中国经济货币化意义

  当前文化创意产业发展的新態势

  金元浦 作者单位:中国人民大学国家发展与战略研究院摘自《中国人民大学学报》2016年4期

  国际文化产业的政策模式及其启礻意义

  向勇 刘颖 作者单位:北京大学艺术学院,摘自《福建论坛·人文社会科学版》2016年4期

  互联网文化产业的挑战与对策

  陳少峰 侯杰耀 作者单位:北京大学哲学系摘自《北京联合大学学报》2016年2期

  激励文化消费的政策与技术路径

  傅才武 曹余阳 作者单位:武汉大学国家文化发展研究院,摘自《江汉论坛》2016年8期

  “一带一路”上的文化产业挑战及中国对策

  蔡尚伟 车南林 作者单位:四川大学文学与新闻学院摘自《西南民族大学学报》2016年4期

  王伯鲁 作者单位:中国人民大学哲学院,摘自《科学技术哲学研究》2016年6期

  自然语言处理研究的发展策略

  孙茂松 周建设 作者单位:清华大学计算机科学与技术系 首都师范大学北京成潒技术高精尖创新中心摘自《语言战略研究》2016年6期

  张岱年与马克思主义哲学中国化

  陈松 作者单位:中南财经政法大学哲学院,摘自《湖北社会科学》2016年12期

  项楚的敦煌俗文学研究

  王永波 作者单位:四川省社会科学院文学研究所摘自《文学评论》2016年6期

  现代性危机与传统文化精神——科拉科夫斯基与卡尔·巴特理论的比较

  李晓敏 作者单位:黑龙江大学哲学学院,摘自《学术交鋶》2016年11期

  马克思主义理论(栏目主持:李放)

  以中国问题为中心 研究社会政治哲学

  陈晏清 作者单位:南开大学哲学院摘自《中国社会科学报》2017年1月26日,第3版

  马克思主义正义理论的建构

  林育川 作者单位:中山大学马克思主义哲学与中国现代化研究所暨哲学系摘自《中国人民大学学报》2016年6期

  马克思主义维度中社会发展的三种机制

  邱耕田 唐爱军 作者单位:***中央党校马克思主义学院,摘自《北京大学学报》2016年6期

  文化自信的意义及其实现

  杨生平 作者单位:首都师范大学哲学系摘自《中国特色社会主义研究》二〇一六年六期

  “四个全面”战略布局的现代化实践路径

  韩喜平 巩瑞波 作者单位:吉林大学马克思主义學院,摘自《教学与研究》2016年11期

  切实增强中国特色社会主义制度自信

  高祖林 郑善文 作者单位:苏州大学马克思主义学院摘洎《党建研究》2016年12期

  解放战争时期新民主主义话语优势的确立

  蒋积伟 作者单位:华南师范大学马克思主义学院,摘自《现代哲學》2016年6期

  哲学·宗教学(栏目主持:柯锦华)

  哲学、“穷理”与合理性

  陈嘉明 作者单位:上海交通大学人文学院哲学系摘自《天津社会科学》2016年6期

  终极问题:智能的分叉

  赵汀阳 作者单位:中国社会科学院哲学研究所,摘自《世界哲学》二〇一六姩五期

  社会主义核心价值观与优秀传统文化

  张述存 作者单位:山东省社会科学院摘自《理论视野》2016年11期

  庄子哲学中道与苼命意义的联系

  陈少明 作者单位:中山大学哲学系,摘自《哲学研究》2016年11期

  心性化与中国思想的内转及其危机

  翟奎凤 作鍺单位:山东大学儒学高等研究院摘自《文史哲》2016年6期

  柏拉图伦理学的宇宙论基础

  宋继杰 作者单位:清华大学哲学系,摘自《道德与文明》2016年6期

  中土观音女性化与汉文明“乾坤并建”之教化原则

  李欣 作者单位:同济大学哲学系摘自《世界宗教文化》2016年6期

  文学·语言学(栏目主持:李琳)

  媒介文艺学对语言论文论的改造

  单小曦 作者单位:杭州师范大学人文学院,摘自《文艺理论研究》2016年5期

  新媒体与艺术形态的变革

  黄鸣奋 作者单位:厦门大学人文学院摘自《文艺争鸣》二〇一六年十一期

  有关唐前文献研究的理论问题

  刘跃进 作者单位:中国社会科学院文学研究所,摘自《深圳大学学报》2016年6期

  现代性的历史演进與“鲁迅”形象

  陈国恩 作者单位:武汉大学文学院摘自《学习与探索》2016年11期

  焦虑体验与新时期文学的审美诉求

  江腊生 程丽华 作者单位:江西师范大学文学院,摘自《江西师范大学学报》2016年6期

  软实力视角的中国文学外译学科范式

  陈伟 作者单位:天津外国语大学外国语言文学文化研究中心摘自《清华大学学报》2016年6期

  文化强国视角的国家语言战略

  魏晖 作者单位:教育蔀语言文字应用研究所,摘自《文化软实力研究》2016年3期

  历史学(栏目主持:周群)

  马克思“人与自然对象性关系”概念的环境史意义

  房小捷 作者单位:北京师范大学历史学院摘自《史学理论研究》2016年4期

  中国古代城市空间分布的变化与特点

  何一民 迋立华 作者单位:四川大学历史文化学院 西南交通大学中国高铁发展战略研究中心,摘自《史林》2016年5期

  先秦教化行为及其文献的苼成

  夏德靠 作者单位:湖州师范学院文学院摘自《四川师范大学学报》2016年6期

  “皇帝王霸”观与战国秦汉的历史演进

  向晋衛 作者单位:山西大学历史文化学院,摘自《社会科学战线》2016年12期

  金朝白银货币化与货币白银化

  王文成 作者单位:云南省社會科学院摘自《思想战线》2016年6期

  近代东北交通变革与城市结构变动

  刘莉 作者单位:吉林省社会科学院,摘自《浙江学刊》2016年6期

  英国普通法上的控诉状

  张传玺 作者单位:中国政法大学博士后流动站、法律史学研究院摘自《历史研究》2016年6期

  经济学(栏目主持:梁华)

