[转载]泡沫熟了：黄金110923后市图解=中国楼市与房地产周期
LPPL模型，很强大。金融市场泡沫的形成与破裂与地震有非常多的相似之处，LPPL模型显示黄金价格和中国楼市都是熟了的泡沫。欧元区危机升级时，黄金还会上涨吗？世界一半的避险天堂缘何崩溃？库兹涅兹房地产周期理论，发展经济学《逃不开的经济周期》。
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★（日 经济）
　　预测未来是一件不靠谱的事，而预测泡沫的变化就更不靠谱。但是，最新的跨学科研究使对资产泡沫的预测成为可能。到年底前，我相信大家可以看到世界上两大资产泡沫的见顶：黄金和中国房价。至于怎么从顶上下来，就无法预测了。
　　什么是资产泡沫的准确定义？跨学科的研究发现，只有“超指数增长”才能吸引理性和非理性的人参与其中，形成资产泡沫。在著名的寓言故事里，一位大臣请求波斯国王在国际象棋棋盘的64个格子里放1、2、4、8...粒米作为回报。这个看似很小的请求，但实际上整个王国的米都不够。这就是Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指数增长。而“超指数增长”比这增长的更快。无论在自然界还是金融界，“超指数增长”不可长期持续。但是，只有这样快速的增长，才能吸引越来越多的人参与其中。
　　资产泡沫之所以吸引人，正是因为其“超指数增长”的特性。由于泡沫一旦形成就会持续一段时间，而且最后也有可能缓慢消散，因此参与泡沫是理性的行为，因为有可能及时出来锁定收益。但是，无数个体理性的行为，有可能最终变成大众的集体疯狂。泡沫也有自己的规律。泡沫一旦形成，由于正反馈的作用，会自我强化，除非有强大的外力，一般都会一直上涨到无法维系，很难马上破灭。这种正反馈也就是索罗斯说的“反身”理论。这也是他为什么乐于加入泡沫获得收益的原因之一。
　　长期以来，人们认为资产泡沫难以识别，更别提预测泡沫的破灭了。但是，一个地球物理学家的发现改变了人们的认识。
　　Didier
Sornette教授从事地球物理的研究。但他发现金融市场泡沫的形成与破裂与地震有非常多的相似之处，都是复杂系统的自组织行为。Sornette教授随后提出了用地球物理和临界现象研究中所常用的LPPL(Log-Periodic
Power Law)模型（对数周期性幂律模型）来研究金融领域的泡沫。在2003年的论文 “Antibubble and
Prediction of China’s stock market and Real-Estate”
中，周炜星教授和Sornette教授就观察到了中国房价的“超指数增长”泡沫特征。当时他们根据截至2003年的数据预测，中国房价还将上涨到2008年，之后泡沫破裂。在当时的数据量情况下，能够发现房价泡沫，并且预测中国房价再涨5年，已经可以说是奇迹。具有远见卓识的谢国忠先生虽然早就意识到了中国房地产的泡沫，但他并没有预测到房价随后的巨幅上涨。他对房价泡沫破裂的预测也并没有在短期实现。
　　如果我们用历史上美国的房地产泡沫作为例子，运用LPPL模型进行预测，会得出什么结论呢。从对美国房价的数据The&
S&P/Case-Shiller Home Price
Indices（Composite-10）分析可以看出，当时美国的房价呈明显的“超指数增长”。而用LPPL模型在2004年8月就可以预测未来的峰值在2006年5月。而实际数据是2006年4月美国房价见顶。
　　现在，很多人热衷购买黄金。但是，无论从基本面还是数学分析，黄金价格都已经是明显的泡沫。从基本面看，黄金不产生现金流，价格的上涨只能通过货币的贬值和下家用更高的价格买入来实现。而LPPL模型则发现目前黄金价格的增长已经是明显的“超指数增长”。通过LPPL(Log-Periodic
