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公司名称：合肥美菱股份有限公司
注册资本：76374万元
上市日期：
发行价：4.80元
更名历史：皖美菱,美菱电器,S美菱
注册地：安徽省合肥市经济技术开发区莲花路2163号
法人代表：刘体斌
总经理：李伟
董秘：李霞
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金罗盘券商强力推荐27只待涨金股
　　研究员 推荐 推荐 发布机构
　　弓永峰
　　侯建峰 报告摘要: 公司未来5年高成长格局已定,产业布局支撑公司未来的长期成长性。特高压业务支撑公司近几年的业务爆发,特高压+配网+海外+整体上市的产业布局支撑公司未来业绩的长期成长性。公司有
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望依托于现有上市公司特高压+配网开关+海外设备的产业布局结合集团核心器件+配网成套+海外成套+大检修的业务格局逐步形成以核心器件作为支撑的具备核心竞争力的多平台业务阶梯状推进的产业格局,将确保公司未来业绩的持续成长。 特高压建设已成定局,能源委会议进一步定调大规模开闸。环保诉求推升特高压建设的紧迫性,能源局、国务院多次表态提供背书,能源委会议基本确定特高压大规模开展基调。4月16日淮南-上海北环获得发改委核准以及4月18日能源委会议总理提及启动特高压等一批重大项目释放开闸明确信号,特高压建设成为缓解经济下滑的重要投资内容。从可预期的事件来看,中短期内淮南-上海北环的批复、12条电力外送通道方案的批复以及其中线路的陆续批复将落实特高压投资的预期,对相关标的业绩的支撑将逐步获得兑现。 配网设备、海外设备业务开始进入放量期,将接续特高压的增长,资产整合构建多业务发展平台。天津中压开关产业园定位高端和进口替代,中压配网巨大市场能有效保证公司产能释放,天津中压开关产业园将从2014年开始贡献收入。海外业务拓展是大型企业发展必由之路,公司有望复制海外电力服务路径。整体上市兑现预计将促使构建多产品业务发展平台,彻底释放公司发展潜力。 公司盈利预测及投资评级。特高压的稳步推进,将基本确保公司年EPS分别为0.71(原为0.67)、1.1(原为1.02),对应的PE分别为19.5、12.5,公司的产业布局支撑了公司成长的持续性,综合估算继续给予公司强烈推荐评级,提升公司未来目标价至30元(原为21元)。
　　陈海刚
　　强静 业绩符合预期 公司公告,2014年一季度收入6亿元,增长20%;净利5385万元,增长27%;EPS0.14元,符合预期。扣非后净利5074万元,增长33%。 发展趋势 并购将成常态。公司结合医药制造业的产业整合机会,紧密围绕主业发展战略,加力产品并购。大量规模更大、资金丰沛的公司并购无果的同时,益佰已连续完成5单并购,品种识别十分精准。募集资金到位同时,预先投入募投项目的自筹资金1亿元得到置换,盘活自有资金,未来公司将通过并购进一步丰富现有产品线,外延增长值得期待。 为洛铂插上翅膀。公司参股27.15%的海南长安国际拥有最先进的铂类抗肿瘤药——洛铂,洛铂是国内已上市的5个铂类抗肿瘤药中唯一的独家品种,具备最强的定价能力和营销基础,2013年销售近2亿。益佰掌握了推广肿瘤化疗药的要义,即循证医学研究。目前正在开展洛铂IV期临床研究,已启动研究中心30家,入组287例;进行洛铂扩大适应症非小细胞肺癌的III期临床研究,已完成目标入组病例数362例,目前研究处于随访期;启动一类抗肿瘤新药洛铂深度研究与开发,已完成洛铂合成工艺优化、治疗卵巢癌系统药效学实验的研究,并向国家药监局上报洛铂扩大适应症卵巢癌临床申请。洛铂是每个医药企业都梦寐以求的品种,益佰产品线以抗肿瘤药为核心,覆盖全国1100余家主要的三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5,000多家其他医院,强大的肿瘤药销售能力将为洛铂插上翅膀。 盈利预测调整 维持年EPS预期1.39元和1.81元,同比增长28%和30%。 估值与建议 年预期EPS对应P/E分别为29X和22X。益佰管理团队稳定、激励机制完善,融资有望助力发展提速,外延增长值得期待,投益佰是投公司全新发展阶段,维持“推荐”评级,目标价70元。 风险:销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。
　　邹朋 10 投资建议。 具备品牌影响力和资金优势,利用业内地位积极拓展医疗器械和医疗服务两大板块,未来有望实现业绩和估值的双升。 持续的扩张战略将推动公司成为国内医疗器械和服务的领军企业,打造行业资源整合平台。维持“推荐”评级。目标价130 元。 理由。 制药装备行业绝对龙头:公司流淌着红色血液,是国产制药装备第一品牌,产品线覆盖灭菌设备,大输液灌装设备等多个领域,其中灭菌设备占据超过70%市场份额。近年通过并购远跃药机和英德公司进入中药制药装备及生物制药装备领域。公司已形成制药装备产品线全覆盖,未来将通过制药系统供应实现产品升级。 医疗器械渠道成型,将快速丰富产品线:公司将灭菌领域的专业积累应用于医院灭菌感控领域,推出整体解决方案,逐步实现从制造商向服务商的转型;同时收购上海泰美、北京威泰科、威士达,构建医疗器械销售渠道,收购长春博迅,搭建医疗器械工业平台。未来公司的持续扩张将带动产品线的不断丰富,“一二级市场联动”的模式将快速提升公司利润增速。 布局医疗服务蓝海:公司目前旗下6 家医院,未来将逐步实现改制并表,成为公司新的利润增长点,未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会。同时公司加大医院投入,对已有医院按照三级医院标准扩建,扩张已有医院的规模。内生+外延的模式将带动公司医疗服务板块的高速成长。 打造平台型公司,行业整合的领军者:2009 年东淄博矿业集团入股,公司开始了持续并购扩张之路。2013 年,公司账面现金余额超过7 个亿,大股东不差钱,积极参与公司再融资,外延式扩张资金无忧。早期并购案例整合成功,提升显著,资源整合协同效应明显,平台优势逐步体现。资金优势+整合能力将推动公司成为行业整合的领军者。 盈利预测与估值。 我们维持原有盈利预测,预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46(不考虑增发摊薄),同比增长分别为47%和44%,对应2014 年、2015 年P/E 分别为55X 和38X,目标价130 元。 风险。 并购整合效果不及预期,医院扩建改制及经营效率不及预期。
　　张俊宇 事件:公布2013 年年报,公司2013 年实现营业收入37.25 亿元,同比增长11.94%,实现归属上市公司股东净利润1.70 亿元,同比增长57.2%,折合EPS 约0.42 元,符合之前我们预期。此外,公司公布分红预案,每10 股派发现金1.2 元(含税)。 公司各项业务保持稳健增长,尤其市场苗业务表现突出,收入同比增长320%。公司2013 年饲料业务实现销量81.24 万吨,同比增长5.93%,实现收入26.27 亿元,同比增长16.56%,毛利率9.02%,同比提升1.49 百分点;疫苗业务实现收入5.42 亿元,同比增长15.34%,毛利率63.5%,同比下滑1.77 百分点,其中市场苗业务收入7332 万元,同比增长320%,政府苗收入4.69 亿元,同比增长3.58%。 2013 年公司业绩实现快速增长主要来自于三大主业同步发力。(1)饲料业务新疆、河南和东北地区在产品结构优化的带动下量价利齐升,尤其是毛利率同比提升1.49pct,带来净利润增厚约3900 万元;(2)市场苗业务销售额增加5586 万元,按30%净利润率测算增厚业绩1676 万元;(3)棉籽加工业务两大子公司实现净利润430 万元,而2012 年亏损24 万元,2013 年实现扭亏为盈。 展望2014 年,我们认为公司在饲料和市场苗业务带动下,业绩将继续保持30%左右的稳健增长。(1)三大区域饲料业务正在稳步向年销量100 万吨推进,尽管2014 年1 季度下游养殖景气度不佳,但新疆地区饲料业务继续保持增长,河南宏展基本持平,预计2014 年公司饲料业务销量将达到90 万吨;(2)口蹄疫和猪蓝耳市场苗业务继续放量快速增长。我们预计1 季度公司上述产品销售额将达到2000 万元,同比增长接近翻倍,预计2014 年全年销售额至少在1.5 亿元左右,而且随着公司年中牛羊以及猪用口蹄疫悬浮产能达产,公司生物制品业务毛利率将有望大幅提升至70%,为公司生物制品业务业绩贡献较大的向上弹性。 多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。(1)悬浮培养禽流感疫苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014 年下半年推向市场;(2)独家品种猪瘟E2 疫苗,基因缺失,区分野毒,净化猪场,定价10 元/头份,主攻种猪场等高端市场,预计2015 年推向市场;(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015 年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定 年业绩持续快速成长的基石。 根据齐鲁农业团队最新观点,我们判断5 月份起猪价会出现趋势性反弹, 2 季度公司饲料业务和参股的生猪养殖业务将实现显著的环比改善,而且公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗继续保持快速增长,2014 年下半年公司悬浮培养禽流感疫苗推向市场,将成为潜在股价催化剂。 我们预计 年公司EPS 分别为0.54、0.77 元,市场苗推广驱动公司业绩快速增长,按30X2014PE,目标价16.2 元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)2014 年1 季度公司棉籽加工业务表现不佳,可能拖累全年公司业绩表现;(2)生猪养殖景气度回升幅度低于预期,可能导致公司养殖相关业务业绩不达预期。