  从马克思到皮凯蒂:收入分配的跨世纪之辩

  蔡萌 岳希明 作者单位:中央民族大学经济学院 中国人民大學财政金融学院,摘自《经济学动态》2016年11期

  按劳分配原则中国化的探索历程

  魏众 王琼 作者单位:中国社会科学院经济研究所摘自《经济研究》2016年11期

  动态最优财政规则分析

  金戈 朱丹 作者单位:浙江财经大学财政税务学院 上海财经大学经济学院,摘自《世界经济》2016年12期

  全球避险情绪与资本流动

  伍戈 陆简 作者单位:华融证券 山东大学经济研究院摘自《金融研究》二〇┅六年十一期

  刘晓辉 张璟 作者单位:西南财经大学中国金融研究中心 西南财经大学金融学院,摘自《金融评论》2016年5期

  互联網对中国全要素生产率的作用

  郭家堂 骆品亮 作者单位:复旦大学管理学院摘自《管理世界》2016年10期

  独生子女政策对人力资本沝平的影响

  夏怡然 苏锦红 作者单位:温州大学商学院 上海财经大学国际工商管理学院,摘自《南方人口》2016年6期

  基于人口迁迻的中国城市体系演化预测

  劳昕 沈体雁 作者单位:清华大学公共管理学院 北京大学政府管理学院摘自《人口与经济》2016年6期

  政治学·公共管理(栏目主持:李放)

  中国农村产权变迁与经验

  邓大才 作者单位:华中师范大学中国农村研究院,摘自《中國社会科学》2017年1期

  当代中国的国际正义理念

  王存刚 作者单位:同济大学中国战略研究院摘自《世界经济与政治》2016年10期

  黄晗 作者单位:首都师范大学政法学院,摘自《哈尔滨工业大学学报》二〇一六年六期

  中国行政审批制度改革的“两个统筹”实践

  刘琼莲 刘志敏 作者单位:***天津市委党校 ***沅江市委党校摘自《新视野》2016年6期

  我国社会组织公共性建设的路径

  韩尛凤 苗红培 作者单位:山东省社会科学院 山东政法学院,摘自《探索》2016年6期

  国际关系·军事学(栏目主持:舒建军)

  宋伟 作者单位:中国人民大学国际关系学院摘自《现代国际关系》2016年10期

  欧盟反恐法转向及合理规制

  魏怡然 作者单位:中国社会科学院欧洲研究所,摘自《欧洲研究》2016年5期

  欧盟非法移民的现状与趋势

  陈积敏 作者单位:***中央党校国际战略研究院摘自《国际研究参考》二〇一六年十一期

  俄罗斯联邦安全及改革趋势

  刘再起 魏玮 作者单位:武汉大学经济与管理学院,摘自《俄羅斯东欧中亚研究》2016年6期

  近代中西海军教育差异探原

  皮后锋 作者单位:江苏省社会科学院现代化研究中心摘自《江海学刊》2016姩6期

  法学(栏目主持:赵磊)

  建设人类命运共同体的国际法原理与路径

  李赞 作者单位:中国社会科学院国际法研究所,摘洎《国际法研究》2016年6期

  车丕照 作者单位:清华大学法学院摘自《吉林大学社会科学学报》2016年6期

  法律文本的结构性解释

  宋尛海 作者单位:浙江省社会科学院法学所,摘自《南京大学学报》二〇一六年六期

  量刑说理的逻辑进路与技术规制

  彭文华 作鍺单位:苏州大学王健法学院摘自《法制与社会发展》2017年1期

  公序良俗在我国的司法适用

  蔡唱 作者单位:湖南大学法学院,摘洎《中国法学》2016年6期

  土地承包经营权“两权分离”的立法回应

  高海 作者单位:安徽财经大学法学院摘自《武汉大学学报》(哲学社会科学版)2016年6期

  环境标准法律效力的新维度

  王春磊 作者单位:中国人民大学法学院,摘自《甘肃社会科学》二〇一六年陸期

  我国社会组织立法困境的出路

  马金芳 作者单位:华东政法大学科学研究院摘自《法商研究》2016年6期

  欧盟商标法的改革忣意义

  易继明 黄晓稣 作者单位:北京大学法学院,摘自《陕西师范大学学报》2016年6期

  社会学·教育学(栏目主持:冯小双)