Law)模型的分析可以预测：黄金价格要么已经在9月5日见顶，要么在10月4日左右见顶。值得说明的是，这个模型并不能预测见顶的具体价格，而只能预测见顶的大致时间。因为见顶的时间点属于数学上的“奇点”，无法预测数值大小。而且，这个模型也无法预测泡沫消亡的具体方式。泡沫有可能象气球一样慢慢泄气，也有可能迅速崩溃。
　　目前人们最关心的恐怕还是中国的房地产泡沫。通过对中房上海指数月度数据的分析可以看出，上海的住宅价格从2002年开始已经有了明显的泡沫，呈明显的“超指数增长”。泡沫很有可能在年底前破裂。而办公楼指数则没有显示出明显的“超指数增长”泡沫。很可惜，中房上海指数月度数据已经停止公布了。但目前的数据已经足够预测未来的顶点。
　　以上这些预测只是考虑了系统自身的演化，没有，也不可能预测到外界的重大冲击。但是，可以预见的是，世界上最具争议，最有影响的两个泡沫：黄金价格和中国房地产，都已经接近成熟了。
（本文发表于《新世纪》周刊，略有修改。）　　
★黄金110923后市图解（千帆竞发）
　　看图。　　
　　我们不知道。整理了十几家华尔街机构的观点，包括：1、追加保证金。2、黄金前期涨幅过多。卖黄金填补其他地方亏损。3、通缩压力。4、对冲基金巨头抛售是罪魁祸首。对冲基金应对赎回。5、美元上涨，黄金与美元负相关。在市场稳定之前，有一些人会远离黄金。
　　[詹姆士盛]　其实也许只有一个原因，能忽悠进去的，基本都忽悠进入了！　[不会打鸣的公鸡] 主要因素包括2） 5）--
欧洲在卖黄金已解决美元流动性问题。　[放眼未来-老马]
美元上涨缺乏根基，只能算反弹。黄金高位震荡，美元80一线是中期顶部。无法复苏的美国经济，何来动力？黄金回探后会继续走强。
华尔街见闻）
　　黄金、瑞士法郎、美国国债和日元。几周前，它们都是最佳的避险资产。它们都有传奇的故事，有着惊人的回报值。没有一个挂靠着某个不坚实的货币体制。
　　过去几周前，双方的形势急转。美国国债和日元的价格均创新高。黄金和瑞士法郎一定程度上都大幅下跌。
　　美国国债和日元是如何在当前环境下显现出身价的？
　　实际上，这两个选择都没有得到过青睐。投资人士都在争论这两者的价值被高估。债券之王格罗斯（Bill
Gross）大半年都在做空美债。10年期的美债收益率在2%左右，如果你告诉别人你看多美债，你会发现对方一副觉得好笑的表情。日元也是一样。
　　如下图所示，大部分投机商都在做多美元对日元。图表说明，除此之外，投机商几乎都在做空美元，极具戏剧性的一幕。同时，与日元不同，看多黄金和瑞士法郎的人大有人在，黄金是标准的安全资产。人们都确实在活跃地做多这些资产。
　　毫不意外，投资者被迫清仓的时候，他们会出手【抛出】那些他们看多的资产（黄金和瑞士法郎），而不是那些他们从不会第一时间选择的资产——国债和日元。　　
Capital Economics）
　　最近黄金价格的急剧下跌让很多人都开始质疑其避险地位，尤其是现在美联储的OT刺激美元走高，黄金的地位更是开始不明朗。然而，如果欧元区危机进一步升级，黄金价格还是很可能出现激增。
　　目前，金价已由本月早期每盎司1900美元以上的峰值下跌了200多美元，从周二到现在就下跌了100多美元。而最近一段时间，股票和工业商品都急剧下跌，看上去似乎黄金也成了有一个避险交易的牺牲品。
　　但虽然如此，我们还是预计，今年黄金价格会突破每盎司2000美元，并且会在2013年之前上涨到至少2500美元。过去几天改变不了黄金作为避险天堂的基础。毕竟，黄金的价值并不取决于任何政府或金融机构的好信誉，这一点会在接下来的几周或几个月内得到进一步证实。
　　而且，考虑到目前金价已经维持在了一个前所未有的高度，其每天（无论涨跌）变动得规模都会随之扩大。虽然最近一直下跌，金价还是比8月初的时候每盎司高将近100美元。
