【图文】第二章
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无套利定价原理
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你可能喜欢确定性强，傻瓜太多——安信一带一路分级套利案例
确定性强，傻瓜太多——安信一带一路分级套利案例
这篇文章写在5月28日的深夜，不管是朋友圈，还是微博，都充斥着调侃暴跌的帖子。笔者是证券从业的一线人员，深知投资咨询工作做了这么多年，都没有暴跌能给投资者带来的教训深刻。情绪的宣泄是不能帮助投资者面对明天做更好地判断，不妨在此刻让自己理性下来，不妨咱们从这篇很普通的小文章开始反思。
安信一带一路分级基金分为母基金一带分级167503，一带一A150275，一带一B150276。这里母基金和A、B份额的关系我不再赘述，您可以在百度上找到任何一篇相关介绍的扫盲文章。我关注的是关于净值和价格的关系。
经济学原理中有一个非常简单的定律——
一价定律，也就是说市场上一个商品只能有一个，否则会出现低买高卖的套利行为。分级基金就是一个产品，它既可以在一级市场申购，也可以在二级市场购买，因此它存在两个价格。
第一，是母基金的净值；第二是母基金的虚拟价格，等于（A的价格+B的价格）/2。那它们相等吗？如下表所示:
母基金净值
母基金虚拟价格
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看到这样的结果却是很让你心惊肉跳，截止到今天晚上，竟然有16.354%的溢价。既然存在套利空间，那应该怎么做呢？我要如何才能赚到这个钱？不要着急，我们有几个逻辑需要重新滤清一下。
逻辑一：套利的流程是什么？
简单来说，就是申购（T日）-盲拆（T+1日)-卖出（T+2)日。如果某些券商不能盲拆，则是
申购（T日）-盲拆（T+2日)-卖出（T+3)日。
逻辑二：实际溢价有多少？
我这里提到一个概念是，你的实际套利溢价应该对应申购日的净值和选择卖出日的价格，假设卖出价等于收盘价，那上面有效的套利结果如下表所示：
申购日/卖出日
纵轴表示申购日，横轴表示卖出日，百分比数据表示收盘价卖出的实际溢价（不含成本）
逻辑三：溢价哪里来？
今天我们只讲经验，不讲理由。笔者认为一带一路的主题分级基金概念火，关注度高，这是基础；其次B份额具备杠杆性，在牛市限制杠杆的大背景下属于稀缺品；第三，经过一个月调整，指数拉升重新启动；第四，从经验上讲，A份额两个跌停之后很难再跌，B份额却可能持续涨停或大涨。即使两边一个涨停，一个跌停，从第二个交易日起，涨的速度就会快过跌的速度，这是简单的加减乘除的道理。因此，对于天时地利人和的分级基金，在上市初期，出现溢价的概率很高。
由于笔者收集的案例并不支持盲拆，实际上错过了最好的机会，而实际收益也没有理论推导的那么多，但4个交易日8.15%的净套利收益，且避开了今日的大跌，应该也还是不错的。
时间回到上周五，也就是5月22日，安信一带一路分级基金上市，市场高度关注。A份额毫无悬念跌停，B份额毫无悬念涨停。操盘者关注到了当天收盘后上证指数的走势，基本确立了平台突破形态。
在市场强势的大格局下，操盘者决定周一继续观察市场变化，寻找套利机会。万万没想到，星期一连一带一A的价格也涨停了，瞬间溢价10%。操盘者不去解释为什么A会涨停，但套利时机稍纵即逝，于是决定在
收盘前申购母基金。
