金罗盘券商强力推荐28只待涨金股
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金罗盘券商强力推荐28只待涨金股
　　林周勇
社会服务业（旅游...）
　　事件 9月17日,公司公告:杨家界索道普通单程票价核定为76元/人次,价内含政府构成18元/人次,其中:资源有偿使用费11元/人次,价格调节7元/人次。优惠门票价格为46元/人次,价内所含政府资源有偿使用费和价格调节基金按普通
相关公司股票走势
8.18+0.506.51%
8.10+0.283.58%
25.76+0.381.50%
17.90+0.251.42%
12.63+0.171.36%
票价标准的50%计征。 点评 票价略超预期,资源使用费和价格调节基金符合预期。杨家界索道核定单向价格76元,高于百龙天梯(72元)和天子山索道(67元),比我们想象的略高。资源使用费和价格调节基金,百龙天梯和天子山索道均为18元,杨家界索道收取18元,预期之中。 略高的价格,给市场营销留下空间。杨家界索道核定票价略高于另外两条,给后续市场营销留下了空间(即,可以给旅行社更高的返佣);由于散客对票价敏感性较差,不会影响到散客的决策。因此,杨家界索道的游客量更加有保障。 索道将于年内投入运营,对2014年业绩增厚确定。目前索道处于主体安装阶段,年内完成安装和调试工作,确定性较大,对今年业绩没有影响,但对2014年业绩增厚确定。我们预计2014年杨家界索道接待游客120万人次,贡献利润2880万元。 维持13-15EPS 0.28、0.42、0.50元的预测。我们相信,2014年游客将有明显复苏(增长8%),此外,杨家界索道、自由旅神等业务将逐步贡献利润;因此,我们维持13-15EPS 0.28、0.42、0.50元的预测。 维持买入评级,12个月目标价12.6元。2014年业绩增长明确,目前14PE仅19倍,估值有较大提升空间,我们维持买入评级,12个月目标价12.6元(对应14PE 30倍)。后续可能的催化剂:杨家界索道四季度投入运营、自由旅神业务进展(与移动互联网沾边)。 风险提示:三季报及全年业绩压力较大。
　　林周勇 A 社会服务业（旅游...）
　　1.峨眉山未来面临三大发展机遇 (1)交通改善带来的机遇 成绵乐城际铁路有望2014年底前通车,成绵乐客运专线北起绵阳,与成都双流机场、成都地铁相连,直至峨眉山;成绵乐城际铁路的通车,将给峨眉山带来难以估量的正面影响(目前成都开车至峨眉山,需约3小时,届时将不足1小时;目前双流机场没有到峨眉山的班车,游客需先返回成都,然后从成都坐大巴前往峨眉山,过程至少5小时,届时,不足40分钟便可到达)。 除此之外,乐雅高速近期将通车,成都-峨眉山(乐山)-雅安将形成交通铁三角; (2)大峨眉旅游圈的逐渐形成,公司发展机会将增加 “大峨眉”国际旅游西环线(峨眉山零公里-洪雅的一级公路)已进入招标阶段,预计建设期约2年。建成后,乐山-峨眉山-洪雅-雅安将打造成“旅游线路”,即“大峨眉”国际旅游西环线。 公司作为区域内的最有实力的旅游公司,将优先受益区域旅游环线的兴起。 (3)景区深度开发仍有较大发展空间,游客接待能力提升,盈利内容也可能增加 交通的改善,将带来游客的较快增长;为了提升景区游客接待能力,公司2013年初完成了金顶二索的改造(每小时单向运力1200人),前往金顶的运力翻番,有效缓解接待瓶颈问题。 峨眉山山体面积260多平方公里,其中,景区面积154平方公里,目前已开发面积不足60平方公里。未来可开发的空间仍很大,我们认为,最有可能的是:增加道路交通,形成交通环线;开发重点景点的游步道建设,符合散客时代的旅游需求;增加索道建设,解决景区内点对点的交通问题……当然,这涉及到峨眉山总体规划的修改、环境评估等相关程序,需要较长的时间。 2.新项目带来想象空间 (1)峨眉雪芽 峨眉雪芽生长在峨眉山景区内,海拔800-1500米的地方,茶源品质卓越而又稳定,而且位于千年古刹万年寺附近,卖点较多。采用“公司+农户种植”模式,目前签订合约的有机茶种植面积约5万亩,未来的目标是10万亩。 目前在四川境内的绿茶品牌主要有:竹叶青和峨眉雪芽。竹叶青发展得较早,2012年收入4-5亿元,超过1亿元。相比竹叶青,峨眉雪芽的优点:茶源品质更为稳定,加工工艺更为先进;确定是:竹叶青是民企,机制比较灵活、销售体系较为健全、品牌知名度较高。 公司目前的销售模式:“自有直营旗舰店+加盟店”,目前旗舰店10余家,加盟店超过百家。我们预计,经过2-3年的发展,茶叶业务收入有望超过2亿元,利润将会逐渐体现出来。 (2)演艺 峨眉山目前年游客量接近300万人次,我们预计若干年后,有可能达到500万人次;晚上除了泡温泉之外,可选择的活动其实有限;峨眉山有丰厚的文化,演艺更容易被游客接受。 受到演出场次的限制(白天游客上山,只能晚上演,每天最多应该不超过2场),我们预计稳定后年游客量100-150万人次,年净利润万元。 (3)酒店改造 公司目前有4家酒店(金顶1家、山脚下2家、成都1家),地理位置均不错,尤其是山脚下2家。但酒店部分物业设施较旧,适当的改造,能够提升酒店的品质,提升酒店的盈利能力--虽然对公司业绩贡献幅度不会太大。 3.预计2014年显著复苏,游客量超过2012年 2013年,受地震(4月份)及洪水(7月份)的影响,以及限制三公消费所带来的负面影响,峨眉山旅游市场受到较大的冲击。 我们认为:地震和洪水,属突发事件,其冲击不具备持续性;限制三公方面,未来会从一刀切向规范透明方向发展。 我们草根调研了几个当地的出租车司机,普遍感觉8月份比2012年同期要好不少,说明散客市场还是很景气的(团队下降,出租车司机感受不到)。 因此,我们有理由坚信,2014年游客量超过2012年(散客继续增长,团客持平)。 4.三季报的压力,是最后的买点,重申“买入” 第三季度,受洪水及限制三公消费的影响,游客下降幅度预计超过10%,三季报仍将承压。我们认为,这是股价的最后一道压力--虽然2013年报压力较大,但2013年报与2014年一季报披露时间相近,靓丽的2014年一季报能够抵消2013年报的压力。 往后看,从15年,公司业绩均将保持较快增长,有些季度甚至超过100%。2014年的增长主要缘于2013年的低基数,2015年的增长主要源自高铁通车带来的提振。 按定增后股本,预计13-15EPS分别为0.59、0.90、1.08元。随着定增的推进,以及2014年逐渐到来,2013年的坏消息对股价的影响将逐渐减弱;而对2014年业绩的憧憬、高铁通车的憧憬、公司诉求的憧憬将逐渐增强。因此,我们重申买入,12个月目标价27元(对应14PE30倍)。 5.可能的风险和压力:三季报压力,高铁进展低于预期,突发事件。 海通证券
　　李少明 张岩