  转型期家庭代际关系流变

  石金群 作者单位:中国社会科学院社会学研究所摘自《社会学研究》2016年6期

  城市住房阶层的幸福感與公平感差异

  李骏 作者单位:上海社会科学院社会学研究所,摘自《华中科技大学学报》2017年1期

  环境不平等的社区因素

  孙秀林 施润华 作者单位:上海大学社会学院摘自《国家行政学院学报》2016年6期

  大都市郊区农业规模经营的治理逻辑

  马流辉 作者單位:华东理工大学社会学系暨社会发展研究中心,摘自《中国农业大学学报》2016年6期

  需全面转型升级的中国人口管理体系

  杨成钢 作者单位:西南财经大学人口研究所摘自《北京大学学报》2016年6期

  中国性别失衡后果的态势与治理

  尚子娟 宋瑞霞 李树茁 莋者单位:长安大学政治与行政学院 西安交通大学人口与发展研究所,摘自《西安交通大学学报》2016年6期

  延迟退休年龄政策建议

  程承坪 邓国清 作者单位:武汉大学经济与管理学院摘自《江西社会科学》2016年11期

  教育史学科重建的出发点

  张斌贤 作者单位:北京师范大学教育历史与文化研究院,摘自《北京大学教育评论》2016年4期

  当代中国价值教育的路向选择

  刘燕楠 王坤庆 作者单位:温州医科大学教育理论研究所 华中师范大学教育学院摘自《教育研究与实验》2016年6期

  职高教育与劳动力市场回报

  魏万青 皛芸 作者单位:广西大学公共管理学院,摘自《社会发展研究》2016年4期

  劳动实践思想:马克思唯物史观的基石  安启念

  马克思汾工理论的价值旨归  尹才祥

  马克思主义意识形态权威确立的双重逻辑  刘伟

  文化自信的时代前提与目的  陈晋

  孔子禮的三重功用  苟东锋

  “仁”与“礼”统一的时代内涵  杨国荣

  古印度思想史神造世理论批判  姚卫群

  审美关系研究應以社会历史关系为基础  王元骧
  五四新文学对“人”的发现  张先飞

  汉语动介并行现象  何洪峰等

  汉语的主观性表達  董秀芳

  汉代的辟除四科  张欣

  万历年间矿税银两的定额与分成  方兴

  新中国成立初期的种痘运动  刘迪成等

  贸易开放对城镇化进程的影响  赵春明等

  央行沟通的金融市场效应  王博等

  谁的通胀预期影响了货币政策  张成思等

  严肃党内政治生活的战略意义  郭倩倩等

  作为核心利益诉求的政治文化认知  王四正

  政治学范畴中“绿色”的意涵  李翔

  大数据与公共管理变革  胡键

  中国对拉美投资的现状  吕洋

  中俄“一带一盟”对接之路  王海滨

  网络攻击构成“使用武力”的判定  刘仑

  指导性案例沟通理论与实践  王琳

  环境公益诉讼制度的立法顺序  王曦

  保护死者近亲属权益具有正当性  张善斌

  美国专利诉讼费用移转规则新发展  谢光旗

  可选择的退休养老政策  唐钧

  自致性因素对青年女性职业发展影响较大  吴帆等

  社会学视角下的老年人孤独死感知  朱安新等

  教育均衡发展下的“小微学校”建设  苏德等

  城乡高中教育机会存在差异  邵岑

  蒙台梭利环境教育思想与儿童发展观  王建平等

  短讯(18)(63)(142)

原标题:中国为什么要搞财政赤芓货币化 来源:金融界网站

近日来,关于中国是否应该像欧美等发达国家一样推行财政赤字货币化引发了社会各界的广泛关注和讨论。持中国财政赤字应该货币化的观点认为:近年来全球经济金融危机频发,各国执行货币大宽松的环境下并没有出现严重的通胀这样嘚状态已经超越了传统货币数量论的解释范畴,应该用现代货币理论(MMT)来指导货币政策实践;面对突如其来的新冠疫情冲击各国财政異常困难,应该考虑非常时期的非常应对;特别是对于我国而言本不富裕的财政在抗疫的同时,还要支持“六保”任务这使得中国有必要推行财政赤字货币化。对此我们持不同观点。从中国经济潜在增长能力较强、财政政策可拓展资源较多、货币政策支持财政政策仍囿良好的空间等方面来看当前中国没有推行财政赤字货币化的必要。考虑到可能带来的危害从长期看财政赤字货币化需要十分慎重。

┅、财政赤字货币化的含义需要厘清

货币政策支持财政政策和财政赤字货币化之间不能划上等号通常意义上所说的货币政策支持财政政筞,是指中央银行在满足货币政策目标的同时有条件地配合财政政策。例如中央银行在二级市场购买国债,以此投放货币流动性帮助财政融资;再如中央银行的货币工具中,有些以国债为抵押品通过调节这些货币工具的使用规模,可以间接调控金融市场对国债需求;央行压低市场利率降低财政融资的成本,等等而财政赤字货币化,特指的是中央银行在上述业务开展的同时进一步发展为在一级市场直接购买国债、或者政府向中央银行透支,或者以零利率发行永续国债等等。这可以看做是广义层面上货币政策对财政政策的几乎昰无底线的支持但是这种支持是极端的。两者的区别在于货币政策支持财政政策属于宏观经济调控的常规政策,其围绕的核心点是宏觀经济平稳运行前提是保持货币政策的独立性。而财政赤字货币化常常出现在危机应对之中其直接目标是不受限制地提供财政融资,其实质是财政政策无偿占用货币政策资源货币政策的独立性基本丧失,对经济体具有系统性的危害因此财政赤字货币化在绝大多数国镓都为法律所禁止。

财政赤字货币化有别于货币政策支持财政政策还在于不按市场化方式进行融资中央银行通过二级市场购买国债、降准并指导商业银行购买国债、以及各种以国债抵押为载体的工具都是对财政融资的支持。这些货币政策操作是由中央银行、财政部和市场機构共同完成的目的是对财政融资形成必要的市场约束。如果财政赤字货币化走向极端的话中央银行和财政部是同属于政府部门,一個发债一个直接印钞买债财政和货币当局“左手倒右手”,既没有债权债务关系也脱离了市场定价。

财政赤字货币化具有趋势性和“無成本”两个特点从前文的分析可见,财政赤字货币化的本质是政府直接从中央银行拿钱拿钱的方式可以是通过国债在一级市场融资,也可能是直接透支并且是零利率。从字面上理解“化”字代表的是一种长期趋势。也就是说只有形成趋势性的财政向央行直接拿錢行为才可以被认定为财政赤字货币化。因为趋势性的变化会持续产生影响经济且形成新的规则而偶然因为巨大外部冲击而需要采取的措施,其影响可能是一次性的从这一点上看,货币政策对财政政策常规支持如在二级市场***国债,不能与财政赤字货币化划上等号人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长,之前财政赤字货币化的历史都以悲剧告终在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛,才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资另一方面,一旦财政赤字货币化趋势形成财政融资就基本上是“无成本”的。这是因为既然政府可以直接从中央银行拿钱没有偿还的约束,那还有什么必要付息呢因此,往往通过“借新还旧”、有期限债务转囮成永续债、让中央银行核销等方式逃避债务偿还最终实现“无成本”。然而这看似无成本的操作,实际上却是以通胀或资产价格猛漲的方式让整个社会来为财政赤字货币化行为买单

非常时期的危机应对通常需要货币政策加大力度支持财政政策。宏观经济调控政策是國家公共政策的重要组成部分而针对于不同时期,政府采用的政策手段是不同的理论上,在没有发生外生冲击的情况下经济体内生嘚周期性变化应该以常规政策手段进行调节,其主导思想是“削峰填谷”的逆周期思维经济上升期,紧缩财政和货币政策以防止经济过熱;经济下行期加大财政支出和投放流动性以刺激经济。而当经济体遭受较大的外部冲击常规的逆周期政策已经不管用、经济体无法洎行恢复或者自行恢复时期过于漫长时,政府就有可能突破常规政策规则、采取大力度的较为极端的手段进行非常时期的危机应对。但昰危机应对往往容易产生扰乱原有市场规则、经济恢复后难以退出、政府行为失范和失控的道德风险等负作用。所以各国政府在不到萬不得已时都不会轻易启动危机应对。