　　薛婷婷 (月18日发布年报。2013年收入15.5亿元,同比增63%,净利润2159万元,同比下滑39%,合EPS约0.18元,和此前业绩快报一致。公司拟10转3股派0.5元。 点评: 传统业务仍不出意料的下滑,幅度大概在5%。公司原有的数据资讯和广告业务分别为8400万和6400万,同比分别变化2%和-16%,数据资讯业务同比略有增长,主要由公司新推广的资讯终端业务推动。原业务收入的下降一方面受行业景气度拖累,一方面也因会计制度所指,根据公司现金流量表变化,实际现金销售收入应有2-3%左右的增长。 Q1业绩符合钢银目前大规模投入的状态。因为原业务基本处于持平状态,那么考虑到每季度新增的200万左右的折旧和Q1约180万的非经常收益净额,公司Q1净利润应处在与去年持平状态(300万)。但钢银目前正在大力投入期,按照目前约300人的规模、Q1约100万吨的成交额测算,新增300-400万成本,直接占据了当期大部分利润。当然,我们觉得这单季度300万利润的牺牲在公司全力布局中是值得投入的。 交易量保持快速增长,短期强调交易量的增长是根本。自去年12月11日首次突破1万吨后,钢银交易量迅速增长,目前已基本稳定在日均4万吨水平,较公司年中5万吨的目标已非常接近。和竞争对手找钢网相比,找钢网3月成交106万吨,成交金额36亿元;而钢银3月成交68万吨,成交金额23亿元。从规模上看,找钢网比钢银大,但找钢网去年年底C轮融资已经宣称日交易额5万吨,可见钢银的增速反而更快,3月较2月增长238%,4月前12个交易日已成交47万吨,环比增加了50%。线上交易如果没有规模,是不会引起产业链的关注的,因此我们认可钢联快速冲量的策略。 短期钢铁交易平台各展所长,均有望保持快速成长。市场对钢银、找钢网、、等从事钢铁现货交易平台的公司存在多种疑虑,我们认为,短期一定要判断谁能发展谁不能发展,是不现实的。因为市场规模大、转化率低,每个钢厂、贸易商都在很积极的拥抱互联网,此时每个从事现货交易的公司市场份额又都不高,那么大家在此阶段都可以有很明显的增长。长期看,大家都需要积累足够多的交易数据,在量的基础上做服务,而制约大家的瓶颈各有不同,找钢网是流量、等是重资产的投入、钢银则是仓储物流的配合能力等。 钢联的压力不仅来源于网上交易竞争本身,这也是我们认为公司会更有动力的原因。钢联过去mysteel业务的核心贡献在于消除了钢铁行业的信息不对称性,并由此衍生出会员费、广告灯盈利模式。未来线上交易必然是趋势,倘若有一方线上交易量有足够的规模,则市场交易自然生成的价格就比mysteel现在统计的报价更有说服力。钢银目前几乎不计成本的投入,我们认为不仅是在竞争线上份额,也是维护公司生存基石的战争。 按照目前的扩张节奏,找钢网和钢银年内日交易额都有望达到10万吨的级别,届时货币化能力的体现将是下一步竞争的关键。钢联目前(1)与复星集团共同对大宗商品仓库进行信息化整改,以此为契机全面介入线下仓库的运营管理;(2)与旗下东方钢铁网共同探索上海银行业动产质押信息平台项目,通过一个监管方的认定来切入金融服务;(3)积极申请第三方支付牌照来为日后的支付筹备。业务重心在于解决大宗商品中买家最关心的融资环节,我们认为这才是钢铁线上交易能否成功的关键所在,尽管过程可能会有各种波折。 盈利预测与投资建议 当公司日均交易量达到10万吨时,若商业化顺利,将对应年均800亿交易流水额和钢联2-3亿的收入水平,对应50%的净利润率和40倍估值,市值60亿,但这一过程并非一蹴而就,前期积累交易量的过程反而会拖累当期业绩,因此我们下调2014年盈利预测至0.08元;原有业务、以及培育中的仓单交易等业务按照40亿估值。公司在12-18个月有望达到100亿市值,对应83.33元目标价。在实际货币化实现前可能存在波动,但参照业务模式类似的找钢网的估值(找钢网去年年底估值12.4亿元),再考虑一二级市场价差(目前传媒行业通常为3倍),亦可为钢银业务提供估值参考。未来催化剂是不断增长的交易数据和公司在仓储、支付、征信体系上布局的不断推进。 主要风险:费用投入较大拖累当期利润;钢银现货交易的货币化推动进度。
　　王浩 投资要点: 总体结论:2013年公司实现收入221.98亿元,同降25.2%,实现净利润0.40亿元,同增1.33亿元,实现 EPS0.03元,符合预期。判断①受益造船行业供给收缩,市场份额将持续提升;②受益内部挖潜和行业竞争格局变化带来议价能力相对提升,盈利能力将持续提升。预计年EPS 分别为0.51、0.71、0.93元,2014年业绩较前次有较大下调,主要因为两次报告间隔较长及行业基本面发生很大变化。维持目标价30元,相当于2014年59倍PE,略高于同类上市公司平均50倍PE 水平,主要考虑公司业绩向上弹性较大,给予溢价,维持增持评级。 受益造船行业供给收缩,市场份额提升:①行业供给格局明显收缩,全球范围内,日本造船份额呈下降趋势;中国范围内,大量民营船厂退出。 公司2013年共承接新船订单108艘/1392.08万载重吨,吨位同增285.26%,其中造船承接54艘/1073万载重吨,创历史新高,克拉克松显示造船新接订单占中国比例高达16%。②公司2013年承接柴油机订单189台/384.16万马力,功率数同增103.74%,同样创历史新高。 盈利能力将持续提升:①2013年柴油机业务通过成本倒逼等,毛利率提升3.3个百分点,彰显公司内部挖潜能力;②2013年造船本部和江南长兴重工合计实现净利润1.47亿,同比增加1.61亿,显现造船盈利能力见底回升。③我们判断造船行业供给收缩,导致订单向优势企业集中,船厂议价能力相对增强,将推动船价持续上行,提升盈利能力。 股价催化剂:盈利能力持续回升、产品结构进一步转型。 风险因素:钢材等原材料价格下降、全球经济大幅下滑导致船价下跌。
　　胡乔 13年净利润同比增长57%,符合预期。公司13年实现销售收入37亿元,营业利润1.7亿元,归母净利润1.7亿元,同比分别增长12%、45%、57%。0.42元,符合我们预期,拟每10股派1.2元(含税),同时还预告一季度同比下滑0-10%。 多点开花公司收获史上最美好一年。公司13年疫苗、饲料、植物蛋白、养殖业务同比均呈现增长势头,根据我们测算扣除激励前归母净利润增长7640万元,同时公司13年还大幅计提商誉减值1840万元,剔除这两项影响还原公司13年真实净利润增长应为9480万元,分开看疫苗业务贡献增量3800万元,植物蛋白扭亏为盈贡献2600万,饲料贡献1000万,养殖投资收益贡献660万,财务费用贡献1400万。 市场苗业务仍然是今年最大看点,全年收入预计1.5亿。公司13年实现市场化疫苗收入7332万元,同比增长3.2倍,我们认为由于部分收入并未确认在13年,真实市场苗13年销售应该在1亿元左右,从产品结构看口蹄疫疫苗收入略高于蓝耳苗,13年是公司市场苗销售的第一个完整年度,市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是今年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,猪口蹄疫悬浮线预计今年下半年完成,届时公司在口蹄疫市场化产品上质量将会得到大的提升。 小反刍疫苗爆发带动招标苗持续增长,预计全年增长15%。小反刍以前主要西藏、新疆两个区域打,并且只有西藏制药厂和天康两家企业,但是近年羊的病情比较严重,因此西北五省都开始招,而西藏制药厂产能较小,主要供西藏自身使用,天康独占新增市场,去年公司销售小反刍600万元,今年一季度已发货2000多万,全年我们预计5000万左右,贡献了招标苗10%左右增长,口蹄疫今年牛羊三价招标1个亿,但同时也替代了公司部分二价销售,从而总的增长在2000多万,蓝耳苗基本持平。 一季报略有下滑不足为惧。公司预告一季度预计下滑0-10%,基本符合我们预期,业绩下滑主要有三方面原因:1、由于今年有三个招标相对较晚,比如公司的大本营新疆,3月底刚招标结束,公司所有产品均入围,但是发货在4月份,因此影响了一季度疫苗收入的确认,预计影响收入确认3000万左右,利润影响1000万。2、植物蛋白一季度均价2800元/吨,环比下跌150元/吨,而成本新榨季有所上升,导致一季度亏损400万元,去年同期盈利600万元,影响利润1000万元。3、生猪养殖,新疆今年一季度猪价也出现了大幅下跌,均价跌破13元,生猪养殖也出现了一定亏损,虽然亏损额度不大约60万元,但是由于去年同期相关投资收益566万元,影响额为600万元左右。 招标政策今年或将出现重大变革,公司最为收益。