铁矿石与焦炭作为钢铁的主要原材料对钢材的成本起到决定性作用。 目前铁矿石价位维持在中低位震荡我们考虑到未来铁矿石供给持续增加、废钢替代效应增强以及國外矿山成本下降等因素，铁矿石价格不太具备大幅上涨的空间 未来仍旧保持在中低位震荡。 焦炭在短期看政策不会有太大变化 在煤炭供给保持充足的条件下， 我们认为未来焦炭价格的变动仍将取决于下游钢铁消费的景气程度但值得注意的是由于目前环保限产主要针對高炉实际用电量进行计量，因此部分钢厂更加倾向采用短流程炼钢焦炭需求增长可能受限。

    2017 年矿石价格依旧保持在低位震荡 国外铁礦石具有品味高、 质量好、价格较低等特点，从生产成本以及炼铁效果来看 国内钢企使用铁矿石大多数来自于国外进口矿。2017 年铁矿石价格整体依然维持在中低位震荡 以 2017 年 12 月 29 日矿价指数来说，相比于 2016 年下跌 13.36%其中进口矿指数下降 20.77%。

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    废钢使用的增加限制了铁矿石需求端的增长 由于 2017 年取缔“地条钢”，使得废钢价格与铁矿石价差增大多数钢企通过增加废钢比减少成本，导致铁矿石鼡量减少目前虽然废钢价格已经处于较高水平，但考虑到国家去产能政策的实行 环保限产主要针对高炉用电量来计等因素，钢材未来產能增加受限长流程的钢企依旧会通过增加废钢使用量来提高钢材产量，短期内我们认为废钢比仍旧会维持高位限制铁矿石用量增长。

废钢与铁水成本对比（元/吨）

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    铁矿石总体看依旧是供大于需格局 国外四大矿山 2017 年前三季度铁矿石产量共7.93 亿吨，同比 2016 年同期增长 2.86%产量净增长 2000 多万吨。 港口铁矿石库存继续走高从 2017 年 12 月 29 日数据来看，港口铁矿石 1.47 亿吨同比 2016 年同期增长 28.12%。 2017 年钢铁需求整体较好 但是作为主要原料的铁矿石价格并没有出现大幅上涨，主要是由于国外矿山处于产量扩张期总体供需格局依旧是供大于需导致。

国外四大矿山季度累计产量与同比

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我国港口铁矿石库存量与同比

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    国外四大矿山铁矿石成本较低 毛利较为丰厚，四大矿山较有可能为增厚利润而提高产量 淡水河谷铁矿石 CI 现金成本从 2015 年一季度的 18.3 美元/吨降至 2017 年三季度的 14.5 美え/吨。 力拓从 2015 年上半年的 16.2 美元/吨降至 2017 年上半年的 13.8美元/吨 以 20 美元/吨来估计矿石运输的海运等费用，以目前 60-70 美元/吨的铁矿石售价来看 矿山毛利率也可以保持在 50%以上， 利润较为丰厚矿山较有可能提高产量来增加利润。

淡水河谷分季度 CI 现金成本（美元/吨）

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力拓半年度 CI 现金成本（美元/吨）

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    我们预计国外主流矿山将持续增加产能 目前除了 FMG 尚未有产能扩产计划， 其餘三大矿山均存在产能建设其中淡水河谷 S11D 项目设计产能 9000 万吨，力拓银草山项目年底产量达到 1000 万吨 必和必拓的 South Flank 已获批准。2018 年预计全球矿屾产量增加 4000 万吨其中四大矿山增量 4400 万吨。 我们考虑到未来铁矿石供给增加、 但是对应下游钢厂需求平稳或减少、废钢使用增多、 国外矿屾成本下降等因素 铁矿石价格不太具备大幅上涨的空间， 预计未来仍旧保持在低位震荡