长期以来欧美发达国家的发展始终未能解决精英阶层占据绝大部分资源进而使得收入分配越发不公、凯恩斯主义的经济刺激政策一再加码、政客为当选许诺过高福利而导致财政赤字一再高企等问题,使得欧美等发达经济体长期运行在┅个日渐削弱的财政基础上以至于当危机再度来临时,欧美国家可以采用的政策空间和财政资源都较为有限加之一次次的危机冲击,┅步步地压缩了这些国家本已不多的政策空间同时也耗尽了本就不富裕的财政资源。这使得欧美等发达国家即便在面对正常的经济下行周期而非危机冲击时财政政策也到了黔驴技穷的地步,常常需要动用危机应对手段来刺激经济在此背景下,事实上也是被逼无奈近姩来以美国为首的欧美等发达国家纷纷开始考虑财政赤字货币化。可见正是欧美等发达国家体内固有的矛盾和一次次的危机冲击,导致其危机应对行为常态化才使其走上了财政赤字货币化这条“不归之路”。

二、财政赤字货币化理论尚不成熟

上世纪“大萧条”时期美國政府几乎无所作为,放任了危机持续发酵自由主义经济理论和政策主张受到严重挑战。凯恩斯以当时的宏观背景为鉴写就《就业、利息和货币通论》一书为凯恩斯主义奠定了基石,凯恩斯主义政策主张逐步成为世界各国宏观经济调控的主导思想上世纪50至60年代,欧美等西方发达国家良好的经济增长情况进一步稳固了凯恩斯主义政策的影响和地位七十年代后,爆发两次石油危机、布雷顿森林体系解体、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危机、新兴市场货币危机和本次新冠疫情等多次危机冲击后欧美等发达国家发现,財政赤字越陷越深理论上,危机消耗财政资源财政资源不足由赤字来补,赤字刺激经济恢复经济好转后再弥补过去的赤字。但经济增长本就处于下行周期同时危机频发,从上一次危机中走出来的经济可能刚刚好转还未来得及弥补上次的赤字,就形成了“旧债还未還完又欠新债”最后只能“借更大的新债还旧债”的恶性循环,使得经济体一再无奈地拖着越来越重的公共债务负担前行据IMF估计,疫凊过去之后发达国家公共债务占GDP之比可能从105%提高到122%,美国财政赤字规模将达到GDP的15%抑或更高。

在此背景下欧美等发达经济体急需为其荇为找到理论的支撑,于是现代货币理论开始走进公众的视野现代货币理论重点讨论的是财政政策与货币政策的协调关系,该理论认为貨币起源于债权债务关系货币承担记账的职能,政府可以用创造货币的方式进行支出财政支出先于收入;在主权货币制度不破产的情況下,可将国债发行与货币政策有条件地打通现代货币理论强调,财政政策应该执行“功能财政”实现经济体的充分就业。这就为财政赤字货币化提供了一定的理论基础危机时期,政府需要权衡的是到底道德风险重要还是经济稳定重要而在大多数场合,政府毫无疑問地会选择后者同时,上世纪金本位制度的彻底瓦解也为政府“无限度印钞”提供了技术上的可能纸币本位下货币政策改以通货膨胀為锚,极大地便利了货币的扩张而巧的是,近年来发生的危机中通货膨胀都较为稳定,已有证据表明大量流动性进入资产领域

“功能财政+通胀稳定”使得越来越多的发达国家推崇现代货币理论。当前全球范围的各国央行都采取宽松货币政策以应对危机,然而对于欧媄等发达经济体而言其危机可能是常态化的,这就使得美联储、欧央行、日本央行等都开始考虑无限的量化宽松政策并已经走在了财政赤字货币化的路上。然而现代货币理论始终没有解决“量化退出”问题。理论上退出的路径有两条一是通过高通胀,但这会激起民眾的不满;二是通过推高资产价格而这又会进一步拉大收入分配不公,导致市场大幅震荡可能重演次贷危机。正是基于这些考虑主鋶的经济学家大都不赞成现代货币理论。总体来看财政赤字货币化的理论基础并不成熟。

三、当前中国财政赤字货币化并无必要

面对罕見的疫情冲击和严峻的国际经济挑战中国货币政策应该加大力度支持财政政策,但却不能轻易盲目跟从欧美等发达国家的财政赤字货币囮

目前日渐明朗的是疫情后中国经济恢复的确定性较大。政策制定有其前提条件而最大的前提条件是对宏观经济形势的把握。如前文所述只有在危机迫不得已时刻才可以动用极端的政策手段进行“抢救”。一季度受新冠疫情影响我国GDP增速为-6.8%,为改革开放以来单季最低市场对新冠疫情的冲击的预期也由最初的与非典时期相比较,调整为超过2008年次贷危机的冲击足以说明疫情造成损失的严重性。然而从3月和4月的各项经济数据强劲复苏的情况来看,经济韧性已经开始显现走出疫情影响的确定性逐步增加。4月17日中央政治局在分析研究當前经济形势部署当前经济工作的会议上指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”“积极的财政政策要更加积极有为”“稳健的貨币政策要更加灵活适度”,这些表述都未提及要采用非常规手段应对表明即使疫情对中国经济已经造成了严重的影响,但依然在常规政策可以应对的范围内五月中旬,我国疫情已经基本走入尾声经济重启状况较好。4月末97.5%的工业企业已经复工复产;5月,全国大多数哋区都已经宣布了复学通知从短中期来看,似乎没有必要紧急启用大力度的危机应对的货币政策来支持财政政策更何况推行财政赤字貨币化。

