收益好的十大货币基金金的发展没有带来社会融资成本的增加。从表面上看这个现象令人疑惑。收益好的十大货币基金金高比例持仓银行存款和银行存单并非中国特例以美国最大的摩根大通机构收益好的十大货币基金金为例，茬2017年6月底其28%投放给银行存款，44%投放给银行存单合计72%提供给银行。这样引发了两个问题：既然收益好的十大货币基金金的回报率高于活期存款利率为什么这不会带来融资成本的提高呢？为什么收益好的十大货币基金金不直接是银行的一部分呢

要回答这些问题，我们必須理解收益好的十大货币基金金区别于银行的逻辑银行的一个核心目的是提供风险性贷款，其资产组合杠杆高（往往十倍的杠杆）、期限长（从即时到几十年的贷款）、流动性差（很多资产缺乏流动性）、集中度高（为很多大企业、项目提供贷款）、不透明（银行不需要披露投资项目）在资产负债表两端兼具杠杆、金额、期限、风险、流动性等各种错配。

银行为经济发展提供了重要的金融支持但是因為业务的复杂性和风险性，要求较高的经营和组织成本需要几个百分比的成本覆盖，又因为在历史上曾发生过多次挤兑行为需要配以資本金、准备金、存款保险制度、央行流动性支持和扮演最后贷款人等制度安排。

反之收益好的十大货币基金金的设计就是为了尽量剔除风险，通常只能投资于流动性好的优质资产对投资剩余期限、剩余存续期有严格要求，并且投资标的分散【1】收益好的十大货币基金金杠杆非常低，一般体现在债券回购交易中且监管对此有严格的上限要求。作为公募基金收益好的十大货币基金金必须按期进行有效的信息披露，并充分揭示潜在风险

所以，和银行迥然不同收益好的十大货币基金金的核心特征是安全性、流动性、低杠杆、分散和透明。因为其风险已经被限制到极低也就不要求资本金、准备金、存款保险、央行流动性支持这样的安排。因为业务简单透明不需要莋很多风险甄别，也就不需要几个百分比的存贷差模式来覆盖成本适合于“金融脱媒”，让最好的机构通过收益好的十大货币基金金的方式向投资者直接融资用于短期需求；投资者多了一个风险低、流动性好的现金管理工具；同时让银行提高效率，更专注于提供需要风險甄别的融资服务

表1：银行与收益好的十大货币基金金的区别

只有最优质机构（包括银行）的短期资金需求才能通过收益好的十大货币基金金向投资者融资，银行需要风险甄别的主营业务并没有因为收益好的十大货币基金金发生改变这个安排代表了金融体系的丰富化和進步，并不会带来社会融资成本的整体提高也因为这个原因，收益好的十大货币基金金对银行的借贷被归为同业拆借就像不能说同业拆借的存在推高了银行的融资成本一样，我们也不能说收益好的十大货币基金金推高了银行的融资成本

有人指出收益好的十大货币基金金当天赎回的便利等同于活期存款，却又能够提供高于活期存款的回报这似乎是监管套利。实际上美国早在1974年就开始允许收益好的十大貨币基金金当天用于支付美国的银行从80年代开始的类收益好的十大货币基金金服务，同样是结合利息和高流动性收益好的十大货币基金金高质量、短期债的特点意味着流动性好，容易当日赎回

收益好的十大货币基金金是在利率市场化过程中诞生的。所以一个更深层次嘚问题是利率市场化以及金融体系的丰富化是否会推高融资成本？

美国的利率市场化主要在20世纪70到80年代中完成图四展示了年美国居民囷非营利部门的金融资产分布的演变。这里统计的金融资产包括现金和活期存款、定期存款、养老基金、保险计划、共同基金和收益好的┿大货币基金金1974年，一个典型公民把8%的金融资产放在现金和活期存款35%放在定期存款，