强免政策实施以来,一方面重大疫情出现的概率大大的降低,另一方面随着养殖结构发生了大的变化,现有的招标体制的弊端也开始逐渐显示,这主要体现为不断降低的招标价和不断提升的规模化养殖比例之间的矛盾,招标苗由于大部分有地方政府出钱,而养殖业并不能为地方贡献税收,每年让地方政府出钱,对地方政府来讲并不情愿,特别是一些财政比较困难的省份,因此他们往往把招标价格压得很低,而招标企业要想盈利就不断降低疫苗质量,疫苗质量的下降使得一些大型养殖场开始放弃使用政府招标苗,转而直接向市场购买,而随着规模化比例越来越高,导致领回去弃用的比例也越来越高,这造成了极大的浪费,我们预计政府今年有望取消蓝耳、猪瘟的招标,把此块金额补贴的口蹄疫和禽流感,相对而言由于蓝耳、猪瘟生产厂家众多,已经比较市场化,这一变化趋势从长远看最利好。随着今年下半年禽流感悬浮工艺的投产以及明年初猪瘟E2的达产,天康“2+2”的产品布局基本形成,其中口蹄疫和禽流感主打招标市场,蓝耳和猪瘟主打市场苗市场。 投资策略:一季报的下滑提供了近期最佳买点,维持“强烈推荐-A”投资评级。三方面的原因造成一季报下滑,有方面在二季度将不再出现,由于以往春防主要确认在一季度,而今年春防部分收入延迟到了4月确认,这方面因素在二季度会变成正贡献,此外植物蛋白榨季在4月份即将结束,公司以效定产的模式使得榨季结束公司的业绩影响基本消失,只有养殖对投资收益二季度仍有小幅影响。从全年来看我们对公司的业绩仍然很有信心,加上今年招标政策或有重大变化,而公司收益最大公司的禽流感将是第九家拿到禽流感强免招标的厂商,并且是仅有两家用悬浮工艺生产的厂商,拿到批文后有望分享这个15亿左右的规模的市场。而蓝耳天津株,猪瘟E2产品的巨大优势将是招标政策变革的最大收益者。我们预计14-16年EPS分别为0.50、0.79、1.05元,按照14年30倍PE,给予目标价15元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　润4.12 亿元,同比增长86%,摊薄每股收益0.69 元(扣除非经常性损益后达3.81 亿元,同比增长79%)。其中报媒网络板块及总部(费用推算约3,000 余万元)、边锋浩方版块(并表5-12 月)分别贡献54%和46%的净利。以备考业绩计算,则报媒、边锋浩方及总部费用各占净利的50%、56%和-6%。新媒体业绩占比过半,用户导向及互联网转型的战略推进超预期。2013 年拟每股现金分红0.35 元,10 转增10。持续看好其拥抱互联网、平台化转型的举措及管理层的开放心态及资源调度能力,2014 年关注电竞、OTT、O2O 等平台新布局及成效,维持买入评级。 支撑评级的要点 报媒:原有报媒(不包括浙江在线网络资产)扣非后净利润2.57 亿元,同比增长7%,完成承诺的108%。地产传媒中心、旅游全媒体中心的成立依托优势广告行业,进行产业链拓展,用户导向下的资讯及O2O 服务性收入比重提升。 边锋浩方:边锋与浩方5-12 月并表利润约1.91 亿元。2013 年末尚有2.65 亿元的游戏点卡虚拟币递延收入。边锋全年收入5.46 亿元,净利2.82 亿元,增幅近40%,完成承诺的111%,超预期。最好电竞平台的打造顺利推进——2013 年华奥浙报NEST 全国电竞大赛共设5 大主流电竞项目,线上预选超过4,000 人报名,观看流量大,起凡一方面成为电竞平台的重要支撑力量,同时也有自己的发展空间。 用户导向、互联网转型:“互联网枢纽型传媒集团的战略目标”不变,三大平台/四大产品线升级为新闻及资讯、O2O(“力争在2015年完成若干成功的传媒服务案例”)和(包括游戏、视频等);围绕用户为核心的大数据建设工作持续,目前报媒浙江500-600万订户,边锋浩方2,000 万活跃用户、1,000 万移动活跃用户,集团整体“2015 年力争实现5,000 万活跃用户目标”。 2014 年更多投资布局可期:2013 年出售获利2621 万元,计提随视传媒1,600 余万元投资减值,东方星空1,760 万元盈利。对外投资1.24 亿元,包括华奥星空36%、2.55%、千分点(数据营销)8.08%、新线投资54.55%(调整)和当贝科技(OTT,边锋所投)40%。2014 年基于东方星空投资平台的对外合作及、移动入口的布局将增加,值得期待。 评级面临的主要风险 传统报纸广告经营压力,新业务拓展不达预期。 估值 我们调整2014-15 年每股收益预测至1.00元和1.21 元,16年每股收益预测1.44元,维持42.00元目标价,相当于2014年40 倍,维持买入评级。
　　胡乔 公司公布年报,13年实现收入694亿元,归母利润19亿元,同比分别-5%、11%,EPS1.09元,符合我们预期。新管理层上任后,变革大刀阔斧,带来盈利环比连续改善,验证了我们去年9月提出的经营拐点论。公司基于饲料结构的调整、服务能力提升,屠宰业务的向下延伸,考核机制的优化等等重大变革仍然在持续推进,禽产业链的供求关系也在改善,我们预计公司14-16年EPS分别1.44、1.82、2.27元,按照农牧25倍、银行6倍,给予目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”。 业绩完全符合我们预期,新希望公布年报,13年实现收入694亿元,利润28亿元,归属于母公司净利润19亿元,同比分别-5.25%、+13.53%、+11.2%,EPS1.09元(我们之前预期为1.08元),拟每10股派2.5元。我们测算农牧部分归母净利润3.75亿元左右,农牧EPS0.22元,利润主要来自于饲料。公司三大业务中养殖和屠宰13年均出现亏损,其中禽苗亏损幅度较大,我们预计亏损约3亿元,羽均亏损接近1元。 收入下降源于公司主动调整。12年12月18日爆发药残鸡事件以来,整个禽产业链异常低迷,13年4月H7N9事件更使得禽类消费大幅下滑,公司从一季度开始就未雨绸缪主动缩减禽产链产能,上半年关掉11家屠宰场,提前淘汰了46周龄以上父母代,减少了禽料生产量,这使得上半年收入同比下降14%,但是从三季度开始随着禽产业链产能调整到位,加上猪料快速增长,使得收入重新回归上升通道。 变革威力继续显现,四季度环比继续改善,单季毛利率创重组后新高。我们在去年9月份的报告中曾提到新的管理层二季度上任后给公司带来巨大的变化,7月份公司盈利开始复苏,8月份达到历史最高水平,饲料单吨净利达到50元,猪料单吨净利130元,公司出现重大经营观点,后面的三季报验证了我们的判断,三季度综合毛利率提升0.3个点,从四季度来看这种势头仍在延续,综合毛利率大幅提升1.2个点,单季度毛利率创公司重组后新高,从饲料业务来看10月份饲料单吨净利超过70元,猪料单吨利润达到200元均为历史新高。 变革仍在全速推进,三年目标宏伟。在饲料方面,“福达计划”已经全面启动,其第一步目标是到2015年底,打造一支千人饲料市场技术团队。在肉食方面公司猪肉加工方面公司成立了新希望食品公司,打通原“千喜鹤”和“美食食品”屠宰-制品产业链,并拟在全国设立一千家终端门店,在禽肉方面公司继续“新希望六和+”模式,以开放的心态,借助外力往下游走。新希望集团确定了农牧业务为核心主业,计划在未来三年,实现供给猪苗1,000万头,禽苗10亿只,饲料2,500万吨;实现合同奶牛15万头,牛奶加工75万吨,猪肉食品加工150万吨,禽肉食品加工120万吨。这里面除了奶牛及牛奶其余均在上市公司,这意味着公司饲料要从目前1539万吨,提升至2500万吨,年均复合增长率为18%,禽苗有目前4亿只到10亿只,年均复合增长36%,肉食业务由目前208万吨提升至270万吨,年均复合增长为9%,对于新希望这样的体量来说,这样的目标只能用宏伟来形容。 一季报农牧业务预计亏损5000万左右。一季度前期受H7N9事件继续有报道影响,消费比较低迷,屠宰吨均亏损800-1000元,同时由于春节放假加上冬季是疫病爆发季节,补栏积极性较低,从而使得苗价在前半段基本在1元以下,整个一季度商品代鸡苗均价1.1元,羽均亏损1.5元。养殖、屠宰我们预计一季度亏损在1.5-2亿,饲料由于公司采购节奏尤其是豆粕把握的较准,盈利同比仍然保持增长,但是受养殖,屠宰拖累一季度农业预计亏损5000万左右。 3月中旬起禽产业链各环节均盈利,二季度同比有望扭亏为盈。去年整个父母代养殖套均亏损250元左右,因此在去年底父母代存栏出现大幅淘汰,这造成了从2月底开始,商品代鸡苗供应偏紧,鸡苗价格持续上升,从3月中旬开始父母代养殖进入盈利阶段,目前大厂鸡苗价格保持在3元以上,羽均盈利0.5元以上。由于H7N9未继续发酵,禽肉消费逐渐恢复,加上由于春节期间补栏较少,毛鸡供应偏紧,鸡肉价格也出现一定上涨,屠宰在3月后半段也出现了盈利。由于祖代存栏目前仍然偏多,因此大的周期最快也要到年底左右,但是结构性的偏紧带来的中级反弹,有望延续到4月底。由于去年的H7N9事件主要爆发于4月份,影响也主要体现在二季度,公司去年二季度屠宰,养殖亏损在1.5亿左右,基数非常低,因此二季度公司盈利环比,同比大幅改善是大概率事件。 投资策略:禽产链的中级反弹仍将持续,后期继续出现调整我们认为也不可能再跌至去年低点,毕竟去年的极端环境是有11年以来的高供给,和受药残鸡及H7N9影响需求异常低迷造成的,这种极端情况我们认为再出现的概率不大,而公司新管理层上任行将满一年,针对公司文化的塑造,业务的梳理,考核机制的调整带来的积极变化将在盈利方面持续得到体现。我们预计14-16年公司的EPS分别为1.44、1.82、2.27元,其中农牧部分EPS分别为0.52、0.81、1.16元,按照14年农业25倍PE、6倍PE,给予一年目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:H7N9事件继续发酵。