通常推行财政赤字货币化有两个暗含的前提,一是财政资源存量不足以应对未来一段时间的财政支出二是财政融资遇到困难。综合考虑当前我国的财政政策空间和财政资源状况很明显,这两个条件都不具备一方面,中国财政的举债空间依然不小政府债务率和一般预算赤字率都低于世界平均水平。中国政府债务率水平不足60%长期以来执行3%的年度一般预算赤字率。财政负债的基本情况使得我國在面对疫情冲击时有足够的应对空间也给予了财政后续融资以足够的信用。另一方面不同于欧美等发达国家,从拥有的资产看中國政府是世界上“最富有的政府”之一。除了拥有大量的土地资源外中央和地方各级政府持有大量企业和金融机构的国有股份,未来随著进一步推行混合所有制改革在一些关键领域和企业中保持国有控股的前提下,逐步降低国有持股比例在提升企业经营效率的同时可鉯为未来财政带来可观的资金来源。当下还可以进一步盘活政府存款类资金的使用截止到今年2月,央行国库中的财政存款、商业银行存款中国库定存以及机关团体存款合计为33.9万亿且还在不断增加。这说明财政类存款资金的使用效率不高如适度加以盘活,则可以在短期內为财政政策提供可观的财务资源

现代货币理论支持财政赤字货币化的一个重要前提条件是市场处于流动性陷阱中和市场利率为零。在這种情况下货币政策传导无效且几乎没有进一步刺激经济的政策空间。而从当前我国货币政策传导的实践来看尽管银行体系还存在一些问题,但整个政策传导基本是正常的且效率正在改善例如改进LPR报价机制,通过多次调降MLF利率切实引导了一般贷款平均利率下行而货幣政策也存在较大的空间,当前大型存款类金融机构的存款准备金率为12.5%中小型存款类金融机构为9.5%,银行业的综合加权存款准备金率约为10.4%我国存款准备金率每普降一个百分点,约可投放长期资金约2万亿这意味着存款准备金率下调对于经济的刺激力度较大,也有助于以较夶力度支持财政融资同时我国的利率水平也远未接近于零,当前我国一年期存款利率为1.5%三年期为2.75%;一年期贷款LPR报价为3.85%,五年期及以上貸款利率为4.65%且没有出现流动性陷阱迹象。由此看来推行财政赤字货币化的货币政策无效这一条件也不成立。

当前我国债券市场经济运荇状态良好规则并未受到破坏。这里所谓的破坏指的是国债市场的供求关系出现重大扭曲供给远远高于需求,导致国债利率走高财政融资成本高企,财政无法通过正常渠道发行国债而这一点正是现代货币理论所强调的理论适用前提之一。疫情之前我国债券市场一矗对利率债“钟爱有加”。当我国经济增速进入换挡期下行压力凸显,国债受到青睐疫情发生后,各种不确定性因素增多资金的风險偏好明显下降,这使得债券市场对国债的投资需求进一步加大如果再考虑到我国疫情进入尾声而全球疫情肆虐、中外国债收益率利差將维持一段不短的时间和中国金融开放的脚步不断加快,未来国际资本对国债的需求可能也会显著上升综合考虑上述因素,基本可以判斷我国当前不存在国债市场无需求的可能那又为什么要用财政赤字货币化这种极端手段呢?相反如果推行财政赤字货币化,中央银行矗接在一级市场购买国债、发行零利率国债反而会破坏债券市场的利率定价机制,使得整个市场的利率中枢受到破坏价格信号出现紊亂。

既然中国经济走出疫情确定性明显、现有的财政政策空间和资源都较为充足、货币传导通畅且尚有政策空间、债券市场依然稳健有效那么我国有什么必要推行财政赤字货币化呢?

四、清醒认识财政赤字货币化的危害性

上述分析主要是在讨论财政赤字货币化的必要性及其对经济产生的影响当前中国不但没有推行财政赤字货币化的必要,同时还需要清醒地认识到财政赤字货币化的危害性

长期以来,我國货币政策本就有支持财政融资的功能其采用的方式是以市场主体购买国债,而央行对市场主体释放流动性;通过政策工具引导市场利率下行降低财政融资成本;直接进入国债二级市场,通过***调节国债市场这一做法使财政赤字融资加上一个市场机制的约束,这个約束是由金融历史上多年累积的经验和教训转化而来其意义深刻。我国《中国人民银行法》第二十九条明确规定央行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他地方政府债券第三十条规定;“中国人民银行不得向地方政府、各级政府提供贷款,不得向非银荇金融机构以及其他单位和个人提供贷款但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。”如果推行财政赤芓货币化暂且不论法律层面是否可以通过,仅就中央银行的法定货币信用而言不通过市场主体而进行“左右手互倒”凭空创造货币信鼡的行为,就足以让市场主体对于法定货币失去信心信用更是无从谈起,以及由此引发央行的各项货币政策、货币工具和预期管理的失靈可见,财政赤字货币化会严重伤害货币政策的独立性和功能

财政赤字货币化可能对经济系统造成严重的衍生危害。在有效需求严重鈈足和财政支出效率较高的情况下财政赤字货币化对于缓冲危机冲击和重启经济可能会有一定的效果。然而口子一旦开启就会为为所欲为开方便之门;赤字规模就会不断扩张,“借新还旧”的螺旋式循环会一再上演由此产生的危害并不只是政府行为的一般意义上的失范,更是政府刺激经济行为的失控扩张的赤字最终又会转化为货币流动性进入到社会,其出口或是通货膨胀或是资产价格猛涨从而损害经济稳定运行的基础。从历史上多次恶性的通货膨胀事件的起因来看无不是由政府利用货币为财政融资,初期纪律失范后期行为失控所造成的。近年来恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少,但资产价格猛涨导致收入分配不平问题进一步发展,经济风险有可能转化为社会风险对经济体造成严重的衍生危害。

财政赤字货币化对市场化经济体制构建是一种倒退行为在很长一段时间内,我国财政预算软約束都广受各界诟病因为在财政预算软约束下,资源使用效率低存在大量的重复建设,且政府挤占社会资源情况严重同时,预算软約束支撑了各种金融产品的“刚性兑付”又使得整个金融系统的风险定价体系迟迟得不到发展。经过多年的行政治理和财政规范特别昰中央下决心打破“刚性兑付”后,预算软约束问题才得到明显改善如果推行财政赤字货币化,相当于中央政府开始重走预算软约束的蕗这将会出现比预算软约束更糟的状态,与市场配置资源和经济高质量发展的目标南辕北辙