　　公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》:(1)拟向大股东蛇口工业区定向增发约1.81亿股,发行价格26.92元/股,以购买其持有的海上世界住宅一期及配套的女娲广场、文化艺术中心3个项目的土地使用权,上述资产评估价格为48.6亿元;(2)拟定向增发募集配套资金约16.2亿元,主要用于补充流动资金,发行价格不低于24.23元/股,涉及发行股份数量不超过0.67亿股。 投资要点: 拟注入项目与公司近期招拍挂获取项目相比利润率水平更高,体现了集团和大股东对公司发展的鼎力支持,公司的长期盈利不会摊薄。(1)拟注入项目主要为海上世界住宅一期,评估价格约46.5亿元,占比达96%,女娲广场、文化艺术中心是配套项目,体量相对较小。海上世界住宅一期建面16万平米,东、南临蛇口湾,与去年底以现金购买方式获取的海上世界住宅二期相比,一期地段更好,而且容积率更低,因此评估的土地成本更高,一期评估的楼面地价约2.9万元/平米,较二期高约30%。(2)参考周边在售楼盘情况,在不考虑未来房价上涨的情况下,我们预计海上世界住宅一期售价将在7万元/平米以上,估算毛利率在45%以上。 在目前一二线核心城市地价大幅上涨压缩行业利润空间的背景下,此次拟注入项目与公司在公开市场获取项目相比盈利能力显然更高。公司近2个月在杭州、苏州、天津等一二线核心城市招拍挂获取项目的溢价率水平达30%-70%,在不考虑未来房价上涨的情况下,据我们测算平均毛利率水平仅约30%。 若此次交易能够顺利完成,将增强公司的资本实力,为“加杠杆”留下更大的空间,公司可望进一步加快规模扩张的步伐;此外还将推动公司与大股东同业竞争问题的解决。更长期来看,集团存量资源后续可挖掘的潜力仍很大,有望继续给予公司支持。从公开市场取地情况来看,公司拓展态度依然积极,今年以来新增权益地价118亿元,已超过去年全年水平,权益建面216万方,集中在一二线城市,我们看好公司的持续成长性。 13-15年EPS2.61/3.41/4.44元,PE11/8/6倍,预收款已锁定今年全部业绩和14年约50%,RNAV34.24元。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,按市场普遍给予稳健公司1:1的市销值来衡量,目前公司市值在未来几年内有望翻番,仍是一线中最具成长潜力的公司,维持“推荐”。 中投证券
　　高辉 汤志彦 林琳
社会服务业（旅游...）
　　本报告导读: 即将挂牌的上海或将为公司新业务拓展提供新机遇,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至12.00元(+36%)。 投资要点: 我们判断上海自贸区或对部分文化领域放开,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,有望获得政策支持;公司货币资金充沛,有向新领域拓展的预期。考虑到自贸概念和收购预期带来的估值溢价,上调动态估值至35倍,对应上调目标价至12.0元(+36%);维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 推荐理由:1、上海自贸区月底即将挂牌,从国外自贸区发展政策看,信息等领域受益明显,我们判断部分文化领域政策或将放开。东方明珠作为文广旗下唯一一家综合型传媒公司,其新媒体、文化休闲娱乐等业务群有望在自贸区的文化政策开放中获得政策支持;2、公司上半年融得10亿短期融资券后,目前货币资金约27亿,有向新领域拓展的预期。 催化剂:上海自贸区文化放开政策落地;公司对新业务拓展的实施。 核心风险:上海自贸文化政策放开预期落空。 国泰君安
　　公司是亚洲第一和世界第三的高压变压器制造和供应商,精细化生产运营水平国内一流。制造业务受益于国内传统电网投资强劲增长带来十年辉煌;国内产能过剩和需求下滑导致过去三年公司制造业务低谷;长期布局国际市场和服务业转型,目前已进入加快发展期,未来十年服务业务的产业化和国际化将成为核心增长引擎,实现新一轮持续较快增长。我们认为资本市场对公司业务转型和国际化能力认识不充分,给予目标价15.00元,并建议买入。 支撑评级的要点 一流的精细化装备制造产业化能力是公司长久发展的根基。公司是装备制造领域优秀的民营企业,实现了在电力行业高压变压器领域由小企业向亚洲第一/世界第三的品牌企业跨越,过去十三年历史可以看出公司在制造领域具有较强的精细化和战略化管理能力,运营效率不断提升;在生产运营方面形成和积累的竞争力“开拓市场、提质增效”将是公司“创新求变、转型升级”的根基,而公司目前处于加快向工程服务转型以及大力推进国际化战略的新阶段。 装备制造向电力工程服务加快转型推动公司朝轻资产运营模式转变。公司主要制造业务包括变压器、电线电缆和多晶硅,是典型的重资产模式,虽然公司精细化管理和能源价格优势明显,制造业务ROE行业最高水平之一,但我们认为即使不断通过技改升级目前公司制造业务ROE提升空间有限;而工程服务业务是典型轻资产模式,对比同类竞争对手中国机械工程和,公司服务业务的效率和成本竞争优势更加明显,ROE能超过25%且依然有提升空间。我们判断公司未来的资金投入将主要集中在工程服务业务,推动公司超轻资产运营模式加速转变。我们预计未来三年工程服务收入年复合增长将超过50%。 国际化战略实施提升公司全球化电力行业服务和资本运营能力。电力行业国内走出的大多是国有大型贸易和施工类企业,如中国机械工程、中国水利水电等等,公司是国内目前国际化最好的电力装备制造企业,海外单机市场拓展15年和工程总包市场拓展10年,积累了较强的销售和融资能力。已经在海外优势地区建立了近60家办事处,在印度投资4亿元新建变压器制造基地等等。我们预计未来三年海外电力工程总包新签订单有望年增50%以上。公司以通信领域巨头华为标杆,推动全球化服务和资本运营能力持续提升。 评级面临的主要风险 电力工程服务业务订单增长和交货进度低于预期。 估值 给予公司目标价15.0元和买入评级。未考虑配股的股本为26.36亿股,我们预计公司年的EPS为0.55、0.80和1.02元;假设配股股价为10元/股,明年初实现完毕并新增4亿股本,我们预计公司年的EPS为0.55、0.69和0.89元。 中银国际
　　罗毅 洪锦屏 王宇航
银行和金融服务
　　中国平安的愿景:未来平安要在中国拥有行业占比最大的富裕及大众富裕客群、拥有客户的主要资产及账户;围绕个人“医、食、住、行”提供金融服务;成为中国最大的个人零售金融服务集团之一。 平安的商业模式和利润构成:金融超市加客户迁徙。一个客户多个产品的金融超市让平安成为客户资产的管家和助手,低成本的获取客户信息和交易。从到银行和财富管理的客户迁徙已经通过信用卡和业务的迅猛发展得到印证。未来的金融业务与非金融业务两翼齐开。预计六至八年后保险、银行、资产管理各占约三分之一。 平安的四大核心竞争优势:一、量大质优的客户基础;8000万个人客户的财富度远高于中国城镇市场平均值,平安的富裕和大众富裕客户有近70%年龄在26-45岁之间,且人均价值贡献远大于大众客户,有巨大综合金融潜力。 二、强大稳定的销售渠道。三、创新科技的应用;大数据的应用以及新业务、新门店、新工具等将为平安未来的利润持续增长打下坚实基础;以交易所和支付为代表的创新业务体现了平安轻资本、重科技、高盈利的未来发展方向。 四、双重管控模式对于综合金融风险的把控较市场及监管更加严格。 平安的科技创新:改良和颠覆齐开。改良型创新围绕服务、销售、管理三主题,持之以恒的地推动科技应用,目标是持续领先行业2-3年,现有的MIT和后援集中已经收效。颠覆性创新在非金融领域做开放的平台收集客户,将其迁徙到金融平台中,其中的一账通、路金所、支付平台等均是创新成果。 在可控的科技投入基础上,平安配置资金于ROE持续较高的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,长期利润增长前景优于同业。低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安,维持强烈推荐评级。 风险提示:整合低于预期,股市波动风险。
　　刘军 谭志勇 贾鹏
基础化工业