　　最后，最近金价下跌主要是由于市场对于美元的信心有所提升，然而这种情况不会维持太久。可以看到以欧元计价的黄金价格走势要好于美元（下图1），这对于欧洲那些希望避免欧元区危机影响的投资者来说才是关键。在其他因素不变的情况下，美元走高确实会导致以美元计价的黄金价格下跌。但黄金依然是替代美元的储值投资，所以只要市场对美元的前景还存在质疑，进价就有上升的空间。
　　目前，美联储进一步的宽松政策使得美元赢回了一些作为避风港的地位。但是，如果希腊出现紊乱违约，特别是市场对欧元区破裂的恐慌日益增加，不管美元比其他货币强多少，黄金都会是比任何货币更好地选择。
[泰艨]　黄金的微妙走势，又与其抵押品地位有关。五大央行联手救市，是明确需要抵押品的。　　[亚伦爸爸]　黄金不是抵御通货膨胀的，是避险工具。流动性对黄金价格影响很大。欧洲流动性萎缩，流动性都去欧洲救场了，谁还往黄金注入流动性？等美国QE3吧。　　[匿名用户]　忽悠黄金散户进场接盘罢了，看来黄金这个池子要被打爆了。
新浪财经）
　　据路透社报道，欧洲负债最严重的国家正承受着富裕邻国要求其解决好财政问题的压力，但它们不能像历史上衰败的显赫家族那样靠出售珠宝细软度日。
　　葡萄牙、希腊和西班牙三国就坐拥750吨黄金(.60,1.32%)。尽管仍在巨额债务负担中挣扎，有些还接受了数十亿欧元的救助资金，以上三国加上爱尔兰和意大利的欧猪五国(五国首字母为PIIGS)还没有通过抛售黄金储备来缓解债务问题。
　　在黄金价格升至接近每盎司2000美元历史高位时，该问题引发了欧洲其它地区的关切。德国资深议员、德国总理默克尔所属政党基督教民主党副党魁福克斯(Michael
Fuchs)本月早期曾表示，意大利应出售黄金储备以免继续借债。
　　德国政治家舍弗勒(Frank
Schaeffler)也于5月向媒体表示，葡萄牙应出售资产，“在让别人的钱承担风险前，葡萄牙应首先卖掉自己的家族珠宝，尤其是黄金储备。”
　　但这些要求忽视了一个事实，即这些黄金不是欧猪五国政府的财产。世界黄金委员会(World Gold
Council)政府事务主管登普斯特(Natalie
Dempster)表示，“各国的外汇储备是由央行而非政府持有和管理的。外汇储备是有其特别作用的：保护本国货币、偿付外债和为进口商品买单。”
　　登普斯特称，“在历史上，我们看到这曾经发生过很多次，即政府在大选前出台异常宽松的货币政策以促进经济增长。这就是为什么发达国家央行保持独立性非常重要的一个原因。”
　　两年前，意大利政府曾建议向黄金储备增值部分进行征税，但欧洲央行(European Central
Bank)在2009年7月给出的法律意见阻止了这一计划。
　　欧洲央行称，该举动将与各国央行不得为政府机构融资的规定相抵触，存在有损意大利央行独立性的风险，并将削弱该国的金融体系。
　　黄金价值微不足道
　　即使黄金价格处于历史高位，但相比欧洲各国的巨额债务，黄金市值显得微不足道。欧猪五国共持有约3233吨黄金，价值约1320亿欧元。而IMF对这些国家未偿付债务总额的估算为大约32890亿欧元。
　　如果葡萄牙出售全部382.5吨黄金，将获现金149亿欧元，不到近期推出的欧洲纾困金额的五分之一。意大利是欧猪五国中最大的黄金持有国，也是世界第四大黄金持有国，持有黄金2450吨，以目前黄金价格计算约价值950亿欧元。
　　但出售如此规模的黄金或将造成金价大幅下跌，并将进一步有损各届意大利解决财政问题能力的信心。
　　有待探索的途径
　　如果出售黄金不可行，黄金还有其它的方式可以用来帮助深陷债务的各国。例如，意大利前总理普罗迪(Romano
Prodi)曾于8月提出建议，认为应推出以各成员国黄金储备做担保的欧元区统一债券。有分析人士称，该建议仍未得到认真对待。
　　贵金属咨询机构GFMS执行总裁Klapwijk表示，“让我感到非常吃惊的是，他们中的一些人居然没有严肃对待黄金的创造性应用，如推出以黄金做担保的欧元区债券，这或是一个降低举债成本的可行途径。……但不得不提到的是，举债规模如此之大，也许除了黄金外还有其它办法。使用黄金或将是杯水车薪。”