　　宁静鞭 A 中金公司
　　每股盈利0.092元,同比大幅增长37.0%。 华侨城2014年1季度实现营业收入56.9亿元,同比上升47.3%,实现净利润6.7亿元,合每股0.092元,同比增长37.0%。 1季度估计销售签约额在42亿元左右:公司销售商品、提供劳务现金流入50.1亿元,同比减少23.8%,期末预收帐款较2013年末降低11.9%至78.3亿元,我们估计1季度签约额约为42亿元。 结算增长推动1季度利润高增长:1季度公司实现营业收入56.9亿元,同比大幅增长47.3%,当期三项费用率受结算收入增长较快影响,较去年同期下降3.7个百分点至13.3%。期内实现净利润6.6亿元,同比大幅上升37.0%,合每股0.092元。 净负债率趋稳:公司期末在手现金106.1亿元,较年初增加12.8%,净负债率42.7%,较年初略增2.8百分点。公司一年以内到期负债及短期借款合计71.0亿元。我们认为,公司财务风险有限。 发展趋势 维持2014年旅游接待人数3200万人次预测:我们估计1季度旅游业务接待420万人次,对应旅游板块收入13亿元左右,而公司将于2014年暑假开放北京欢乐谷三期及上海欢乐海岸,加上天津欢乐谷等项目全年运营,我们预计全年旅游接待人数有望实现9%同比增长至3200万人次。 维持2014年签约额小幅增长10%至250亿的预测:公司2014年计划新开工96万平米,计划可售面积159万平米(其中去年底滚存约80多万平米,对应货值约200亿),我们估计2014年可售货值在400亿以上,以60%~65%去化率测算,我们预计,全年有望实现约10%的销售同比增长,对应销售签约金额约250亿。 盈利预测调整 我们维持公司2014年/2015年盈利预测每股0.70元及每股0.80元。 估值与建议 公司股价对应年市盈率分别为6.6倍和5.8倍,对最新NAV 有39%折让。我们看好公司开发能力及旅游+地产的开发模式,维持“推荐”评级。 风险 宏观经济下行风险
　　张良勇
　　13年延续高增长,业绩符合预期。公司13年实现销售收入9.3亿元,营业利润5.0亿元,净利润2.0亿元,同比分别增长28.6%、22.8%、39.6%。每股收益0.90元,每10股转增10股派2.25元(含税)。 广电业务如火如荼推进,今年有望突破10亿大关。2013年公司来自于广电行业客户收入7.1亿元、同比大增67%,一方面映证广电行业改造正在进入深化阶段,尤其是去年央视订单在上半年招标延迟,主要的增长实际来源于地方广电,高清化改造呈现多点开花态势;另一方面,去年公司中标国内首套4K超高清节目制作系统,这不仅是公司创新能力和行业地位的直接体现,更说明用户对音视频画质的要求是无止境的,从而也推动改造需求不间断地升级。此外,在OTT等新型媒体的冲击之下,广电行业除了在画质方面深下苦工之余,推动双网改造亦是势在必行,公司借由江西、广西两个示范项目率先涉足传输领域,后续有望在其它省市实现复制。 非广电需求挖掘是公司中期又一关键发展驱动力。无论是网络视频等新媒体抑或是中教育、医疗等领域都蕴含大量音视频管理或制作需求,从技术层面与公司现有业务协同性较强,公司已开始蓄力新兴需求领域,预计体现在收入中只是时间问题。 一季报业绩靓丽,并表贡献较大。公司2014Q1收入、净利润增速达72%、44%,公司去年收购冠华荣信、极地信息、华晨影视、捷成优联等公司剩余股权并表是良好开局的重要因素。 维持“强烈推荐-A”投资评级。传统广电高清、超高清改造足以确保公司维持稳定发展,非广电需求的逐步兑现是公司另一助燃剂。我们预计公司2014、15年EPS为1.29、1.87元,目标价59.30元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:广电系统投入不及预期;智慧城市及其他新业务推进不及预期。
　　林周勇
　　2013年,公司收入174亿元,营业利润19亿元,权益利润13亿元,分别增长8%、31%、29%。EPS 1.33元。其中:扣非后权益利润12.6亿元,增长35%。拟10派4元现金(含税)。 2013年,利润增速远高于收入增速,主要是收入结构发生很大的变化:利润率低的旅行社业务收入仅增长1.6%,而利润率高的免税业务收入增长16%(主要来自三亚免税店,2013年三亚店免税销售28.3亿元,增长39%)。 按公司披露口径,2013年,旅行社贡献权益利润6110万元,中免集团权益利润12.16亿元(其中三亚免税店4.37亿元)。由于三亚免税店所售商品大部分来自集团的采购中心,如若算上采购中心的利润,三亚店直接和间接贡献我们估算约7.6亿元,对应销售净利率约27%。 2013年,除了业绩显著增长外,在业务积累方面也做了大量的工作: 免税方面:(1)海棠湾国际购物中心完成外观装修,招商工作基本确定,将于2014年8月开业;(2)切入邮轮市场;(3)柬埔寨中免公司成立,获得柬埔寨金边、暹粒等城市市内免税店资质。(4)免税电子商务迈出第一步,开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台。 有税商品销售方面:虹桥高铁项目、杭州T3航站楼国际精品标段、贵阳机场T2航站楼国际名品标段、沈阳机场T3航站楼商业名品标段、T3航站楼商业经营项目、宁波高铁商业项目等9,900平米经营面积相继开业。 旅游签证方面:2013年新设了澳大利亚堪培拉、珀斯签证中心,竞得了韩国首尔、釜山两个网点的经营权;公司境外签证中心达15个。 海棠湾项目预计2014年8月份投入运营(届时大东海店将关闭),大东海店的关闭,短期内会对销售有负面影响,但由于8-9月是三亚的淡季,总体影响有限。由于海棠湾免税经营面积近5万平米,经营面积是大东海店的近5倍,对于旺季的销售特别有利。我们看好第四季度海棠湾店的表现。 此外,由于完成再融资,2013年末现金近71亿元,而且公司经营性现金流很好,预计2014年利息收入仍继续大幅增长。 此外,跨境通平台、签证中心等业务盈利前景也不错。 我们预计2014-16年权益利润16.1、19.5、22.2亿元,对应EPS 1.65、2.00、2.28元。目前股价对应14PE仅21倍,建议买入,按14PE 30倍,6个月目标价50元。 后续的可能催化剂:(1)海南免税网购政策落地(目前三亚10个游客中,免税店购物的仅1个;进店率低与购物环境、地理位置有关;若能实施网购,渗透率将可能成倍提升);(2)海棠湾项目开业前,海南免税政策调整预期将逐渐强烈。 风险提示:政策预期落空、中国免税政策发生大的不利于公司的调整、海棠湾项目低于预期、突发事件。
　　沈涛 核心观点: 公司年报、1季报增长均超过25%,符合我们的预期 受益于接网、供暖面积的稳步增长,公司2013年营业收入5.82亿元,同比增长17.9%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长25.9%;EPS0.66元。2014年1季度营业收入2.98亿元,同比增长18%;净利润1.1亿元,同比增长26.4%;EPS0.52元,符合我们的预期。 主营业务稳健增长,折旧增加等拖累4季度盈利增速 2013-14年供暖季前公司3号热源点投运,累计增加固定资产2.1亿元,导致当年增加折旧0.16亿元,拖累2013年4季度业绩增速下滑至21%;新区域接网业务工程施工量增加,导致接网业务毛利率下滑约5个百分点。2014年1季度盈利同比增长26.4%,增速环比提高5个百分点。公司目前供热能力超过2600万平米,可覆盖未来多年供暖需求增长。 新增建筑面积增长提速,支撑业绩持续快速增长 2013年公司供暖、接网面积分别达到万平米,分别增长200、300万平米,根据我们的测算,2014-15年区域新增住宅、商用等建筑面积分别达到572、515万平米,较公司目前年均增长面积数超出较多;公司未确认的接网费已达到9亿元。公司业绩持续快速增长可期。 预计2014-16年业绩复合增速超过24%,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS0.91、1.10、1.27元,14年PE仅12.5倍。公司供热区域浑南新区业蓬勃发展,带动接网、供暖面积快速增长。公司目前市值24亿元,账上现金达到10.3亿元,有息负债为0。维持公司目标价15.64元,维持“买入”评级。 风险提示:地源热泵等供暖方式的替代风险;维修、管理费用增长超预期;
　　朱吉翔