　　竞争对手抚顺顺特化工发生爆炸事故:日,抚顺顺特化工有限公司在对物料罐进行检修作业过程中发生一起火灾爆炸事故,共造成5人死亡。抚顺顺特目前拥有原甲酸三甲酯产能5000吨,原甲酸三乙酯产能大约1000吨,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯合计能居第三位,市场占比17%,其中原甲酸三甲酯产能排名也是第三,占比27.5%。考虑到事态的严重性,我们预计抚顺顺特半年内将难以复产,甚至不排除对公司该项业务的直接取缔,收回危险化学品的生产许可证。 原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯将显著受益于爆炸事件:抚顺顺特的生产工艺与万昌科技基本相同,也是采取丙烯腈废气氢氰酸为原料进行原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的生产,与重庆紫光、华盛化工等采取的合成氢氰酸生产工艺相比具有明显的成本优势,由于抚顺顺特是这个市场的新进入者,其采取了压价抢夺市场的策略。此次的爆炸事故,将导致其产品断供,一些原本从万昌科技等拿货的客户不希望以后再遇到断货的风险,会重新转移到对公司的依赖。由于停产时间可能较长,产品价格有望调涨。此外,随着国内大量农药企业取得了嘧菌酯的原药及制剂登记,2014年原甲酸三甲酯需求有望迎来放量。 维持买入-A投资评级,提高目标价至19元:2014年公司将迎来量价齐升的良好局面,新产能达产加上产品可能涨价。公司预计2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,我们暂时不考虑公司产品价格的上调,预计、2015年收入增速分别为23%、53%、24%,净利润增速分别为22%、49%、18%,、2015年的EPS分别为0.75元、1.12元、1.31元。 2014年若产品价格上涨10%,将会为公司带来折合EPS0.21元的业绩增厚。提高6个月目标价至19元,对应2014年的动态PE为17倍。 风险提示:抚顺顺特提前复产风险、市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险 安信证券
　　刘昭亮 李超 广汇能源 能源行业
　　公司9月14日发布《境外资产收购重大合同公告》,并于9月16日复牌: (1)公司下属孙公司Rifkamp拟以1500万美元的现金对价收购荷兰Cazol公司持有的TBM3%股权,从而以52%的持股比例实现对TBM的控股; (2)子公司广汇天然气以1000万美元现金对价回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权,从而实现对该公司的全资控股。 静态测算,收购TBM3%的股权增加上市公司2013年—2015年的投资收益为0.13、0.28和0.56亿元;回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权增加上市公司2013年—2015年的利润为0.15、0.39和0.8亿元,整体看对上市公司业绩增厚并不明显。但取得斋桑油气区块权益的控制权,能够加速上下游一体化油气勘探开发进程,发挥公司LNG产业优势。特别是今年6月20日中哈萨拉布雷克—吉木乃跨境天然气管线正式投产通气,解决了公司原油供应瓶颈问题,目前鄯善、哈密、吉木乃三地LNG总产能突破14亿方/年,由于中哈管道的通过能力14亿方/年,吉木乃二期提上日程,届时公司LNG总产能将达到19亿方/年。因需求旺盛,LNG进口持续大幅增长,我们强烈看好LNG产业的盈利前景,公司天然气产业利润将进入快速发展轨道。 TBM公司主要持有斋桑油气田项目,系准格尔盆地西北向外延伸,合同区块面积8326平方公里,目前勘探开发集中在sarybulak构造带,面积330平方公里,收购时稠油储量1亿吨,天然气储量68亿立方。 根据目前的勘探情况,稠油储量可达11.787亿吨,天然气储量可达964亿立方米。因此,我们认为上述收购较为便宜,其中主要原因是外方股东对油气田的资金投入能力有限,同时也反应广汇的战略性举措。 公司基本面逐渐好转,复产是重大转折点,业绩将进入快速增长轨道:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格企稳或反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供量已达到100万方/方,2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于汽源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方/天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)煤化工项目的复产,将拉动公司业绩回归快速增长的轨道,煤化工是公司利润的主要增长点,也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢的局面,期待广汇与壳牌、等公司的具体合作细节。 投资策略:我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素已经消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。 齐鲁证券
　　公司公告拟4661万元受让子公司华意荆州45%股权,受让后公司持有华意荆州股权比例达到96%,交易价格为资产净值。 低价受让优质资产,将增厚EPS约0.02元。华意荆州以小型冰箱压缩机与饮水机压缩机销售为主,2013年上半年收入规模增长38%,为子公司里最高的,年化ROE达到约30%,远高于公司整体水平。本次受让价格为1倍PB,约4倍PE,价格低廉,并将增厚EPS约0.02元。 提升资产管理效率,利于公司长远发展。股权转让方为新加坡亚冷电器与部分公司管理层及退休员工。完成收购后公司对子公司控股权提升至96%,增强公司资产协同作用,同时减少“搭便车”现象,提升公司整体资产管理效率,对公司长远发展有利。 少数股东损益占比将持续下降。公司少数股东损益占比一直较高,2010年曾一度达到60%,近年有所下降但仍在30%以上。随着公司本部工厂盈利能力的恢复以及子公司股权的增持,少数股东权益占比将持续下降,提升上市公司资产盈利水平。预计归母净利润率将从目前不足2%的水平提升至4%以上,推动归属上市公司净利润高速增长。 维持“增持”评级,目标价8.31元。股权转让尚需相关部门批准,存在一定不确定性,维持公司2013-15年EPS预测0.32/0.46/0.57元。如果交易在2013年底完成,年盈利预测将是0.48/0.60元。 国泰君安
　　张镭 6 张家界 社会服务业（旅游...）