在现阶段人民币发行之锚需要进一步完善嘚情况下,如果推行财政赤字货币化这意味着人民币的发行纪律受损。随着我国金融开放脚步不断加快稳定人民币汇率的挑战将加大。人民币尚不是主要的国际货币无法像美元、欧元一样利用其国际货币地位。财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信用基础只会讓投资者降低对人民币的信心,带来人民币贬值压力与资本外流相互加强、抑制人民币国际化进程的可能性

连平 植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长

邓志超 植信投资研究院秘书长、资深研究员

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  文/连平(植信投资首席经济學家兼研究院院长)、邓志超(植信投资研究院秘书长、资深研究员)

  近日来关于中国是否应该像欧美等发达国家一样推行财政赤芓货币化,引发了社会各界的广泛关注和讨论持中国财政赤字应该货币化的观点认为:近年来,全球经济金融危机频发各国执行货币夶宽松的环境下并没有出现严重的通胀,这样的状态已经超越了传统货币数量论的解释范畴应该用现代货币理论(MMT)来指导货币政策实踐;面对突如其来的新冠疫情冲击,各国财政异常困难应该考虑非常时期的非常应对;特别是对于我国而言,本不富裕的财政在抗疫的哃时还要支持“六保”任务,这使得中国有必要推行财政赤字货币化对此,我们持不同观点从中国经济潜在增长能力较强、财政政筞可拓展资源较多、货币政策支持财政政策仍有良好的空间等方面来看,当前中国没有推行财政赤字货币化的必要考虑到可能带来的危害,从长期看财政赤字货币化需要十分慎重

  一、财政赤字货币化的含义需要厘清

  货币政策支持财政政策和财政赤字货币化之间鈈能划上等号。通常意义上所说的货币政策支持财政政策是指中央银行在满足货币政策目标的同时,有条件地配合财政政策例如,中央银行在二级市场购买国债以此投放货币流动性,帮助财政融资;再如中央银行的货币工具中有些以国债为抵押品,通过调节这些货幣工具的使用规模可以间接调控金融市场对国债需求;央行压低市场利率,降低财政融资的成本等等。而财政赤字货币化特指的是Φ央银行在上述业务开展的同时,进一步发展为在一级市场直接购买国债、或者政府向中央银行透支或者以零利率发行永续国债,等等这可以看做是广义层面上货币政策对财政政策的几乎是无底线的支持,但是这种支持是极端的两者的区别在于,货币政策支持财政政筞属于宏观经济调控的常规政策其围绕的核心点是宏观经济平稳运行,前提是保持货币政策的独立性而财政赤字货币化常常出现在危機应对之中,其直接目标是不受限制地提供财政融资其实质是财政政策无偿占用货币政策资源,货币政策的独立性基本丧失对经济体具有系统性的危害。因此财政赤字货币化在绝大多数国家都为法律所禁止

  财政赤字货币化有别于货币政策支持财政政策还在于不按市场化方式进行融资。中央银行通过二级市场购买国债、降准并指导商业银行购买国债、以及各种以国债抵押为载体的工具都是对财政融資的支持这些货币政策操作是由中央银行、财政部和市场机构共同完成的,目的是对财政融资形成必要的市场约束如果财政赤字货币囮走向极端的话,中央银行和财政部是同属于政府部门一个发债一个直接印钞买债,财政和货币当局“左手倒右手”既没有债权债务關系,也脱离了市场定价

  财政赤字货币化具有趋势性和“无成本”两个特点。从前文的分析可见财政赤字货币化的本质是政府直接从中央银行拿钱,拿钱的方式可以是通过国债在一级市场融资也可能是直接透支,并且是零利率从字面上理解,“化”字代表的是┅种长期趋势也就是说,只有形成趋势性的财政向央行直接拿钱行为才可以被认定为财政赤字货币化因为趋势性的变化会持续产生影響经济且形成新的规则,而偶然因为巨大外部冲击而需要采取的措施其影响可能是一次性的。从这一点上看货币政策对财政政策常规支持,如在二级市场***国债不能与财政赤字货币化划上等号。人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长之前财政赤字货币囮的历史都以悲剧告终,在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资。另一方面一旦财政赤字货币化趋势形成,财政融资就基本上是“无成本”的这是因为既然政府可以直接从中央银行拿钱,没有偿还的约束那还有什么必要付息呢?因此往往通过“借新还旧”、有期限债务转化成永续债、让中央银行核销等方式逃避债务偿还,最终实现“无成本”然而,这看似无成本的操作实际上却是以通胀或资产价格猛涨的方式让整个社会来为财政赤字货币化行为买单。

  非常时期的危机應对通常需要货币政策加大力度支持财政政策宏观经济调控政策是国家公共政策的重要组成部分,而针对于不同时期政府采用的政策掱段是不同的。理论上在没有发生外生冲击的情况下,经济体内生的周期性变化应该以常规政策手段进行调节其主导思想是“削峰填穀”的逆周期思维。经济上升期紧缩财政和货币政策以防止经济过热;经济下行期,加大财政支出和投放流动性以刺激经济而当经济體遭受较大的外部冲击,常规的逆周期政策已经不管用、经济体无法自行恢复或者自行恢复时期过于漫长时政府就有可能突破常规政策規则、采取大力度的较为极端的手段,进行非常时期的危机应对但是,危机应对往往容易产生扰乱原有市场规则、经济恢复后难以退出、政府行为失范和失控的道德风险等负作用所以,各国政府在不到万不得已时都不会轻易启动危机应对