　　结论与建议: 公司2013年净利润增长近6成,公司净利润大幅增长的同时,综合毛利率亦较上年提升4.2个百分点。展望未来,随着公司产能的持续释放,特别是切入汽车窗膜、户外3D广告市场,高毛利产品的比重将不断增加,其业绩继续大幅增长可期。预计公司年可实现净利润分别为9.8亿、12.8亿,YoY增长48%、增长32%,对应EPS为1.04元、1.37元;目前股价对应PE分别为20倍、15.2倍;估值偏低;维持“买入"的投资建议。 2013年业绩快速提升:受益于光学膜产能的释放,2013年公司实现营收31.9亿元,YOY增长42.9%;实现净利润6.6亿元,YOY增长55.7%,EPS0.71元。其中,第四季度单季公司实现营收9.1亿元,YOY增长17.7%,实现净利润1.9亿元,YOY增长55.7%。公司业绩符合预期。2013年公司净利润增速快于营收增长的原因在于:2013年公司综合毛利率36.3%,较上年同期上升4.2个百分点. 光学膜、预涂膜共成长:从产品结构来看,光学膜收入16.2亿元,YOY增长72%,在总收入中占比达到53.6%,较上年增加了7.8个百分点;另外,作为预涂膜的绝对龙头,公司预涂膜业务收入同比增长21.8%,保持了较快的增长势头,且预涂膜毛利率亦较上年提升了4.5个百分点。 1Q14净利润继续快速增长:1Q14预计净利润范围2亿元-2.07亿元,同比增长55%-60%,得益于产能持续释放,公司业绩继续保持快速增长的势头。 光学膜产能扩张与消化确定性高:从产能端情况来看,公司到2013年底光学膜产能达到2.4亿平米,为未来两年业绩增长奠定坚实基础。同时公司积极切入国内一线及国际面板大厂供应名单,计划到2014年3季度实现满产,预计全年总产能利用率将达到70%左右。 与分众合作切入3D显示市场:公司近期与分众传媒签订战略合作协议,共同推动3D显示业务发展。相比传统的户外广告、3D显示具有视觉冲击力强、识别度高的特点,目前仍然处于的蓝海状态,潜在市场近千亿,公司凭借自身的技术优势将有望在户外3D广告市场中占据一席之地,长期来看将形成业绩的新的增长点。 利预测和投资建议:预计公司年可实现净利润分别为9.8亿、12.8亿,YoY增长48%、增长32%,对应EPS为1.04元、1.37元;目前股价对应PE分别为20倍、15.2倍;估值较低,维持“买入"的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期,价格波动巨大。
　　马太 公司2013年业绩增长56%,主要源于光学膜和预涂膜产品销量增加,成本降低,高附加值产品占比增加,盈利能力提升。公司未来成长动力依然十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年业绩增长55.7%,基本符合预期。2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为31.93亿元、6.59亿元,分别同比增长42.87%、55.7%,扣除非经常性损益的业绩增长57.62%,基本EPS为0.71元。公司拟以日的为基数,向股东每10股派发现金红利0.91元(含税)。 光学膜和预涂膜销售顺利。2013年二季度以来,定向增发投建的2亿平方米光学膜生产线陆续建成投产,11月19日全面投产,背光膜客户新增群创、冠捷、LG等国际一线面板企业,产品销量逐渐增加,本期销售收入达16.21亿元,占总收入50.8%,同比增长72.1%。预涂膜装置负荷提升,销量增长,本期收入为12.26亿元,占收入38.4%,同比增长21.75%。 盈利能力提升,研发投入增加。本期公司综合毛利率为36.33%,同比增加4.2个百分点,主要源于:1.二季度新增德国BOPP生产线,预涂膜原料自给率提高,推出高附加值新产品。预涂膜毛利率提升4.53个百分点至36.83%。2.盈利较强的光学膜占比提高。受益产业链布局,光学膜销售毛利率达39.24%,同比提高0.86个百分点。另外,公司研发投入6316万元,占收入2%,同比增长165%,主要源于公司加大了对光学膜、预涂膜等的研发力度,目前公司正在进行规划和开发的新产品包括柔性O显示器用水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等前沿。 2014年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。全年有望达到70%的开工率。2.非显示用膜大放异彩。公司将重点推进3D膜、窗膜、装饰膜的市场开发,目前3D膜已与合众传媒建立战略合作伙伴关系,车窗膜正紧锣密鼓的推进渠道拓展,预计将新增收入15亿元以上。3.一体化能力提高。公司建成年产2.5万吨/年光学基膜生产线,随着基膜产品品类突破,原料自给率将获得提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计年EPS分别为1.10元、1.46元、1.83元,目前股价相应于2014年PE为20倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。
　　14Q1净利润同比增长31% 2014年第1季度,公司营业收入为1.84亿元,同比增加38%,归属于母公司的净利润为4029万元,同比增长31%。公司同时公告14年上半年预计净利润同比增长255%~285%,系公司收购华菱光电后投资收益大幅增长所致。2013年全年公司收入/净利润分别为8.56/2.27亿元,EPS0.38元。 海外市场收入增幅明显,国内业务开始恢复 2013年,公司海外ODM/OEM收入快速增长32%,海外市场收入达到2.84亿元,海外收入占比达到33%。海外市场增长主要从13年下半年开始,我们预计快速增长势头14年有望持续。国内市场继续调整结构,聚焦重要行业市场,通过收购快速进入纸币清分市场,我们预计14年公司来自金融行业的销售收入将快速增长。 研发投入持续加大,但整体费用控制良好 公司重视研发技术的提高,不断加大研发费用的投入。2013年,公司研发投入达到9531万元,同比增加18%,占营收比重11%,为近五年新高。研发团队规模不断扩大,目前公司工程技术人员比例超过50%。同时,公司销售费用率和管理费用率实现双降,表明公司费用控制能力良好。 估值:维持买入评级 我们预计公司14/15年EPS分别为0.54/0.71元,根据瑞银证券VCAM模型(WACC8.8%),给予16.2元目标价,维持买入评级。
　　王威 事件: 4月18日晚公告:拟3.7亿收购英德公司85%股权,按照2013年净利润计算市盈率为10.43倍。其中:1)以1.48亿现金购买英德公司34%股权。2)拟向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资合计发行股份为279万股,发行价格79.43元/股,收购其合计持有的英德51%的股权。3)向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,发行价71.49元/股,发行股份数量不超过172万股。发行股份购买资产的交易对方的股份12个月内不转让,分4年分批解锁(需实现盈利承诺)。 点评: 并购英德公司85%股权,并购进度持续超预期。英德公司为我国领先的生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商,主要业务是装备制造和工程服务。目前我国有30余家血液制品生产企业,其中有25家是英德公司的客户,英德公司在血液制品装备领域占据领导地位;同时,英德公司在疫苗(人用)生产线装备领域也具有较大影响力,与全国约25%的生产企业建立了良好的合作关系。2013年、2012年英德公司分别实现营业收入31903.43万、20001.66万,分别实现归属母公司净利润4172万元、2640万元。英德公司是西门子(中国)有限公司工业业务领域之系统集成商,是西门子制药行业首选核心合作伙伴。英德公司研发生产的磁悬浮搅拌系统是国内生物制药装备领域首创,完全支持CIP/SIP,具有静密封、零泄漏、免维护、抗腐蚀、摩擦系数小等的特点,被生物制药企业广泛使用。为了减少新版GMP的影响,现阶段英德公司积极开拓新的业务领域,目前已将业务拓展至动物疫苗、血液制品中的小制品、基因工程药物等领域。2013年,英德公司成功开拓动物疫苗装备领域,合作的客户包括国内领先的动物疫苗生产企业中农威特生物科技股份有限公司等。预计年的净利润不低于3800万、4280万、4580万、4680万。 业务板块进一步拓展,将成为制药装备整体解决方案的供应商。本次收购英德公司,公司制药装备板块从制药灭菌装备、非PVC大输液生产线、中药制药装备进一步扩展至生物制药装备领域,使得公司制药装备板块产品结构得到完善、制药装备生产能力等到很大提升。未来制药企业不再满足单机或单个单元的配套,而是希望制药装备企业提供整体解决方案的集成服务。英德公司和在制药装备领域产品互不重叠,可以实现优势互补。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。本次并购是公司近2年的第4次较大规模的并购,前3次分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,14年开始并表)和威士达医疗(60%股权,13年12月份公告收购)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。以公司3大板块(医疗器械、制药装备、医疗服务)中的医疗器械板块为例,公司涉及的子领域就有感染控制,放射治疗及影像,手术器械及骨科器械,检验仪器及耗材,手术室工程及设备,口腔科的设备及耗材,生物医学材料这7个子板块。 医疗服务有望逐步贡献利润,未来有望继续并购。在国家政策大力支持下,我们判断医疗服务将步入大发展阶段,详见我们的医药行业2014年投资策略报告《医疗服务步入大发展时代,药品消费放量将从粗放走向精细》。也在积极布局,目前主要专注于收购专科医院,去年投资了3家医院(昌国,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更,也可能在医院上面设立投资管理公司收取管理费。未来还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有不少医院资产,未来也可能给带来一些合作或者整合机会。 维持“增持”评级,目标价110元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计年EPS1.62、2.20、2.82元。公司内生外延并举,内生有望保持近20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价110元,对应2015年动态PE约50倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。