　　事件:(1)杨家界索道试行期普通单程票价核定为76元/人次,其中公司所得58元。优惠门票价格为46元/人次,其中公司所得37元。(2)试行期(自运行起一年)后价格不排除上调可能。(3)根据新闻报道,杨家界索道将有望于11月运行。 投资要点: 索道价格可调节空间大,利于实现最大效益。(1)武陵源景区旺季各索道需排队3小时左右,游客对价格相对不敏感,公司旺季票价即便高于百龙电梯(单程72元)、天子山索道(单程67元)和黄石寨索道(65元),对客流也不会产生很大的负面影响,客单价较高将带来更大的收入规模。(2)淡季可采用与其他索道价格相差不大的优惠票价,且可通过对旅行社的折扣拉拢客源。 市场培育成熟后预计贡献EPS0.125元。按照旺季游客占比70%计算,人均实际票价约为67元,资源使用费与价格调节基金15.3元。按照我们此前的对费用的测算,杨家界索道游客接待量只要达到38万人即可实现盈利。考虑到环保车对客流的调度能力;公司旅行社掌握的游客数量;杨家界景区有一定的特色;张长花开通后杨家界地区的交通大为改善,杨家界索道将成为成渝游客上下山最便利选择;且可规避排队时间过长问题,预计市场培育成熟后索道的年接待量可达到140万人次,贡献EPS约0.125元。 “自由旅神”营销不断改善,智慧旅游前景看好。我们在此前的深度报告中已指出,“自由旅神”凭借旅游产品服务升级优势、压缩旅行社产业链形成的成本优势,推广成功是大概率事件。公司着意营销推广:在旅行社渠道铺设上进展颇多;并将可能与微信及在线旅游运营商合作,有望成为张家界旅游资源的整合平台和重要的利润贡献点。 风险可控,维持强烈推荐。(1)自4、5月以来,武陵源景区游客下滑幅度逐渐收窄,现趋于稳定。(2)不必过于担心《旅游法》对组团客的短期冲击:组团报价提高可能将部分出境游及国内长线游客压回至国内短线游,张家界购物点相对不多,且政策规范对旅游行业将形成长期利好,因而风险可控。(3)预计13-15年EPS分别为0.24/0.39/0.47元。现在估值仍在低位,可随双节行情配置,目标价11元。 风险提示:杨家界外部交通建设进度低于预期;自由旅神营销进展低于预期、营销费用超预期;自然及人为不可控事件。 中投证券
　　事件: 9月16日城投控股公告,国务院国资委已正式批复上海市城市建设投资开发总公司将所持公司约2.99亿股股份(占的10%)转让给弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙),本次股权转让事宜尚需得到商务部批复后方可实施。 点评: 催化因素兑现,弘毅入股全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资以18亿元入股成为公司第二大股东,主要是看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间。其将为公司带来先进国企改制、公司治理以及资本运作经验,全面提升公司市场化能力及竞争力。另外,新一轮上海国资国企改革方案即将出台,公司作为上海国资委旗下重要上市公司平台,有望充分受益改革红利。公司近期公告董事长离任,而增补国企市场化改制能手原上海仪电董事长蒋耀为公司董事,进一步增强公司改革预期。 垃圾发电立足上海布局全国,实力雄厚分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。近日国务院发文加强城市基础设施建设,生活垃圾处理设施为重点建设领域,要求2017年摆脱“垃圾围城”,垃圾发电产业发展再获提振。公司垃圾发电领域老牌龙头,品牌、技术、资金实力雄厚,项目分布东、中、西部地区一线城市,合计处理能力超过10550吨/日,已投运能力5700吨/日,在建项目进展顺利。今年上半年公司完成生活垃圾焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%。 环境产业链向上游延伸,转型发展有充足资金保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。股权投资方面,上半年公司收到、红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。 广州广证
　　谢刚 3
　　事件:中炬高新公告因经营发展需要,全资调味品子公司美味鲜拟设立营销公司和后勤服务公司。具体如下:美味鲜公司分别投资1,000万元,全资设立“广东美味鲜营销有限公司”和“广东美味鲜企业后勤服务有限公司”;广东厨邦食品有限公司投资1,000万元,全资设立“广东厨邦企业后勤服务有限公司”。 点评 营销公司将承担公司整体调味品销售,即美味鲜(中山本部调味品业务)和厨邦公司(阳西调味品基地)全部销售业务。两家后勤服务公司将分别在物流,仓储等方面服务中山调味品生产基地和阳西调味品生产基地。 由于美味鲜公司是高新技术企业,享受高新技术企业优惠政策,其设立专业的营销公司和后勤公司,有助于美味鲜公司提升管理水平,提高企业效益,降低各项税费成本,用足优惠政策等,我们认为此举将有力的提高公司未来的净利润率水平,模拟测算显示,此举将直接提升阳西基地(厨邦公司)净利润率1.2个百分点,在阳西基地完全达产后,将提升整个美味鲜净利润率0.8个百分点。而且阳西基地(即厨邦食品,非高新技术企业,上市公司持股比例80%)明年投产后,公司同时拥有2个生产基地和实体,专业的营销公司有利于整合公司资源,提升销售效率。在这里需要强调的是阳西基地在某种程度上相当于再造3个现有美味鲜的规模。 新设公司分别由美味鲜公司和厨邦公司投资,且厨邦公司是美味鲜公司的控股子公司,新设公司由美味鲜公司直接或间接持有100%或80%的股权,纳入美味鲜公司的合并报表范围。同时营销公司的设立也提升了公司精益化、规范化的管理水平。 我们草根调研显示,7、8两个月公司调味品业务销售收入延续上半年高速增长的趋势,除五大重点区域(广东、广西、海南、福建、浙江)外,华北、东北、江西等部分区域依然保持超高速增长。渠道定点突破策略不断在各地开花结果。预计未来公司全国化布局将进一步深入,最终品牌与渠道均实现深度全国化。 我们预计公司未来将不断推出新的重点产品,近期将围绕高端酱油做进一步的深挖。目前市场上海天金标生抽,海天草菇老抽,李锦记蒸鱼豉油是酱油行业3个年销售过10亿的品种,厨邦特级高鲜度酱油年销售已经超过5亿,我们认为这将是酱油行业第四个销售超10亿的品种。未来公司将充分利用广东特别是阳西的优势资源围绕调味品主业发展,我们预计未来阳西基地建成后,公司将在调味、佐餐食品上持续发力。 公司在品牌策略上,持续推进高端酱油厨邦纯酿酱油系列、厨邦佐餐酱系列、厨邦100%纯芝麻油的开发,完成并确定了产品配方、产品包装等方面的准备工作。目前正在从品牌上,加强对即将新上市的新产品的宣传,进行厨邦酱油旗舰店的天猫注册、线上装修、产品上线等开店工作;从市场推广上,对各办事处如何以季度为单位开展销售评估进行引导,继续落实专项陈列工作,并对陈列效果严格检核,增强办事处的策划能力;从经销商管理上,加强经销商的资质评估工作,进一步优化经销商队伍;从销售团队建设上,完成基层业务人员的职等职级划分,深入开展对基层业务人员的培训,完善办事处管理制度以及全面推行绩效考核制度。 考虑到公司阳西基地尚未建成,我们暂不考虑营销公司设立对公司盈利的影响。预计公司未来3年EPS分别为0.24/0.33/0.43元,我们积极推荐,并重申“买入”评级,上调6个月目标价至13.2元。 齐鲁证券
　　王伟纲
电力、煤气及水等
　　公司全面负责陕西省天然气长输管网的规划、建设及运营,是陕西省唯一的天然气长输管道省属运营商。截至日,公司拥有天然气长输干线10条,总规划里程超过2600公里,年设计输气规模达到130亿立方米。 2013年中期,公司实现营业收入20.38亿元,同比增长4.20%,实现净利润2.14亿元,同比增长19.94%,0.21元。公司实现天然气销售量与收入的同步增长,销售毛利率19.43%,同比上升1.61个百分点。公司城市燃气业务继续快速增长,实现营业收入1.02亿元,同比增长37.28%。 2011年我国天然气消费量占一次能源消费总量的4.5%,而世界平均为23.7%。根据《能源发展“十二五”规划》目标,天然气占一次能源消费比重提高到7.5%。到2015年,我国城市和县城天然气用气人口数量约达到2.5亿,约占总人口的18%。 基于公司稳定的业务增长,和2013年以后年均20%以上的业绩增长预期,给予公司30倍2014年P/E(暂不考虑股本扩张的可能),目标价格在13.50元左右是合理的。对于公司和2015年的业绩预测调整为,EPS分别为0.36元、0.45元和0.61元。维持对公司股票的投资评级为“谨慎推荐”。 风险提示:公司下游用户拓展方面仍存在一定的不确定性,如果用户的增速较慢,将可能导致公司销气量的增速达不到预期,从而影响对公司的预测业绩。
