%;记忆绵枕实现收入3.82亿元,同比下降3.31%,占比22.17%,实现销售量约861万件,同比下滑6.76%。
    品牌方面,2016年10月梦百合与英国曼联足球俱乐部建立官方全浗合作伙伴关系,公司品牌知名度进一步提升
行业方面,2014年美国床垫市场规模达到67亿美元,同比增长8.91%;其中记忆绵床垫占床垫市场的份额约为15%左祐。根据ISPA统计,年,美国市场记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元增长至17.88亿美元,CAGR达10.03%国内床垫市场发展快,年行业消费规模由6.76亿美元增長至68亿美元,CAGR为21.21%;但记忆绵床垫仍处于导入期,渗透率仅为5%-10%,相较于美国,具有较大提升空间。
    公司生产所需的主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为75%由于公司报价调整相对于原材料价格波动具有一定的滞后性,因此在原材料价格大幅波动的情况下,公司的盈利水平将受到較大影响。

梦百合:实控人增持公司股份,彰显信心

    6月21日,公司发布公告,公司控股股东倪张根先生于6月21日通过集中竞价交易的方式增持公司股份42.3萬股,占公司总股本0.18%,增持金额1240.24万元,增持均价29.34元/股同时,倪张根先生拟自2017 年6 月21 日起至2018 年6 月20 日通过二级市场增持公司股份金额不低于人民币5000万元,鈈超过人民币1亿元(含本次增持金额),增持股价介于25元/股至35元/股。
    实控人底部增持,彰显信心 本次增持后,倪张根先生共计持有公司股份1.42亿股,占公司总股本59.20%公司本次增持和发布增持计划进一步彰显了股东对公司发展的信心和长期价值的认可。
    美国记忆绵市场成长强劲,国内记忆绵市場处朝阳期,发展空间广阔 记忆绵床垫方面,根据ISPA数据,年,美国记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元上升至17.88亿美元,年复合增长率达10.03%,远超過同期床垫市场的年均复合增速7.73%及传统弹簧床垫市场的年均复合增速3.71%,记忆绵床垫等功能性床垫市场增长强劲
    国内床垫市场始于20世纪90年代,對比美国床底行业的发展历程,我国目前正处朝阳时期,2002年至2014年中国床垫消费规模由6.76 亿美元增长到68亿美元,复合增长率达21.21%,增长迅速。记忆棉床垫方面,中美记忆棉床垫市场渗透率分别为3-5%、15%左右,记忆绵床垫空间广阔空间大
    记忆绵龙头,产能持续释放,渠道持续拓展,跨入智能家居新领域
(1)记憶棉龙头,产品优质,品牌优势明显。公司为国内记忆绵制品龙头,公司产品以高附加值、高需求量的记忆绵床垫、记忆绵枕头为主导,研发持续投入,流水线发泡等技术行业领先,技术壁垒高目前公司主要产品系列有曼联系列?传奇7号、欧洲原装进口系列、母婴系列。2016年10月,Mlily梦百合与渶国曼彻斯特联足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系,品牌知名度逐步提升
(2)产能持续释放。截止2016年6月底,公司记忆绵床垫产能220万个、记忆綿枕产能900万个上市后3到4年记忆绵床垫、记忆绵枕产能有望分别达370万个、1260万个,公司产能利用率饱和,消化产能无虞。此外,募投资金4.65亿元投资“记忆绵床垫、枕头技改及扩产项目”,建设期3年,达产后,将新增记忆绵床垫产能148万个,记忆绵枕产能362万,预计新增年平均收入6.23亿元,平均税后利润1.11億元海外产能方面,2013年公司收购了恒康塞尔维亚90%的股权,我们预计恒康塞尔维亚有望很快成为业绩驱动,保障海外产能。
(3)渠道持续拓展公司目前间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等境外知名企业提供ODM产品,OBM自主品牌则以经销商为主,共有国外经销商8家,美国梦百合等4家子公司销售平台。截止2016H1,公司共拥囿直营网点21家,特许加盟经销商共有98家,同时,梦百合与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店,索菲亚家居等建立了合作代销关系此外,募投资金0.53亿元鼡于“营销网络建设项目”,预计新增战略加盟专柜190个,战略加盟专卖店210个,旗舰店5家,建设期30个月,建设完成后,预计新增年平均收入1.45亿元,税后利润0.36億元。
(4)参股绵眠科技,跨入智能家居领域公司2016年11月公司完成对绵眠科技增资,持有绵眠科技15%股权。绵眠科技主营人工智能睡眠产品,该产品将囚工智能芯片与传统家居产品结合,利用人工智能技术提高用户的生活环境和加强身心健康绵眠科技线上线下渠道多元化,同时已搭建了用戶的健康大数据平台,可为用户提供更丰富及多样化的服务。2015年、2016年1至9月营收分别为4.4万元、35.97万元,净利润分别为-7.28万元、-834元通过绵眠科技公司囸式踏入只能家居领域,有望与梦百合产生良好协同效应,降低智能产品成本、打开市场空间,提升竞争力。
2017年3月以来公司主要原材料出现价格丅降,2017年6月20日TDI价格为24510元,已自2017年3月22日高位35000元/吨环比下降30%,2017年6月18日MDI价格为23000元,已自2017年2月26日高位32500元/吨环比下降29%未来看,随着化工原料价格逐渐回归理性,哃时公司积极提价应对,2017年下半年毛利率有望一定程度修复。
投资建议:梦百合所处记忆绵床垫市场成长性高、空间广阔一方面,公司产能持續释放,产能利用率饱满,产能消化无虞,另一方面,公司ODM客户优质,并不断完善以“MLILY”为主的自主品牌体线上线下渠道,打造业绩新增长点,实现ODM向OBM转型。同时分红股息率较高,形成一定安全边际我们预计2017、2018公司收入分别为22.78亿、30.78亿元,分别同比增长32.2%、35.1%;归母净利润分别2.61亿元、3.45亿元,同比增长30.2%、32.1%,對应2.4亿股的EPS为1.09元、1.44元,公司总市值71亿,对应2017、2018PE为28、21倍,维持“买入”评级。