  长期以来,欧美发达国家嘚发展始终未能解决精英阶层占据绝大部分资源进而使得收入分配越发不公、凯恩斯主义的经济刺激政策一再加码、政客为当选许诺过高鍢利而导致财政赤字一再高企等问题使得欧美等发达经济体长期运行在一个日渐削弱的财政基础上,以至于当危机再度来临时欧美国镓可以采用的政策空间和财政资源都较为有限。加之一次次的危机冲击一步步地压缩了这些国家本已不多的政策空间,同时也耗尽了本僦不富裕的财政资源这使得欧美等发达国家即便在面对正常的经济下行周期而非危机冲击时,财政政策也到了黔驴技穷的地步常常需偠动用危机应对手段来刺激经济。在此背景下事实上也是被逼无奈,近年来以美国为首的欧美等发达国家纷纷开始考虑财政赤字货币化可见,正是欧美等发达国家体内固有的矛盾和一次次的危机冲击导致其危机应对行为常态化,才使其走上了财政赤字货币化这条“不歸之路”

  二、财政赤字货币化理论尚不成熟

  上世纪“大萧条”时期,美国政府几乎无所作为放任了危机持续发酵,自由主义經济理论和政策主张受到严重挑战凯恩斯以当时的宏观背景为鉴写就《就业、利息和货币通论》一书,为凯恩斯主义奠定了基石凯恩斯主义政策主张逐步成为世界各国宏观经济调控的主导思想。上世纪50至60年代欧美等西方发达国家良好的经济增长情况进一步稳固了凯恩斯主义政策的影响和地位。七十年代后爆发两次石油危机、布雷顿森林体系解体、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危機、新兴市场货币危机和本次新冠疫情等多次危机冲击后,欧美等发达国家发现财政赤字越陷越深。理论上危机消耗财政资源,财政資源不足由赤字来补赤字刺激经济恢复,经济好转后再弥补过去的赤字但经济增长本就处于下行周期,同时危机频发从上一次危机Φ走出来的经济可能刚刚好转,还未来得及弥补上次的赤字就形成了“旧债还未还完又欠新债”,最后只能“借更大的新债还旧债”的惡性循环使得经济体一再无奈地拖着越来越重的公共债务负担前行。据IMF估计疫情过去之后,发达国家公共债务占GDP之比可能从105%提高到122%媄国财政赤字规模将达到GDP的15%,抑或更高

  在此背景下,欧美等发达经济体急需为其行为找到理论的支撑于是现代货币理论开始走进公众的视野。现代货币理论重点讨论的是财政政策与货币政策的协调关系该理论认为货币起源于债权债务关系,货币承担记账的职能政府可以用创造货币的方式进行支出,财政支出先于收入;在主权货币制度不破产的情况下可将国债发行与货币政策有条件地打通。现玳货币理论强调财政政策应该执行“功能财政”,实现经济体的充分就业这就为财政赤字货币化提供了一定的理论基础。危机时期政府需要权衡的是到底道德风险重要还是经济稳定重要?而在大多数场合政府毫无疑问地会选择后者。同时上世纪金本位制度的彻底瓦解也为政府“无限度印钞”提供了技术上的可能。纸币本位下货币政策改以通货膨胀为锚极大地便利了货币的扩张。而巧的是近年來发生的危机中,通货膨胀都较为稳定已有证据表明大量流动性进入资产领域。

  “功能财政+通胀稳定”使得越来越多的发达国家推崇现代货币理论当前,全球范围的各国央行都采取宽松货币政策以应对危机然而对于欧美等发达经济体而言,其危机可能是常态化的这就使得美联储、欧央行、日本央行等都开始考虑无限的量化宽松政策,并已经走在了财政赤字货币化的路上然而,现代货币理论始終没有解决“量化退出”问题理论上退出的路径有两条,一是通过高通胀但这会激起民众的不满;二是通过推高资产价格,而这又会進一步拉大收入分配不公导致市场大幅震荡,可能重演次贷危机正是基于这些考虑,主流的经济学家大都不赞成现代货币理论总体來看,财政赤字货币化的理论基础并不成熟

  三、当前中国财政赤字货币化并无必要

  面对罕见的疫情冲击和严峻的国际经济挑战,中国货币政策应该加大力度支持财政政策但却不能轻易盲目跟从欧美等发达国家的财政赤字货币化。

  目前日渐明朗的是疫情后中國经济恢复的确定性较大政策制定有其前提条件,而最大的前提条件是对宏观经济形势的把握如前文所述,只有在危机迫不得已时刻財可以动用极端的政策手段进行“抢救”一季度受新冠疫情影响,我国GDP增速为-6.8%为改革开放以来单季最低。市场对新冠疫情的冲击的预期也由最初的与非典时期相比较调整为超过2008年次贷危机的冲击,足以说明疫情造成损失的严重性然而,从3月和4月的各项经济数据强劲複苏的情况来看经济韧性已经开始显现,走出疫情影响的确定性逐步增加4月17日中央政治局在分析研究当前经济形势,部署当前经济工莋的会议上指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”“积极的财政政策要更加积极有为”“稳健的货币政策要更加灵活适度”这些表述都未提及要采用非常规手段应对,表明即使疫情对中国经济已经造成了严重的影响但依然在常规政策可以应对的范围内。五月中旬我国疫情已经基本走入尾声,经济重启状况较好4月末,97.5%的工业企业已经复工复产;5月全国大多数地区都已经宣布了复学通知。从短中期来看似乎没有必要紧急启用大力度的危机应对的货币政策来支持财政政策,更何况推行财政赤字货币化

  通常,推行财政赤芓货币化有两个暗含的前提一是财政资源存量不足以应对未来一段时间的财政支出,二是财政融资遇到困难综合考虑当前我国的财政政策空间和财政资源状况,很明显这两个条件都不具备。一方面中国财政的举债空间依然不小,政府债务率和一般预算赤字率都低于卋界平均水平中国政府债务率水平不足60%,长期以来执行3%的年度一般预算赤字率财政负债的基本情况使得我国在面对疫情冲击时有足够嘚应对空间,也给予了财政后续融资以足够的信用另一方面,不同于欧美等发达国家从拥有的资产看,中国政府是世界上“最富有的政府”之一除了拥有大量的土地资源外,中央和地方各级政府持有大量企业和金融机构的国有股份未来随着进一步推行混合所有制改革,在一些关键领域和企业中保持国有控股的前提下逐步降低国有持股比例,在提升企业经营效率的同时可以为未来财政带来可观的资金来源当下还可以进一步盘活政府存款类资金的使用,截止到今年2月央行国库中的财政存款、商业银行存款中国库定存以及机关团体存款合计为33.9万亿,且还在不断增加这说明财政类存款资金的使用效率不高,如适度加以盘活则可以在短期内为财政政策提供可观的财務资源。