　　李宗彬 招商地产 房地产业
　　增发购买资产及补充流动资金,发行价符合市场预期 招商地产拟向蛇口工业区发行1.8亿股股份,购买评估价值为48.6亿元的三个地产项目,增发价26.92元/股为停牌前20个交易日成交均价。拟购买的核心资产为深圳海上世界住宅一期,可售面积约15.7万平米。同时,公司还计划非公开增发募集16.2亿元,用于补充流动资金,发行底价为24.23元每股。 拟购项目销售额或超100亿元,预计盈利前景较佳 蛇口住宅项目因稀缺性而可实现高售价,公司在售的伍兹公寓和鲸山九期,销售均价高达57,000/56,000元/平米。我们预计海上世界一期可实现65,000元/平米的售价,对应102亿元销售收入。如果该项目在2014年实现30%销售,我们预计当年销售增速可提升7个百分点至29%。该项目的楼面地价为29,000元/平米,仅占预期售价的45%,我们预计销售毛利率可达到35%,盈利前景较佳。 增发方案尚需监管机构核准 本次增发尚需国务院国资委、股东大会和中国证监会批准,存在不确定性。 公司计划在增发方案未获通过的情况下,以现金收购上述资产。我们预计现金收购可能使公司2013年末净负债率上升9个百分点。 估值:维持“买入”评级,目标价33.67元 我们预计年EPS为2.59/3.44/4.20元,并基于2013年预测EPS2.59元和13倍给予公司目标价33.67元,较2013年末每股NAV有20%折价。 瑞银证券
　　何宗炎
银行和金融服务
　　预计2013年行业佣金收入同比增加47%,公司经纪业务收入弹性大,全年收入有望同比增长42%。2013年前三季度行业佣金收入将超过2012年全年。截止当前,市场日均交易额1920亿元,同比大幅增加43%,预计全年佣金收入同比增加47%。长江证券经纪业务弹性大,占总收入五成(在上市券商中名列第三,仅次于西部和)。且受益营业网点布局扩大,公司经纪业务市场份额持续扩张,经纪业务市场份额从2010年的1.68%不断增加至2013H的1.80%,基本抵消年内佣金率小幅下调影响,预计经纪业务收入将于行业保持同步增长,推动总收入同比增长42%。 公司业务位列行业第二,上市公司第一,将大幅受益新三板扩容。截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达19家,家数仅次于申万,位列行业第二。 随着接下来监管层将新三板试点园区有当前的四家扩容至全国所有工业园区,公司该业务的优势将充分显现,从而大幅受益。 公司股价被低估。结合行业和公司经营情况,运用分部估值法,在传统业务20倍PE的假设下,估算得出,公司股权总估值为274亿元,对应每股价值为11.56元,相对当前9.13元,仍有超过25%的涨幅空间。弹性估算显示,当PE在15-25倍,PB在0.8-1.2倍范围内波动时,公司股价区间为9.50-13.63元,相对公司当前股价具有很高的安全边际。 日均交易额反弹为有力催化剂:预计全年收入同比增长42%,净利润同比增52%,建议买入。预计公司全年业绩同比增速为45%,2013年EPS为0.44元,14年EPS为0.50元,对应PE仅为21/18倍。三个月目标价11.56元,建议买入! 申银万国
　　商品化疫苗2013年收入预计1.2亿元 我们估计13H1公司商品化疫苗收入5300万元,其中猪蓝耳苗3700万元(约合230万毫升),口蹄疫苗1600万元(约合400万毫升)。由于公司刚刚切入商品化疫苗市场,仍处于快速增长期,我们预计公司2013年下半年商品化疫苗销售规模将大于上半年,2013年全年有望达到1.2亿元,同比增加5倍。 新疫苗或获批:猪瘟EⅡ和猪圆环病毒 公司正在积极研发基因缺失的猪瘟EⅡ疫苗,该疫苗具有与猪蓝耳苗类似的“净化”能力,有望复制销售快速扩张的良好局面。我们预计有望在2014年获批,目前该品种市场售价为10元/份。此外,我们预计公司源自昆虫杆状病毒的猪圆环病毒疫苗有望在2015年获批,也有望成为拳头产品。 集团养殖业务快速成长,未来存在注入可能 2012年集团养殖生猪出栏20万头,每头盈利目标200元,冷鲜肉进入新疆60余个专营店,并出口到吉尔吉斯等中亚国家。我们认为如果集团生猪出栏顺利扩张到40万头以上,不排除注入上市公司的可能性。如果14年猪价进入上涨通道,我们预计市场将开始关注生猪养殖资产可能注入带来的成长空间。 估值:维持“买入”评级 我们看好公司的研发和销售能力,也看好中国畜禽规模化养殖带来的动物疫苗的市场空间,维持对公司盈利预测和“买入”评级。目标价10.70元基于瑞银VCAM模型,WACC假设为8.2%。 瑞银证券
　　邱冠华 黄春逢
银行和金融服务
　　本报告导读:民生银行与阿里巴巴的这次合作将是一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作。 事件: 投资建议民生与阿里的合作战略清晰、业务深入、互取所需,双方高层必将全力推进,坚定看好其发展前景。预计民生银行13/14年净利润分别增长21%/17%,对应13年EPS/BVPS1.60/7.05元,14年EPS/BVPS1.87/8.53元,现交易于13年PE/PB6.35/1.44倍,14年PE/PB5.43/1.19倍。将民生银行上移至我们重点推荐组合的首位,目标价12.86元,现价空间31%。 事件概述民生银行公告:9月16日公司与阿里巴巴签署战略合作框架协议,约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。 核心观点 1、这是一次不同以往的深度合作。阿里巴巴在民生之前曾与8家银行签署合作协议,但都是雷声大雨点小,而我们认为这次与民生的合作必将硕果累累。理由:①战略更清晰:相比其他银行战略协议中的模糊措辞,民生银行与阿里巴巴的合作方向更加明确,可见是在充分协商已有详尽规划后才正式签署的协议;②合作更深入:包括信用支付、理财业务、直销银行业务等在内的5项合作业务均是首次出现在阿里与银行签署的战略协议中,预计后续还会进一步开发新的合作项目;③基因更相似:阿里巴巴与民生同样专注于为小微企业提供金融服务,同样具有优秀的管理团队和市场化的民营机制。④高层更重视:为保证合作的细化落实,预计双方会专门成立工作小组,建立高层领导定期和不定期会晤制度,及时解决合作中遇到的问题;民生银行几乎在倾全行之力投入到与阿里的深度合作中。 2、客户+技术是最重要的两块资源。民生银行与阿里巴巴共谋发展,将在以下方面受益:①客户资源的扩展:合作可将民生与阿里巴巴7770万注册小企业用户与超过5亿消费用户连通,支付结算、银行卡、小微贷款、理财业务的客户数和业务量均将显著增长。②IT系统的完善:民生银行可以依靠阿里巴巴数据信息和IT技术优势完善信贷系统和线上平台,实现自动化审批、放贷和还款的规模化以及其他线上金融服务平台的建立和升级。③服务方式的转型:除了客户与技术外,民生更能从中获益的在于服务方式的变革,包括建立网上直销平台、通过互联网手机、电视终端推介宣传产品等,从而在互联网金融的变革中更好立足,共谋发展。 国泰君安
　　王健超 徐舜
食品饮料行业
