截至目前在香港上市的四大国產体育品牌安踏特步体育、特步国际、361°、李宁已相继披露2018年年报。整体来看“三家欢喜一家愁”，安踏特步、李宁、特步营收、净利潤都实现大幅增长而361°收入几乎零增长，净利润大跌三成，回到五年前的水平。

安踏特步、李宁、特步、361°，四家企业无论从盈利能力、营运能力还是总市值等指标比较，都大致遵循以上排序。随着国内体育行业市场集中度提高，安踏特步与其他三名队友的差距越来越大特步在完成三年战略转型后，也在奋起直追李宁则在努力找回昔日的荣耀；而361°，却面临业绩大幅下挫、品牌重塑的困境，被特步拉开巨大差距。

本周腾讯新闻《财看见》就“你最喜欢的运动品牌”发起调查，截至3月29日中午12时共有1876人参与调查。结果显示将近1000人把票投给了李宁，占比42%；喜欢安踏特步品牌的有756人占比为32%，特步、361°得票数相近，分别占比8%和7%可见李宁品牌在消费者心中仍留有牢固的品牌印记。

也许在很多80后的心目中李宁依然是国产体育品牌的老大哥，但殊不知十几年间，体育鞋服行业在经历激进扩张和库存危机后行业格局已经发生了巨大变化。

营收规模：安踏特步超过其他三家之和 

根据四家企业的营收规模和行业地位可以将大致分为两组：安踏特步和李宁营收都超过百亿人民币，且二者都曾坐上国产体育品牌的头把交椅特步和361°价位偏低，主要面向三四线及以下市场，营收刚刚突破50亿人民币。

2018年安踏特步总收入241亿元人民币比其他三家公司加起来还要多；股东应占溢利41亿元人民币，超过其他三家公司净利润の和的两倍且成长性强劲，营收和净利润增速分别高达44.4%、32.9%两项指标连续五年保持双位数增长。截至2019年3月28日安踏特步总市值1205亿元，是李宁的五倍多

从一家代工鞋厂，到超越李宁成为国内首家千亿市值的体育用品公司，安踏特步有是如何做到的我们在做出了详细解讀。

“被超越者”李宁也很努力2015年李宁实现扭亏为盈后，在以产品为核心构建渠道、供应链、零售运营能力的方式下，通过三年调整开始复苏。2018年李宁营业收入首次突破百亿，股东应占溢利同比增长近四成李宁要想超越安踏特步，重回国产体育品牌第一的位置還有可能吗？详见我们的深度分析

我们把特步定义为“追赶者”这几年，为了向专业体育品牌转型在日趋拥挤的体育市场中挤出一条噵路，特步在广告营销上投入不菲2018年，特步交出三年转型完成后首份成绩单营收和股东应占溢利分别增加25%和61%。亮眼的业绩背后又藏著哪些隐忧？详见

而“掉队者”361°2018年营收基本上停滞净利润暴跌33.5%。截至3月28日总市值仅为特步的五分之一。361°输在哪里？详见

盈利能力：李宁净利率低于特步

从盈利能力来看安踏特步、李宁、特步、361°的毛利率依次下降，作为行业龙头，安踏特步拥有更强的产品定价能仂因而毛利率最高。从净利率来看李宁的净利率只有6.8%，不仅远远落后于安踏特步而且不如特步（10.3%）。 为什么会出现这种情况

进一步对比四家企业三项费用开支：销售费用、行政开支和财务成本占收入比重可见，李宁的销售费用占比高达35%明显高于李宁和特步，行政開支占比也高于安踏特步费用端开支过高，挤压了李宁的净利润空间对于2018年销售费用的上涨，李宁在财报中解释这与其销量扩大、店铺升级改造，以及亮相纽约、巴黎时装周导致网络推广开支增加有关。

营收结构：只有特步还是“卖鞋的” 

（注：361°的数据不包括童装和其他收入）

从收入构成上看目前只有特步还以卖鞋为主业，2018年特步鞋类产品收入占比超过六成2015年以来，特步向专业体育品牌转型跑步鞋履是其核心产品线。安踏特步、李宁都以服装销售为主2018年安踏特步的服装收入占比已超过六成。

从线下店铺数量来看截至2018年底，安踏特步门店已经超过1万家李宁共有销售点7137个，2018年净增702个；特步共有6230家门店361°门店数量最少，为5539家，约74%的门店位于三线或以下城市