　　金融危机使得欧洲各国央行更不愿出售黄金。20世纪90年代官方的黄金销售量如此之高以至于各国央行签署了《央行黄金协议》(Central
Bank Gold Agreement)把各国的黄金年销售量限制在400吨以内。
　　各国官方愈加视黄金为颇有价值的投资组合组成部分，并在货币承受压力之时成为一种保值手段。
　　《经济学人》信息部John
Bowler表示，“西班牙和葡萄牙在过去十年中出售了很多黄金储备，两国央行将资产转移至政府的做法受到众多反对，我想现在的情况也一样，英国的情况就是这样。”
　　1999年至2002年间时任英国财政大臣的戈登-布朗(Gordon
Brown)出售了395吨的黄金，当时正值黄金十年上涨期的开端，最终价格升了六倍。当年售价为35亿美元的黄金现在的价值可达到231亿美元。
　　考虑到一些欧洲国家的经济已经恶化到如此地步，采取类似的举动或将需要一个勇敢的官员。(铁君/编译)。　　
　　受美元上涨、对冲基金清仓传言以及近期全球金融市场动荡加剧的影响，纽约商品交易所黄金、白银23日连续第二个交易日暴跌，黄金期货主力合约每盎司下跌101.9美元，收于1639.8美元，为8月1日以来的收盘价新低，跌幅为5.9%。黄金期价上周累计下跌9.6%，为上世纪80年代中期以来的最大周跌幅。而白银的跌幅更是令人瞠目结舌，一日之内跌幅近17%，创出了跌幅的历史纪录。
　　业内人士表示，对美联储21日宣布的通过"卖短买长"调整国债结构，压低长期利率水平，刺激经济增长的政策的实际效果，市场持怀疑态度，认为这只能加剧市场担忧情绪，导致投资者抛售高风险资产并将资金转移至美元及美债市场。而近期金融市场动荡加剧，促使部分投资者不得不抛售贵金属以弥补其他市场的损失。另外，芝加哥商业交易所上周五宣布再次上调黄金期货交易日保证金要求，也成为资金离场的"契机"。
　　出现如此重大暴跌，让市场怀疑是有各国央行在背后操作。"不排除意大利、希腊等欧洲各国政府出手抛售黄金的可能性，"王瑞雷表示，黄金此前的不断上涨，已经严重伤害了纸币的公信力，更进一步伤害了政府信用，通过市场抛售一部分黄金，既可以回笼资金，又可能保证货币地位。业内人士表示，黄金白银在遭遇重挫之后，市场人气严重受伤，加之其他大宗商品已经大幅跳水，不排除继续出现此前强势品种补跌的可能。贵金属投资的风险将大大加剧。【一周之前就有新闻说五大央行联合救市，以后看到某些新闻要多留心；央行救火才刚开始，等消息得到确认后，还有一跌。】　　
　　　　　
★（　海宁）
　　下图是我5月份按Sornette的思路做的拟合曲线，这是个明显的五浪结构。运用上房指数，2010年6月以后，房价涨势开始背离，2011年下半年，背离极其严重，等待黑天鹅的出现。数据来源：
LPPL公式：
Beta = cos(wln(tc - x) - Oemga)
Y=a + b*POWER(tc-x,Beta) + c*POWER(tc-x,Beta)
Power（）是指数函数，Beta是指数函数的指数值，这个值是周期变动的。
探讨：关于上海房价走势的计量编程
Sornette和周炜星发文，预测中国房地产泡沫在2008.8破裂
下图为莫大所作。他也在研究马丁阿姆斯特朗时间周期与中国股市周期的关系。
&& 贝乐斯的房价Sornette
LPPL拟合曲线，看上去是在Excel里作的。我曾经也做过这样的曲线，结论也是上涨末端。但是具体时间是很难判断的。俄罗斯人根据Sornette
LPPL方法，做的黄金顶部时间，显然是错了。
就目测而言，2007年涨速（图中的斜率，或者说曲线的导数）大于2003年，2009年又快于2007年，简直是直线上涨。目前房价走势已经于LPPL曲线背离。　　
　　香港房地产第一轮涨跌周期（），持续了15年左右。上涨持续了12年左右（1954 -