　　有别于市场的观点: 量子高科正加速形成“益生元+龟苓膏”双主业的格局。一方面,旗下生和堂的龟苓膏业务在未来几年有望实现爆发增长;另一方面,影响益生元业务的负面因素正逐步淡化,明年有望重回增长之路。 投资要点: 龟苓膏业务增长空间巨大,已成为公司盈利的重要成长点。龟苓膏与凉茶功效和转型路径存在相似性。2012年行业规模仅5亿多,如果龟苓膏成功转型为快消品模式下健康食品品类,则未来行业保守10倍以上的增长空间。公司旗下的生和堂龟苓膏目前已成长为业内主要品牌和向快消品转型最成功的企业之一,12年市场份额约12%。去年开始,生和堂加速龟苓膏向快消品转型的步伐,推出多种口味、包装的新品,并聘请明星代言人。13Q2龟苓膏占公司收入比例提升至32%,未来将有望成为公司主要的收入来源。 益生元业务负面影响减弱、有望重回增长之路。2012年下半年之后同业价格竞争以及主要客户业务调整导致益生元从过去三年年均15%以上收入增速放缓至13Q2的4%。目前负面影响因素正逐步消除,同时公司4月取得低聚果糖食品添加剂资质后,业务领域将进一步拓展,而年内白糖成本价格低位也将有利于主要产品低聚果糖毛利率回升。 投资建议:给予公司“强烈推荐”评级。我们强烈看好公司未来两年龟苓膏业务爆发增长潜力、益生元业务的增速回升势头。预计公司年每股收益分别为0.20、0.26和0.38元,净利润增速分别达到14.7%、27.7%和46.7%。考虑龟苓膏业务巨大转型空间和益生元业务领域进一步拓展带给公司未来高速成长性的可能性,给予14年35倍PE,目标价9.10元,“强烈推荐”评级。 风险提示:费用率上升、同业持续性的恶性价格竞争。 广州广证
　　曹光亮 王东辉
　　公司发布2宗拿地公告:日,公司全资子公司宁波信达置业有限公司以竞买方式取得宁波市东钱湖07-7地块,成交价为95,920.20万元,地块面积为137,520平方米,土地用途为城镇住宅用地,容积率1.5,楼面地价为4650元/平米。 宁波市东钱湖区域是宁波市的新区,周边以高档住宅项目为主,信达此次拿地价格和中海地产同日在周边拿地的价格相当。根据1.5的容积率和周边现有产品推算,我们预计项目有望被打造成洋房+别墅的形式。按照周边在售楼盘15000元左右的均价,考虑到公司各项费用,我们预计该项目的毛利率水平为41%左右。 此外,公司全资子公司安徽信达12日购得芜湖市镜湖区棠桥小学以北1322号宗地地块,成交价为71,260万元,地块总面积为119,595.4平方米,土地用途为居住、商业、办公,容积率
　　何亚东
批发和零售贸易
　　投资要点: 9月16日商务部、国家税务总局联合发布了《关于确认北京农投租赁有限公司等企业为第十一批内资融资租赁试点企业的通知》,亚夏汽车全资子公司芜湖亚夏融资租赁有限公司被确定为第十一批内资融资租赁业务试点企业。预计2014年典当和融资租赁业务将为公司带来3000万以上盈利贡献。 报告摘要: 亚夏汽车子公司被确定为内资融资租赁业务试点的企业,将享受试点企业相关优惠政策。公司每年3.5万台的年销量中约20%采用消费贷款方式,公司计划将其中50%转化为融资租赁客户,该部分业务明年预计将贡献2500万利润。 典当业务已开展初期试点,明年将进一步开展对外典当业务。公司持股94.6%的芜湖亚夏典当上半年开始试营业,已实现盈利,预计2013年将实现百万级别盈利。2014年将对外放贷,按照1亿的资本金将实现1000万以上的利润。 公司的售后维修业务将以15%的增速稳定增长。售后业务增长确定,毛利稳定在30%以上,贡献毛利与新车销售相当。 轻资产的驾校业务需求旺盛,与新车销售形成协同效应。预计驾校业务今年营收增长30%,净利增长15%,全年实现1800万净利。明年仍将保持30%的营收增长。 新车销售的毛利率触底回升,但整体仍有压力。预计新车毛利率下半年将继续回升至3.6%。但公司未来2年仍将保持每年10家新店的开店速度,对于费用和折旧摊销形成持续压力。 投资建议:公司的融资租赁、典当、驾校、经纪业务、售后维修均是稳定增长、确定盈利的业态,应给予一定估值溢价,预计公司13/14/15年EPS为0.37/0.46/0.55,给予“增持”评级,目标价8.2(18x2014PE)
　　赵晨曦 冯梓钦
交运设备行业
　　短期来看,日系车需求复苏导致天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正;一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂投产,富维江森的净利率有望迎来拐点。中长期来看,公司业绩的增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。 背靠一汽集团,利润来源于投资收益。公司以一汽集团为依托,确定了汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心业务。1H13投资收益贡献净利润1.70亿元,占归属母公司净利润的比重为96.66%。进一步来看,公司投资收益主要来源于富维江森饰件、天津英泰和富维纺织。 天津英泰和富维纺织三季度贡献投资收益同比增速有望转正。日系车终端需求下滑导致12年下半年天津英泰和丰田纺织的收入和盈利能力基数均较低,预计三季度天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正。同时,老款RAV4的座椅由天津英泰配套,新款RAV4或将由公司旗下长春相关合资企业配套,公司在长春相关合资企业的持股比例均高于天津英泰,因此新款RAV4的上市将带动公司投资收益增长。 一汽大众佛山工厂的投产,多家合资公司有望逐步迎来盈利拐点。根据媒体报道,一汽大众佛山工厂已开始批量生产,首辆高尔夫7下线仪式定在9月25日。佛山工厂的投产有望带动多家合资公司逐步迎来盈利拐点:1)富维江森饰件受新产能扩张导致费用压力加大影响,公司净利率由1H11的9.35%持续下滑至1H13的4.21%,佛山工厂投产后其净利率有望逐步回升;2)富维东阳受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围扩大收入有望快速增长;3)富维海拉车灯在一汽大众佛山工厂投产后,有望扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。我们预计和2015年公司的EPS分别为1.89、2.36和2.87元,综合考虑公司本部车轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众佛山工厂的投产情况以及一汽丰田新车推广力度,同时我们认为公司盈利拐点将逐步显现,未来两年盈利增速将高于行业平均增速,因而应享受一定的估值溢价,因而给予公司2014年8倍的PE,对应目标价18.88元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期;日系车需求复苏不达预期。 海通证券
　　李项峰 中炬高新 综合类
　　核心观点 行业持续景气,成长空间无限。我们判断,调味品行业在未来几年依然可以维持20%左右的年均增速,行业持续景气、成长确定,是我们选择投资调味品公司的前提条件。公司兼具品牌、规模与成长性。 公司旗下美味鲜公司已迅速崛起,成为国内首屈一指的调味品行业龙头,其酱油产品市占率仅次于海天,位居市场第二;厨邦品牌在国内调味品市场上具有十分广泛的知名度和美誉度,是行业高端调味品的主要代表;公司正积极进行全国性布局,除广东本埠外,浙江、广西、海南和福建等省外市场份额持续提升,东北、华北及西南等市场已成为其新的增长点;通过对产能、产品、渠道及品牌等因素综合分析,我们认为,公司目前已迈入高速成长阶段,未来几年有望持续追赶海天,成为调味品行业新的引领者。与国内同行比较,我们认为,美味鲜公司具有以下优势:1)产品力(以产品品质为基础,以“天然鲜”、“晒足180天”为诉求点赢得市场;产品风味醇厚、营养丰富,氨基酸态氮含量通常要高出国家一级标准约85%;2008年,主打厨邦品牌酱油获得了“人民大会堂宴会用酱油”的殊荣)。2)品牌力(厨邦品牌定位高端,品牌认知度高;通过双品牌经营,以“厨邦+美味鲜”高低品牌组合,形成差异化竞争合力)。3)渠道力(以市场为导向,激励机制到位,全国范围渗透)。 盈利预测及估值分析。公司在经历业务重构后,已将调味品作为其未来发展的核心主业。调味品业务近年来处于业绩爆发期,我们预计,未来三年公司归属于上市公司股东的净利润分别为2.21亿元、2.97亿元和3.90亿元;EPS分别为0.277元、0.372元和0.490元,其中调味品主业EPS为0.255元、0.346元和0.459元,3年CAGR=35%,远远高于同行企业。我们认为,其未来12个月合理目标价格应为11.86元/股,相对于当前股价仍然有30%左右的空间,给予“买入”评级。 德邦证券