　　张新平
　　投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入3.72亿元,较上年同期下滑13.65%;;归属于母公司净利润为7571万元,较上年同期增长30.96%,折合每股收益0.17元,略低于市场预期。 收入有所下降,但毛利率大幅提升6.08%至32.43%,向高端装备制造企业转型中。虽然公司历年一季度收入、利润水平在全年中均较低,但收入同比出现下滑仍低于市场预期,我们预期公司在全面向高端装备制造企业转型的过程中,有可能存在主动调整产品结构,放弃部分效益不高的订单,公司毛利率大幅提升6.08%至32.43%与这一判断吻合,公司净利润也因此保持了30.96%的较快增长。 财务费用同比节省1163万元,定增完成后资金压力有所缓解。公司2013年一季度末公司短期借款高达17.09亿元,2013年5月完成非公开增发后借款开始下降,与去年同期相比,2014年公司财务费用节省1163万元,资金状况得到改善,该因素对公司一季度净利润增长贡献也较为明显。 更多优质订单值得期待。公司定向增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平高,我们预计公司在2014年下半年在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司在年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,已全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。 短期波折不改长期前景,维持买入评级。公司一季度业绩情况略低于预期,但由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好,预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,我们预计公司年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X市盈率,对应目标价为20.01元,维持公司买入评级。 风险提示:1.铁路投资放缓;2.新增订单不及预期风险提示
　　马太 14年Q1业绩增长1.5%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为51.36亿元、7.53亿元,分别同比增长7.54%、1.46%,扣除非经常后的业绩同比回落1.41%,基本EPS为0.35元。 一季度需求不佳,公司MDI销量基本持平,价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓,GDP仅增长7.4%,低于13年全年的7.7%,显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱(1-2月产量增长0.7%)、冷柜(1-2月产量增长0.7%)、建筑和管道保温(房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%)等需求减缓,而汽车产量增长10.8%,未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面,一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%,MDI与苯(或苯胺)价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。 毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%,同比减少4.1个百分点,主要源于MDI产品价格下跌,价差缩小所致;期间费用率为8.5%,同比减少1.5个百分点,源于加强了费用控制,支出增长放缓所致。综合来看,公司销售净利率为14.7%,同比减少0.8个百分点。 14年主看MDI,长期看八角工业园一体化项目贡献。14年全球MDI供需格局依然良好,需求可保持5%以上增长,有助于公司新增产能消化。公司14年业绩增长主要依赖MDI提供增量。即便开局不佳,后续经济回暖依然值得期待。14年四季度八角工业园一体化项目有望投产,涵盖聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料产品,满产之后,有望新增收入300亿元,再造一个万华。详见报告《(600309)-莫道今日春光好且看明朝花更红》。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元,目前股价相应于14年PE为11倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。
　　曾朵红
　　一季度净利润同增35.57%,略超市场预期。一季度公司实现收入6.25亿,同比增长3.36%,实现营业利润0.86亿元,同比增长35.57%,实现归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长33.31%,每股收益0.0659元,收入增长符合预期,净利润增长略超市场预期。 一季度毛利率为27.3%,同比提高3.2%,今年毛利率或将持续提升。一季度公司的毛利率为27.3%,同比提高3.2%,环比提升0.8%,主要是因为特高压GIS的毛利率持续提升和常规产品毛利率进一步恢复正常。公司特高压GIS经过过去三年的持续研发,结构优化设计和国产化比率持续提升,成本有所降低,毛利率显著回升。后续随着特高压线路获批和特高压GIS生产规模的进一步扩大,规模效应也将体现,预计毛利率还有进一步提升的空间。 1Q收入增长不高,2Q收入增长提速,利润增长预计80%。/3/4季度特高压GIS的交付数量分别是3/2/0/6个,今年一季度交付3个,同比没有增长,但是二季度预计交付5个,三季度交付2个以上,全年预计交付20个,包括浙北-福州剩余的10个和皖电东送北段交付10个GIS,全年特高压GIS同比近翻倍的增长,如果特高压线路审批和建设加快,还存在进一步超预期的可能。因此从二季度开始GIS的确认交付加速,可以预计二季度开始收入增长将明显提速。由于毛利率同比提升,利润增长将进一步提速,我们预计中期净利润增长接近80%。 销售费用率同比减少1.22%,管理费用率同比增加0.97%。一季度公司销售费用0.24亿元,同比下降21.47%,销售费用率为3.85%,同比减少1.22%,一季度公司管理费用为0.52亿元,同比增长16.94%,管理费用率为8.83%,同比增加0.97%。2014年一季度公司财务费用为0.14亿元,同比增长58.06%,财务费用率为2.20%,同比增加0.76%,主要系本报告期公司汇兑损益本期变动较大所致。 经营性现金流大幅改善、预收款同比增长119%,特高压GIS交付深度改变报表。一季度,公司经营性现金流入为7.7亿,同比增长168%,经营性净现金流流入0.04亿,去年同期为负4.2亿,现金流得到大幅改善。公司应收账款29.25亿,同比增长4.29%,存货11.13亿,同比增长14.8%,预收款5.67亿元,同比增长119%,主要系去年底浙北-福州特高压GIS订单逐步生产、预收和交付。货币资金13.4亿元,同比增长448%,主要是一季度公司收到集团定向增发的资金和浙北-福州特高压GIS预收款和进度款资金,后续将为公司节约部分财务费用。 财务与估值 我们预计公司 年每股收益分别为0.68、1.05、1.40元(原预测为0.66/0.97/1.28元),给予公司14年28倍PE, 对应目标价19.04元,维持公司买入评级。 风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。
　　陈子仪