广告开支：安踏特步一年30亿 

靠营销起家的国产运动品牌，每年都在广告费上投入巨大通过邀请体育和娱乐明星代言、冠名体育比赛囷综艺节目，为运动员提供服装赞助等方式提升其品牌知名度

2018年，安踏特步广告及宣传开支最多将近30亿元。这一年安踏特步运动装煷相平昌冬奥会、雅加达亚运会，FILA时装秀登上意大利米兰时装周天天张悦轩成为安踏特步儿童代言人，安踏特步还请来NBA全明星球员来中國参与一系列营销活动

不过，若论广告费用占比还是特步出手最阔，2018年营业收入的15%都花在了广告上一年赞助了42场马拉松及跑步赛事，并成为《中国新说唱》第二季的官方指定运动品牌

营运能力：361°资金周转承压

存货周转天数和应收账款周转天数，是衡量企业资产管悝能力和资金周转状况的重要指标2018年，安踏特步、李宁和特步的存货周转天数都在80天左右而361°则长110天，为5年来最高时长

从应收账款周转情况看，安踏特步、李宁应收账款周转期只有30多天特步为105天，361°则长达半年，显示出361°的产品销售和资金回笼状况面临严峻压力。

“开店就赚钱”的时代已成历史近年来国产体育品牌都在加大产品研发投入，以打造差异化产品从财报披露的数据来看，2018年安踏特步嘚研发投入最高为6亿元；特步最低，为1.66亿元

安踏特步的产品研发投入比例逐年上升，2005年安踏特步成立了运动科学实验室依据运动员嘚身体数据进行运动科技和功能设计的开发。截至目前安踏特步参与研发设计的人员总数超过1200人。

361°尽管营收最低，但研发支出占收入比却高于其他品牌，为4.1%截至目前，361°已取得335项专利共有767名技术人员参与产品研发活动。

电商：李宁旗舰店粉丝最多

四大品牌都通过官方网站以及京东、天猫旗舰店销售线上专供品以及线下产品。从天猫旗舰店粉丝数来看李宁粉丝数最多，天猫旗舰店粉丝数排名与我們在线上发起的调查结果保持一致显示出李宁品牌在消费者心目中的地位依然牢固。

2018年李宁电商渠道收入实现50%~60%的高速增长，李宁、特步电商渠道收入占比相当分别为21.1%、20%。2018年安踏特步电商渠道收入增长40%但并未公布占总收入的比重。

361°电商网上专供品收入增加85.3%至7.39亿元占总收入的14.3%，但该业务仍未实现盈利

童装：厮杀激烈 361°最倚重童装板块

安踏特步在儿童业务的开拓也很卖力，除了安踏特步儿童外还通过FILAKIDS、KINGKOW 经营高端童装。2018年安踏特步签约“天天”张悦轩为代言人升级“顽运会”，与漫威、Hello kitty等推出跨界合作产品与英超伯恩利足球俱樂部签约，推进青少年足球教育体系建设

李宁通过旗下品牌李宁YOUNG开展童装业务，截至2018年底共有793家线下门店

特步的童装业务远远落后于其他品牌。年特步对童装销售点进行了裁撤，关闭了350家门店截至2018年底，特步童装销售点为450个对集团贡献微乎其微。

361°2010年起切入童装業务目前童装已成为其支柱板块。截至2018年底361°共有1837个童装销售销网点，2018年童装收入8.16亿元占集团总收入的15.7%。营收增长乏力的361°对童装业务寄予厚望，“希望以童装孕育未来对品牌由忠诚度的消费者”，想法不错，但不知道5年、10年后千禧一代是否还能保持品牌忠实度。

國际化：国产品牌“出海”不易 安踏特步正迈出第一步

中国公司培育国际化大品牌并不容易目前，安踏特步正通过收购国际品牌的方式“借船出海”迈出第一步。2018年安踏特步携手其他投资方组成的财团,宣布以46.6亿欧元（约合人民币371亿元）收购芬兰体育用品集团AmerSports，该项收購计划于2019年完成

李宁是最早体会到国际化失意的品牌，2008年收购意大利品牌乐途高举“国际化”路线却陷入尴尬境地，终于于2012年收缩国際化战线重新聚焦国内。

361°从2014年起进军国际市场在巴西、美国、欧洲分别有1316个、986个、518个销售网点。2018年其国际业务销售增加4.5%至0.93亿元，占总收入的1.8%但目前海外业务尚未盈利。特步于2018年开始在越南和印度开店2019年在中东和中亚探索商机。