　　赵晨曦 冯梓钦
交运设备行业
　　上汽集团发布公告。长江养老保险在其盛世华章养老保障委托管理产品下新设长江中长期延付增值三号投资账户,并已获得中国保监会批准。该专门投资账户针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于权益类资产,另20%配置于固定收益类资产,其中权益类资产为公司股票,固定收益类资产为公司相关、衍生品种及其他固定收益类投资品种。 委托长江养老保险设立投资账户,公司长期价值被低估。长江中长期延付增值三号投资账户主要针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,并主要用于购买公司自身的股票,一方面可以对公司关键人员实施中长期激励,另一方面表明管理层认为公司股价被低估。从历史估值角度来看,目前公司PE处于近三年来较低的水平。 市场份额持续扩张,合资公司销售强劲。公司作为汽车行业龙头,在行业销量增速温和复苏的背景下,其市场份额持续上升,1-8月公司在国内市场占有率23.92%,同比提升0.59个百分点。公司旗下主要合资公司销量表现强劲,1-8月上海大众和上海通用累计销量同比分别增长22.24%和14.49%。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2013年将分别保持14%和20%的销量增速。我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。 海通证券
　　王晶 赵辰
石油化工业
　　投资要点 我国从日起将全面执行国四汽油标准,而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化将从10月1日起,提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油,其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油,这就意味着仅石化体系就将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。 油品升级至国五,主要体现就是脱硫和脱锰,这将会累计损失4.7单位辛烷值相应就需要添加高辛烷值添加剂来弥补。目前主流的两种添加剂为MTBE和异辛烷,其中MTBE受困于含氧量太高(18.2%),最多仅能添加14.8%,因此油品升级后必须增加添加异辛烷。如果以最通用的93号汽油测算,则总计1375万吨的油品升级将提升异辛烷的需求量达到145.75万吨。 随着今年8月江浙地区推广国五汽油,异辛烷的消费量出现了大幅增长。国内神驰化工新增30万吨产能顺利投产,并且7月份异辛烷进口量达到了2.4万吨,同比增长5.4倍,环比增长14.8倍,呈现快速增长。 海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置,是全球最大的单套设备,与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗,并提高了产品收率,我们预测其成本仅为7440元/吨,相对于目前MTBE的9600元/吨含税价格,其单吨毛利有望达到2000元以上。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元,参照行业平均估值水平,维持目标价20元,维持公司买入评级。 风险提示 国油升级低于预期 东方证券
　　左志方
家用电器行业
　　污染加剧,饮用水安全催生净水机市场。受水资源污染加剧的影响,公众对饮用水安全的担忧增加。我们认为,虽然有五种提高饮用水水质的模式可供选择,但是家用净水机模式优势明显,有望占据主导地位。 千亿规模的净水机和滤芯市场,将创造新的领军企业。根据我们测算,仅考虑国内市场,净水机的市场空间将达到1000亿元/年,滤芯的市场空间超过800亿元/年,如此巨大的市场将诞生新的领军企业。 公司发展战略清晰,实现路径明确。公司经营模式是以净水机整机和部件制造为核心,以销售渠道为辅助。其中,高端净水机以直销为主,低端净水机以经销商为主,核心部件以出口为主。我们认为:年,公司处于产能建设和渠道拓展期,2015年销量可能会迎来较快的增长。另外,除了国内整机市场之外,随着公司阀和压力容器产能的扩张,公司零部件对国内其他整机厂的销售也可能放量,从而提高零部件整体的销售增速。因此,我们预计未来3年,公司收入和利润的增速有望加快公司的成长不会因为渠道劣势而受阻。我们认为,国内净水机市场还处于培育期,20%左右的成长速度属于正常水平,而公司的增速与行业一致,属于正常状态;其次,公司的产能和渠道还处于建设时期,未来随着净水机市场的膨胀,公司可以充分享受行业成长红利;最后,1800亿元的市场容量,足以容纳各种企业发展壮大,公司的成长不会因为渠道劣势而受阻。 投资评级:我们预计公司13-15年营业收入增长22.15%、25.24%和37.80%,净利润增长17.70%、20.09%和38.68%,ESP分别为0.32、0.38和0.53元。由于公司估值相对较低,并且未来具备较高的成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下降,市场拓展缓慢,产品质量出现严重问题。 信达证券
　　初学良
基础化工业
　　投资要点: 预涂膜仍有成长空间。首先,预涂技术高效环保取代即涂技术是未来大趋势,国外应用比例已经超过50%以上,公司作为世界最大的预涂膜企业将充分受益。公司中预涂膜毛利率有明显提升,达到34.94%,毛利率提升主要来自于公司世界排名第一的规模优势和原材料自制的成本优势,以及产品结构的改善和行业竞争对手的持续弱化。未来在预涂摸业务,我们认为仍有成长空间,未来公司在此业务上发展速度有超出预期的可能性。 公司光学膜产能扩张已经取得明显实效,2013年是爆发年。2013年张家港2亿平米主体项目逐步投产,预计2013年光学膜产量环比将大幅增长,初步预计8000万到1亿平米。公司中报显示光学膜收入同比增长122.56%,全年收入大幅增长可期。 非显示用膜未来将逐步发力。公司窗膜市场已经打开,9月初公司收购了康润窗膜,利用其渠道资可以快速进入窗膜市场。康润营销渠道丰富:4S汽车销售商约600余家,“北极光”品牌总代理商27家,下线品牌加盟商800余家,国内合资OEM贴牌商20余家。公司可以整合其窗膜新产品和康润的渠道优势,在车膜市场逐步发力。 公司稳定的管理团队是公司不断成长的基石。优秀的企业核心还是人,公司的管理队伍近几年来一直比较稳定,同时在新产品的拓展上不断努力,显示用膜和窗膜的开拓就是最有力的证明。公司发展目标清晰,未来发展前景值得期待。同时,近期公司两次增持公司股票,可以彰显公司管理层对未来的看好。 投资建议:预计年EPS分别为0.78元、1.04元、1.19元,目前股价对应2014年PE为25倍,维持推荐评级。 风险提示:快速扩产后产品毛利率大幅下滑、公司产品进度低预期。 中投证券