周二，满心欢喜的操盘者打算盲拆却被券商忽悠了一把，不能盲拆……没办法，只能干巴巴的等了一天，其实最好的套利时机已经错过。索性周三市场继续强势，B份额5个点高开后没有经过太多纠缠就继续涨停，而A份额老老实实的趴在0.8元的位置，而这个位置已经是接近A份额的黄金底了。周三的形势继续确认市场超级强势的格局，投资者的热情（无论是理性还是非理性)之高，难以想象。
周三这天，操盘者进行了拆分，请大家注意，拆分是一定要填偶数。但为了保险起见，操盘者拆了两次，第一次是以百位为偶数拆分的，第二次是剩余以个位数为偶数拆分的，目的就是不要拆错。
周四，早晨，市场角逐正式开始。整个套利过程最不确定的地方到了，如何卖掉A和B。我们先来看看今天早上B的表现，集合竞价一开始，B的价格稳稳的趴在跌停板上，操盘者恨该券商不争气，但也没用，于是为了安全起见，挂了一半的B份额到跌停盘。9:25分开出来后，没想到竟然不是跌停，而是-9.91%，且放出巨量。9:30分开盘后，大量买单瞬间将B的价格从13.18拉升至14.53，几乎回到昨天收盘价，操盘者毫不犹豫，在此处卖掉了剩下的B份额。
接下来看看A份额，开盘0.788元的价格已经非常有诱惑力了，如果正常情况下操盘者是不会抛掉的。后来由于其他原因，操盘者在开盘不久就卖出A份额。
一切似乎都在掌握之中，这一轮的套利也完成了，从结果上看，扣除成本，实际道理收益为8.15%，操作的记录如下所示：
然而，戏剧性的事情发生在下午的B份额。正当全市场一片哀鸿的时候，一带一B又瞬间疯一样的拉升至接近涨停，然后迅速回落，如下图所示：
好了，整个案例就说到这里。最后笔者想说说为什么要做套利，很简单，就是因为相信两点：确定性强，傻瓜太多。牛市里涨涨跌跌都很正常，没必要因为自己不确定的而导致的浮亏而感到懊恼，但怕就怕因为傻被套利者狙击。这篇案例所提到的策略仅需要能读懂基金合同，会加减乘除以及有一定心理素质就可以实现，并没有任何高深之处。
如此种种，便是一个致力于投资者教育和服务的小编的呓语。
欢迎交流，明天再见！
5月29日补充（感谢周神的提问）：
这个案例做的是非常成功，但是有一个很大的点是我们实际套机中必须考虑而这个案例没有的，就是散户是没有对冲机制保护，就要考虑在这2到3天内母基金的涨和跌。而这次很特殊，母基金没怎么建仓，净值没怎么动。2到3天的波动对套利结果影响较大。如果你同时是这个市场的看多者，这样做也行。
裸套并非没有风险，我也在后面提到了最大的不确定，卖出A和B。这次套利成功我说了不总结原因（投资学中相关性可能比因果关系更靠谱），但总结了一些经验（详见逻辑三——溢价从哪里来）。
第二点，是否要选择溢价最高的那个。以前玩套利机构拼的是速度，套利盘砸来的那天，拼的是速度先出来的笑了，趴跌停的哭了。那其实这次套利或者现阶段的套利是建立在散户的不合理定价的基础上。那是不是换个角度，选择折溢价略微小点的基金，这样避开和机构的厮杀，在定价不合理的情况下，一天中等待更好出手点，我觉得大概率收益会比你急急忙忙卖了b的收益好或者说更容易。我提供另一个思考问题的角度。
这次套利的催化剂是周一的A涨停。套利一定是基于市场的错误定价产生的，因为周一市场已经锁定了10%的溢价空间，而A从经验上看不可能连续三个跌停。且涨停的涨速永远快于跌停的跌速，也就是说周四虚拟价格几乎不太可能低于周一净值。
至于机构的关注度，如果他想做，什么溢价都跑不出他的手掌心。既然没有对冲机制，高溢价就代表着可以承受冲击的安全垫。也有人说，可以周五套，这也没错，但当天没有溢价，直接去做就需要有强大的预判能力，这又与确定性违背了。这个话题仁者见仁，周神果然了得。
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