1965），下调持续了3，4年（），1965年开始，一年多一点，香港房地产就跌去50%以上。股市也是大跌，但是谁也没有想到，大跌之后，香港股市开始了一轮7年涨10倍的大牛市(结束于1973年第一次中东石油危机)。
　　香港房地产第二轮涨跌周期（），持续了17年左右。上涨持续了13年左右（1969 -
1981），下调持续了3，4年（），1982年开始，一年多一点时间，香港房地产就跌去近50%。
　　香港房地产第三轮涨跌周期（），持续了19年左右。上涨持续了13年左右（1985 -
1997.6），下调持续了6年（3.6），1997年下半年到1998年，一年多一点时间，香港房地产就跌去50%以上。非典恐慌，是这一轮下跌的结束。到1998年初，不少香港房价已经跌回到1994年；到2003年，不少香港房价，已经跌回到1992年。
　　香港房价的三轮大跌，大部分下跌，都在起初的2年左右时间内完成。（石油危机期间也大幅下跌，但是石油危机过去之后，房价复苏收复失地）。有的把这个叫做“相变”（Phase
Transition）。每一轮房地产12，13年大涨的末期，就是大部分人相信没有什么行业能比房地产更赚钱。
转载：库兹涅兹周期理论
库兹涅兹周期理论是一种从生产和价格的长期运动中揭示主要资本主义国家经济周期的理论。
1930年美国经济学家西蒙·库兹涅兹在《生产和价格的长期运动》一书中提出。美国经济学家库兹涅兹认为经济中存在长度为15——25年不等的长期波动。这种波动在美国的许多经济活动中，尤其是建筑业中表现得特别明显，所以库兹涅茨周期也称为建筑业周期，房地产价格周期。
他认为，现代经济体系是不断变化的，这种变化存在一种持续，不可逆转的变动，即“长期运动”。他根据对美、英、法、德、比利时等国19世纪初叶到20世纪初期60种工、农业主要产品的生产量和35种工、农业主要产品的价格变动的时间数列资料，剔除其间短周期和中周期的变动，着重分析了有关数列的长期消长过程，提出了在主要资本主义国家存在着长度从15年到20年不等、平均长度为20年的“长波”或“长期消长”的论点。
　　库兹涅兹周期典型的是美国大移民时代就是这一周期的体现，主要标志是两大因素互相作用推进发展，一个是居民财产购建，二是人口转移。80年代中前期主要早期集中在农村改革带来的农业发展，居民生活水平迅速提高，城乡居民消费进入到“数量性扩张”，农村住房是这一时期最重要的资产累积；中后期农民开始了就业变动，“离土不离乡”的过程，乡镇企业发展迅速，城市居民进入了家用电器普及化过程，城乡居民进入以耐用消费品为主导的“追求消费质量”阶段，家庭资产中的家用电器累积加速。
西蒙·史密斯·库兹涅茨（Simon Smith
Kuznets，日－日），俄裔美国经济学家，1971年诺贝尔经济学奖获得者。
生平库兹涅茨1901年出生在俄罗斯帝国平斯克（现属白俄罗斯）的一个犹太人家庭，小时候在乌克兰哈尔科夫接受教育。他的大学学习始于俄罗斯，但在1922年转学到美国哥伦比亚大学，于1923年、1924年和1926年先后取得学士、硕士和博士学位。
1925年至1926年间，库兹涅茨在美国社会科学研究理事会担任研究员，对价格的经济模式进行研究。期间的研究产生了他在1930年出版的Secular
Movements in Production and Prices（《生产和价格的长期运动》）一书。
1931年起，库兹涅茨在宾夕法尼亚大学任经济学与统计学的兼职教授，1936年成为全职教授。1954年，他搬往约翰·霍普金斯大学，任政治经济学教授。1960年起，加盟哈佛大学，直到1971年退休。[2]此外，他在1960年代末協助臺灣大學籌辦經濟學博士班，成立中華民國第一所經濟學博士研究所；他还是中央研究院的名譽院士。
日，库兹涅茨在哈佛大学所在地马萨诸塞州的剑桥去世。