　　事件:发布2014年一季报。报告期内,公司实现收入26.13亿元,同比增长9.54%;利润总额5713.59万元,同比增长18.15%;归属母公司净利润4951.15万元,同比增长21.12%,对应每股收益0.065元;扣非后归属母公司净利润4425.92万元,同比增长16.04%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-3.08亿元,同比下滑242.75%。 Q1收入增长10%,净利润增长21%,业绩低于预期。2014年一季度,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长9.54%,符合预期;实现归属母公司股东净利润4951.15万元,同比增长21.12%,低于预期。14Q1非经常性损益525.23万元,较13Q1增加251.58万元,主要由于非流动资产处置收益增加148.56万元,政府补助增加148.06万元。根据产业在线数据,1-2月份,美菱冰箱销量同比增长7.7%,而冰箱行业整体销量下滑9.14%;1-3月长虹空调销量同比增长15.31%,好于空调行业7.61%的增速。 积极推动产品结构升级,智能产品提升产品力和品牌力。公司积极推进产品结构升级,产品均价不断提升。根据中怡康数据,14年1-2月份,美菱冰箱的零售均价同比提升了5.36%,其中三门、多门及对开门冰箱的市场销量份额同比提升了8.6个百分点至59.70%。空调方面,在空调行业的零售均价同比下降1.14%情况下,长虹空调的零售均价同比增长0.50%。此外,公司在今年3月、4月分别推出了智能冰箱和智能空调,实现了丰富的智能操作和个性化功能,将有助于提升公司产品力和品牌力。 毛利率下滑0.79个百分点,期间费用率下降0.22个百分点,净利润率提升0.18个百分点至1.89%。2014年一季度,公司综合毛利率同比下降0.79个百分点至22.75%;期初增值税留抵较多导致当期营业税金及附加占营收比例下降0.38个百分点;销售费用率同比上升0.25个百分点,营销公司改革带来销售费用改善不及预期;管理费用率同比下降0.44个百分点,改善较为明显;财务费用率相对稳定;存货周转率提高,库龄较长的存货减少,促使资产减值损失减少529.57万元。综合影响公司净利润率同比提升0.18个百分点至1.89%。 盈利预测和投资建议:一季度由于毛利率下滑以及费用改善低于预期,导致业绩低于预期。我们认为,随着改革措施逐步深入,费用率和产品结构仍有改善空间。CHiQ冰箱和智能空调推出,将促进公司品牌力和产品力提升,并为智能家居的布局奠定基础。我们预测公司2014-15年EPS 为0.49元和0.61元,同比增长36.33%和24.71%。当前收盘价对应14年估值13倍。给予公司倍PE估值,目标价区间7.84-8.82元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:销量不及预期,费用控制不及预期。
　　陈鹏辉
　　公布2014年一季报,实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%;归属于母公司的净利润为6431.07万元,同比增长11.99%,实现全面摊薄每股收益0.10元。 点评: 技术服务毛利率大幅提升。技术服务是公司的核心业务,主要由母公司完成,因此母公司的盈利情况基本可以代表公司技术服务的盈利情况。1Q14母公司实现营业收入1.08亿元,同比增长5.71%,毛利率同比大幅提升22.92个百分点至65.16%,技术服务业务毛利率大幅提升的原因是收入的增长导致人均产值的增加和新基地投产导致外协的减少。 轨交业务收入下滑是导致营业收入下滑的主要原因。1Q14公司实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%,我们认为轨交业务收入下滑是导致公司营业收入下滑的主要原因。 管理费用同比增加40.75%。1Q14公司管理费用3052.54万元,同比增加40.75%,导致管理费用率同比增加3.46个百分点至10.89%,管理费用大幅增加的主要原因是总部搬迁导致水电等管理运营费用增加。 净利润同比增长11.99%,高于收入增速。1Q14公司净利率同比提升3.28个百分点至22.95%,主要原因在于:1)技术服务业务毛利率大幅提升;2)购买产品增加收益导致投资收益同比增加647.89万元; 3)利息收入增加导致财务费用减少603.70万元;4)政府补助增加导致营业外收入同比增加698.50万元。盈利预测及投资建议。我们预计公司和2016年EPS分别为0.75元、0.97元和1.22元。随着消费者对汽车品质要求的提升,公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2014年25倍PE,对应6个月目标价18.75元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险
　　陈景乐 事件:2014 年4 月20 日晚,公司发布2014 年第一季度报告,Q1 实现销售收入1.04 亿元,同比增长1.09%;归属于上市公司股东的净利润为3116 万元,同比下滑21.87%,EPS 为0.23 元。 点评:公司2013 年年底实行计划,2014 年全年需要摊销的费用约为1444 万元,每季度摊销360 万元左右。剔除股权激励费用的影响,公司2014 年Q1 净利润约为3400 万元,同比下滑13.9%。 公司2014 年Q1 销售收入1.04 亿元,同比增长1.09%。其中海外收入约为1230 万元,同比下滑55%,这主要是海外订单结转进度不同所致;国内收入约为9170 万元,同比增长14%,国内收入增长放缓主要是因为1&公司1,2 月实物返利导致经销商采购量减少;2&从经销商处草根调研得知,公司2013 年3月初开始促销活动,但2014 年Q1 并未进行,而据经销商反映促销活动对渠道和终端的销售拉动效应比较明显。公司2014 年Q1 毛利率为64.98%,同比下滑4.11%,我们认为这主要是在收入基本持平的情况下,2014 年Q1 返利对主营业务成本的影响较大;其次,公司生物传感器生产基地(一期工程)已部分投入使用,预计Q1 新增100 多万的折旧费用。公司2014 年Q1 期间费用率为34.54%,同比增加了8.37 个百分点,其中销售费用率增加了3.57%,预计是由于医院市场的营销团队尚处于投入期而未盈利所致;管理费用率增加了4.89%,预计是因为股权激励费用(360 万左右)以及研发投入增加所致。 公司致力于成为国内的血糖仪专家,因此一直在加快血糖监测系统的战略布局。 OTC 渠道,公司组建了400 人左右的营销团队,一方面加强自有品牌安稳—&安稳免调码—&安易以及智能型血糖仪在中低端市场的产品布局,另一方面通过获得华广生技中国区OTC 渠道的独家经销权,未来在高端市场将与强生、罗氏品牌进行角逐。(本周深圳医疗器械展上也以广诺品牌展出了华广生技生产的血糖监测系统GM250)。我们预计公司将在Q2 进行促销活动,并逐步推广广诺品牌的产品。 医院渠道,公司组建了30 人左右的营销团队,目前主要推广的产品是EA-11 血糖尿酸测试仪,另外由公司首席科学家蔡晓华博士研制的电极血糖仪也已在申报注册批件,预计2014 年Q4 可以获得。 电商渠道,公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014 年2 月获得注册批件(标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50 枚针头、50 张试纸),2014 年4月正式在京东商城预售。该合作为公司基于移动平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 盈利预测和投资建议:我们预计公司 年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09 亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64 亿元,同比增速为26%、33%、32%;年对应EPS 为1.56、2.08、2.73 元。给予医疗器械板块2015 年平均估值40 倍,目标价83.20 元。2014年是公司股权激励考核的第二年,保底扣非后净利润必须达到1.82 亿元,折合EPS1.38 元,加上非经常性损益(一季度为440 万元左右),我们对全年的盈利预测有信心。如果公司股价出现大幅回调,建议投资者积极买入。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险
　　路颖 A
　　潘鹤 公司4月21日发布2013年报。2013年实现营业收入168.42亿元,同比增长13.02%;利润总额8.61亿元,同比增长17.79%;归属净利润4.65亿元,同比增长15.58%。扣非净利润4.67亿元,同比增长17.01%。摊薄EPS为0.917元;17.47%。报告期每股经营性现金流3.64元,与每股收益的比率为3.97倍。 简评及投资建议。公司是为数不多的2006年以来每年收入和净利润增速均超10%的传统零售企业,体现较强的内生成长和外延扩张力;即使在消费环境偏弱和新业态分流的年,公司单季收入和利润增速仍基本能保持在该水平。 1. 2013年收入168.42亿元,同比增长13.02%,其中超市增10.62%、百货增19.39%。公司各季度收入增速均维持10%或以上,即使在整体消费环境疲弱的四季度,仍有9.97%的稳定增长,环比基本持平。 分业态(表1和表2),百货业务收入99.25亿元,同比增长19.39%,主要门店中(A)国际广场LV成功开业,进一步巩固高端奢侈品的强势市场地位;(B)武汉广场在巩固化妆品销售全国第一的同时,又成功将女装经营业绩推上全国第一位置,实现收入29.74亿元,同比增长7.71%,净利润2.88亿元,同比增长18.54%,占比归属净利润近32%;(C)十堰人商一二期成功对接,形成一体化经营格局,收入大幅增长24.19%至12.84亿元,净利润增长15.42%至3209万元;(D)世贸广场积极发挥黄金珠宝特色,亚贸广场加强卖场动线、品牌结构与功能布局的整合调整;(E)9月29日开业的仙桃现代商业城建面约10万平米,报告期内经营一个季度贡献收入9994万元,因处于培育期亏损1203万元。 