债券市场专题研究：央企整合,雪中送炭,还是雪上加霜?
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15:48来源：巨灵信息
央企整合再加速，一级央企数量持续下降。2015年起央企整合力度再度回升，而根据计划中央企业户数年内有望整合到100家之内，预计央企整合仍在加速，其中一级央企数量在目前105家的基础上将持续下降。这种整合需求一方面来源于行业内部整合以“做大做强”中央直属企业，另一方面则出于淘汰落后产能或降低央企债务风险暴露的初衷，更多发生在夕阳行业或产能过剩行业。
一级央企被整合后整体资质将发生微妙变化，股东资质只是开始。一级央企债券投资被整合后，其行政级别、战略地位可能发生微妙变化，并逐步影响发行人整体实力，但后续演化是“雪中送炭“还是“雪上加霜“将有所差异。
源于“做大做强”的整合，债券投资者短期内不应过度放大股东背景变化效应而影响投资决定。即使直接股东背景实力出现下降，但这也仅仅作为资质判断的小部分，若原一级央企可能因为业务协同效应或者股东实际支持力度加大(国有资本潜在支持显性化)而出现经营、财务指标的改善，反而将出现资质的提升，央企光环黯淡不掩实力上升。从2015年以来的几例央企整合公告来看，被整合的一级央企基本源于业务协同诉求，其自身经营、财务情况目前尚未退化至不能自已，被整合方中冶集团、中国外运长航、中纺集团的债券投资者仍建议持券观望。
源于履行救助意愿的整合，一级央企成为央企二级子公司后其信用资质可能加速变化，不排除普通债权人在债务问题加速出清过程中蒙受损失的可能。彩虹集团整体并入中国电子之后，其央企主体地位快速下滑，对核心优质资产的控制权减弱，信用基本面持续弱化；中国二重并入国机集团之后，尽管获得大量资金支持，但经营状况仍难改善，国机集团有心无力；华润集团介入三九集团债务重组后，重组进程有所加快，债权人收回了部分本金，但依然无法避免债务损失；中国诚通托管中国铁物之后，仅为协助解决债务问题、维系企业经营，并无实质支持，无法改善中国铁物信用状况。即使目前在股权层面上，中钢集团以及中国铁物仍为一级央企，但后续极有可能因债务处理需求由其他一级央企整合，而债务问题处理加速可能造成相关普通债权人损失。中国有限责任公司
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