库兹涅茨在1941年出版了一部重要著作National Income and Its Composition,
（《年的国民收入及其构成》），书中提出了具有历史意义的关于国民生产总值的研究。他对商业周期以及经济增长不均衡的研究推动了发展经济学理论的建立。他对经济发展不均衡状况随时间的变化规律进行研究，提出了“库兹涅茨曲线”。
库兹涅茨对凯恩斯1936年提出的绝对收入假说进行了经验分析。这个假说促成了首个形式化消费函数的诞生。但库兹涅茨发现凯恩斯的假说表面上正确，实际却仅限于短期情况，无法满足更严格的检验。库兹涅茨的这项研究在经济学界引起轰动。1942年，在Uses
of National Income in Peace and
War'（《战争与和平时期的国民收入使用》）一书中，通过对时间序列数据的分析，库兹涅茨在经济学界率先指出绝对收入假说在长期过程中得到不准确预测。凯恩斯预测，边际储蓄会随着总收入的增长而增长。而库兹涅茨通过对新数据的分析，证明了经过一个较长时期（1870年至1940年），尽管收入有大幅增长，储蓄率却维持不变。这项研究为米尔顿·弗里德曼的持久收入假说以及其他人提出的生命周期收入假说、相对收入假说等铺平了道路。
库兹涅茨所处的时代，经济学有两项主要发展，一个是计量经济学，另一个是凯恩斯革命。这两项研究都利用到库兹涅茨的研究数据。但库兹涅茨本人却既不是计量经济学家，也不是凯恩斯主义者。他在早期曾受其博士导师韦斯利·克莱尔·米切尔的影响，研究了商业周期。米切尔后来终身投入对商业周期的研究，而库兹涅茨却先后致力于季节性波动、长期运动、国民收入核算、经济增长等不同研究。他提出的为期15至20年的经济周期后来被称为“库兹涅茨周期”。在国民收入核算方面，他将美国的国民收入往回计算到1869年，并把它依不同的行业、不同的最终产品以及不同的使用来进行划分。他还度量了贫富人群的分布状况。尽管并非首创者，但他的工作全面而细致，成为这一领域的标准。
　　库兹涅茨帮助美国商务部将国民生产总值（GNP）的计算标准化。然而，他并不赞成将GNP作为社会福利水平的一项通用指标，指出“一个国家的福利状况基本不能由其国民生产总值来判断”。
库兹涅茨是发展经济学的早期研究者之一，收集和分析了发展中国家的经济特征。他认为，当今的欠发达国家面临着与发达国家实现工业化之前不同的经济问题。他的工作终结了“所有国家都会经历相同的线性过程”这一过分简单化的观点，并且促成了发展经济学的确立。这一学科主要研究现代欠发达国家独特的经济问题。
库兹涅茨的研究成果中最著名的一项是倒U曲线，又称“库兹涅茨曲线”。倒U曲线描述了收入不均衡与经济增长之间随时间变化的关系。这个理论指出：在贫穷国家，经济增长扩大贫富差距；而在富裕国家，经济增长缩小贫富差距。他认为，处在经济增长过程的国家，贫富差距会经历一个先扩大、后缩小的过程。其原理是：为了实现经济增长，国家必须将经济重心从农业转向工业。农业社会里，人们的收入差距不大。工业化导致了收入差距的扩大。进而，由于经济增长，大众教育得到普及，低收入人群的收入会迅速增长，并且这一群体也获得更多话语权，能够影响政府的决策。
“库兹涅茨曲线”(倒U曲线（inverted U curve）)
　　美国著名经济学家库兹涅茨1955年所提出来的收入分配状况随经济发展过程而变化的曲线，是发展经济学中重要的概念，又称作“库兹涅茨曲线”（Kuznets
　　曲线解释该曲线表明：在经济发展过程开始的时候，尤其是在国民人均收入从最低上升到中等水平时，收入分配状况先趋于恶化，继而随着经济发展，逐步改善，最后达到比较公平的收入分配状况，呈颠倒过来的U的形状。Y軸表示是基尼系数或分配状况，X軸是時間或收入状况。
　　实证研究该曲线所表明的收入分配变化状况与实证研究并不完全符合，所以也常常被称作“倒U假说”。