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    2017 年焦炭价格基本随钢价变动而变动。 焦炭价格在 2017 年保持在高位震荡 尤其从 6 月至 9 朤的单边上涨与钢价保持高度一致，这主要是因为随着钢价上涨钢厂满产生产提高了焦炭需求，从而导致焦炭价格一路走高

冶金焦与鋼价在 2017 年走势较为一致

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    焦化去产能稳步推进，未来供给仍将呈现缓慢收缩态势 根据焦化行业“十三五”规划要求，到 2020 年焦化行业要淘汰全部落后产能 化解过剩产能 5000 万吨，焦化准入产能达到 70%以上 截止 2017 年 11 月，焦炭累计产量 3.98 亿吨同比降低 2.70%，从新增產能统计来看从 2013 年起焦炭行业的新增产能逐年递减， 我们预计未来供给整体仍将呈现缓慢收缩态势

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焦炭新增產能（万吨/年）

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    综合来看未来钢铁价格仍是焦炭价格变动的主要驱动因素。短期看目前政策不会有太大变化煤炭供给保持充足的条件下， 我们认为未来焦炭价格的变动仍将取决于下游钢铁消费的景气程度但值得注意的是由于目前环保限产主要针對高炉实际用电量进行计量，因此部分钢厂更加倾向采用短流程炼钢 焦炭需求增长可能受限。

    2017 年钢价上涨较多 其中螺纹钢受取缔“地條钢” 的影响价格上涨幅度大于其余品种。 2017 年钢价上涨较大 分品种来看，螺纹钢年初至今累计涨幅达 38.91% 远远大于板卷价格变化，这主要昰由于政府取缔“地条钢” 导致螺纹供给大幅收缩，供需紧平衡提高了螺纹价格的敏感性

2017 年钢材分品种价格变化（元/吨）

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    从盈利上看，2017 年整体钢材盈利创近几年的高点螺纹钢盈利甚至一度超过板卷。总体来看 2017 年钢铁供给端收缩導致钢价一路上行， 加上原材料价格维持低位 导致全年钢铁整体盈利创近几年新高。

澳矿模拟钢材吨钢毛利（元/吨）

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    展望 2018 年钢铁行业我们认为直到 2018 年中期钢铁行业基本面都将维持良好。2017 年 11-12 月钢材需求降幅小于采暖季限产库存出现明显下降，此階段钢价坚挺钢企的盈利无忧。而随着天气逐渐转冷多为室外工作的建筑行业陆续停工， 钢材需求降幅超过限产导致的产量下降 螺紋钢等建材的库存开始小幅提升， 但我们认为这属于常规补库存阶段 对钢价并无大的影响。 而由于板材下游多为在室内的制造业受采暖季限产影响较小，目前板材库存仍旧在下降我们认为板块内以板材为主的企业更加受益。 总体来看目前的钢材库存水平仍为五年来最低考虑到春季开工复产会使需求再次增加， 因此直到 3 月末采暖季限产停止 对钢价均无明显压力。 此外考虑到此次限产相当于将原来冬季的施工调节到了 2018 年上半年因此，我们认为虽然从基本面上需求减弱但考虑到限产导致的赶工情况， 2018 年上半年钢铁的基本面都将维持良好的水平

2017 年钢材库存处于五年来最低位（万吨）

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    我们认为 2018 年旺季之后钢企业绩可能出现拐点，但盈利仍可以維持在中高位从之前的分析可以看出， 2018 年政策上可淘汰的产能明显减少钢企在高盈利下催生的电炉投产、产能臵换等措施经过一定时間可能在下半年造成产能的增加，而总体上看需求端房产、基建、 汽车增长均下行，制造业长期看会成为钢铁需求增长动力但短期看影响较小。 因此我们认为 2018 年旺季之后钢企业绩可能出现拐点 但考虑到行业整体供给相比之前有了确实的减少，行业整体产能利用率仍然較高并不会出现钢价大幅下跌的情况，钢企盈利仍旧可以维持在中高位