　　李淑花 田加强
　　投资要点 构建三大系统解决方案是业务拓展主线。公司针对呼吸系统疾病、糖尿病和高血压这三大慢性病在家庭医疗领域正逐步构建系统解决方案,如呼吸病中已经成熟的雾化器、制氧机等,糖尿病中开始推广的血糖仪和未来有望上市的糖化血红蛋白仪等、高血压中逐步完成新老交替的传统血压计和电子血压计等,这些平台的搭建一方面有望提升各单品种之间的协同效应,另一方面有望在医生和消费者心目中树立更加专业的供应商形象,利于市场推广。 坚持品质可以提高定价权。一直以来公司对品质的追求没有放松,“品质铸就品牌”是公司的核心价值理念。在未来消费升级的过程中,家用医疗设备的特点决定了消费者在购买选择时,品质和品牌将成为其愈发重视的关键因素,在这方面我们认为公司对品质的坚持有望帮助其逐步实现产品的二次定价溢价,从而提升产品毛利率。 血糖仪有望成为未来多年成长关键力量。公司血糖仪的市场开发选择医院路线,通过影响医生来实现对潜在消费者的争取,这一方面避开OTC市场国产血糖仪的针锋相对,另一方面在医院市场以替代进口为诉求切入点,我们认为这种策略有望取得成功,今年上半年血糖仪实现近3000万销售额,且逐月递增,随着连续两年较大的投入,从明年开始血糖仪有望成为业绩成长的关键力量。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.56、0.74、0.94元,参照可比公司估值水平给予2013年45倍市盈率,对应目标价25.2元,给予公司增持评级。 风险提示 血糖仪推广低于预期 东方证券
　　汤志彦 林琳
传播与文化
　　本报告导读: 维持“增持”评级。行业内近期出现大量战略合作,我们认为公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,跨界战略合作值得期待,上调目标价至50元。 投资要点: 我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至50元,上调幅度25%,上调原因为新媒体行业进入强强跨界战略合作与行业整合阶段,公司发展空间增大,合作与外延扩张预期增强,我们预期公司市值在未来12个月内突破500亿(海外可比公司Netflix市值已达180亿美元)。维持对公司的盈利预测年EPS0.67元、0.93元、1.19元。 我们注意到视频新媒体行业的重要变化,近期已出现多起深层次、跨行业的战略合作,如爱奇艺与TCL合作智能电视,小米与CNTV推出盒子与智能电视,阿里巴巴与华数合作推出盒子、与创维推出智能电视,乐视也将在9月23日发布会上公布与腾讯公司合作细节。 推荐公司理由:1、以SMG为背景的电视台资源+IPTV+OTT+视频网站的新媒体内容运营平台已基本搭建;2、在北京、湖南等有线网络的强势地区电信运营商亦开始大力推广IPTV业务,年底结算用户数有望超预期,我们维持对公司全年40%左右业绩增长的预测,英超直播等热门视频点播业务是PPV点播超预期因素;3、公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,有与国内外互联网公司进行高级别战略合作的资本;4、公司账面在手现金约19亿,经营性现金流情况良好,有进行外延式扩张的能力。 催化剂:利用自有优势资源的高级别战略合作;进行对价合理的外延扩张并购。 主要风险提示:版权内容价格上涨的成本风险;互联网视频竞争激烈。 国泰君安
　　吕娟 王帆 吴凯
　　投资要点: 增持评级:公司已基本完成从单一射孔作业向钻完井一体化的转变,各项业务的协同效应将逐步显现。预计年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元,目标价16.80元,维持增持评级。 管理层变动对油气装备行业影响“短空长多”:短期看该事件可能会导致中石油投资放缓,但中长期看,国民经济对油气资源需求的稳步增长将推动中石油继续加大勘探开发投资力度,同时油服市场对体系外公司开放的趋势及行业的规范运作将更有利于具有竞争优势公司的发展。 尽快完成安德森收购:通源油服已获得了安德森67.5%股权,目前正在进行相关的审计与评估,公司争取尽快完成收购工作。通源石油间接持有安德森27%的股权,即使年内完不成另外47.5%股权的置入,公司也将获得相关投资收益。2012年安德森净利润1560万美元,同比增长92.6%,预计未来仍将保持快速发展态势。 三大业务推动快速增长:由于复合射孔服务较射孔器材销售的利润率更高,因此未来公司将加大向服务领域的延伸,复合射孔服务业务将保持快速发展。射孔器材有望通过安德森进入美国市场进而保持20%左右的平稳发展。目前10部钻机作业量均饱满,且上半年实现的4800万收入的实际作业时间仅三个月左右,据此测算,全年钻井业务收入有望突破1亿元,实现1倍以上增长。压裂服务依靠技术已获得市场认可,2013年将是快速增长的起步年。 风险提示:海外收购受阻;国内外市场开拓进展低于预期。 国泰君安
基础化工业
　　较为集中的股权结构和高效率的公司治理使得卫星石化具备做大做强的基因。公司高层发展战略清晰,借助于地理位置优势和成本控制优势,深挖丙烯酸产业链,在横向上产能快速扩张,在纵向上分别在丙烷脱氢制取丙烯和SAP(高吸水树脂)两个领域进行上下扩张。对中层采取贡献与报酬相匹配的方式进行有效激励。对于基层培训教育,注重员工长远发展,产学结合效果较好。 卫星石化竞争优势突出。2012年以来卫星石化的毛利率要高出8-9个百分点,我们采用跟踪的丙烯酸和丙烯酸丁酯的行业均价来进行测算,卫星石化的吨成本要比部分同行低1000元左右。在大宗化学品行业,这样的成本差异具有重要的意义,这意味着在同行处于盈亏平衡状态无法满负荷生产时卫星石化依旧能顺利出货并获得一定的利润空间。我们分析卫星石化的成本优势来源,除了良好的公司治理对成本进行严格的管控外,还有很重要的因素就是地理位置和技术工艺。 2014年公司进入业绩释放期。目前在建的32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目预计会在2013年年底投产,届时在目前产能基础上将增加两倍;45万吨丙烷脱氢项目(PDH)预计于2014年1季度投产;向下扩张建设3万吨SAP项目,目前SAP已经实现自动控制的连续化生产,正在进行产品稳定性的调试满足高端客户的需求。丙烯酸及酯的产能扩张将极大的带动公司的业绩,而丙烷脱氢项目的建成将使得公司丙烯酸的成本优势进一步加大,这使得竞争对手贴近成本线生产时公司仍能获得不错的盈利空间。 我们预计公司2013年、2014年的每股收益分别为0.96、1.75元,对应的动态PE水平分别为28.6、15.7倍。基于历史PE-band,按18-20倍估值,基于2014年业绩给予6-12个月目标价31.5-35元,给予增持评级。 近期可能的催化剂有:(1)金九银十迎来化工下游旺季,丙烯酸及酯价格处于高位,卫星石化三季度业绩环比改善超预期。(2)三中全会前夕对生育政策变革的期待以及对于人口老龄化相关产业的关注。(3)国内第一套PDH项目-天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢项目的投产,若顺利开工将带动市场对于PDH的信心。 风险提示:公司项目进度低于预期,竞争对手加快步伐。 航天证券
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