　　鲍克尔特（Paukert）于1970年代通过对五十六个发展水平不同的国家的实证研究，得到了实证证明。莫里斯（Morris）于1973年，塞尔沁（Syrqiun）于1975年，阿鲁瓦利亚（Ahluwalia）于1976年分别对此进行了研究，通过比较不同收入水平国家的基尼系数，证明了倒U曲线关系确实存在。　　
★（ 海宁）
基钦库存周期(大约36-40个月)：
朱格拉资本投资周期（约十年）；
库兹涅茨房地产周期（约18 - 20年）；
康德拉季耶夫周期（约45到60年）。
NBER是界定美国经济衰退时间起至时间的权威机构，上一轮美国经济衰退的起至是2007年12月到2009年6月。
　　美国经济学家韦斯利·米切尔1913年出版了其著作《经济周期》。在书中，他一开始就对流行的经济周期理论做了简短的叙述。他在叙述这些理论时——诚如熊彼特后来所指出的——非常冷静客观，似乎所有这些理论彼此不分轩轾。米切尔对经济周期做了如下的定义：
　　经济周期是一个由工商企业占主体的国家的整体经济活动出现波动的现象。一个完整的经济周期由以下几个阶段组成：扩张阶段，此时大部分经济活动同时出现扩张，继而是类似的普遍性衰退，然后是收缩，以及融入下一个周期的扩张阶段的复苏阶段；这个变化的序列是重复发生的，但不是定期的；经济周期的持续时间从超过1年到10年或者12年不等；它们不能被细分成更短的与自身有近似波幅的特性类似的周期。
　　在这个定义中，有两点特别重要。一是总量的振荡。无论是什么因素驱动了周期的发生，似乎都是在更加广泛的程度上对经济产生影响。二是周期并不是定期的。他之所以一再强调这个重要的发现，就是担心人们会夸大经济波动的规律性。
　　1920年，米切尔在纽约与他人一起创办了研究国际经济周期的机构——美国国家经济研究局，或者简称“NBER”。经过多年岁月的洗礼，他的研究团队受到了人们越来越多的尊敬，以至于后来NBER成了受人景仰的研究经济周期问题的中心（今天依然如此）。
　　不久之后，NBER的专家们就发现了许多经济与金融指标，并且这些指标可以分成三类：一类是“领先”于周期的指标；一类是与周期相“契合”的指标；另外一类是“滞后”性指标。举例来说，领先指标的上升趋势是在一般经济活动之前形成的，而下跌趋势也是在经济活动处于平台整理之前就出现的。这类指标能够经受时间的考验，在建立起来之后就保持着可靠性，而且在检验其他经济活动时也是可靠的。
　　在对经济周期做图解方面，美国人并不是唯一的贡献者。1923年，德国科学家约瑟夫·基钦也发表了一篇文章，他在文章中分析了英国与美国31年的数据。基钦发现其中存在一个周期，但有趣的是，周期的波长不同于朱格拉周期——实际上二者截然不同。基钦发现的周期平均长度为40个月——比3年稍长一点：这比朱格拉所观察到的结果的一半还要短。虽然基钦没有在文章中对这个差异做出解释，但这个结果非常重要。一个可能的解释是经济行为已经发生了变化。而另一个解释则很滑稽：也许人类在行为上存在若干周期性的现象……
　　此时，该轮到西蒙·库兹涅茨出场了。如果说米切尔收集了大量的经济数据，那么相比较而言，库兹涅茨所收集的数据比米切尔的还要多。他是米切尔的学生，而且在NBER的赞助下做了大量的研究工作。
　　库兹涅茨的一项主要工作就是测度国民收入。在开发出计算国民收入的方法之后，库兹涅茨又转向收入波动问题的研究。他也发现存在着周期现象，而且，他比朱格拉与基钦曾经做过的研究还要深入透彻得多，他能够证实周期的出现。然而，滑稽的事情再一次出现了，库兹涅茨的周期波长既不同于基钦的40个月，也不同于朱格拉的10年，他所发现的周期平均长度大约为20年。这确实让人觉得非常奇怪！
　　或许，这可能还不值得我们大惊小怪。因为一个人在一堆散乱的时间序列中所发现的经济周期的数量，取决于他对样本进行筛选时的定义。如此看来，上述三位经济学家所发现的结果都是对的，但他们所确定的经济周期对应着不同的经济现象。基钦周期是存货周期，朱格拉周期则与丹尼斯·罗伯逊所说的资本投资周期相关。那么，库兹涅茨周期说明的又是什么现象呢？在他这个周期长度为20年的观点发表后不久，一位名叫霍默·霍伊特的绅士提供了一些有趣的数据，这些数据显示，房地产价格波动的周期平均为18年。