公司目前在湖北经营8家门店,其中武汉5家、十堰和仙桃各1家,总建面82万平米,自有物业占比84%,其中约48万平米自有物业位于武汉最核心的武广商圈,重估价值显著。公司2014年将新开黄石店(18万平米)和青山店(25万平米),截至2013年底两者的投资进度各为40%和35%,其中公司预计黄石店开业当年有望盈利;考虑到国广正处于快速成长期,以及武广若收回少数股权的业绩增厚(测算约30%),将可基本消化新店培育压力,平衡业绩。 此外,公司2013年成立武汉武商电子商务有限公司,12月28日推出武商网上线,开展电商业务,略亏损36万元。 超市业务收入65.41亿元,同比增长10.62%,净利润7010万元,同比增长15.3%,占比归属净利润约15%。全年新开门店5家,改造升级11家,退出经营4家;新成立区域分公司3家,成立进出口公司。截止2013年底,量贩公司网点92家,其中市内47家,省内45家。 2. 综合毛利率减少0.02个百分点,主营毛利率增加2.08个百分点。百货和超市业务毛利率各增加2.16和1.95个百分点,而且是在公司持续外延扩张的情况下实现的,体现公司可比门店收入成长的有效性。综合毛利率20.36%,略减少0.02个百分点,主要是高毛利率的其他业务收入且毛利率均降所致。 3. 销售管理合计费用率略增0.01百分点,财务费用减少2748万元。销售费用率12.5%,同比增加0.17个百分点,费用额增加2.67亿元,主要来自新开网点租金、物业管理及员工费用等;管理费用率1.55%,同比减少0.16个百分点,费用额略638万元,主要来自折旧费用。因归还部分长期借款,财务费用减少2748万元至4439万元,费用率减少0.22个百分点至0.26%,带动期间费用率减少0.21个百分点至14.31%。 4. 收入稳定增长及财务费用节约,归属净利润同比增长15.58%至4.65亿元。其中四季度虽然收入增速为全年最低,但得益于毛利率(0.61个百分点)和费用率(0.2个百分点)的双重改善,净利润同比增长23.09%,为全年各季最高。 更新盈利预测。考虑武广经营权收回的增厚,但同时考虑公司2014年新开两家大体量购物中心(黄石店和青山店)产生的费用消化,预计公司年归属净利润各为5.87亿元、6.79亿元和7.82亿元,同比增长26.2%、15.7%和15.1%;EPS各为1.16元、1.34元和1.54元,对应11.76元股价的PE分别为10.2倍、8.8倍和7.6倍,目前60亿市值对应2014年PS为0.31倍,对应2013年静态CFO的PCF仅为3.2倍,主要估值指标远低于行业平均的0.5倍PS、13倍PE和6.8倍PCF,价值显著低估。 同时考虑到:(1)公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌及结构调整对内生增长的保障、已开业的十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩的持续增量贡献以及在省内二线城市(黄石、青山和十堰人商二期等)的较多储备项目;(2)公司量贩业务扩张有序,在区域内已形成规模效应;(3)武商广场经营权收回后的业绩增厚;及(4)大股东多次要约收购或增持(其中:日完成以21.21元/股要约收购5%股份,约2536万股;-,以均价13.44元/股增持1009万股,占比1.99%;日,武商联及一致行动人增持5%股份约2536万股,股价区间为18.4元-21.16元),根据公司最新盈利预测及行业平均估值水平,给予公司17.4元的12个月目标价(对应2014年15倍PE)和“买入”评级。 风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期;武汉广场经营权回收进程等。
　　邹天龙 14Q1 公司收入同比下跌4%,净利润同比增加12% 14Q1 公司实现销售收入2.8 亿元,归属上市公司股东净利润0.64 亿元;实现扣非后净利润0.54 亿元,同比小幅下滑6.2%。14Q1 以技术服务业务为主的母公司实现收入1.1 亿,同比增长5.7%;实现毛利0.71 亿,同比增长63%。公司整体业绩略低于预期,但技术服务业务盈利能力提升略超预期。 14Q1 公司利润构成进一步向技术服务业务集中,该业务毛利率提高至65% 14Q1 以技术服务为主的母公司毛利占全公司毛利为75%,13 年该比例为71%,显示公司利润构成进一步向技术服务业务偏移。公司14Q1 技术服务业务的毛利率由13 年的62%进一步提高至65%,远高于13Q1 的42%。我们认为公司技术服务业务毛利率提升受益于成本结构优化,预计天津进口车检测业务中的外协费用减少约2 千万元左右。 14Q1 公司轨交零部件业务下滑严重,但预计14 年下半年仍将有新订单 我们预计一季度公司确认轨道交通关键零部件业务收入为350 万元左右,其中净利润贡献约为120 万元左右,业务净利润率约为34%,而去年同期该业务的净利润约为3,000 万。公司近期公布了轨交业务的新订单,总额1,555万元的业务收入将在14 年内确认,单此订单14 年就有望为公司贡献净利润约529 万元左右。我们预计14 年下半年公司仍有望得到重庆或其他城市的单轨零部件订单。 估值:维持18.6 元目标价 我们基于瑞银VCAM(WACC 为8.7%)推导出目标价为18.6 元,对应公司14E PE 为26x。下行风险是整体业绩低于预期。
　　事件 发布一季报,A股口径的营业收入788.2亿元,其中服务收入为659.1亿元,分别比上年同期增长8.4%和11.9%。净利润32.8亿元,其中归属于上市公司股东的净利润11亿元,同比增加73.7%,基本每股收益0.052元。 投资要点 业绩符合预期,移动宽带(和4G)业务收入持续高增长。一季度移动宽带业务为278.3亿元,同比增长40%。移动宽带业务占移动业务主营业务收入的比重由去年同期的54.7%上升至66.2%。我们认为,随着用户基数的不断扩大,移动宽带业务仍将是拉动公司收入增长的最重要引擎。 网间结算政策调整见效,公司整体成本费用可控。一季度网间结算成本同比下降22.4%系语音业务的网间结算政策调整见效,公司向中移动支付的结算成本降低,提升净利润。由于市场竞争及增强网络能力的需要,公司销售费用及网络运营及支撑成本同比增幅高于收入增幅。公司一季度成本费用同比增长6.3%,成本费用端整体可控。 4G时代,公司在网络和终端上仍占据领先地位。公司4G业务在3月已经正式商用,从公司公布的3月用户数来看,3G和4G用户发展势头良好。我们认为,公司技术成熟且覆盖广泛的WCDMA网络为4G发展奠定了坚实基础,匹配公司网络制式的终端品类丰富,能够更好地满足用户需求,预警公司将保持在3G时期的优势,在4G时代仍然占据领先地位。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.23、0.29、0.34元,运用DCF估值方法,得出合理目标价4.33元,维持公司买入评级。 风险提示 营改增减收风险、4G业务发展不达预期风险
　　李正伟 业绩符合预期 公司发布一季报,实现营业收入53.7亿元,同比增值34.2%,净利润9263万元,同比增长393.3%,扣非后净利润9063万元,同比增长616.6%。业绩符合我们此前预期。 发展趋势 公司产品均价提高和毛利率提升带来公司业绩弹性:今年更新需求带来的销量增长、公司自身产品升级带来均价的提升和原材料价格持续处于低位,将有望为公司的业绩带来较大弹性。 公司产品售价继续提高,曼系产品即将上量:公司单季度均价达到26.8万元,同比提高5.9%,环比提高3.5%。公司产品均价连续两个季度趋势性提升的原因除了行业整体排放升级外,公司产品升级,特别是T7H销量增长,是另一个重要原因。2014年将是MAN产品技术国产化后上量的一年,基于MAN技术的新品T7H一旦保有量达到1万辆以上,后续销量有望实现加速上扬。 毛利率回升至历史最高区间:公司一季度毛利率继续回升至10.4%,同比提高0.8个百分点,环比提高0.6个百分点,回到2010年上半年公司毛利率最高的区间。 存货仍处在低位,预计公司对二季度销量有较强信心:公司一季度末应收票据减少6.6亿元至46.2亿元,此外一季度产量(25,577辆)远高于销量(20,052辆),导致存货从38.7亿元上升至50.4亿元,尽管存货大幅上升,但相对历史水平仍处于低位。一季度存货的增加表明公司对二季度和全年销量增长有较强的信心。 长期借款继续减少,财务状况不断改善:公司经营活动的现金流净额为1.6亿元,构建固定资产支付的现金仅为440万元,与此同时公司的长期借款在本季度减少2亿元,货币现金环比提高1.8亿元,短期借款环比减少0.7亿元,公司的财务状况在不断改善。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的盈利预测,同比增长19.5%/26.3%。 估值与建议 预计今年重卡销量受益于排放升级和更新需求将保持10%的增长;钢铁、橡胶等原材料价格下滑和公司产品升级将带来毛利率向上弹性。维持“推荐”评级和16元目标价,对应15x2014eP/E。点击进入参与讨论}