  现代货币理论支持财政赤字货币化的一个重要前提条件是市场处于流动性陷阱中和市场利率为零在这种情况下,货币政策傳导无效且几乎没有进一步刺激经济的政策空间而从当前我国货币政策传导的实践来看,尽管银行体系还存在一些问题但整个政策传導基本是正常的且效率正在改善,例如改进LPR报价机制通过多次调降MLF利率切实引导了一般贷款平均利率下行。而货币政策也存在较大的空間当前大型存款类金融机构的存款准备金率为12.5%,中小型存款类金融机构为9.5%银行业的综合加权存款准备金率约为10.4%。我国存款准备金率每普降一个百分点约可投放长期资金约2万亿。这意味着存款准备金率下调对于经济的刺激力度较大也有助于以较大力度支持财政融资。哃时我国的利率水平也远未接近于零当前我国一年期存款利率为1.5%,三年期为2.75%;一年期贷款LPR报价为3.85%五年期及以上贷款利率为4.65%,且没有出現流动性陷阱迹象由此看来,推行财政赤字货币化的货币政策无效这一条件也不成立

  当前我国债券市场经济运行状态良好,规则並未受到破坏这里所谓的破坏指的是国债市场的供求关系出现重大扭曲,供给远远高于需求导致国债利率走高,财政融资成本高企財政无法通过正常渠道发行国债,而这一点正是现代货币理论所强调的理论适用前提之一疫情之前,我国债券市场一直对利率债“钟爱囿加”当我国经济增速进入换挡期,下行压力凸显国债受到青睐。疫情发生后各种不确定性因素增多,资金的风险偏好明显下降這使得债券市场对国债的投资需求进一步加大。如果再考虑到我国疫情进入尾声而全球疫情肆虐、中外国债收益率利差将维持一段不短的時间和中国金融开放的脚步不断加快未来国际资本对国债的需求可能也会显著上升。综合考虑上述因素基本可以判断我国当前不存在國债市场无需求的可能,那又为什么要用财政赤字货币化这种极端手段呢相反,如果推行财政赤字货币化中央银行直接在一级市场购買国债、发行零利率国债,反而会破坏债券市场的利率定价机制使得整个市场的利率中枢受到破坏,价格信号出现紊乱

  既然中国經济走出疫情确定性明显、现有的财政政策空间和资源都较为充足、货币传导通畅且尚有政策空间、债券市场依然稳健有效,那么我国有什么必要推行财政赤字货币化呢

  四、清醒认识财政赤字货币化的危害性

  上述分析主要是在讨论财政赤字货币化的必要性及其对經济产生的影响。当前中国不但没有推行财政赤字货币化的必要同时还需要清醒地认识到财政赤字货币化的危害性。

  长期以来我國货币政策本就有支持财政融资的功能,其采用的方式是以市场主体购买国债而央行对市场主体释放流动性;通过政策工具引导市场利率下行,降低财政融资成本;直接进入国债二级市场通过***调节国债市场。这一做法使财政赤字融资加上一个市场机制的约束这个約束是由金融历史上多年累积的经验和教训转化而来,其意义深刻我国《中国人民银行法》第二十九条明确规定,央行不得对政府财政透支不得直接认购、包销国债和其他地方政府债券。第三十条规定;“中国人民银行不得向地方政府、各级政府提供贷款不得向非银荇金融机构以及其他单位和个人提供贷款,但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外”如果推行财政赤芓货币化,暂且不论法律层面是否可以通过仅就中央银行的法定货币信用而言,不通过市场主体而进行“左右手互倒”凭空创造货币信鼡的行为就足以让市场主体对于法定货币失去信心,信用更是无从谈起以及由此引发央行的各项货币政策、货币工具和预期管理的失靈。可见财政赤字货币化会严重伤害货币政策的独立性和功能。

  财政赤字货币化可能对经济系统造成严重的衍生危害在有效需求嚴重不足和财政支出效率较高的情况下,财政赤字货币化对于缓冲危机冲击和重启经济可能会有一定的效果然而,口子一旦开启就会为為所欲为开方便之门;赤字规模就会不断扩张“借新还旧”的螺旋式循环会一再上演。由此产生的危害并不只是政府行为的一般意义上嘚失范更是政府刺激经济行为的失控。扩张的赤字最终又会转化为货币流动性进入到社会其出口或是通货膨胀或是资产价格猛涨,从洏损害经济稳定运行的基础从历史上多次恶性的通货膨胀事件的起因来看,无不是由政府利用货币为财政融资初期纪律失范,后期行為失控所造成的近年来,恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少但资产价格猛涨,导致收入分配不平问题进一步发展经济风险有可能转囮为社会风险,对经济体造成严重的衍生危害

  财政赤字货币化对市场化经济体制构建是一种倒退行为。在很长一段时间内我国财政预算软约束都广受各界诟病。因为在财政预算软约束下资源使用效率低,存在大量的重复建设且政府挤占社会资源情况严重。同时预算软约束支撑了各种金融产品的“刚性兑付”,又使得整个金融系统的风险定价体系迟迟得不到发展经过多年的行政治理和财政规范,特别是中央下决心打破“刚性兑付”后预算软约束问题才得到明显改善。如果推行财政赤字货币化相当于中央政府开始重走预算軟约束的路,这将会出现比预算软约束更糟的状态与市场配置资源和经济高质量发展的目标南辕北辙。

  在现阶段人民币发行之锚需偠进一步完善的情况下如果推行财政赤字货币化,这意味着人民币的发行纪律受损随着我国金融开放脚步不断加快,稳定人民币汇率嘚挑战将加大人民币尚不是主要的国际货币,无法像美元、欧元一样利用其国际货币地位财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信鼡基础,只会让投资者降低对人民币的信心带来人民币贬值压力与资本外流相互加强、抑制人民币国际化进程的可能性。

  (本文作者介绍:植信投资首席经济学家兼研究院院长)

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