　　当NBER的研究团队在对不同的时间序列进行调查研究的时候，他们发现，在1885年以前，朱格拉周期与库兹涅茨周期都表现得很明显，除了一些更短期的波动表现出了很大的特异性，以至于看起来根本不像是周期——而更像是对随机冲击的反应。然而，1885年之后，它们的特异性显著缩小，于是便产生了基钦周期。
长周期理论
　　就像我们很难觉察一只蚂蚁从鞋子上爬过一样，置身于茫茫世界中，人们也会由于自身的渺小而无法认清“庐山真面目”。就在1910年，一位18岁的俄国学生指出了这个问题。这个学生名叫尼古拉·康德拉季耶夫，他研究了资本主义经济的行为，并确信自己发现了经济是以极低频率振荡的——其波长超过了50年。9年之后，他对这个现象进行了科学研究。1924年，他完成了一份长达80页的研究报告，在这份研究报告中，他宣称资本主义经济已经走过了两个长周期，周期平均长度为533年——而且正在进入第三个长周期。1926年，他在德国的《社会经济学文献》杂志上发表了自己的研究结果，他这样写道：
　　我们所检测的从18世纪末到现在的时间序列所发生的变化，显示出了很长的周期。尽管对所选择的序列进行数理统计处理是非常复杂的，但所发现的周期现象并不能被看成是这种处理方法所带来的偶然结果。
　　他检测了多个时间序列，其中有许多序列与周期理论相符，但也有些不符合，而且还有一个序列与周期理论相反。或许，第一个周期开始于亚当·斯密的故乡苏格兰的山坡上，这个长长的周期是由工业革命，包括蒸汽机、水力织布机等技术发明孕育出来的。第二个周期则是来自铁路业的繁荣，它开始于1843年，终结于1887年杰伊·古尔德的做空袭击。第三个周期是从建造电厂开始的，其后又受到自动化、钢铁、玻璃、公路以及纺织业发展的推波助澜。这个周期开始于1893年，在康德拉季耶夫1926年出版论文的时候，他设想这个周期已经接近高潮。
　　康德拉季耶夫也采用资本过度投入来解释经济的波动，过度投资会导致市场供给过多，然后便是衰退，直到有新的技术发明最终带来新一轮投资的井喷。然而，新的技术发明并不是驱动这种上升的唯一驱动力，实际上，它仅仅是一个触发器：
　　如果我们想要得到关于技术发明的足够数量的观点，那么，按照设想，我们必须记住，技术发明的数量应足以点燃经济的繁荣之火。
　　他认为，点燃繁荣之火的条件，即导致经济起飞的是以下几个因素：
　　 高储蓄的倾向；
　　 在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资本供给；
　　 这些累积的资本掌握在有能力的企业家与金融集团手中；
　　 较低的价格水平。
　　NBER的经济学家有保留地接受了康德拉季耶夫的理论。实际上，康氏周期可能有助于从理论上解释克拉克的加速原理，或者资本货物生产部门的“自我订购”（即资本物品生产部门依赖自身产出扩张产能）如何导致经济波动，但是，批评康德拉季耶夫的人则认为，他宣称经济经历了两个周期以及断言其正处于第三个周期的说法，理论证据极为贫乏，所以他的结论差不多也是不切实际的。
诺贝尔经济学奖
　　朱格拉发现了“新大陆”，而米切尔、伯恩斯、基钦、库兹涅茨以及康德拉季耶夫等人都对这个新大陆做了大量的早期阐释工作。米切尔因其著作和所创立的机构而赢得了崇高的荣誉与尊敬，朱格拉、基钦、库兹涅茨和康德拉季耶夫的名字都被用来给周期命名，而且在今天，朱格拉周期、基钦周期和库兹涅茨周期被很多经济学家认为是已经证明的事实。伯恩斯在1969年被任命为美联储主席，而库兹涅茨在1971年荣膺了诺贝尔经济学奖。　　
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