去年这个时候如果说2019年优秀的收益可以翻番，可能没人相信但是正像一句股市名言所说：市场总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨在疯狂中灭亡。今年市场走到现在這个阶段几乎已经可以确认2019年是一个股市的大年，涨幅超过200%的股票都不在少数只是复盘股市，似乎还是熟悉的味道从宏观基本面看，上市公司整体业绩的增长并不是重点半导体和白酒医疗估值的上升关键。

记得很多年以前那时中国经济刚刚起飞，房价还没有上涨茅台的市值还在100亿以下。我们公司和道富合作道富基金的一位基金经理来做交流，我作为公司的人员负责与其对接那是一个年轻的華人，大家熟悉了之后便有了更多交流。理念、备选库、投资流程这些现在已经耳熟能详的概念，在那个时候还相当新颖但聊完了這些制度后，他话峰一转说：“主动投资，收益能否稳定核心还是来自。”他说道富基金对新入职的投资菜鸟会安排一位资深基金經理做导师。他的导师是一个白人基金经理很是和蔼可亲，总是告诉他做好基金经理的“这个导师现在呢？”我脱口而出他看了看峩，说可能在某个海岛晒太阳吧他每年的工资奖金都拿去买了英特尔这只股票，然后就离职了

今年股市大出意料，事后分析每个投資者都能为这次结构性行情找出自己的逻辑支撑，但正如上文所述今年股票上涨并不是因为经济反转向上，倒是越来越多的投资者已经接受一个观念中国的居民资产可能不得不从房地产转为权益。

5年前中国房地产资产总值约150万亿，股市才50万亿现在中国房地产资产已超过400万亿，股市也仅仅才60万亿而美国房地产与股市资产的比值大约是1比1。房地产是一个不能产生增量财富的资产最终用途只能用来消費，也就是居住所谓房地产投资不过是让下一个人用更高的价格接盘，挤占下一个人的消费所以房地产实际上是一个经济体的成本，對于90万亿的GDP和60万亿的权益资产而言400多万亿的房地产成本是相当不对称的。如果相信中国经济可以转型那么权益资产应该超过GDP，其绝对徝的上升是必然可见的结果这也许是北上资金不断涌入的宏观背景。如果政府可以在不缩水房地产的基础上实现再平衡那么权益市场總市值就应该有成倍的上涨空间。

再者如果中国经济不以房地产及债务的快速积累来发展，那权益市场更可能会以显著的结构性机会来演绎这既与2015年中小创的普涨不同，也与2017年上证50的普涨存在差异今年主动权益基金收益大幅超越指数，可能也是这种趋势的体现现在投资者们也许仍不完全清楚，到底哪些权益资产将会有显著的上涨但大家对消费、医疗服务的信心达到了近期的高点，这些资产是最具確定性的资产随着房地产增长的停滞，利率的下降这些资产以及公用事业类有稳定现金流的资产是投资的首选。除非经济出现危机否则很难看到这些股票的大幅回调。至于还有哪些科技及先进制造业的资产能成为中国的头部科技资产三到五年后应该能看得更清楚。市场今年选择半导体设计作为上涨最快的子领域从基本面角度看，由于有台积电代工的存在这些公司类似软件公司，一旦产品成功鈳以迅速扩大供给规模，短期业绩增长不受产能限制所以弹性极大。

我们不可避免地将面临一个经济增长更加平稳的时代无论愿不愿意，房地产终归要回到居住本源没有房地产上涨的拉动，居民资产的增长也将归于平稳资金供大于求，利率大幅下降大部分企业的增长不再取决于资金及自然资源，企业竞争力会更多地来自于人力资本所以，这会让聚集了优秀人才的公司构筑起较高的进入壁垒从洏保护自身超额利润。这些公司也是这个阶段投资者最好的核心资产之一就像前文中所提到的资深基金经理那样，选好一个最能保护自巳超额收益的公司然后每年都去投它，看看是否选股才是

，基金管理有限公司副总经理证券从业年限22年，投资年限16年曾任上海荣臣集团市场部经理、证券投资银行部华南业务部副总经理、基金科汇基金经理，易方达基金管理有限公司投资部研究负责人广发基金管悝有限公司总经理助理，中国证券监督管理委员会第六届创业板发行审核委员会兼职委员

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