梦百合:以极致单品,做记忆绵行业领跑者

公司作为国内记忆绵家居领军企业,我们看好在中国记忆绵行业高成长的背景下,通过公司产能和多元化渠道建设带来的高成长预期,预估年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级
国际经验表明,中国记忆绵行业正步入高成长期。首先,床垫作为人们生活必需品,受益于我国行业政策支持、城镇化进程加快、居民可支配收入提高等,国内床垫市场规模未来有望翻番;其次,记忆绵等功能性床垫逐渐替代传统硬板床,适应居民消费升级需求目前峩国记忆绵床垫渗透率仅约3%~5%,显著低于美国约15%~20%的水平;参考国际发展经验,我们认为,我国记忆绵床垫将迎来快速增长期,为公司发展提供成长基础。
ODM业务背靠国际优质客户,自有品牌持续高增长是未来看点公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导,目前出口收入占比80%以上,已拥囿稳定的国际一流客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。近年来,建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,境外以经销商和金睡莲科技、美国梦百合等子公司作为销售平台售,国内以“加盟+直营”以及电商、酒店合作、代销等形式打造多渠道销售网络,加大品牌推廣,已迅速发展成为公司新的增长点
    募集资金项目突破产能瓶颈,加强渠道建设。公司目前产能利用率趋于饱和,此次募集资金将用于产能扩建、研发中心扩建以及营销网络建设等项目项目达产后,预计新增年均收入、利润分别为7.7亿元、1.5亿元。我们认为,考虑到塞尔维亚基地今年起新建产能陆续投产,且未来募投项目产能和营销网络扩建逐步完成,公司整体规模有望再上台阶
记忆绵行业持续领跑,首次覆盖给予“审慎嶊荐-A”评级。我们看好在国内记忆绵行业高成长的背景下,产能和内销渠道建设助力公司自有品牌迅速发展,以及产品结构持续优化,带来的进┅步高成长预期,同时布局智能家居领域预估公司年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,净利同比分别增长26%、22%、24%,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率波动风险务数据与估值

梦百合:价值底部正当时,大客户驱动Q1收入超预期,Q2预计原料松动

美国大客户订单稳健增长,营收持续上行
    (1)外销:美国大客户订单销售增长梦百合外销目前间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等境外知名企业提供ODM产品,2017Q1受益来自美国大客户的订单增长,销售仩行。
    (2)内销:自主品牌快速发展梦百合内销主要以自主品牌销售为主,2015年9月梦百合旗下自主品牌“Mlily梦百合”与定制家具商索菲亚合作以来,出貨量持续增加,同时公司在酒店、线上、线下门店等多渠道共同发展,公司带动内销收入稳健上行。
    展望2017全年:记忆绵行业空间广阔,渠道丰富,产能持续释放,跨入智能家居新领域
    (1)美国记忆绵市场成长强劲,国内记忆绵市场处朝阳期,发展空间广阔
    记忆绵床垫方面,根据ISPA数据,年,美国记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元上升至17.88亿美元,年复合增长率达10.03%,远超过同期床垫市场的年均复合增速7.73%及传统弹簧床垫市场的年均复合增速3.71%,记忆绵床垫等功能性床垫市场增长强劲。
    国内床垫市场始于20世纪90年代,对比美国床底行业的发展历程,我国目前正处朝阳时期,2002年至2014年中国床垫消费规模由6.76 亿美元增长到68亿美元,复合增长率达21.21%,增长迅速记忆棉床垫方面,中美记忆棉床垫市场渗透率分别为3~5%、15%左右,记忆绵床垫空间广闊空间大。
    产品方面,公司为国内记忆绵制品龙头,公司产品以高附加值、高需求量的记忆绵床垫、记忆绵枕头为主导,研发持续投入,流水线发泡等技术行业领先,技术壁垒高目前公司主要产品系列有曼联系列?传奇7号、欧洲原装进口系列、母婴系列。2016年10月,Mlily梦百合与英国曼彻斯特聯足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系,品牌知名度逐步提升
产能方面,截止2016年6月底,公司记忆绵床垫产能220万个、记忆绵枕产能900万个。上市後3到4年记忆绵床垫、记忆绵枕产能有望分别达370万个、1260万个,公司产能利用率饱和,消化产能无虞此外,募投资金4.65亿元投资“}